中国银河证券研究院 华立 叶肖鑫
2020 年上半年中国经济处于稳定之中且呈现向好态势，同时还保有韧性。钢铁行业的景气度出现了反弹。从整体方面来看，因为钢价有所回升，成本保持稳定，并且积极地对产业结构进行了优化等多种因素的影响，我国钢铁行业的盈利能力得到了增强，重新进入到了扩张的区间。
钢价提振成本稳定行业景气度反弹
从行业基本面来看，钢铁领域的发展趋势比较乐观。
铁矿石价格出现大幅回落，这使得钢铁行业的盈利能力得以增强，并且重新进入了扩张区间。在 2019 年前三季度，该行业的利润总额为 1972.10 亿元，与去年同期相比降低了 41.80%。与年初时因钢材价格大幅下跌而导致的行业利润跳水情况相比，目前的降幅相较于 2 月份已经显著收窄了 17.2 个百分点。未来，铁矿石价格会处于需求边际走弱的状态，同时供应会好转，并且会有阶段高库存。在这种情况下，铁矿石价格将维持弱势震荡的格局。
一是中美贸易摩擦对钢铁行业的影响程度不大；二是钢铁行业的运行状态较为平稳；三是钢铁行业存在投资的机会。中美之间的钢铁进出口规模总体而言比较小。通过中美钢材进出口贸易测算模型来考量，把中美进出口关税、双反政策以及进口替代等因素对行业收入和利润的影响都考虑在内。本次因为关税调整而减少的出口利润额，在整个行业利润中仅占 0.011%。并且，本次关税调整会使中国钢铁出口利润减少 5970 万元日本大同公司的钢材，降幅大约为 17.40%。
三是钢铁行业正在积极优化产业结构。2018 年中国生铁产量为 7.71 亿吨，同比增长 3%；粗钢产量为 9.28 亿吨，同比增长 6.6%；钢材产量为 11.06 亿吨，同比增长 8.5%。同期特钢粗钢产量是 1.33 亿吨，与 1978 年相比，产量增长幅度近 40 倍，年均增长率约为 10%。不过特钢在粗钢中所占比例仅为 14.33%，其中高端特钢的占比仅为 10%。我国钢铁行业的产品结构会逐渐优化，高端特钢的比例会有所提升。日本大同和美国卡朋特等特钢公司的估值是 20 到 30 倍，而目前 A 股特钢行业的平均估值仅有 11 倍。未来，以广大特材为代表的特钢公司有希望提升特钢行业的整体估值水平。
供给侧改革后，钢铁行业的供需关系有了显著提升。近期，钢材价格上涨且海外铁矿石价格下降，这使得行业利润出现了反弹。未来，随着供需市场持续向好以及铁矿石价格进一步降低，钢铁行业将会迎来行业利润的转折时刻。
结构优化、技术研发将成行业突破口
随着行业逐渐成熟，产业结构得以优化，技术研发将会成为钢铁行业的重要突破点。
钢铁行业的同质化较为明显，具有强周期的大宗属性，受宏观经济的影响相对而言比较大。钢铁行业主要涵盖普钢和特钢。从产品细分角度来看，能够分为长材和板材，也可以进一步细分为五大品种钢材，即螺纹钢、线材、热轧卷板、冷轧卷板和中厚板。特钢的种类十分繁多，像不锈钢、汽车板簧钢、工具钢、轴承钢、合金钢以及其他具有特殊用途的钢等。当然，行业存在同质化强的情况。然而，上市公司会依据自身的特点来确定管理模式以及产品。三钢闽光位于东南沿海以及大湾区辐射带。闽浙粤等地的经济发展态势良好，基础设施投资增速在全国处于领先地位。建筑钢材需求旺盛，这带动了三钢闽光以螺纹钢、光面圆钢和线材等建筑钢材为特色的主营业务的发展。加之“长强板弱”的市场格局，长材的高利润为其不断进行资产收购和技术发展提供了支撑。
与此同时，钢铁行业去产能的边际影响在减弱，总产能的控制开始转向对产能结构的优化。当下，国家层面的去产能任务已经顺利完成，未来改革的方向从总量控制转变为对产业结构的优化以及产品附加值的提升。从行业供给方面来看，PMI 生产指数一直处于下降态势。这意味着未来产业快速发展的几率比较小。尽管通过产能置换以及设备的升级改造，实际产能或许会有所增加，然而倘若未能获得工信部、经信委批复的产能指标，那么产能置换和升级通常会进行等产或者减产方面的设计。
钢铁行业在资本市场的发展情况
钢铁行业在资本市场的发展情况，主要表现在以下三方面：
钢铁行业的 A 股市值占比出现了下降。到 2019 年的时候，钢铁行业的上市公司数量是 33 家，在全部 A 股上市公司 3590 家当中占比 0.92%。其总市值为 7730 亿元，在全部 A 股上市公司 59.8 万亿元中占比 1.23%。国家有关部门和行业协会提出提升行业集中度的要求，在 2025 年前后，力争使 CR10 达到 60%以上。钢铁集团会向上市公司注入优质钢铁资产，与此同时，部分有一定实力的公司通过产能指标竞购以及兼并收购等方式来实现外延生长。
一是 2017 年至今钢铁板块的表现不如沪深 300 ；二是 2017 年至今钢铁板块的估值处于历史较低位置 。到 2019 年 11 月 22 日为止 ，钢铁行业一年滚动市盈率为 9.23 倍 ，A股平均为 16.55 倍 ，钢铁行业一年滚动市盈率分别较 2013 年以来的历史均值低 5.00% ，A股平均较 2013 年以来的历史均值低 84.00% 。在行业估值溢价率方面 ，当前钢铁行业的估值溢价率比历史平均水平低 140 个百分点 。当前值是-44.22%，历史均值为 140%。现在钢铁行业的估值处在较低的水平，投资所具有的安全边际比较高。
三是钢铁板块的表现同质化较为明显日本大同公司的钢材，行业估值相较于美股和港股的行业估值略高。国内钢铁行业的市盈率比美国钢铁行业的市盈率高，也比香港钢铁行业的市盈率高。在 2019 年 12 月份的收盘价基础上进行计算，国内钢铁行业的动态市盈率为 9.98 倍。而同期美股钢铁行业的市盈率是 4.02 倍，港股钢铁行业的市盈率是 3.88 倍。国内钢铁行业在供给侧改革之后景气度比较高。并且，由于经济发展的特点依赖于基础钢材的供给，所以该行业的未来成长性要比海外市场好。
