《港湾商业观察》施子夫
2 月 5 日，找钢产业互联集团（即找钢网）公布了聆讯后资料集。公司打算以 De-SPAC 模式旧钢材交易平台有哪些公司可以用，在 3 月 10 日于港交所挂牌上市。联席保荐机构分别是招银国际、汇丰以及瑞银集团。
公开信息表明，找钢网在 2018 年 6 月第一次向港交所递交上市申请材料。接着，在次年，找钢网主动停止了上市的相关事宜。到了 2023 年 8 月，找钢网第二次递交了上市申请材料。
01
收入仍未恢复到2021年
找钢网提供的一站式 B2B 综合服务涵盖钢材交易，其中包括在线钢铁交易，还有物流、仓储及加工服务，以及 SaaS 产品和大数据分析。目前，其业务已经涵盖了钢铁、电子、工控等多个行业。
找钢网的国内运营主体是它自身。从 2019 年开始，找钢网经历了一系列的变化。这些变化使得它的自营业务规模有所缩减，并且已经转型成为一个数字化平台。在转型为数字化平台之后，找钢网的发展速度较快。它的交易吨量从 2018 年的 810 万吨增加到了 2023 年的 4900 万吨，复合年增长率达到了 43.3%。
灼识咨询的资料显示，在 2023 年的在线钢铁交易吨量方面，找钢网是中国最大的三方钢铁交易数字化平台。
找钢网借助第三方钢铁产品卖家，为公司的数字化平台以及潜在的新买家提供钢铁产品。公司需要依赖第三方钢铁产品卖家来维持充足的存货，以便完成大量的订单旧钢材交易平台有哪些公司可以用，从而满足买家的需求。截至 2023 年 12 月末，找钢网在平台上与钢铁产品卖家合作的数量总计超过 1.26 万名。公司的数字化平台包含的 SKU 目录超过 62.39 万个。约有 27.2%的卖家与找钢网合作的时间超过 5 年。
找钢网的收入主要来源于以下几个方面：一是交易服务；二是交易支持服务；三是科技订阅服务；四是国际交易服务；五是其他。
2021 年 - 2023 年以及 2024 年前九个月（即报告期内），交易支持服务贡献的收入占比最高。2021 年实现金额为 7.45 亿元，占当期收入比重的 55.1%。2022 年实现金额为 4.69 亿元，占当期收入比重的 51.8%。2023 年实现金额为 5.09 亿元，占当期收入比重的 43.6%。2024 年前九个月实现金额为 3.27 亿元，占当期收入比重的 28.7%。
2015 年开启了贡献收入次高的国际交易业务，该业务自此开始产生收入。报告期内，此业务实现的收入分别为 3.21 亿元、2.17 亿元、2.21 亿元和 4.21 亿元，其占当期收入的比重分别为 23.7%、23.9%、18.9%和 36.9%。
2020 年，找钢网推出了科技订阅服务。其旗下的胖猫云平台，被无缝整合到了数字化平台中。这个数字化平台是用于帮助买家及卖家在上面更好地进行交易的 ERP 系统。在这期间，科技订阅服务占当期收入的比重比较低，各个时期都不足 4%。
受 COVID-19 的影响较为密切，找钢网在报告期内的整体收入表现出现了较大的波动。在报告期内，公司实现的收入分别是 10.09 亿元、6.73 亿元、7.80 亿元和 4.96 亿元。2022 年的收入为 10.09 亿元，2023 年的收入为 6.73 亿元，2024 年前九个月的收入为 7.80 亿元和 4.96 亿元。2022 年的收入增速为-33.1%，2023 年的收入增速为 29.1%，2024 年前九个月的收入增速为 41.9%。
找钢网在招股书中提及，“公司业务受 COVID-19 疫情再度发生的影响”。在 COVID-19 带来的不利状况之下，找钢网的交易买家数量以及交易吨量等关键运营数据指标均展现出了一定程度的波动。
报告期内，找钢网交易服务的中小企业买家数量如下：3.06 万、2.85 万、2.89 万和 2.47 万。按吨向大客户收取的平均佣金分别是：166.1 元、104 元、132.2 元和 200.2 元。平均钢铁价格分别为：5259 元、4472.7 元、3992 元和 3691.3 元。国际交易业务的交易吨量分别为：6.64 万吨、3.51 万吨、4.08 万吨和 7.98 万吨。
2023 年开始后，全国的经济活动逐渐恢复到正常状态。公司的各项运营指标也随之复苏了。
02
持续亏损11亿，六轮融资估值超百亿
在 COVID-19 的作用之下，找钢网在这期间的销售出现了业绩下降的情况。与此同时，在对应的这个期间，其销售活动也相应地减少了。正因如此，公司的各项期间费用开支以及整体的净亏损表现都受到了一定程度的影响。
2021 年至 2023 年期间，找钢网的净亏损分别是 2.74 亿元、3.66 亿元以及 4.69 亿元。其持续经营业务在相应期间内的亏损分别为 2.85 亿元、3.04 亿元和 4.7 亿元。2022 年时，公司的净亏损比上一年增长了 33.4%。到 2023 年，净亏损比上一年增加了 28.14%。持续经营业务的年内亏损在 2022 年较上一年增长了 6.7%，2023 年较上一年增长了 54.5%。
2024 年前三季度，找钢网的净亏损相比 2023 年同期有大幅缩减。2023 年同期净亏损为 3.42 亿元，而 2024 年前三季度缩减至 5440 万元。公司方面认为，这是因为收入及毛利都有所增加，整体经营开支减少了。不过，部分被截至 2024 年 9 月 30 日止九个月其他应收款项的减值亏损增加所抵消，而这种减值亏损的增加，是由于基于审慎原则估计了减值亏损拨备，以及买卖双方估计会发生违约和信贷亏损。
累计来看，期内找钢网合计亏损金额超11亿元。
从 2021 年到 2024 年前九个月期间，找钢网的销售及分销费用率呈现下滑态势，从 20.0%降至 18.8%；行政开支费用率也在下滑，从 6.5%降到 4.9%；研发开支费用率同样下滑，从 9.6%降至 3.2%；经营开支总额占收入的百分比也有所下降，从 36.2%下降到 26.9%。
在持续亏损的状况下，找钢网自身的流动性面临考验，其持续经营能力也面临考验。
报告期各期末时，找钢网的负债总额依次为 137.90 亿元、159.96 亿元、182.03 亿元和 174.79 亿元。同时，其总资产分别为 78.28 亿元、96.82 亿元、117.65 亿元和 109.88 亿元。经计算，公司的资产负债率分别是 176.16%、165.21%、154.72%和 159.07%。
公司一直依赖外部融资，这是因为持续亏损在流血。自成立以来，找钢网已经完成了六轮上市前的投资。在 2012 年到 2015 年期间，找钢网保持着一年一轮的融资速度。并且在 2018 年，找钢网分别完成了 E 轮和 F 轮融资。找钢网的投资机构包含经纬中国、IDG 资本、华晟资本、雄牛资本、红杉资本、险峰长青、真格基金、首钢基金等诸多知名基金机构，这些机构累计融资金额已超过 20 亿元。在经过最后一轮融资之后，找钢网的投后估值达到了 100 亿港元。
03
终止白条业务导致毛利率下滑
找钢网除了有钢材交易业务之外，其涉及的金融类业务也得到了一定程度的关注。
灼识咨询的资料显示，找钢网在数字化平台上提供交易支持结算服务。它为合资格买家及卖家提供三种类型的交易支持结算服务，分别是胖猫白条、胖猫易采以及票据结算。
找钢网最初为合资格买家提供赊销安排，这样他们就能在延长的付款期限内，向公司支付在数字化平台购买商品的货款，这种货款被称为“二方白条”。2020 年 4 月起，找钢网开始与选定的知名金融机构合作，这些金融机构依据合资格买家在数字化平台的交易数据，直接向其发放贷款，此贷款被称为“三方白条”。
在往绩记录的那段时间里，找钢网主要借助三方模式来提供白条产品，这里的三方模式也就是与金融机构进行合作。在报告期内，找钢网从交易支持服务中获得的收入分别是 7.45 亿元、4.69 亿元、5.09 亿元以及 3.27 亿元。
不过，找钢网面临着白条产品所带来的赊销风险。比如，在二方白条模式当中，公司允许一些合资格的买家进行赊购。然而，在业务活动里是存在违约风险的，公司由于数字化平台上的合资格买家未能在约定的时限内付款，从而面临着因违约而产生的赊销风险。
报告期内，确认了在预期信贷亏损模式下的减值亏损。其中，扣除拨回后的减值亏损分别为 3950 万元、5440 万元、3020 万元和 5760 万元。
2024 年 8 月之前，找钢网已不再提供胖猫白条以及胖猫交易采和相关系统。找钢网的毛利率出现下滑，一方面是因为毛利率较高的胖猫白条及胖猫易采服务终止了，另一方面是由于毛利率较低的国际交易业务及非钢铁产品交易业务迅速发展。报告期各期，公司整体的毛利率情况如下：20XX 年为 25.5%，20XX 年为 25.4%，20XX 年为 32.5%，20XX 年前三季度为 28.2%。2024 年前三季度的毛利率比 2023 年末的毛利率下滑了 4.3 个百分点。
找钢网称，在终止相关业务后，公司不会再有因提供交易支持结算服务而产生的收入。不过，公司仍会将票据结算作为数字化平台上交易的付款或结算方式继续提供。从 2021 年开始提供的胖猫白条及胖猫易采，一直持续到 2024 年 8 月才终止，且这一过程并未违反相关的中国法律法规。（港湾财经出品）
