王文杰
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徐学杰
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【山证产研】数字经济专题研究：2024年各省市数字经济发展规划重点解析
关键点：
数字经济高质量发展拥有强劲引擎。2024年国务院政府工作报告指出，要进一步推动数字经济创新发展。数字经济作为培育高质量新生产力的核心，高质量发展动能强劲。具体来说，制定支持数字经济高质量发展的政策，积极推动数字产业化、产业数字化，推动数字技术与实体经济深度融合；深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群；实施制造业数字化转型行动，加快工业互联网规模化应用，推动服务业数字化，建设智慧城市、数字乡村；开展中小企业数字化赋能专项行动；支持平台企业在促进创新、增加就业、提升国际竞争力等方面大显身手；完善基础数据体系，大力促进数据开发开放、流通利用； 适度推进数字基础设施建设，加快形成国家一体化计算体系。
各省（市）数字经济工作亮点纷呈。各省级行政单位均将数字经济作为2024年工作重点之一。具体来说，一是加快新型数字基础设施建设，抢占算力制高点，主要包括完善新型数字基础设施，建设算力网络、算力中心和算力枢纽，打造算力产业集群。二是全力培育数据要素市场，主要包括完善数据体系、推动公共数据共享应用、开展数据资产纳入试点、加强数据资源安全管理、探索跨境数据流动、实施“数据要素×”三年行动计划等。三是加大推动数字产业化力度，主要包括发展壮大电子信息、高端芯片等数字核心产业，积极布局人工智能、元宇宙等新兴产业。四是深化产业数字化，主要以第二产业为主，重点关注智能制造、工业互联网、智能汽车、智能机器人等当前热门领域。
风险提示：政策实施慢于预期、数字技术发展进展慢于预期等。
徐学杰
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王文杰
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【山证产业研究】数字经济专题研究-算力产业框架报告：乘“算”之风，以“力”崛起
报告重点：
算力是设备处理数据、实现特定输出结果的计算能力。其实现核心是CPU、GPU、FPGA、ASIC等计算芯片，承载于计算机、服务器、高性能计算集群和各类智能终端。从更广义上讲，算力是集信息计算能力、网络承载能力和数据存储能力于一体的数字经济新型生产力。
中国算力产业蓬勃发展，算力规模位居全球第二，到2023年，中国基础设施算力将达到230%，较2016年算力复合增长33.15%。智能算力成为中国算力快速增长的驱动力，2022年达到178.0%，占比59%；基础算力保持平稳增长，2022年规模达1000亿元，占比40%；超级计算算力持续提升，2022年规模达3.9%，连续两年增速超过30%。
目前，我国已基本形成较为完整的算力产业链。从纵向看，算力产业链上游为基础设施供应商，提供计算、存储、网络等基础能力，主要包括基础硬件（CPU、GPU、内存等芯片）、基础软件（数据库、操作系统等）和IT设备（服务器、交换机、光模块等）；中游为算力供应商，为下游提供算力服务平台和网络，主要包括数据中心、云计算平台、网络服务和安全服务等。参与厂商包括网络运营商、IDC服务商、云计算服务商、网络安全服务商等；下游为算力的需求者和使用者，包括各类应用厂商和行业客户。
根据算力产业链上游基础设施市场规模、中游算力服务市场规模、下游客户算力成本投入规模，2019年至2022年整体算力市场规模将由1.25万亿元增长至2.7万亿元，复合增长率达29.27%。预计到2027年算力行业市场规模将增长至20.51万亿元，2022年至2027年复合增长率达50%。
除了产业链内硬件、软件、网络技术发展驱动外，政策和需求也是算力行业发展的重要驱动因素。一方面，国家综合算力在政策引导下持续推进；另一方面，行业数字化转型以及人工智能、大模型等新兴领域的应用推动了算力需求的增长。
风险提示：国际形势变化，芯片进口受阻；国产芯片技术发展速度不及预期；AI等技术发展不及预期；下游客户整体需求或节奏低于预期等。
郭瑞
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【山证经济研究】2024年2月PMI点评：1-2月国内需求略有改善，但生产仍较快
核心思想：
2月，制造业景气度小幅下滑，非制造业景气度回升。2月制造业PMI为49.1%（前值：49.2%）。由于2月经济受到季节性影响，制造业整体景气度较去年12月（合并1、2月）略有好转。从2011年以来的数据来看，这种边际好转仅出现在2012年、2017年、2023年同期。非制造业商务活动指数为51.4%（前值：50.7%）。非制造业中，服务业商务活动指数为51.0%（前值：50.1%），受春节假期等因素推动，扩张进一步加快；建筑业商务活动指数为53.5%（前值：53.9%），受春节假期及低温雨雪天气影响。
内需稳定，外需回落，1、2月生产好于需求，经济动能指数回落。2月新订单指数为49.0%，与上月持平。新出口订单指数为46.3%（前值47.2%）。2月生产指数为49.8%（前值51.3%），主要受春节假期影响，制造业处于传统生产淡季。由于1月生产指数大幅回升，结合1、2月来看，生产好于去年12月。从趋势上看，生产相对于新订单和在手订单都处于高位，因此很难说生产端已经开始调整。2月产成品库存指数为47.9%（前值49.4%），结合1、2月来看，仍处于高位。2月经济动能指数（新订单-产成品库存）为1.1%，1、2月整体来看仍处于回落状态。
出厂价回升，购进价回落，价差小幅回升。2月份主要原材料购进价格指数为50.1%（前值50.4%），出厂价格指数为48.1%（前值47.0%）。1、2月份价格总体水平仍然回落。受原材料去库存影响，出厂购进价差为-2.0%（前值-3.4%），有利于中下游企业利润恢复。
制造业信心回升但采购量放缓。2月份，制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期指数分别为54.2%（前值54.0%）、55.7%（前值61.9%）、58.1%（前值59.3%）。1、2月份整体信心低于去年12月。采购量明显回落，弱于生产。
市场启示：1、2月份内需边际改善、两会政策博弈扰动债市。春节以来债市走势强劲，收益率曲线持续平缓。主要驱动因素包括：LPR下调后债券相对贷款成本效益改善；多家银行近期密集下调存款利率，机构负债成本进一步下降；节后流动性宽松且二季度MLF利率下调及各大银行新一轮存款利率下调预期；票据再贴现利率在2月底反弹后回落，暗示融资需求反复；价格信号较弱等。3月1日PMI公布，债市出现明显调整，10年期、30年期国债期货价格单日分别大幅下跌0.43%和1.16%。 1、2月份内需边际改善、两会政策博弈、止盈压力是债市震荡的主要原因，短期来看，上述震荡仍将持续，债市震荡格局将有所调整；中期来看，经济内生动能有待恢复，我们判断本次债市调整为阶段性调整。
风险提示：两会出台稳增长政策超预期。
郭瑞
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【山正经济研究】2024年政府工作报告解读：高质量发展与稳增长更加融合
投资要点：
2024年政府工作报告提出的经济社会发展总体要求，延续了中央经济工作会议的论述。一是继续突出“三个协调”，即协调扩大内需和深化供给侧结构性改革，协调新型城镇化和乡村振兴，协调高质量发展和高水平安全。二是高质量发展也要求短期经济保持平稳增长。2024年的经济目标是“有效增强经济活力，防范化解风险，改善社会预期，巩固和增强经济上行势头，继续推动经济质量有效提升和数量合理增长”。“三个协调”和科技发展的要求，或许是短期经济和中长期经济发展结合的“着力点”和“关键”。
5%的GDP增长目标，是审慎略为积极的，主要出于四方面的考虑。一是兼顾促进就业增收、防范化解风险的需要。二是2024年5%的增长目标，可以实现近五年4.76%的复合增长率，可以与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接。三是兼顾国内外形势和各方面因素，增长目标体现了积极进取、实干致富的要求。四是2023年，我国经济增长率为5.2%，节奏呈现中低位平稳态势。去年四季度以来，经济量价指标呈现触底回升趋势，未来在政策措施得当的情况下，经济动能有望进一步恢复，促进经济平稳增长。传统产业和政策在高质量发展目标下，将面临底线约束。 比如，政府工作报告提出“清理废除与高质量发展相悖的政策法规”、“在成立的基础上该破的坚决破”。因此，5%的目标并不意味着经济增长需求的降低。
总体政策布局稳中求进，加强宏观经济政策逆周期、跨周期调节，强调协调一致。报告指出，“宏观经济政策逆周期、跨周期调节加强”，总体政策基调依然积极，但在高质量发展的要求下，政策并非“大进大出”。今年的政策基调还呈现以下特点：一是政策协调配合进入新阶段。二是储备政策研究要增强前瞻性，丰富工具箱，留住冗余。三是加强政策实施的跟踪评估。四是精准做好政策宣传解读。财政政策方面，积极财政政策适度加强，提质增效，具体安排为“3%赤字率+3.9万亿元地方政府专项债+1万亿元超长期特别国债”。 货币政策方面，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，加强总量和结构双调节。
推动现代产业体系建设被放在主要任务的首位，主要涉及三个方面：一是推动产业链供应链优化升级，其中提到“实施制造业重点产业链高质量发展行动”、“实施制造业技术改造升级工程”、“创建国家新型工业化示范区”、“加快发展现代生产性服务业”、“促进中小企业专业化、创新型发展”。二是积极培育新兴产业和未来产业，其中新兴产业提到“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势”、“加快发展前沿新兴氢能、新材料、创新药物等产业”、“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。未来产业提到“开辟量子技术、生命科学等新赛道”。 数字经济方面，提到“深化大数据、人工智能等研发和应用”、“加快工业互联网规模应用，推动服务业数字化，建设智慧城市、数字乡村”、“适度推进数字基础设施建设”。
扩大内需，协调消费和投资。消费方面，采取增收、优化供给、减少限制性措施等综合措施，促进消费稳定增长。培育扩大新消费，稳定扩大传统消费，推动养老、育幼、家政等服务业扩大和提升。投资方面，充分发挥政府投资的带动作用，积极扩大有效投资。重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排、减碳，加强民生等经济社会薄弱环节，推进防洪、排涝、减灾等基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”重大工程项目。
政府工作报告提出，要更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险。要化解房地产风险、地方债务风险、中小金融机构风险等，保持经济金融大局稳定。房地产方面，提出要优化房地产政策，平等支持不同所有制结构房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善商品住房相关基本制度，满足居民刚性住房需求和多元化住房需求。地方债务方面，统筹化解地方债务风险和稳定发展，进一步落实一揽子减债方案，妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险。 建立与高质量发展相适应的政府性债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型。中小金融机构方面，稳步推进部分地方中小金融机构风险处置。严厉打击非法金融活动。完善金融监管体系，增强防控金融风险能力。
风险提示：经济内生动力恢复缓慢；宏观政策工具和力度低于预期。
郭瑞
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【山证经济研究】2024年2月通胀回顾：通胀略超预期
核心思想：
2月CPI高于预期，PPI低于预期。2月CPI同比0.7%（前值-0.8%），Wind共识预测0.4%。2月CPI环比1.0%，强于2020-2023年同期，与2015-2019年同期基本持平；PPI同比-2.7%（前值-2.5%），低于Wind共识预测的-2.5%。2月PPI环比-0.2%，疫情前后均弱于季节性。
服务项目和食品项目是推动CPI上涨的主要原因，同时也要注意房租和家庭服务分项涨幅弱于季节性。2月份，核心CPI和服务CPI环比分别上涨0.5%和1.0%，均高于2019年以来同期水平，同比分别上涨1.2%（前值0.4%）和1.9%（前值0.5%）。春节期间，出行娱乐消费需求明显增加，机票、车辆租赁费、旅游、电影和演出门票价格涨幅在12.5%-23.0%之间，合计影响CPI涨幅约0.30个百分点。还需注意的是，2月份房租和家庭服务分项环比分别持平和-1.7%，均弱于季节性，这或许预示着服务项目持续复苏仍有待观察。 食品价格环比上涨3.3%，为2021年以来同期最高值。春节期间，消费需求增加，部分地区雨雪影响供应，鲜菜、猪肉、水产品、鲜果价格分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%，合计影响CPI约0.58个百分点。受国际油价上行影响，国内汽油价格由上月下降1.0%上涨2.0%，影响CPI约0.07个百分点。
受春节假期等因素影响，工业生产处于传统淡季，PPI同比降幅略有扩大。其中，生产资料表现弱于生活资料，生产资料价格环比下降-0.3%（前值-0.2%）；生活资料价格环比下降-0.1%（前值-0.2%）。生产资料中，原材料及加工工业表现较差。春节假期受房地产、基建项目暂停等因素影响，钢铁、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼及压延加工业、水泥制造业价格分别下降0.4%和1.4%。此外，锂离子电池制造业、新能源汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降0.5%、0.4%和0.1%。 采矿业同比降幅收窄至-5.5%（前值-6.0%）。国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨，其中，石油和天然气开采业价格上涨2.5%，石油、煤炭和其他燃料加工业价格上涨0.2%。
市场启示：通胀中枢小幅上行，债市或窄幅波动。今年2月是疫情冲击后我国第二个正常的春节，消费活动进一步正常化，CPI反弹仍有释放被压抑需求的因素，其可持续性有待观察。PPI跌幅扩大与1、2月PMI生产快于需求的表现相一致。我国两会确定了相对积极的经济增长与通胀目标，宏观政策逆周期与跨周期并重，二季度财政政策效应进一步显现，同时价格基数相对有利，PPI预计小幅上涨，CPI预计波动。我们认为通胀中枢小幅反弹不会改变货币政策短期谨慎、中期宽松的预期，债市或窄幅波动。
风险提示：国内稳增长政策力度超预期；地缘政治风险加剧。
郭瑞
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【山证经济研究】2024年2月金融数据点评：高基数、弱地产下社融调整
投资要点：
2月新增社融低于预期。2月末，社融存量同比增长9.0%（前值为9.5%）。2月社融增加1.56万亿元，同比少增1.60万亿元。2月社融存量和新增社融增速均低于Wind的普遍预期。结合1、2月，新增社融同比减少1.08万亿元。一方面，由于去年防疫政策调整后，一季度社融整体表现强劲，今年面临高基数；另一方面，房地产、地方融资平台等传统动能贷款增速有所放缓。
分项看，信贷和非标贷款是主要拖累，国债发行节奏缓慢。（1）社会融资口径新增人民币贷款9799亿元，同比少增8385亿元。1-2月累计新增5.82万亿元，同比少增9298亿元，但好于其他年份同期水平。（2）1月新增非标贷款减少3287亿元。（3）1月新增未贴现银行承兑汇票减少3687亿元。（4）1月新增企业债券增加1757亿元，同比少增1918亿元，环比少增3078亿元。 （5）1月份，新增国债融资增加6011亿元，同比少2127亿元，环比多3064亿元。 （6）1月份，新增股票融资增加114亿元，同比少457亿元，环比少308亿元。
新增居民贷款总量疲软，与房地产销售低迷相对应，2月份新增居民贷款减少5907亿元，1-2月份总量比2015-2019年均值少4880亿元，比2020-2023年均值少2617亿元。1-2月份中长期居民贷款比2015-2019年均值少2803亿元，比2020-2023年均值少2637亿元。
企业贷款总量良好，结构持续改善。2月份新增企业贷款1.57万亿元，仅低于2023年同期。其中，中长期贷款比去年同期多增1800亿元，1-2月合计比去年同期少增100亿元。1月份，中长期企业贷款增速与上月持平，短期贷款和票据融资存量增速环比下降0.52%。随着5年期LPR下调，大财政政策力度加大，信贷结构改善，一定程度上缓解了企业贷款下降压力。
M1增速明显回升，企业经营活力改善。2月份M2增速为8.7%（前值8.7%）。M1增速为1.2%（前值5.9%），受春节影响波动较大，但总体延续企稳态势。M1-M2为-7.5%，较去年12月的-8.4%收窄0.9个百分点。结合1、2月份生产情况，企业经营活力有所改善。
市场启示：高基数、弱楼市下社融调整是债市的阶段性调整。今年1、2月社融整体回落主要受高基数、房地产销量下滑影响。我国两会确定了较为积极的经济增长与通胀目标，大盘财政政策较为积极。二季度财政政策效应在节奏上进一步体现；房地产政策持续优化，大规模设备更新动作叠加宽松的信贷供给环境，社融具备平稳运行的基础。1、2月需求好转的可持续性还有待观察。中期来看，经济内生动能尚待恢复，我们判断本次债市调整为阶段性调整。
风险提示：国内外宏观环境发生意外变化，地缘政治风险加剧。
郭瑞
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[经济研究]对2024年1月至2024年2月的经济数据评论：需求改善超出了预期
投资点：
从一月到二月，零售的销售额略有改善，而服务的消费量却以稳定的方式略有下降，而零售业的销售量稳定，零售业的同比增长了5.5％，而在上一年中，零售额的平均水平较高。从一月到2月，服务零售额的同比增长了12.3％，比商品零售业更快。
固定资产的总体投资超出了制造业和基础设施投资的支持，固定资产投资在1月至1月增长了4.2％，高于过去四年中的4.0％的增长率。
首先，从一月到2月，与房地产相关的指标仍在调整中。
其次，基础设施投资的增长率在1月至2月加速，狭窄的基础设施投资的增长率比2023年的整整一年更快，主要是由于填补人们的生活差距的投资持续增长。
第三，制造业的投资速度已加速，从一月到2月，制造业的增长率为9.4％（2023年为6.5％，四年的平均增长率为6.6％）生产和销售率和容量利用率持续上升大智慧钢材期货行情软件，对设备制造业的投资同比增长14.3％，高科技制造业的投资增长了10％，均高于整个制造业的投资增长速度。
工业生产的高增长主要是由于春节假期的两年平均增长率下降了，而制造业则是在1月至2月的淡季。企业进入了被动驱逐阶段。
市场灵感：维持经济波动已经稳定下来的判断，整个债券市场并不反对一月和二月的经济供应和需求的改善。对私人投资项目和要素保证政策的融资，并增加对关键领域的投资，根据国家统计局的稳定增长，在稳定的投资中发挥了支持。离子消费政策在一定程度上限制了价格，有必要注意生产方面的调整是否可持续。 总体而言，维持经济波动稳定的判断是维持的，整个债券市场仍然不违背风。
风险警告：稳定增长的政策强度少于预期；
Liu
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[经济研究] 在1月至2月的经济表现：该省的经济开始顺利，主要指标反弹和改善
报告重点
工业生产略有增长，新兴动力继续积累
从一月到二月，山西省指定规模的增加价值同比增长0.6％，从去年同期下降了6.3个百分点，而在同一时期，从同一时期则低于国家平均水平的6.4个百分点。从煤炭和非核心的角度增加了2.7％，煤炭行业的附加价值下降了0.1％，非核心行业在该省的上层行业中增加了1.9％。 高科技制造业增长了15.5％，其中电子和通信设备制造业增长了26.4％，所有这些行业都比该省高级行业的增长速度快。
固定资产投资大幅反弹，对新兴行业的投资增长良好
从一月到二月，省的固定资产投资同比增长了13.0个百分点，比去年的0.1个百分点高于去年的同期，而在同一时期内，在同一时期的投资提高了15.4％的投资，而在同一时期增加了2.2个百分点。该省在设备制造业上的投资增加了2.3％，对高科技行业的投资增加了32.0％，这两者都比该省的投资快得多。
消费市场正在稳步恢复，旅游市场正在升温
从一月到2月，山西省的消费品的总销售额为1242.9亿元，同比增长3.7％，去年同期增加了0.6个百分点，在同一时期的消费销售额为46.6亿美元的元素中，同一消费品的销售额比全国平均水平降低了1.8个百分点。零售价为433亿元人民币，餐饮收入增加了32.9亿元，增长了12.9％。 8％。 该省的总进出口量为3021亿元人民币，其中26.8％的出口为184亿元人民币大智慧钢材期货行情软件，增长了24.4％；
风险警告：宏观经济的绩效没有期望；
李
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[行业研究]氢能行业研究：氢能行业的建设正在稳步发展
氢能行业数据
氢能行业上游：
目前，氢气的总体价格保持稳定，其中一些地区的价格下降了。
目前，根据氢生产的最新成本，煤炭生产方法的最大比例。 ，而的天然天然气至氢生产成本最低。
氢能行业的下游：
2024年1月，燃料电池汽车的累计销量达到378个单位，同比增长133.33％，累计产量达到308个单位，同比增长373.85％。
根据中国汽车制造商协会的最新数据，2024年1月，燃料电池卡车的累积销售额为10，同比增长0.00％，燃料电池巴士的累积销售额为13，同比的累计生产量为87.85％。
重型卡车的产量和销售分别为0和0，同比增长分别为 +0.00％和 +0.00％；轻型卡车的产量和销售分别为0和1，同比累计增长 +0.00％和 +0.00％。
燃料电池大型公交车的累积产量和销售分别为12和12，同比累计降低-85.88％。
最近的氢行新闻：
●批准了中国氢气储存和传输管道钢管的第一个国家标准；
●中国的第一个海绵状氢存储项目获得了1.2亿元的中央预算投资；
●越南发布了“到2030年和2050年愿景”的“越南氢能开发策略”；
●欧盟批准了一项新计划，以支持氢能基础设施的构建；
最近的氢能行业政策：
