③ JiKr对领克的估值是否公平？
此次收购相当于领克估值180亿元。2024年1月至9月，领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源汽车11.4万辆，占比约58%。随着领克07 PHV、领克08 PHV的热销，目前新能源汽车占比已提升至70%左右。
由于新纪氪（纪氪+领克双品牌）收购完成后，领克的定位是专注于小型纯电动汽车和中型混合动力汽车，因此海豚君预计领克将在战略上放弃传统燃油车车型。 ，所以在下面考虑的时候，并没有对燃油车的销量做任何估值。
根据目前的销量趋势，预计领克2024年新能源汽车销量将达到17万-18万辆（目前基本上都是混合动力）。由于目前畅销车型领克07（中型插电式混合动力轿车，售价15.88万-18.98万元）和领克08（中型SUV，售价17.88万-24.18万元）均价格相对较高。假设领克新能源汽车平均单价为17万元，对应领克每年新能源汽车营收在289亿元至306亿元之间。
领克总估值180亿相当于领克2024年市盈率0.6倍，与目前估值0.7倍基本相似（仅考虑汽车业务），但与其他新能源汽车相比能源车企仍有折扣。
从领克目前的经营业绩来看，在价格较高的新能源汽车领克07和领克08的带动下，自行车ASP一直呈现改善趋势。
新能源汽车转型初期（1H22开始转型），由于销量低且缺乏规模效应，且整车价格较低，自行车净利润低于燃油汽车汽车，导致自行车净利润下降。但2023年之后，新能源汽车净利润将会下降。能源汽车转型正在加速。与此同时，热销新能源车型的单价也在逐步提升。自行车净利润也呈现持续减亏的态势。净利润率也从1H23的低谷上升至1H24的-0.8%。因此，领克公司处于经营状态。继续变得更好。
同时，领克因2023年底欧洲二手车问题一次性计提了10.6亿减值准备，今年又计提了6亿。从减值影响来看，领克2023年净利润基本实现盈亏平衡。 ，且2024年仍将盈利。同时，公司还表示，计提减值准备在财务上非常保守，未来不会进一步计提减值准备。预计领克自行车净利润将继续呈现改善趋势。
与此同时，市场上也有不少声音称领克是一家“负资产”的公司。海豚君计算了领克汽车的资产负债率和净负债率：
从资产负债率来看，由于大部分车企采用占用上游供应商资金（无息负债）的经营模式，总负债/总资产水平偏高，领克的资产负债率偏高。负债率水平与蔚来、比亚迪基本一致，属于正常经营水平。它并非市场传言的“负资产”公司。
同时，从经营风险较大的有息债务指标来看，净债务/净资产（企业偿付能力指标）在2023年上半年达到高点，并持续下降至仅约2024 年上半年为 25%，仍然较低。健康水平。
2．极氪科技为何收购领克？
① 同业竞争问题严重，减少内耗
极氪001脱胎于领克ZERO，但此前其产品线曾有重叠和竞争。在收购之前，领克今年就开始扩充纯电动产品线。 9月份推出领克Z10，售价19.68万-28.88万。它基于极氪的SEA庞大架构，模型定价和定位与极氪的007与001的冲突类似。
在领克Z10推出之前，姬氪推出了001、007等25款车型，在领克Z20推出之前，姬氪的价格存在高度重合，同行业竞争严重。
②避免研发、销售等重复投入。
领克纯电动汽车Z10基于极氪的SEA架构，而混合动力车型则基于极氪的CMA架构（也包含在极氪的CEVT资产包中）。收购前，领克还需要支付极氪科技的技术平台使用费。
同时，由于研发和销售采用不同的团队，难免会出现研发和销售等重复投入的问题。
3、合并后会带来哪些变化？
本次收购后，主要变化包括：
①品牌方：品牌相互独立，采取双品牌策略。姬氪覆盖主流豪华市场，领克覆盖中高端市场。两个品牌都可以销售纯电动和混合动力汽车。
② 产品端：重新规划极氪、领克的产品，减少车型数量，打造爆款车型。
同时，在车辆尺寸和能源模式方面，尽量避免市场上极氪和领克的产品冲突：
一个。尺寸方面：姬氪将主打中大型车型（轴距4.8米以上，B级至D级车），领克将主打中小型车型（AC级）
b.能源模式方面：领克以小型车为主的纯电动车（A级车为纯电动），中型车为混合动力； 专注于中型车的纯电动和大型车的混合动力（CD级车将推出混合动力）。模型）;这相当于打破了领克以混合动力为主、姬氪以纯电动为主的隐形楚汉河界线。
混合动力技术方面，领克品牌仍将采用吉利的EMP系统，而吉氪则正在开发适用于大型插电式混合动力车型的新型超级电动混合动力系统。预计搭载大型SUV、MPV，将于明年4月上市。在上海车展上上市。
② 技术侧：实现技术架构与平台侧的融合
需要2-3年时间，重点关注机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智能驾驶。
在机械架构方面，架构数量被最小化。智能驾驶方面，中高端车型采用 Orin X硬件和自研算法。不过，领克的低端车型仍然采用目前的ADAS解决方案，并且针对的是经济型卖家。
平台方面：领克目前采用的是传统的CMA和SPA架构。未来，领克的架构将统一在极氪上，实现成本节约，提高供应链议价能力。
智能座舱方面：硬件端将统一，应用端仍为领克的flyme，ZEEKR OS系统保持不变。
③供应链与制造：通过技术协同、平台和架构融合，提高零部件通用化率，提高现有工厂产能利用率，协同降低采购成本，进一步降低成本。
需要注意的是，极氪原本采取的是轻资产运营模式，其制造工厂归吉利汽车所有。本次收购后，由于领克资产包中拥有三座制造工厂，极氪将在收购完成后引入极氪。收购领克的三个制造工厂，意味着姬氪很可能从原来的轻资产模式转向正常的OEM重资产生产模式。
④渠道：未来在渠道建设方面，领克将继续维持经销商模式。虽然Jikry目前主要采用直营模式，但主攻一二线市场，因此两个品牌在一二线城市仍保持着不同的销售渠道。不过，未来下沉市场可以借助领克的渠道，将吉客快速推进到三四五线市场。目前，领克共有437家门店，姬氪共有442家门店。
出海方面：领克和沃尔沃目前正在欧洲开展合作。即使沃尔沃推出领克股权后，双方仍将继续合作。目前，沃尔沃使用的渠道超过30个，未来将增加到100多个。整合后，极氪可以使用领克的股权。克罗地亚海外渠道快速推进海外市场，但其对欧洲的出口车型仍采用插电式混合动力车型，以避免欧洲关税的影响。
⑤售后服务：极氪可以使用领克的128个服务中心，这些服务中心仍然基于领克的服务标准，但由极氪的售后服务团队管理。
⑤ 管理方：组建1个管理团队和2个执行团队。重组后，极氪星仍由原极氪星CEO安从辉直接管理。
据公司介绍，合作后，冀氪预计联合采购综合BOM成本将降低5-8%，产能利用率将提升3-5%，综合研发投入将减少通过研发协同提升10%-20%，优化职能支撑部门组织。降低成本10%-20%。
同时，领克+极氪今年的销售目标是总计销售50万辆。合并后，极氪希望尽快打造年销量百万级的豪华新能源汽车品牌。
4、收购消息公布后，氪星股价为何大幅下跌？
① 市场担忧大股东套现：
因为基于这次操作，吉利控股向吉氪借出了90亿元现金，用于购买吉利控股、领克持有的资产（相当于爷爷借钱给孙子，让孙子购买自己的资产）。
当然，结果是爷爷卖掉了股份，疑似大股东套现了。但这里很难评估的一点是，这里的本质是将价值可能低或高的股权转换为赚取稳定利息的债权。这不是简单的资产出售行为。
这里设计的初衷恐怕是为了明确股权关系，将领克视为孙子的直接国内资产。海外资产沃尔沃和爷爷的吉利控股不再直接持股。换句话说，所谓大股东套现，是理清股权关系的被动之举。
② 对领克资产及估值的负面态度：
当然，这里的核心仍然是180亿元的估值。值得为姬氪付出吗？市场并不认为领克是一个好的资产标的。但从领克利润来看，在新能源汽车加速转型及占比提升以及领克07、领克08等热门车型的推动下，经营状况持续向好。
2024年当前估值对应的市盈率在0.6倍左右。从其目前的二线混动水平来看，在市场上只能说是“公允价值”。极氪的股东并没有明显占到便宜，但他们也没有占到便宜。这是一个很大的损失。
③ 担心继续收购等其他亏损品牌：
据消息称，安聪慧将接替沉子宇出任汽车董事长，因此他担心未来纪氪也会收购。在本次电话会议上，该公司表示没有后续收购计划。
概括：
总体上可以明显看出，在新能源时代，李书福希望通过广撒网的赛马机制，达到吉利新能源矩阵的效果。
然而，几年来，实际效果却并不理想。无论是混合动力赛道还是纯电动赛道，高端还是中低端，吉利的新能源资产都很少。
在这种情况下，内部并购整合开始——大局是强者兼并弱者，大吃小。无论是姬氪与领克的合并，还是银河与几何的合并，这都是一个征兆。显然，吉利下一步就是希望旗下的新能源资产能够成为其中之一。
对于极氪借90万（利率未知），以0.6XPS的估值收购领克（在定价基本合理的情况下），海豚先生认为，在目前情况下，这样的资源整合是必要的并且必须要做。一步是朝着正确方向迈出的关键一步。
但整合的真正效果在于能否真正管理好内部人事关系、统一决策权、提高执行结果、增加销量，而不仅仅是降低成本，达到1+1>2的效果。海豚君只能说说边走边看。
至于昨天的大幅下跌，从前段时间的大幅上涨走势来看，明显是市场上“信息降维打击老百姓”的资金在提前交易。所以消息一出，股价立即如喜事一般成交，获利变现。
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