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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
钢铁：
唐山减排限产叠加碳中和
继续看好低估值板材股
事件：
3月2日，唐山市颁布了《3月份大气污染综合治理攻坚月方案》，旨在让3月份的空气质量综合指数在全国168个重点监测城市中排名摆脱“后二十”的位置；同时规定，3月10日之前必须关闭7座450立方米的高炉；此外，全市100家企业的排污总量需得到严格控制，减排量不得低于45%。
点评：
关注减排带来的供应紧缩问题。此次淘汰产能大约在350万吨上下，影响并不显著；然而，减排工作至关重要，唐山明确要求2021年各类排放物的减排量不得低于45%，力度相当可观。以唐山1.4亿吨的产能为基准进行估算，并考虑到不同排放物的减排效果存在差异，保守估计此次对产量的影响在25%至30%之间，这相当于全国供应量至少下降了3%。
钢铁产能的利用率有望超过九成。2020年，这一比率已达到八成八，属于较高水平。仅此一轮唐山限产，就足以推动利用率超过九成。此外，唐山此次行动的示范效应显著，考虑到当前粗钢产量压缩的大环境，其他省份或地区跟进的可能性不能排除。
短期限产措施与中期碳中和目标将共同抑制供应，为该板块带来系统性的发展机遇。除了短期产量限制，碳中和和碳达峰目标的实施也将对钢铁供应产生中期影响（根据近期实地调研），我们预测，钢铁行业将迎来估值和业绩的双重提升，从而为板块带来系统性增长机会。
投资建议可从以下三个角度筛选股票：首先，关注基本面更优的板材和特钢企业；其次，选择受供给收缩影响较小的行业龙头；再者，关注估值低且弹性高的品种。具体标的包括宝钢股份、华菱钢铁、包钢股份、鄂尔多斯、新钢股份、南钢股份、港股中国东方集团、鞍钢股份、方大特钢、三钢闽光、韶钢松山等。
风险警示：房地产市场需求出现下降趋势；制造业复苏情况未达预期；环保产业限产效果未达预期水平。
（分析师 杨件）
银行：
贷款利率上行？
逐条解析银保监发布会说了啥
3月2日，国务院新闻办新闻发布会上，银保监会组织了一场专题会议。会议主要就金融风险防控、房地产市场调控、互联网金融监管、金融业对外开放以及金融对实体经济的支持等多个议题进行了深入解读。我们特别关注了与银行业基本状况和投资策略紧密相关的部分，并参照近期公布的各项数据进行了综合分析。
投资要点
郭主席明确指出，贷款利率有可能出现上升或变动，然而从整体来看，其水平依旧相对较低。
在2月9日的货币政策报告分析中，我们曾作出预测，“贷款利率的稳定上升将成为趋势，但这一过程不会迅速完成”。考虑到最新的监管立场，我们观察到一季度新发放的贷款利率已呈现环比稳定态势，目前正逐步步入利率上升的新阶段。尽管整体上升幅度不大，但这一趋势是清晰可见的。在审视宏观环境和监管立场的同时，我们针对银行进行的微观调研也收获了积极回应，其中，一些中大型银行已对部分产品（诸如经营性贷款）的利率指导价进行了上调，上调幅度大致在5至25个基点之间。
在数据方面，四季度的货币政策报告揭示，2020年12月新发放的贷款加权平均利率达到了5.03%，较上一个月的9月下降了9个基点。具体来看，一般贷款的利率也相应下降了1个基点，降至5.30%。这一变化表明，四季度贷款利率整体上趋于稳定。针对今年第一季度的货币政策报告进行展望，鉴于该报告揭示了每季度末月新发放贷款的利率情况，并且前文已有提及3月初部分银行已启动对部分指导价的调整，故此，我们推断第一季度的货币政策报告已能反映出贷款利率上升的态势。
必须指出，市场对于贷款利率的上升是否意味着进入加息周期存在疑问，我们持不同意见。监管层在表态中已经明确指出，针对实体经济的优惠政策将继续实施。然而，今年随着市场利率的上升，贷款利率也随之上升，这一点我们是可以理解的。它反映了去年实施的一些非常规的贴息和免息措施正在逐步退出，从而推动了利率回归到一个合理的水平。然而，在银行运营方面，贷款利率的上升无疑是一大利好，同时适度控制其上升速度，更有助于维护企业的稳定，进而提升银行的资产质量。鉴于此，我们之前已将国有大型银行及其对公业务作为重点推荐对象，因为这些银行将最大程度地受益于贷款利率的上升。
强调房地产领域金融化、泡沫化趋势依然明显，继续坚持调控方向。
房地产调控政策明确，实施“三条红线”对房企融资进行约束，去年底推出的房地产贷款集中度规定对银行发放按揭和开发贷款的规模进行限制，而近期发布的集中供地措施则对土地供应进行管控。整体来看，房地产调控依然保持严格态势，“房住不炒”的原则未变，同时对于涉房信贷的调控也维持着平稳、逐步减少的步伐。
我们先前对房地产贷款集中度的新规定进行了深入剖析，近期有部分城市依据该规定，对地方银行的贷款集中度上限进行了调整，我们指出这仅是针对局部市场的稳定措施，体现了根据实际情况调整、确保市场稳定的宗旨。在数据方面，2020年房地产行业的贷款增长率为11.7%，这一增速比2019年下降了3.1个百分点，成为自2012年以来首次低于金融机构的人民币贷款整体增速。此外，在当年新增的贷款总额中，房地产贷款所占的比例为26.1%，这一比例相较于2019年下降了7.9个百分点。我们预测，未来居民在申请贷款时，房贷政策的调控作用可能会使其增速放缓，同时，房地产领域的整体贷款规模以及个人住房贷款在贷款总额中的比例，预计将保持一种平稳下降的态势。
今年我们预计将继续处理大量不良资产，并且我们特别指出，这样做将有助于进一步稳固和提升财务报表的可靠性。
在发布会上，提到2020年全年的不良资产处理量达到了3.02万亿，并且预计2021年这一数字可能进一步上升，甚至可能延续至下一年度，这主要是因为部分贷款的期限较长。对此，一些投资者开始担忧，这是否预示着银行的资产质量正在持续下降。然而，我们想强调的是，对于银行而言，处理不良资产相当于对财务报表进行“净化”，处理规模的增加并不直接等同于资产质量的边际恶化。具体分析，商业银行的不良贷款储备区，在动态分析中可划分为“新增”与“处理”两个阶段，前者导致不良贷款数量上升，而后者则导致不良贷款数量下降。当然，连续多年处置规模的显著上升无疑预示着新生成的不良贷款数量颇多。然而，实际上，2020年银行已对大量不良贷款进行了充分识别和揭露。目前，银行持续维持高水平的处置规模，其核心目标在于进一步巩固和强化资产负债表，同时激励银行全面揭露并积极处理不良贷款。那么，这种处置行为是否会对银行的利润产生影响呢？在处置过程中，大部分是通过核销手段完成的，此外还涉及现金回收、资产转让等多种途径。在此过程中，核销操作会动用拨备（即信用减值准备金的累积），若动用过多，便需从新增利润中提取更多拨备以补充资金池，进而对利润产生负面影响。因此，最终利润的多少受到核销比例和其他处理方式比例的影响，同时银行的拨备覆盖率是否足够也是一个关键因素，总之，这最终反映了各家银行在资产质量上的不同。
在数据方面，我们依据监管机构上个月公布的商业银行运营数据钢材股票行情，并参照最新的监管指导意见，对商业银行的盈利预测模型进行了重新修订。2020年，商业银行的净利润最终呈现了2.7%的下降趋势。考虑到监管机构发布的全年处理3.02万亿不良资产的数据是以“银行业金融机构”为基准，我们将这一数据换算成商业银行口径。据此，预测值为2.63万亿。进一步推算，全年不良资产的新增率达到了2.11%，这一比率显著高于2019年的水平。2021年，预计商业银行贷款增长将达到约9.8%，基于这一预测，我们谨慎地估计，新增的不良贷款总额将略少于2020年，但仍然超过2019年。同时，拨备覆盖率将维持在186%的水平，并且我们假设净息差将保持在2.10%不变。根据这些数据，我们推测商业银行的净利润有望实现7.7%的同比增长。
要点4：我们需再次重申，互联网金融必须遵循与传统金融一致的监管准则，接受相应的监管。
我们之前的多篇报告持续关注互联网金融监管的最新进展，并坚定地认为，新的监管框架对传统的大型商业银行发展具有积极影响。在本次发布会上，郭主席进一步强调，互联网金融的创新成果应当得到认可，然而，所有金融活动都必须遵循统一的监管规则，比如，相同的金融业务应遵循相同的资本充足率要求。近期颁布的互联网贷款新政策，对联合贷款方式实施了更为严格的限制，这对互联网领域的巨头企业以及若干地方性法人银行造成了显著的冲击。
总体而言，我们坚信对互联网金融实施全方位监管将成为未来的主流走向，这一趋势对传统的大型银行在竞争格局上无疑是有利的。我们对于大型金融机构在负债成本、信贷质量以及财富管理业务方面的全面成长持乐观态度。在监管领域的最新进展方面，我们建议持续关注以下两点：一是关于大数据应用的具体监管措施，即如何在征信服务中合法利用用户信息；二是蚂蚁集团作为金融控股平台的整体，将受到哪些监管标准的限制。
投资建议明确，对国有大型银行的股价上涨前景持乐观态度，特别推荐建设银行（A/H股）。目前，在银行股中，国有大行的基本面趋势与市场估值预期之间的差距最为显著，因此建议投资者坚定地基于贷款利率稳定上升的逻辑，布局国有大行的上涨趋势。在此背景下，我们重点推荐建设银行，尤其是其港股，当前估值较低，相比A股更是低29%。持续看好零售银行业绩的稳步提升，特别是财富管理领域展现出强劲的增长势头，因此长期强烈建议关注招商银行和宁波银行。另外，我们还特别增加了常熟银行的推荐，鉴于其估值已明显回调，作为一家专注于小微企业的特色银行，它同样能够从利率上升和利差稳定中获益。
风险警示：首先，资产质量的相关指标出现了新的波动；其次，贷款利率的持续下降导致利润空间进一步缩小；再者，房地产贷款的监管政策增加了新增贷款发放的压力。
（分析师 马祥云）
个股
星期六（）
强边际、高成长，关注公司21年业绩释放
投资要点
强势布局：公司已实现向直播电商领域的成功转型。星期六，作为国内A股市场首家上市的鞋业企业，位居我国时尚鞋业多品牌运营领域的佼佼者。自2015年开始，公司积极推动战略转型，至20H1，传统鞋业收入在总营收中的比例已下降至36%。遥望网络作为公司直播电商业务的运营核心，其管理团队由经验丰富的互联网行业创业者以及来自阿里系的精英构成，他们在流量管理、市场营销、直播技术和电子商务等多个领域均积累了深厚的实践经验。
直播电商在2025年有望实现超过6万亿的交易额。这一模式已从传统的货架式电商转变为以直播内容为核心的电商，消费者的购物习惯也随之从“人找货”转变为“货找人”，从而降低了电商行业的进入门槛。我们坚信，直播电商不仅是对传统平台电商的有力补充，还能带来新的增长点，尤其在服装、美妆、珠宝等众多品类中展现出明显的优势。面对商业化需求与移动互联网流量增长趋缓的现状，短视频和传统电商平台均从流量获取和电商业务两个维度进入直播电商领域，合力推动该行业迅猛发展。据艾瑞预测，2021年直播电商的成交额将达20514亿元，而到2025年，这一数字预计将增至64172亿元，实现五年内增长近三倍。
看能力：两个垂类第一带来话语权，运营能力突出。2020年，公司加大了对快手平台主播的培育力度，如今已成长为该平台上规模最大的MCN机构。公司所孵化的快手垂直领域头部主播瑜大公子和李宣卓，拥有显著的粉丝号召力和品牌增值潜力。在多个细分市场中，公司已经确立了领先地位。在2021年1月31日至3月1日的统计周期内，遥望网络旗下的瑜大公子在快手平台的带货量高居榜首，而李宣卓则位列第四。公司与其深度合作的知名美妆品牌涵盖珀莱雅、欧诗漫、一叶子、韩束、高姿以及Olay等，同时在服装领域钢材股票行情，与Nike、PUMA等顶尖品牌建立了紧密合作关系。此外，在食品酒水行业，公司亦与良品铺子、三只松鼠、五粮液等头部品牌携手，共同展现出强大的品牌议价实力。
垂直品类构建了显著的市场优势，并与众多知名品牌建立了合作关系。公司培育的快手顶尖美妆主播瑜大公子和顶尖酒水品类主播李宣卓，在快手平台上分别拥有了1874.4万和903.6万的粉丝基础。在2020年，他们分别创造了16.8亿和6.21亿的销售额，展现了强大的粉丝号召力和品牌增值潜力。他们与众多头部品牌建立了紧密的深度合作，供应链的壁垒也因此得以巩固。2020年6月，“小店通”在快手平台开始了试运营阶段，凭借其精准的营销推广功能，它成功地取代了以往低效的打榜营销方式。这一举措显著地推动了遥望网络带货规模的快速增长，同时也彰显了公司在运营方面的领先实力。
抖音及其商务合作模式有望在未来发挥关键作用。目前，抖音正加快推广其直播电商业务，对公司在该平台的战略部署和未来发展前景持乐观态度。公司已在杭州和临沂两地建立了短视频直播电商产业基地，提供招商和客服运营等服务，凭借自身实力输出服务，预计将成为未来增长的关键动力。
投资观点：我们预测，2020年至2022年，该公司的母公司净利润将分别达到0.22亿元、9.78亿元和17.16亿元。据此，其市盈率将依次为638倍、14倍和8倍。基于此，我们对该公司2021年的估值设定为25倍，对应的目标股价为33.1元每股。在此，我们首次对该公司进行评级，并推荐“买入”。
风险提示：市场竞争的风险；用户流失的风险，行业政策风险等。
（分析师 张良卫、周良玖）
美亚光电（）
20年利润端承压，21年将重回增长通道
事件：公司发布2020年业绩快报。
CBCT下半年恢复明显，2020收入端较19年持平
2020年，公司营业收入达到14.99亿元，与2019年大致相当。上半年营业收入为5.16亿元，下半年为9.83亿元。上半年营业收入同比下降12.26%，而下半年同比增长7.68%，显示出下半年营收的改善。特别是，由于主要CBCT产品在上半年受到疫情影响较大，出现了下滑，但下游口腔诊所相关业务却呈现出强劲的恢复态势。例如，通策医疗在5月中旬开始恢复种植等口腔业务，其单季度收入同比增长24.49%。国内口腔业务的持续复苏对口腔CT的需求产生了积极影响，进而推动了公司CBCT业务的快速恢复。下半年，公司在上海CDS口腔展、华南国际口腔展和上海DTC口腔展上共获得了超过1100台的CBCT团队订单，这对下半年收入增速的转正起到了至关重要的作用。色选机的需求较为稳定，同时，公司海外色选机业务持续拓展，受到疫情影响较小。
除此之外，2020年公司对会计准则进行了调整，这一变动导致收入确认的标准有所调整，进而对当年公司的表面营业收入造成了一定的不利影响。
多因素叠加，2020年公司利润端承压明显
2020年，公司净利润归属于上市公司股东，达到了4.41亿元，但这一数字比2019年减少了18.98%，降幅超过了收入端的降幅。盈利能力明显下降，主要原因是：2020年下半年人民币的升值引发了汇兑损失，这一损失使得公司的财务费用增加了超过1000万元。据此推算，汇兑损失对全年利润的影响已超过2000万元。除此之外，政府提供的补贴及投资所得的收益有所下降，同时，人员成本也在持续上升，这些因素共同作用，进一步对2020年度公司的盈利能力产生了抑制作用。
疫情在国内得到有效控制，业务活动逐步恢复正常，特别是CBCT方面的显著提升，我们相信公司的业绩将迎来显著的增长。
立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在
目前众多市场投资者对公司CBCT的发展前景表示担忧，认为其已步入衰退期，收入增长将受限。然而，我们持不同看法，目前国内民营口腔诊所数量以及CBCT在市场中的渗透率与欧美发达国家相比仍有较大差距，因此CBCT的需求仍有广阔的成长潜力。再者，公司CBCT产品不断取得突破，已进入公立医院领域，并向高端市场迈进，这无疑将进一步拓宽其成长空间。
2020年6月，公司推出了口腔扫描的新产品，紧接着在7月份成功获得了医疗器械的注册许可。这款口腔扫描设备是公司进军高端医疗影像市场的新力作，进一步扩充了公司在医疗影像产品领域的种类。随着我国口腔市场逐步实现整合，数字化口腔技术将成为行业发展的新动向。口扫设备作为椅旁系统中不可或缺的一环，其推出将助力公司口腔数字化战略的稳步推进，而公司长期的发展逻辑依然稳固不变。
盈利预测及投资评价方面，我们预估该企业2020年至2022年的每股收益将分别是0.65元、0.97元以及1.17元，而其当前股价所对应的市盈率分别是58倍、39倍和32倍，基于此，我们继续给予“买入”的投资建议。
风险警示：疫情反复无常，致使CBCT产品销量未能达到预期目标，色选机在国际市场上的出口遭遇波动，口腔扫描新产品的市场需求未达预期，同时口腔数字化进程亦未达到原先的预期水平。
（分析师 陈显帆、黄瑞连）
三月十大金股
法律声明
