钢厂期货主管进行内部分享，内容为他对“中国神钢”的看法以及对当前黑色产业投资机会的分析
扑克投资家 2016年7月8日
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目前钢铁企业的现状，我们来回顾 2014 年行业中利润的分布走势。从产业角度看，今年与 2014 年很相似，而 2015 年较为极端，2015 年的供给压力非常大。
我们来看这张图，14 年时行业利润从 4 月份开始转正，做的是春季的需求预期，全年利润处于良好状态，高点出现在 7、8 月份这个位置。今年受到 15 年底产能收缩的影响，由于长期的市场化低利润和负利润，长时间使得这个行业进入了非常深刻的自发性减产。今年开春之后，我们看到信贷投放达到 4.6 万亿，在这种强刺激的情况下，利润、需求和供给形成错配，导致今天行情资源量非常大。
我们来看当前钢铁企业的利润分配情况。元旦之后，利润开始逐步转正。春节之后，进入争先加速阶段。利润有望在高位持续到 5 月中旬。如果有一些钢厂是后结算且利润较高，那么可能会维持到 5 月中下旬。5 月中下旬时，这个利润受到气候和市场的影响而冷静下来，整体出现了回落。然而，它并没有像我们想象的那样迅速转为负利润，而是一直维持在 100 到 200 的利润区间内，并且越走越扎实，这为我们后期的行情打开了想象空间。
最新统计显示，唐山钢厂在热板和带钢方面的利润为二百多块钱。民营企业在这方面的利润可能稍微更高一些。但事实上，在国家 GDP 还维持在 6.7%这个位置的情况下，房地产基建对钢铁的需求依然非常旺盛。
目前钢企在产能未进一步扩大的格局之中，能够维持较为不错的利润。目前钢企对于二三百块的利润应当是极为满意的，故而钢厂都在积极主动地进行生产，多生产一吨钢，就能多挣二三百块钱，所以它们想尽各种办法，由于现在很难再开启新的高炉，因此在维持目前产能的情况下对产量进行调整。
企业积极提高产量，所以对于减产、检修以及会议性行政要求的减产非常抵触。钢厂能不休息就不休息，行政减产要求都会经历一个谈判的过程，在这个过程中会有抵触并打折扣的效果，因此我们所说的是被动性的减产。第二块钢厂始终在努力降低库存。与前两年有所不同的是，前些年每当行情上涨时，钢厂首先会囤积矿石。因为在那时候，矿价处于 70 - 80 美金，当矿价涨到 100 美金以上时，但凡行情的上涨是由矿石行情所驱动的，囤积矿石能够对提升利润起到很大的帮助作用。
我经历了 2014 年底以及 2015 年这种程度严重的矿石供应过剩的压力。因此，现在在钢厂这块，尤其是目前矿石的库存维持着一亿的量，并且一直在积极地降低库存。
钢企从年初到现在一直保持着良好的利润状态日本钢材减产对铁矿石有什么影响，这意味着钢厂的资金压力减小了许多。然而，许多钢企依然对原料保持着非常谨慎的态度，并且正在忙于清理原来的库存。
第三个现状为忙于出口。企业通过拿出口锁价，这也是一种产品保值的方式。我们看到下半年有季节性需求。后期的出口表现得极为强劲。全年出口呈现出前低后高的态势。因此，后期的出口存在着很大的空间。尤其在目前国际上的反倾销方面，还未进入实质性阶段。尽管美国、欧盟有这种意向并提出了诉讼，但尚未落实到法规层面。所以，现在各大钢企都在积极抓住窗口期，并且积极开展出口保量的工作。
钢铁企业主动将价格风险转移出去。目前，一二百的利润让他们非常满意，因此很少去博取临时性的小行情。他们都愿意让下游积极拉货，先把货拿走，价格方面可以商量。到了月底，根据全月均价加上溢价进行后结算。所以，钢厂保持着谨慎的心态，不赌行情，而是赌出货。
下面进入第二个环节，即探讨目前市场的一些现象。其一，是高炉开工和供应方面的问题。目前供应呈现出从年初到现在的反弹态势，但从历史高度来看，开工率仍不算高。前几天唐山的中欧论使得全国高炉开工率下降，该事件结束后，又迅速反弹，回到了大约 84 的位置。事实上，我们是唐山的钢厂。刚才提到，钢厂的利润非常丰厚。在行政会议的要求下，要求我们减产，我们对此是非常抵触的。实际的执行情况也不是那么理想。
我们对媒体和对外报的处理是按照政策来进行的。经过实地调研会发现，这种影响非常小。实际上，并没有很大程度的闷炉，也没有对产量产生非常大的影响。从这个角度来看，我认为整个 6 月份的日粗钢产量应该仍然处于高位。
我们看到，前一阵日粗钢产量最高达到了 234 万吨每天。这个产量是相当大的。6 月份的产量应该只会比这个更高，不会减少，或者不会有明显的萎缩。在这样的局面下，粗钢产量处于非常高的水平，然而库存却非常非常低。今年上半年，我们发现市场火爆且缺货，都在思考库存的去向。到了下半年，产能和产能利用率提升了，库存只有一个结果，那就是被需求所消化掉。
这个图表呈现的是上个礼拜的库存状况。如今的库存属于季节性库存。然而，在当前这种日粗钢产量的情况下，与历史同期相比，无论是环比还是其他方面，都处于非常低的位置。并且，这个位置是持续处于低水平，是相对的低、绝对的低。因此，需要对库存问题进行客观评价。从多个角度来看，终端方面存在加工利润，所以他们很乐意维持生产。很多防盗门企业在冷轧和酸洗方面表现不错，轧管和卷管也做得很好。从这个角度看，淡季并非淡季，其表现较为良好。
目前高炉开工率处于相对高位。在供给侧有压力的情况下，新开高炉不太可能实现。因此，后期的产能较为有限。但现在由于有利润，钢铁企业都在产量方面下功夫，钢厂也在积极主动地进行生产。从这张矿石的高低品价差可以清楚地看出，在目前新开高炉受限制的情况下，各家钢企只能在现有的高炉基础上提高钢铁产量，因为多产出一吨钢就能多赚二百块钱。所以可以通过积极使用高品铁矿石。使用高品矿能提高品位，提高一个入炉品位能够降低 2%焦比，同时还能够提升大概 3%的出铁量，这是很有性价比的事情。
今年 5 月份之后，我们看到钢企的利润从最高的 800 到一千，回落到 200 甚至 100。在行业里，有人说要利用低品矿以降低成本并维持高利润，因为低品有成本优势。同时，大家认为高品和低品价差可能会收缩。但从图表来看，实际上收缩趋势并不明显，我们观察这几天，甚至发现有继续维持或扩大的趋势。这说明钢厂认可利润，将生产视为首要任务，积极保持高的出铁量。因此，钢厂积极采纳高品铁矿石。所以，我们认为后期高品以及块矿的这些溢价可能会维持在高位。
刚才我们说到了钢厂生产的节奏与心态，以及供应方面的问题，同时也提及了库存的情况。现在来讲一下整个市场较为关注的需求情况，需求是西本新干线统计的上海地区工地的螺纹钢消费量以及消费情况。第二块内容是洪弘泽对后期需求的研究预测。
简单解读一下，我认为需求分为两种。一种是可见的需求，另一种是隐形需求。其实这两种需求都属于真实的需求。好多朋友跟我探讨这个市场的真实需求在何处。我觉得有一种需求可能是常规的需求，也就是下游的需求消费这种根据订单导向的需求。
一种需求可能确实是依据行情，依据一些对冲需求，甚至包含前期需求，像 5 月被抑制的需求往后推移，接着金九银十的需求被提前消耗，需求存在较大分歧，这几天很多专家在会上谈论这个问题，从我的角度来看，后期地产和基建对建材的需求拉动作用依然非常大。
地产方面，有 30%的粗钢用于地产，20%用于基建。尽管一线地产受到了抑制，新开发的数量比较少，然而二三四线地产的潜力却非常大。实际上，去库存已经达到了一定的程度。现在主要是一线地产在进行去杠杆，部分二线地产也在进行去杠杆，而三四线地产目前仍在新增库存。
我们家亲戚在南方一个三线城市从事架子管租赁业务。去年年底生意就很差，还常常向我抱怨并跟我借钱。今年三四月份以及六七月份，钢管租赁生意十分火爆，院子里的钢管全都租出去了。基于他给我的反馈，他们这个行业目前又迎来了一小波基建热潮，整个市场比我们想象的要乐观一些。
钢铁行业属于主要的去产能行业。如今，其实施情况如何？实际又产生了哪些影响？
嘉宾称：目前钢铁去产能仅停留在政策层面。一方面，政府在对产能的复苏与抬头进行限制；另一方面，也在限制新增产能。然而我们能看到，像宝钢、武钢在防城港、湛江的项目，山东钢铁在日照，唐山在曹妃甸的项目，在未来一两年仍要继续投产。新增产能加起来接近五六千万吨，数量较高。所以说去产能是动态的，有增加也有减少。
一般情况下，黑色启动意味着实体经济复苏。您觉得实体经济和钢材需求是否会大幅反弹呢？这种反弹能否持续下去呢？
嘉宾认为黑色启动是实体积极复苏的迹象这一说法，他部分认同。黑色具有较强的投机属性，所以其中包含一定的非理性成份。他觉得有色一方面受全球经济的影响，另一方面受局部地区影响。
所有色行情启动更能体现经济复苏。黑色情况有一定特殊性。对于后期反弹，个人觉得底部会逐渐抬升，至少能持续到三季度，四季度或许会有回调，但要关注今年北材南运可能提前以及冬储可能重新出现。
宝钢和武钢合并之后，对行业会产生哪些影响呢？在与国外矿山议价方面，是否会起到积极的作用呢？
嘉宾认为宝钢武钢合并在对国外矿山议价方面的作用不特别明显。他们可能会联合进行采购招标，从而获得一些折扣。但由于目前矿石的定价机制仍是维持定量不定价的模式，所以短期内对定价的筹码并未明显增强。
提问者：钢材出口的定价模式是怎样的？
嘉宾表示，出口的主要流程是先进行报盘，然后国外会询价接盘，在订好价格和交货期之后就会开具信用证，收到确认函之后会依据交货期开始安排生产，排产过程中可能需要支付一些定金，接着按照 CFR 或者 FOB 的定价策略进行交货。在钢材出口方面，交货期是 30 天到 60 天，比内贸的交货期要长大约一个月。
提问者询问钢材的利润是否能达到 400 元这么好呢？铁矿有没有进行点价呢？为何成本相对稳定且滞后呢？
嘉宾说：第一，钢厂方面的利润确实很不错。刚才我已经发送了 14 年利润走势以及今年利润走势，钢厂的利润比想象中要好很多。第二，铁矿石从来没有进行过点价操作。铁矿石这一块与有色的点价差得太远。在 2014 年的时候，日钢和中信在双方的组织下，在交易所的引导下做了一次单点价交易，不过那只是大家互相透露底牌，为了测试流程而形成的点价。目前，铁矿石不是一个连续合约，期现这块的价差不是特别稳定，并没有完全体现出架空利润，所以铁矿的点价一直没有开展起来。
钢厂的铁矿成本较为稳定。临近港口的钢企需要做钢铁库存和矿石库存。钢铁行业的铁矿石库存大概在 28 天左右，小厂的库存则在十多天左右。尽管现在铁矿石在大幅波动，但实际使用的矿大多是半个月以前、二十天以前甚至三十天以前的。新矿与老矿搭配后，矿石成本被平抑了，所以铁矿石成本相对稳定。
新常态下，周总能否预期一下未来钢铁行业库存的大体水平呢？
嘉宾称，在新常态下，钢铁行业库存的状况是，后期无论是原料还是钢材都呈现出低库存的状态。钢厂作为材料的生产者，很难囤积原材料，只要能够换成钱，就会迅速将其转出去，把风险转移给下游。在去年行业比较困难的时候，钢厂积极地减少材料库存，甚至积极地降低备品备件的库存。
比如轴承，以前需备三十天；电机，以前需备五十天；线缆，以前也需备三十天或五十天。这些库存全部被砍掉，能卖钱的就卖钱，能不买的就不买，能修的就修。因此，备品备件的库存降低了。更何况你这个成材库存。对于矿石库存，一方面受制于对下跌的担忧，另一方面受制于资金状况。除了个别比较积极的钢厂囤一些矿做原料库存外，很多企业不会做这种库存。
有一些新动向，即部分钢厂在期货市场进行虚拟库存操作。通常现货需要 30 天库存，因港口现货比例高，便在期货市场做 10 天库存，在现货市场做 20 天库存。两者相加后，临近 20 天之时，库存期货不够用，由于有期货做套期保值，现货平仓后，再买入期货，接着直接进行虚拟库存动作。
这为后期我们做库存分析增添了难度。我们不清楚有多少传统的实物库存转变为期货虚拟库存，而这是未来的趋势，我们可以关注各家套保业务的进展情况。
周总，我想了解我国的钢铁与日本这个发达国家之间的差别有多大。我们的钢铁出口价格是否很低呢？是否存在国家补贴的因素呢？
嘉宾称，我国钢铁与日本以及发达国家的规模相比具有很大优势，成本方面也有优势，产量更是无需多言。然而，存在落后之处在于一些高精尖产品我们无法制造出来，或者说尚未形成规模。
有些比较好的弹簧钢，在高速轴承方面有时需要进口。其二是企业盈利的效果，即便最优秀的宝钢在行业中也仅排 23 名，国内在盈利能力、创效能力和研发能力等方面可能较为落后。
中国钢铁在出口方面，占比相对较大且处于较为低端的水平，甚至包含非常初级的钢坯、方钢等产品，因此我们的出口量较大。在行业中，钢铁的成本优势极具竞争力，其中中国钢铁以唐山为代表，唐山的产品种类十分齐全，经济效率较高，成本控制也做得非常好。
所以在行业中，出口价格方面具有一定优势。有时凭借价格能够取胜，也能保证一定的量。正因如此，在国外形成了压力，别人觉得我们在进行倾销，因为他们用这样的成本根本无法制造出来。
以巴基斯坦为例，我们的板材出口价格是 330 美金一吨，而他们可能能卖到五六百美金一吨。他们根本无法达到我们这样的成本水平，因为我们采用的是大高炉和长流程的生产方式，所以在成本控制方面做得非常好，生产效率也非常高。
在签合同时是以即期一口价而不是远期价格来定价的吗？那么 cif 或者 fob 的价格是根据即期价格加上一定的加工利润进行报价的吗？
嘉宾表示，出口方面大部分情况是一口价。钢铁不涉及加工利润，主要是各家凭借自身加工成本优势来确定价格为一口价。在今年 3 月份的时候，许多钢厂觉得应该能有二百到三百的利润，而在去年年底这是难以想象的。很多钢铁企业承接了很多出口单子，最终出口价为 300 美金，到了四五月，仅一个多月交货就拉升到 490 美金。今年上半年，做出口的企业遭受了较大损失。有些企业出现了毁单的状况，这对该行业的声誉产生了一些不良影响。
个人认为做出口企业有必要在矿石这头进行保值。因为出口会锁定产品价格，而矿石这头存在风险敞口。在行情极大变化的情况下，短短一个月可能会涨一百多美金。如果不在矿石上做一些多单来进行原料保值，那么情况会很为难。今年遇到一个问题。我们觉得下半年出口会保持向好的态势。现在跟老外说好 340、350 的价格，要到九十月份交货。九十月份正是旺季，矿价和国内价格都会大幅度上涨。现在可能有 30、40 美金的利润。但到最后交货时却发现出现了亏损。
出口本质与内贸相同，均为一口价，只是交货期稍长一些。正因如此，钢厂愿意承接一些出口单，以便提前收取一些美金和预付款。由于人民币在贬值，多收美金能够创汇。若后期价格下跌，出口的优势会更加显著。在 14 年和 15 年，价格呈单边下行态势，谁承接的出口单多，提前锁定好价格，在后期交货时，利润就能大幅扩大。在不同的周期情形下，出口的政策需要进行调整，出口的经营策略也需要进行调整。
提问者：请问出口退税稽查的影响大吗？
嘉宾询问的是不是前段时间关于查唐山地区方坯退税的事情呢？信息有时候会被媒体进行过度解读。从目前唐山地区的财力来看，税收压力使得大规模去查这个事情是很难做到的。政府与地方的贸易通常是睁一只眼闭一只眼的。我们了解到抽检的比例一直没有提升，目前依然维持着 4 月份以来的常态，没有出现加大查处力度的情况。
周总您好，宾总提到后面新增的产能较多，因为利润较好。您觉得后面这些新的产能能够顺利开出来吗？
嘉宾认为：新增产能方面，其一，如今高炉开工已基本处于高位，产能利用率提升的空间较为有限，各家都是在既定产能的基础上在产量上进行谋划。其二，在利润的驱动之下，有一部分并非特别透明的电炉产能或许会被释放出来。所以，后期钢铁供应主要集中在电炉钢这一块。
新增的产能产量处于目前需求增长的幅度范围之内，因此我认为后期会维持一个向好的态势。 新增的产能产量在目前需求增长的幅度内，所以我觉得后期会保持向好的格局。 新增的产能产量在目前需求增长的幅度当中，故而我觉得后期仍将维持向好的格局。 新增的产能产量在目前需求增长的幅度之内，所以我认为后期会维持向好的形势。 新增的产能产量处于目前需求增长的幅度之内，所以我觉得后期会维持一个向好的状态。
目前钢厂的开工率在 85%以上。政策方面在压产能。市场上供需处于紧平衡状态。钢厂不进行库存操作，而是做直销。出口方面未见实质性的下降。从这些情况来看，今年市场需求似乎仍未出现萎缩。基于此，钢价有继续保持向上的充分理由。请问钢厂和粗钢的价格风险在何处？
嘉宾认为后期铁矿石压力较大。铁矿石库存虽有一亿多，但库存结构与往年不同，高品仍维持高溢价状态。所以嘉宾认为后期铁矿石可能价格不易下跌，即便利润收缩导致钢材价格快速下行，矿价也会有滞后，因为越往下钢厂保产量的欲望越强。
当 300 利润等降至 100 时，会觉得利润在逐渐减少，且只能依靠扩大产量这种方式来维持。后期主要聚焦在原料方面，就个人而言，在价格处于低位时进行买入保值是十分合理的。
提问者询问周总，若真的出现通胀再起的情况，不要说进行冬储了，在这种供应背景下日本钢材减产对铁矿石有什么影响，甚至连秋储都能够开展起来，希望周总能够具体谈谈看法。
嘉宾认为后期通胀的概率较大。他特别要强调的是，今年洪涝灾害较为严重，导致菜价迅速上涨，农产品会将价格传导至工业品领域。由于遭遇了自然灾害，后期很可能会出现通胀的情况。
很多贸易商和套利者，由于目前处于淡季但库存不淡的情况，以及对金九银十的预期，他们愿意在期货市场进行虚拟库存操作。这是因为实货库存需要占用大量资金，而虚拟库存则相对灵活。他们通过做虚拟库存来应对九十月的行情，在一定程度上可能会透支九十月的消费，将其转移到虚拟盘上。
提问者询问周总，今年的二季度、三季度和四季度，矿石的供给较为充分，不会出现短缺的状况。然而，为何矿石现货的价格相较于期货一直存在着一个相对较高的溢价呢？
嘉宾表示矿石供给较为充分，这些年从未出现短缺现象。然而，如今钢厂偏爱使用各种高品矿石，致使高品矿较为抢手，进而使得矿价较为坚挺，所以现货价格呈现分化态势，高品矿价格始终未跌，而前段时间 FMG 的低品矿出现了增加折扣的情况，呈现出冷热不均的状况。期货市场方面，前期存在供大于求的情况，由此出现了规模较大的贴水机构。如今，期现开始回归，期货市场也一直在进行着对贴水和溢价的修复工作。
