钢材方面，在积极的财政政策和稳健的货币政策下，钢材需求小幅增长，制造业将成为需求的结构性亮点。 产量和品种将与需求相匹配，今年总产量可能保持平稳。 整体供需情况略好于今年。 预计期货价格波动较强，重心小幅上移。
铁矿石方面，供给持续增加，需求增量有限，供需边际松动，总体矛盾并不显着。 预计期货价格将大幅波动。 节奏上，在出货淡季、库存极低的背景下，明年上半年供需仍将偏紧，价格可能先涨后跌。
利润方面，尽管产能过剩、囚徒困境，钢厂利润依然不佳，铁矿石继续强于钢材。
风险：制造业复苏不及预期、钢厂行政限产趋严、发改委加强价格监管。
1、市场回顾
2023年，由于强预期与弱现实两条主线的逻辑切换，钢矿整体呈现W型走势。 主力螺纹合约较年初下跌3.69%，重心下移，主要运行于[3600, 3900]区间。 铁矿石主力合约四季度突破[680, 880]震荡区间，较年初上涨13.85%。 同时，铁矿石受益于全年高炉生产超预期运行，走势明显强于钢材。 螺矿占比继续下降，较年初下降15.41%。
1月至3月中旬，从2022年底开始，房地产方面将出现集中宽松政策，市场对2023年经济复苏持乐观态度，强烈预期开始主导市场。 春节过后，码头开始复工复产。 人们纷纷涌入市场工作。 钢矿石价格继续震荡上行。 螺纹主力合约触及年内最高点4401元，铁矿石主力合约触及前三季度最高点936元。
3月中旬至5月，随着旺季临近2024年螺纹钢材价格预测，强烈的预期开始进入考验期。 但房地产销售下滑，钢材终端需求不足，钢材去库存缓慢，炼钢利润缩水，钢厂开始减产。 叠加海外银行雷雨，衰退气氛蔓延，市场心态悲观，钢矿进入负反馈下跌。 主力螺纹、铁矿石分别触及年内最低点3388元、665.5元。
6月至10月下旬，宏观经济利好开始再次发力，钢矿石价格淡季止跌反弹。 但终端需求依然没有好转。 三季度迎来今年第二个淡旺季，钢矿石价格承压加大。 现阶段钢矿整体在[3600, 3900]、[680, 880]区间宽幅波动。
10月下旬后，中央政府将在今年四季度增发1万亿元2023年国债的消息，点燃了市场对四季度和2024年的预期。以及铁矿石库存持续高位。钢厂持续高开工，铁矿石库存反季节消耗至历史低位，为钢矿石价格上涨提供支撑。 在宏观环境改善的情况下，钢矿石价格继续上涨。 螺纹主力已回到区间震荡上缘。 铁矿石主力已突破950元，创近两年新高。
2、需求复苏乏力
（一）制造业将成为增长主力
今年我国制造业景气稳步恢复。 1-10月，制造业累计工业增加值同比增长4.5%，增速比上月加快0.1个百分点。 11月制造业PMI为49.4，同比改善。 国内制造业的增长也成为今年我国钢材需求的重要支撑。 特别是机械、汽车等多个行业增长明显，为钢铁行业平稳运行奠定了坚实基础。
从行业细分来看：
钢结构：近十年产量从4000万吨增至10140万吨，增长153.5%，远超粗钢产量增速，目前约占我国粗钢产量的10%。
汽车：1-10月产销分别增长8%和9.1%。 新能源汽车继续保持快速增长。 1-10月，新能源汽车产销量分别增长34.04%和37.88%。 此外，我国自主品牌汽车的出口也成为今年的一大亮点。 1-10月，我国汽车和新能源汽车出口分别增长59.69%和99.4%。
船舶：1-10月，全国造船完工量、新接订单量、手持订单量同比分别增长12%、69.5%和28.1%。
风电、光伏：1-10月，风电累计新增装机同比增长76.49%，光伏发电累计新增装机同比增长144.78%。
明年，制造业投资将延续“十四五”以来的快速发展势头。 预计到2025年底钢结构消费量将增至1.4亿吨左右，占全国粗钢产量的15%以上； 汽车在今年的增长后将维持在合理区间运行； 造船业将继续保持从订单到交付2-3年的周期。 繁荣; 风电、光伏在国家产业政策的支持下将继续快速发展。 我国高端制造业的崛起将带动明年制造业用钢量持续增长。
（二）基建需求保持韧性
基础设施作为逆周期调节的主要工具，在近两年房地产行业进入下行周期的背景下，对经济增长发挥了重要支撑作用。 1-10月，基础设施投资同比增长5.9%，继续保持较高增速。 随着1万亿国债的发行和赤字率的提高，中央政府将有主动加杠杆的空间。 如果明年赤字率安排在3.5%，只要明年GDP增速达到5%，通胀水平升至2%，赤字规模将与增发后形成的实际赤字基本持平2023年国债发行量。考虑到新增1万亿元国债中的5000亿元为明年预留，明年财政支出将继续保持一定增速，支撑基础设施投资需求。
但卖地收入下降、政府财政压力加大、隐性债务监管严格等问题将继续拖累基建增长。 据IMF测算，到2022年底，地方政府显性债务将达到35万亿，隐性债务约为50万亿，债务总额将接近85万亿。 如果算上隐性债务，地方政府广义债务率和广义债务率将高达320.4%和74.4%。 所以我们可以看到，包括城投公司在内的非金融企业部门的杠杆率，三季度高达169%，远远超过政府和居民部门。 与此同时，近两年土地出让收入大幅下降。 1-10月，土地出让收入同比下降20.52%。 导致大部分地方入不敷出，有的地方政府甚至无力支付债务利息。 预计明年特别债限额上调幅度不大，预计维持在3.8万亿元左右。 此外，我国基础设施投资规模越来越大，专项债券的推动作用越来越有限。
因此，基础设施投资将继续发挥稳定宏观经济的重要作用，万亿国债的发行将推动基础设施投资步伐。 但考虑到政府性基金收入短期内难以恢复且基建投资基数较高，预计明年基建投资将保持韧性，增速同比有望放缓。
（三）房地产钢材消费持续低迷
房地产方面，受居民收入下降预期、房价上涨预期疲软以及烂尾楼担忧影响，商品房销售情况不佳。 1-10月，商品住宅累计销售面积同比下降7.8%。 资金回笼困难进一步加剧了房地产企业的压力，从而减少了房地产投资。 1-10月，房地产开发投资同比下降9.3%。 为扭转房地产低迷局面，7月24日，中央政治局指出，我国房地产市场供求关系发生重大变化，提出房地产政策要调整和调整及时优化。 并将保障性住房建设和供应、城中村改造和“应急与休闲并重”的公共基础设施建设提升到更高的战略定位。 本次会议后，房地产需求端政策再次启动，放宽限购、实行有房不贷登记、降低房贷利率等政策后续，更好地支撑购房需求。 同时，经过两年房地产大幅调整，今年商品房销售量已接近市场真实需求水平。 2024年房地产宽松政策仍有空间，且受低基数影响，商品房销售同比有望转正。
但明年房地产企业债务到期压力依然较大。 据彭博社数据，中国房地产开发商的负债为90.6万亿元，相当于2022年GDP的75%。因此，今年以来土地市场仍然非常理性。 1-10月，100个城市累计出让土地面积同比下降25.17%，累计房屋新开工面积同比下降23.2%。 从还款节奏来看，2024年Q1-4季度分别约2100/2000/1300/900亿元到期，明年上半年房企还款压力依然严峻。 这也意味着，明年上半年用于拿地和开工的资金较为有限，主要用钢环节的新开工面积仍可能出现下滑。
此外，本轮城中村改造可能重点关注原有建筑的修缮升级。 实施过程中用钢场景少，且改造周期长，明年房地产用钢量改善有限。
（四）出口高位回落
今年，我国钢材出口大幅增长，缓解了钢材供应压力。 1-10月累计出口量同比增长32.6%。 我国钢材出口激增的原因有三：一是今年以来我国钢材价格走势偏弱，加上人民币贬值的影响，我国出口钢材价格相对国外较低。 每年热卷出口价格比土耳其低100美元左右，比日本低。 30美元左右，低廉的价格优势提高了我国的国际市场份额； 其次，海外钢材供应量下降也为我国钢材出口提供了空间。 1-9月，除中国以外的全球钢铁总产量6.07亿吨，同比下降2.44%； 第三，我国在“一带一路”沿线国家新增对外承包工程涉及电力工程建设、住房建设、交通建设、石油化工、通信工程建设等领域，将为钢材出口创造更多机会。
然而，在今年钢材出口大幅增长的背景下，钢材出口量却并未跟随增长。 1-10月出口金额同比下降12.06%，表明今年我国钢材出口增长主要依靠低价资源以价换量。 四季度开始，我国钢材价格持续上涨，低价优势持续减弱。 目前，热卷价格已与日本价格持平，与土耳其的价差也在不断缩小。 不仅如此，国内钢材价格的快速上涨也持续挤压钢材出口利润，11月份钢材出口出现亏损。 如果明年国内钢材价格继续上涨，钢厂可能会不太愿意接受出口订单，甚至导致出口回潮。 还应该看到，海外需求并未出现明显改善迹象。 尽管11月欧洲制造业PMI小幅反弹至43.8，但仍位于荣枯线下方，处于下降趋势。 10月份美国制造业PMI回落至43.8。 46.7。 此外，根据机构预测，美联储要等到2024年下半年之后才能降息。 海外经济复苏缓慢，我国钢材需求增长空间有限。
总体来看，明年房地产仍将面临压力。 土地购置和新建工程的下降将继续减少钢材需求。 地方政府在债务压力下增加基础设施投资的能力有限。 随着基础设施规模不断扩大，基础设施增速可能放缓。 ，可能很难弥补房地产造成的减少。 随着钢材出口利润下降、国际钢材价差缩小，出口可能小幅下降。 制造业作为钢铁行业三大下游产业之一2024年螺纹钢材价格预测，或将成为钢材逆周期需求中的结构性亮点，为钢材需求提供有力支撑。 预计明年在积极的财政政策和稳健的货币政策下，钢铁需求整体仍具韧性，或可能小幅增长1%。
3、供应进入稳定期
(1)输出保持高位
今年钢材下游需求不足，原材料成本居高不下，钢厂经营不佳，但产量不降反升。 1-10月，粗钢产量87469.5万吨，同比增长1.4%。 一方面，今年出口的意外增长弥补了内需的减少。 另一方面，供给侧改革后，我国粗钢产能恢复增长态势。 2022年，我国粗钢产能将再次突破11亿吨。
明年需求小幅回升，钢厂仍将有生产空间。 至于产能过剩问题，对于单个钢铁企业来说，为了维持市场份额，没有人愿意减少产能和产量，最终可能会陷入囚徒困境，试图比谁生存得更久。 因此，在没有行政干预的情况下，钢厂即使遭受小幅亏损，仍会维持一定的开工率。
从行政限产来看，钢铁行业作为我国国民经济发展的支柱产业，涉及领域广泛，产业关联度较高。 在经济下行压力下，钢铁企业需要承担起提供就业、创造税收、促进经济增长等责任。 行政干预将逐渐减弱。 以今年为例，市场传出安徽、甘肃、山东、云南等地将进行粗钢减持的消息。 1-10月，云南粗钢产量累计1901万吨，同比增长2.6%，表明今年生产未受影响。 行政限制。 此外，10月，生态环境部印发《关于进一步优化重污染天气预警机制的指导意见（征求意见稿）》，要求各地不得以下列理由随意启动重污染天气预警：完成空气质量改善目标。
因此，行政干预减弱，产量将通过市场调节。 预计明年钢材供应仍将维持高位。
(2)高炉更换困难
今年短流程行业持续亏损，废钢回收加工基地也受到较大影响。 一些基地已暂时停止运营。 电弧炉开工率和产能利用率较低。 因此，今年钢铁产量增长的主要贡献来自于高炉。 1-10月，生铁产量同比增长2.3%，超过粗钢增速1.4个百分点。 明年，预计建筑行业废钢产量将继续下降，而汽车、新能源等行业废钢资源将有所增加。 由于建筑行业钢材消耗和废钢产量占比较高，预计废钢资源增量有限，从而限制电炉替代高炉。 同时，高炉产能置换后，“减小增大”趋势明显。 由于新设备效率的提高，铁水实际产能持续增加。
因此，在废钢资源紧张的背景下，即使铁矿石价格维持高位，废钢在废铁价差上仍没有明显优势，因此高炉开工预计仍将维持高位。
（三）供给结构调整
随着房地产进入下行周期，以房地产为主要下游的螺纹钢产量大幅下降，2022年同比下降10.62%，远超粗钢产量降幅。 主要下游产业为机械、汽车等制造业的热轧卷板受益于我国高端制造业的快速崛起，产量仅下降0.43%。 其余品种也与主要下游行业的发展趋势较为吻合。 2019年以来，螺纹、线材、热卷、冷轧、中厚板的产量占比也从33.97%、14.62%、31.98%、7.52%、11.92变化为28.97%、12.13%、33.75% 、8.88%、16.27%。 以今年螺纹、热卷产量为例，螺纹钢产量较上半年最高点下降约13%，热卷产量较上半年低点增长8.6%。年初。 预计受房地产影响，明年螺纹钢、线材产量将继续下降。 在高端制造业发展带动下，热卷、冷轧、中厚板产量仍有增长空间。
总体来看，2020年我国钢铁产量将达到峰值，随着产能过剩问题逐渐显现，生产将与消费相匹配。 由于明年钢材需求的韧性以及钢厂面临的囚徒困境，预计今年钢材供给将保持刚性不变，高炉开工仍将保持高位，钢材品种将随需求结构调整。
4、铁矿石的利润率要到下半年之后才能放松。
（一）铁矿石供需紧张
近年来，随着全球铁矿石业务投资加大、新项目投产以及主流矿山经营状况改善，全球铁矿石市场供应稳步增加。 1-10月，我国进口铁矿石9.75亿吨，同比增长6.5%。 铁矿石是我国战略矿产资源。 为了提高铁矿石资源保障能力，我国也加快了国内铁矿石项目的开发。 1-10月，我国精粉产量总计2.23亿吨，同比增长2.52%。 但由于今年我国铁水维持高位，1-10月生铁产量7.44亿吨，同比增长2.45%，导致铁矿石供需紧张。 10月底港口和钢厂铁矿石库存总量较年初减少约3000万吨。 与去年相比有所收窄。
（二）供给增长较为确定
1、四大矿山小幅增长
淡水河谷：2023年目标产量维持在310-3.2亿吨不变。 三季度产销报告显示，淡水河谷铁矿石总产量8623.8万吨，环比增长9.5%，同比下降3.9%。 以3.1亿吨的年产量目标计算，VALE的生产目标完成率为74.7%，处于近四年来的较高水平。 实现全年产量目标并不困难，比2022年产量高出约500万吨。
力拓：全年航运指导目标区间维持在320-3.35亿吨。 第三季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石发运量环比和同比分别增长6%和1%。 前三季度，铁矿石出货量同比增长5%。 出货进度已完成全年约75%，较去年同期有明显改善。 因此，完成全年指导目标几乎没有困难。 预计出货量同比增加约600万吨。 此外，力拓还宣传称，明年皮尔巴拉铁矿石业务出货量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2023年上下区间分别增加300万吨，并将继续提供全球铁矿石供应增加。
必和必拓：2023财年铁矿石总产量将达到2.85亿吨，略高于此前2.84亿吨指导目标的中值。 最新季报显示，必和必拓第三季度铁矿石总产量为6322.5万吨，同比下降3%。 由于此前的优异表现，该公司在二季度报告中上调了2024财年的生产指导目标。 目前维持产量指导目标282-2.94亿吨不变，增加约400万吨。
FMG：2023财年出货量创历史新高，达到1.92亿吨，同比增长2%。 但受检修和故障影响，三季度铁矿石发货量低于预期，导致前三季度总发货量14114万吨，同比下降1.6%。 目前2024财年的航运指导目标与上一目标一致，仍为192-1.97亿吨。 由于铁桥项目已于2023年8月正式转入运营生产阶段，增量约为300万吨。
2、非主流矿山大幅增加
澳大利亚和巴基斯坦以外的铁矿石供应量约占我国进口量的16%。 由于交易量较高，供应量受价格影响较大。 从历史数据来看，非主流矿产进口与铁矿石价格存在明显的正相关关系，当价格超过110美元时，非主流矿产进口将大幅增加。 今年铁矿石价格在118美元左右，激发了各大矿山运往我国铁矿石的热情。 1-10月，非主流矿石累计进口1.58亿吨，同比增长25.14%。 主要增量来自印度，总量为3022万吨。 吨，同比增长205.6%，得益于铁矿石出口关税的降低。 南非曾经是第三大铁矿石出口国，由于电力供应和运输问题，其对我国的出货量持续小幅下降。 不过，当地政府已陆续尝试通过多种方式改善目前的困境。 而中国企业也积极参与相关基础设施的升级和建设计划。 南非铁矿石供应仍有增加空间。 因此，在目前铁矿石价格在130美元以上的高位，非主流矿山运往我国的铁矿石将持续增加。
3、国内矿产供应能力提升
2022年，中国钢铁工业协会提出“基石计划”，明确了增加国内矿山产量、支持国内废钢回收利用、在防范风险的同时加快海外矿山发展三大举措。 由于铁矿石价格居高不下，多地积极启动铁矿石勘探。 2022年，黑色金属矿采选业固定资产投资增长33.3%。 直到今年下半年，受宏观因素影响，投资信心减弱，投资同比转负。 目前，国内铁矿石重点项目已开工十余个，新增铁精矿产能约5000万吨。
基石计划是一项长期计划，需要10至15年的时间，有效改变我国铁资源来源构成，从根本上弥补钢铁产业链的资源短板。 提出到2025年，国内矿山产量、废钢消耗量和海外参股矿山分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，比上年分别增加1亿吨、7000万吨和1亿吨。 2020年，尚处于建设初期，仍面临国内大部分铁矿资源“贫杂”的禀赋劣势、开采成本高、矿石加工成本高等诸多困难。 因此，今年铁矿石产能有所增加，但产能利用率仍与往年持平。 随着更多支持政策和激励措施的实施，国内铁矿石产量将继续增加。
总体来看，四大矿山今年完成年度目标的压力不大。 根据明年的目标，他们将增加约1500万吨。 由于海外经济复苏缓慢，非主流矿山钢铁产量增长有限。 预计我国钢厂在需求恢复的背景下将维持高位开工。 非主流矿山运往我国的铁矿石预计将继续增加。 随着基石计划的推进，国内矿山产量或将大幅增加，明年铁矿石供应量或将增加2%。
（三）明年下半年铁矿石供需将趋宽松
作为我国家的主要供应商，由于天气影响，澳大利亚和巴西表现出明显的季节性特征：在第一季度，由于雨季和飓风天气，货物通常处于一年中最低水平； 在第二季度，货物逐渐恢复，并在6月和季节结束的澳大利亚财政年度结束时，通常会引入一波运输高峰。 同时，由于运输周期问题，澳大利亚和巴西铁矿石要运送到我们的港口大约需要2周零6周今年的。
此外，由于近年来铁矿石价格的急剧波动，钢铁厂采用了低库存策略，以避免大量购买美元商品的风险，并且未能跟上下游订单。 这也意味着钢铁厂必须在购买铁矿石中亏损。 调整功能并增加港口的现货购买。 因此，尽管今年熔融铁的生产仍然很高，但港口库存仍在继续减少。 当前的港口库存为1.14亿吨。 至少要到今年年底，在过去几年中反弹至1.2亿吨的低点。
由于我所在国家的最终需求逐渐开始在春节之后开始启动，因此明年上半年基本上将是铁矿石供应的淡季。 在当前极低的库存水平下，预计供求状况的严重情况不会改善，直到下半年才能放松。 。 因此，铁矿石的强劲价格也将导致明年钢厂的低利润。 预计钢铁厂将继续制定低库存策略的原材料库存策略，并且迫切需要补充库存的节奏将影响铁矿石价格的强度。
总体而言，在明年的需求增长有限的同时，铁矿石供应将继续增加，供求可能会逐渐放松。 但是，由于上半年是铁矿石发货的淡季和当前的铁矿石库存非常低，因此明年上半年铁矿石的供应和需求仍然很紧张，因为我国家的经济兴起，直到下半年，它将略有宽松。
五
就钢铁而言，在主动的财政政策和审慎的货币政策下，对钢铁的需求略有增加，制造业将成为需求的结构亮点。 生产和多样性将符合需求，今年的总产量可能保持平坦。 总体供需比今年略好，预计价格波动稳定，在范围内运行[3500，4800]，重心将略有上升。
就铁矿石而言，供应继续增加，需求增加是有限的，供应利润率正在放松，整体矛盾并不重要。 期货价格预计将广泛波动，运营范围为[700，1100]。 就节奏而言，在淡季货运和极低库存的背景下，明年上半年的供应和需求将保持紧张，价格可能会上升，然后下跌。
在利润方面，尽管产能过剩和囚犯的困境，钢铁厂仍然有差的利润，铁矿石仍然比钢铁更强大。
风险：制造业的恢复少于预期，钢铁厂的行政生产限制变得更加严格，国家发展与改革委员会加强了价格监督。
