三季度营业收入下降的白酒公司有9家，几乎占白酒上市公司的一半，降幅中位数为37%。而且，这9家白酒企业均出现营收和净利润双下滑。
第三季度，口子窖营业收入下降22.04%，净利润下降27.72%。这是2020年之后的首次下滑。从历史业绩数据来看，除了2020年受疫情影响营收下滑外，口子窖营业收入自2014年以来一直保持增长，三季度业绩变化是否会成为拐点？
口子窖三季度业绩变化，预收账款下降，应收账款逆势上扬
今年年初，口子脚设定了2024年营收目标70.35亿元，相当于同比增长18%。目前来看，很可能无法实现。
分季度来看，口子窖前三季度营业收入分别增长11.05%、5.9%、-22.04%，三季度下滑明显加速。值得一提的是，口子窖三季度的大幅下滑低于多家机构的预期。
今年三季度，不少白酒上市公司业绩出现下滑，部分原因是需求减少、竞争加剧。但与竞争对手相比，口子角显得更弱。
口子窖原本是安徽省第二好的葡萄酒品牌，但近年来迅速被迎嘉贡酒超越。在今年7月的口子窖业绩说明会上，投资者向管理层提出的核心问题之一是如何抵御古井贡酒和迎嘉贡酒的竞争。
口子窖的主要收入来源是安徽省的国内市场。 2023年，全省财政收入49.02亿元，占比84%；省外市场收入9.74亿元，增速较慢。今年前三季度，省内收入下降1.65%，省外收入下降8.14%。三季度，省内、省外收入分别下降22.09%和25.59%。
另一方面，迎嘉贡酒近年来在全省保持快速增长。 2023年，全省财政收入将达到45.17亿元，接近口子角。迎嘉贡酒第三季度营业收入增长4.03%，上半年增长20.44%，均远超口子窖。
口子角落后的主要原因是大商家的制约，导致产品升级缓慢。口子角采用独特的大业务体系。一个地级市只有一两家经销商。核心经销商持有公司股份，制造商与经销商利益深度绑定。在这种模式下，口子窖为经销商提供了巨大的利润空间。市场拓展和营销全交给经销商。口子角主要负责国家宣传投入。
这种模式有利于快速拓展市场，同时控制销售费用，保持较低的销售费用率。但大规模商业系统的弊端也很明显。厂家对渠道控制力较弱，无法掌握准确的终端信息，影响了新产品的推广和上市。
这是口子窖自2018年以来新品推广缓慢、错过安徽白酒市场本轮消费升级的主要原因。 2022年推出口子角，推动渠道扁平化改革，推出新产品健10、健20、健30，补充中高端价格区间。
在一系列改革措施下，口子窖2023年营收增长16.1%，但2024年又开始陷入停滞。回过头来看，2023年，随着营收增长，合同负债下降29%，应收账款增长30%，双双增长。远远超过收入增长。今年前三季度合同负债进一步下降，应收账款则逆势增长25%。合同负债代表经销商的支付意愿。下降与上升之间的波动表明渠道销售可能并不乐观。
一方面，口子窖2022年加快了省外经销商的拓展，2022年净增84家，2023年净增74家，是往年的数倍。但经销商扩张对省外收入影响有限。 2022年省外收入小幅增长0.63%，2023年增长6.5%。
行业低迷时期，口子窖的产品和渠道拓展能发挥多大作用？
因大幅扩张产能利用率低至47%，净利润率优势因促销而丧失
在庞大的业务体系下，口子窖保持着较低的投资成本，这也使得其拥有比竞争对手更高的净利润率。然而，近年来这一优势正在丧失。 2019年，公司净利润率一度达到36.82%，2023年下降至28.87%，已经低于迎嘉贡酒。
费用率上升是口子窖净利润率下降的重要原因。其2023年销售费用率将达到近14%，较2019年提升5.4个百分点。与2019年相比，促销费用大幅增长，2023年达到3.52亿元，同比增长27%，远远超过收入增长。
从这个角度来看，口子脚去年的营收增长肯定也是要打折扣的。
事实上，与营收的小幅增长相比，口子窖的销售增长却陷入停滞。 2019年销量达到3.43万吨，2022年保持不变，2023年增长7.43%至3.68万吨。由于销量增长停滞，公司产能利用率过低。
2019年和2020年，口子脚启动了一系列产能扩张项目。目前总设计产能已达8万吨，产能利用率低至47%。
截至目前，口子角在建项目仍达10.52亿元。在建项目6个，预算总金额31.17亿元。按目前进度计算，尚需5.35亿元。
从现金流角度来看，口子窖经营活动产生的现金流一部分用于分配股利，另一部分则转化为产能和库存。如果未来销售增长跟不上，投入巨资建设的产能扩张项目将面临闲置风险，折旧将成为业绩的反弹因素。
值得注意的是，口子窖近年来库存增长显着，截至2024年三季度末达到56.53亿元，是2019年的2.4倍，库存周转率大幅下降。
对于口子脚来说，在行业整体低迷的背景下，想要实现逆势增长、吸纳产能，或许并不是那么容易。
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