3月10日，找钢产业互联集团，亦即找钢集团，正式在香港联合交易所主板挂牌交易，其股票代号为6676.HK，市场简称为找钢集团-W。
如何看待初入资本市场的找钢集团？
数据显示，自2019年起，找钢网经历了诸多变革，其自营业务规模有所缩小，并成功转型为数字化平台。在完成这一转型后，找钢网的发展势头迅猛，交易量显著提升，从2018年的810万吨增长到2024年前三季度超过4130万吨。
财务争议的背后：持续改善的经营
在寻求香港上市的过程中，市场对于找钢网的财务报表中“资产负债率”这一指标产生了广泛的争议。然而，经过对公司的财务状况和会计准则的细致剖析，我们可以看出，这些争议主要源自报表内部项目在技术处理上的差异，而非公司实质性的经营风险。
首先审视那些高达近百亿的贸易应付款项、应付票据以及其他的应付款项，我们同样可以发现，背后也隐藏着近似的近百亿规模的贸易应收款项、预付款项以及其他应收款项。
招股说明书揭示，到2024年第三季度结束时，找钢网的“贸易应付款项、应付票据以及其他应付款项”总额高达99.4亿元。然而，在同一时间段内，该公司的“贸易应收款项、预付款项以及其他应收款项”共计93.12亿元，这两个数字相差无几。
实际上，此类财务架构在供应链服务领域中相当常见，其运作机制可以概括为：该平台充当交易的中介角色，同时，它需承担向下游客户收取款项的责任（即应付账款），以及向上游供应商支付款项的权益（即应收账款）。在B2B电商行业，尤其是像阿里巴巴1688这样的平台，这种资金流动模式已成为惯例，其核心在于通过提高资金周转速度来促进供应链的协作，但在实际应用中，必须针对不同的业务场景进行财务风险的评估。
其次是关注招股书中披露的“资产负债率”数据。“金融负债”项下的“按公允价值计入损益”科目中，有68.22亿元属于可转换优先股。依据国际财务报告准则（IFRS），这类融资工具必须按照公允价值进行估值，其账面价值的波动将直接影响损益表，从而造成表面上的亏损。然而，一旦公司上市，这些优先股将自动转换为普通股，相应的负债科目将转入权益部分，之前记录的“亏损”也将一次性被抵消。这一会计行为与美团、小米在上市前所经历的情形完全相同，是资本市场中常见的操作流程，并不涉及公司运营。据了解，找钢在上市成功后，通过融资手段筹集了超过7亿港币的资金，此举有助于改善公司的成本构成。
在找钢网的招股说明书中，“按公允价值计入损益的金融负债”这一科目中，有68.22亿元属于可转换优先股。依照国际财务报告准则（IFRS）的规定，这类融资工具的计量需依据公允价值，其账面价值的波动将直接影响损益表，从而造成表面上的亏损。然而，随着找钢网的上市，这些优先股将自动转换为普通股，相应的负债也会转移到权益部分，因此，相关的“亏损”问题将一次性得到解决。可以说，这是一项上市即“消失”的负债。
公司已将3.69亿元的未到期银行承兑汇票纳入“应付票据”项目，同时，对应金额的100%保证金已计入“受限资金”项目。待上述承兑汇票到期时，将以保证金进行兑付。这一做法符合国际财务报告准则（IFRS）的常规操作，且与公司的实际经营活动无直接关联。
此外，招股说明书中提到的“银行借款及其他借款”总额达6.02亿元，其中包含了尚未到期的银行承兑汇票2.13亿元。这2.13亿元的银行承兑汇票系公司日常业务中收到的，已经向银行进行贴现，从而实现了资金的回收，因此无需再偿还本金。依照国际财务报告准则（IFRS）的规定，这些已贴现但未到期的银行承兑汇票应当重新计入“银行借款”的范畴中。
综合分析可知，截至2024年第三季度末，该公司的总资产达到了15.4亿元，其有息负债，即银行借款，为3.89亿元，实际的资产有息负债比率是25.1%。此外，季末公司持有的现金为4.35亿元，并且考虑到公司此次募集资金超过7亿港币，其流动性显得相当充足。
需特别留意的是，经过调整，找钢网的亏损幅度已得到实质性缩减。若将优先股公允价值变动等非现金因素排除在外，找钢网经过调整后的净亏损已从2021年的2.6亿元降至2024年前三季度的0.42亿元，与此同时，调整后的利润增至708.6万元，同比增长率高达109.83%，经营性现金流也达到了3.85亿元。
上述数据揭示了找钢网在运营效率上不断得到改善，目前已步入规模效应逐步显现的阶段。
平台化转型完成 盈利拐点确立
自2019年起旧钢材交易平台有哪些公司可以注册，找钢网实施“去自营化”战略，现已全面转型为第三方产业互联网平台，这一变革不仅对商业模式进行了根本性的重塑，而且促使财务数据整体呈现上升趋势。
在轻资产运营模式的指导下，找钢网已将自有的业务进行了剥离旧钢材交易平台有哪些公司可以注册，并将主要精力转移到了促成交易和提供增值服务上。这一战略调整成效显著，不仅佣金率持续增长，而且从2022年到2023年，交易服务收入实现了51.29%的同比增长。此外，物流业务也实现了协同增长，2023年的物流收入达到了4.53亿元，同比增长了9.52%。
平台化转型的不断推进，使得找钢网不仅展现出明显的规模效应，还构筑起了坚固的生态防线。其平台上注册的买家已突破18万大关，其中前500名买家的重复购买率高达91.8%，而中小企业的净现金留存率更是攀升至131.1%，共同构筑了一个高度粘性的生态系统。
此外，找钢网的非钢业务同样迎来了迅猛发展，2024年上半年的GMV较去年同期增长了295.9%，毛利更是增长了333.8%，这一成绩充分证明了公司“多行业复制”战略的有效性。
国家推行的“构建产业互联网平台”的战略，为找钢网带来了政策上的优势，同时，线上钢铁交易的普及率有望不断上升，整个行业的年复合增长率预计将达到15.3%。
在盈利的道路上，找钢网已成功实现了从亏损到持续盈利的显著转变。根据招股书信息，到2024年，公司经过调整已实现盈利，其经营性现金流连续多期保持正值，这充分体现了找钢网优异的现金流管理和盈利实力。伴随着总交易额的突破以及非钢铁业务比重的增加，公司的毛利率亦从2021年的25.5%上升至32.5%。
随着这一发展态势持续，预计到2025年，找钢网实现全面盈利的局面几乎可以确定无疑。
总体而言，找钢网的财务纠纷根源在于成长型企业转型阶段的会计问题，同时，其轻资产的平台模式也凭借GMV的持续增长、现金流状况的优化以及亏损幅度的减小，证明了其可行性和有效性。作为我国最大的第三方钢铁数字化平台，找钢网所定位的“产业互联网基础设施”与国家政策及行业发展趋势紧密相连。
找钢网成功登陆香港交易所，这不仅使其成为De-SPAC模式创新上市的典范，还很可能引领一场从“规模扩张”向“盈利实现”的价值重新评估的周期。
