1月1日晚间，阿里巴巴宣布，旗下子公司及新零售将出售其在高鑫零售的全部股份，占高鑫零售已发行股份总额的约78.7%。阿里巴巴在“有序退出非核心资产”、战略聚焦核心业务方面迈出了重要一步。
至此，传闻数月的大润发出售案尘埃落定，买家终于浮出水面——DCP 。据悉，双方已达成协议，阿里巴巴相关方有权获得最高约 131.38 亿港元（约合 120 亿元人民币）的待售股份。
这无疑是当前并购浪潮的另一个缩影。
130 亿，大润发被卖掉
高鑫零售曾经是阿里巴巴的“新零售试验场”。
早在 2016 年 10 月，Jack 马 就在 大会上正式提出了“新零售”的概念。一夜之间，互联网改革传统零售业的理论瞬间被点燃，一大批超级物种在风中崛起。与此同时，阿里巴巴也在通过持股布局自己的新零售版图。
大润发的母公司高鑫零售，是其霸道之战。
2017年，阿里巴巴首次向高鑫零售投资224亿港元，直接和间接持有高鑫零售36.16%的股份，一举成为高鑫零售第二大股东。其后，在 2020 年，继续投资 280 亿港元，直接及间接持有 72% 的股份，成为控股股东，并将高鑫零售纳入集团财务报表。就这样，阿里巴巴在高鑫零售上投入了500多亿元。
在阿里巴巴获得控制权后，高鑫零售能够尽早开始其数字化转型，包括单独的应用程序开发和对淘显达、Ele.me 和天猫超市等服务的线下商店访问。然而，不可避免的是，尽管有阿里巴巴的支持，高鑫零售业绩持续下滑，在电商与商超的残酷竞争中逐渐走下坡路。
超市竞争激烈，阿里巴巴也面临新的挑战。2023 年，阿里巴巴启动了自成立以来最剧烈的组织重组。集团新任首席执行官吴永明上任后表示，阿里巴巴将梳理现有业务的优先次序，根据市场规模、商业模式和产品竞争力来界定核心和非核心业务。对于非核心业务，阿里巴巴将通过多种资本化方式，尽快实现资产价值。
此后，阿里巴巴加速退出非核心资产，出售阿里巴巴盒马、大润发和银泰零售的传闻四起。
在 2024 年 2 月的财报电话会议上，阿里巴巴集团董事局主席蔡崇信明确表示，“阿里巴巴仍有一些传统的实体零售相关业务，这些业务并不是阿里巴巴的核心重点，阿里巴巴也在积极探索退出途径，但可能需要时间。同年 10 月，高鑫零售宣布已收到潜在要约人的聘用函。
直到 2025 年 1 月 1 日，这笔交易才最终达成。根据该协议，阿里巴巴的子公司和新将有权获得最高约 131.38 亿港元的出售股份。卖出价与当年500多亿港元的大额相比，缩水很大，高买低卖亏损370多亿港元。
买家 DCP 对我们来说并不陌生。
德弘资本是一家国际私募股权公司，其核心团队曾领导 KKR 和摩根士丹利在亚洲的私募股权投资，追求跨周期的稳定回报。30年来，德弘资本在PE行业投资了一系列开创性项目，支持了中国平安、蒙牛乳业、海尔、通化东宝、领养一头牛、南孚电池、中粮肉食、圣农发展、恒安集团、百丽国际、现代乳业、联合环保等龙头企业。
随着 PE 的所有权，大润发翻开了新的一页。
一代“超市大王”再次推销自己
大润发承载着一代人的回忆。起源于上世纪 90 年代，台湾纺织公司“润泰集团”的创始人黄明端创建了第一家由中国人设计、规划、运营和管理的大型现代连锁超市。1998 年，中国大陆第一家大润发在上海开业。
在某种程度上，大润发开创了中国大陆零售业的新纪元。当时正值中国传统超市发展初期，沃尔玛、家乐福等知名外资超市巨头已经占据了大量市场。
采取本土化和区域化的 RT-Mart 已经开始了扩张之路，并且一时间不堪重负。2001 年，润泰集团与法国欧尚集团成立合资企业，释放了大润发 67% 的股份。2010年，大润发以404亿元的销售额首次超越国外巨头家乐福，位居中国超市销售额第一，黄金时代开始。
2011年，大润发与欧尚集团进行战略合并，成立“高鑫零售”，在香港上市，拥有300多家门店，市场占有率一举超过沃尔玛，正式成为中国最大的现代超市集团。鼎盛时期，高鑫零售市值一度超过 1000 亿港元。
但好景不长，大润发逐渐陷入低谷。大约从 2012 年开始，整个零售行业都面临着线上的严重冲击，大润发也不例外，虽然它也尝试推出自己的线上平台，但始终难以与电子商务的快速发展竞争，超市销售额一直在下滑，发展陷入困境，超市行业甚至出现了一波倒闭潮。
经过几年的奋勇前行，大润发迎来了自己的白衣骑士——阿里巴巴。2017 年，阿里巴巴斥资 28.8 亿美元成为高鑫零售的第二大股东，次年，黄明端辞去高鑫零售执行董事一职。创业 20 年，却为别人做了嫁衣，黄明端感慨道：“我打败了所有对手，却输给了时代。他的离开既悲痛又无奈，但也充满了命运的必然性。
随着 Ali 的接手，RT-Mart 的故事还在继续。背负着阿里巴巴新零售的雄心壮志，大润发已开始数字化转型，但自 2022 财年首次亏损以来，大润发遇到了严重的财务挑战。
一大背景是传统连锁超市的衰落已成为普遍趋势，高鑫零售也不断开始自救，调整经营策略，如扩大“大润发超市”和“M Club Store”的规模，扩大线上业务，但效果并未如预期。
在最新的财报中，高鑫零售终于在 2024 财年中期扭亏为盈，就在财报回暖的同时，它也正式宣布了另一次易权。
我不禁想起黄明端之前的话：“未来属于互联网时代和新零售时代，谁能带领大润发再上一个高峰，谁就应该是大股东。”
“70% 的企业愿意出售”2025 年的并购时代
回顾过去的 2024 年，由于 IPO 窗口缩小，VC/PE 退出端急剧下降，绝大多数投资机构在内部加大了对非 IPO 退出的力度。
在这种情况下，M&A 成为了今年最热门的关键词之一，今年我们见证了 M&A 交易的诞生。当一级市场走到十字路口时，预计并购将很高。
“近两年，我们与人民币基金的 LP 沟通，过去对并购策略的兴趣不大，只有海外 LP 表现出了极大的兴趣。由于并购策略在资产配置方面非常高效，并且具有独特的准入门槛，因此国内 LP 并不特别热衷于并购。但在过去的两年里，我明显感觉到了变化——人们开始关注和重视并购战略。德弘资本董事总经理王伟在第十八届中国基金合伙人大会上表示。
在百年未有之大变局中，中国企业和企业家的心态也悄然发生了变化——调整姿态，寻求自我推销。“现在 70% 的公司正在考虑出售他们的公司，20% 的公司已经在采取行动。”最近，一位并购老板分享了他的感受。
与中国和美国市场相比，并购基金占管理资产的 70% 以上。在中国，这一比例不到 10%，这种结构性差异使中国上市公司在并购活动中占据了更大的份额。
欣晨资本管理合伙人辛月生在第24届中国股权投资年会上表示，目前，并购市场的主体仍是A股上市公司。首先，结合数据显示，在5000多家A股上市公司中，大多数是中小企业;其次，A股上市公司的内生增长率下降得非常快，但是他们有大量的现金储备。因此，要想把A股市场做大做强，并购将成为一大战略方向。
但是，中国并购行业的发展一定离不开并购基金的作用。A股上市公司和并购基金不是竞争关系，双方合作的机会更多。辛跃生认为，在本轮并购中，并购基金作为资本市场的重要组成部分，能够发挥关键作用——不仅有能力将A股上市公司打造成优质资产池，还能为一级市场提供重要的退出渠道。
目前，中国并购市场仍处于起步阶段，挑战依然存在。此前，并购投资者分享了一个有趣的观察：
大多数外国并购项目主要通过拍卖进行，有既定的招标程序和一套既定的价格形成规则。但在中国，大部分交易价格都是与企业家协商的。这个过程通常是由于二级市场的波动，导致买卖双方的价格预期存在差异，因此谈判被搁置。
这在某种程度上也导致了“大家都在谈论并购，但并购交易的数量似乎并没有呈指数级增长”——中国并购市场的价格形成机制仍然不成熟。
挑战也意味着仍有很大的增长空间。中国的并购浪潮正在兴起，正如 2025 年第一天，德弘资本收购了高鑫零售，开启了新的并购年。
“根据我 20 多年的投资经验，当市场处于左侧时，交易活动会很缓慢，但一旦市场向右转，交易就会活跃。”我认为在未来两年内，并购市场将出现一个拐点，并且会有大量的并购交易。”
“不要悲观，并购还有工作要做，并购时代即将到来。”
本文来自微信公众号“并购前线”，作者：周佳丽 杨纪云，36 氪获授权发布。
