评论 | 松文
作为年粗钢产量超10亿吨的钢铁巨头，我国钢铁网络交易一直相当活跃，据灼识咨询披露的数据，2022年中国钢铁网络交易市场规模为9958亿元。
如此巨大的市场规模，国内涌现出一批优质的钢铁电商企业，其中就包括枣钢工业互联网集团（以下简称“枣钢集团”）。
2023年8月31日，钢铁电商兆钢集团向港交所递交招股说明书，计划在港交所主板上市。公开资料显示，兆钢集团成立于2012年，是一家B2B钢铁电商。
兆钢集团的电商业务主要依托于旗下的互联网平台“兆钢网”，在B2B电商热潮兴起的初期，国内有上百家钢铁电商，但随着时间的推移，不少钢铁电商倒闭，兆钢集团凭借雄厚的资金实力，挺了过来。
根据弗若斯特沙利文披露的数据，2022年赵钢集团线上数字交易平台上的钢材交易吨位达3530万吨，约占中国线上钢材交易总量的38%。
虽然公司已成为钢铁电商领军者，但依然摆脱不了亏损的尴尬局面。肇钢集团成立至今，累计融资逾百亿元，但如今可能所剩无几。数百亿港币的估值，肇钢集团能否成功募资上市？随着市场规模不断扩大，公司能否成功扭亏为盈？
1.连续亏损，公司估值达100亿港币
与其他香港IPO企业不同，兆钢集团计划通过De-SPAC（特殊目的收购公司）模式申请上市，若成功上市，兆钢集团将成为国内首家通过SPAC交易方式上市的企业。
早在2018年，兆钢集团就寻求在港股上市，甚至通过了港交所的聆讯，但受资本市场变化影响，兆钢集团主动放弃上市申请。
随着2021年美股SPAC上市风潮的兴起，兆钢集团看到了上市的希望。2022年，SPAC引入港股，引入初期已有10多家公司提出申请。兆钢集团此次并购的对象，正是瑞声科技，后者是港交所第一家上市的SPAC公司。招股书显示，与兆钢集团的并购估值100亿港元。
兆刚集团背后的明星投资人也受到外界关注，2012年7月，成立不到半年的兆刚集团获得真格基金领投的千万元融资，投后估值3000万元。
天眼查数据显示，该公司于2013年1月获得500万美元B轮融资，随后分别于2013年12月、2015年1月、2016年1月获得3480万美元C轮融资、1亿美元D轮融资、11亿元E轮融资。D轮融资后旧钢材交易平台有哪些公司，赵刚集团估值达61亿元，成为独角兽企业。随后，该公司分别于2016年2月、2017年6月获得战略融资和F轮融资。
（图/天眼查）
作为钢铁电商领军企业，招钢集团的投资方阵容十分强大，既有IDG资本、红杉中国、真格基金等知名创投公司，也有首钢基金等产业资本。
即便如此，也未能阻止兆钢集团持续亏损，2020年至2022年，兆钢集团分别亏损4.28亿元、2.85亿元、3.04亿元，三年累计亏损逾10亿元。
在连年巨额亏损之下，报告期内公司现金流处于净流出状态，分别为-3.28亿元、-4.84亿元、3.91亿元。2022年公司经营性现金流重回正值，但2023年一季度公司经营性现金流却流出8303.3万元。
此外，2015年至2017年，兆钢集团分别亏损10.01亿元、8.22亿元、1.24亿元。
由于公司过去几年的持续亏损，兆钢集团自成立以来融资已耗尽近30亿元旧钢材交易平台有哪些公司，截至2023年7月15日，公司现金及现金等价物仅为2.85亿元，按照公司过去几年的经营表现来看，2.85亿元只能满足公司一年左右的亏损。
（图/赵刚集团招股说明书）
不过，兆钢集团对于公司现金流颇有信心，兆钢集团在招股说明书中表示，未来经营产生的现金流、本次收购获取的资金以及现有资金可满足公司未来日常经营需要。
值得注意的是，上市时已募集资金10亿港元，此次并购交易还将进行6亿港元PIPE融资。若此次兆钢集团能通过SPAC模式成功上市，公司将获得16亿港元融资，这对于现金流紧张的兆钢集团来说至关重要。
2、剥离自营业务，公司毛利率上升
至于公司是否能够持续实现经营性现金流为正，仍存在很大不确定性。从营收来看，兆港集团业务主要分为物流、仓储及加工服务、金融科技解决方案两部分。
（图/赵刚集团招股说明书）
其中物流、仓储及加工服务是公司的核心业务，2022年该业务实现营收4.14亿元，占公司营收的88.3%。
该业务主要通过旗下子公司枣钢网开展，钢铁卖家在枣钢网提供钢铁产品，买家在枣钢网采购后，卖家向平台支付一定佣金，公司提供数字化交易平台服务。
2019年之前，兆钢集团有一些自营钢铁业务，即公司直接从卖家处采购钢铁产品，然后再转售给买家。
由于钢材利润率低、价格波动大，公司毛利率一直较低，每当钢材价格下跌，公司亏损就很大。因此，兆钢集团于2019年开始剥离自营钢铁业务。2022年3月，兆钢集团将直营业务剥离给与浙江冶金合资成立的公司。自此，兆钢集团彻底剥离自营钢铁业务。
随后，公司将业务重心转向数字化交易平台建设，这也带动了公司数字化交易平台业务的快速增长。数据显示，2018年至2022年，找钢网三方钢材交易吨位由810万吨增长至3620万吨，年复合增长率达45.4%。
剥离自营业务后，兆钢集团毛利率快速提升，2020年公司毛利率仅为15.4%，而2023年一季度公司毛利率提升至32.3%。
放弃自身业务、专注数字平台业务后，公司营收增长一方面取决于行业的增长，另一方面取决于公司在行业中是否具有竞争优势。
从产业角度看，钢铁行业并非朝阳产业，相反，随着国内城镇化、工业化接近尾声，国内钢铁产量开始逐步下滑。
数据显示，2022年我国粗钢产量10.18亿吨，同比下降1.7%。但由于在线钢材交易规模较小，因此前几年国内在线钢材交易规模增长迅速，2017年国内在线钢材交易额从2775亿元增长到2022年的9958亿元。
此外，根据研究机构Frost&的预测，中国钢铁在线交易额将从2022年的9958亿元增至2027年的24415亿元，年复合增长率为19.6%。
3.行业竞争加剧，公司佣金持续下滑
虽然在线钢材贸易行业具有良好的增长前景，但激烈的市场竞争是困扰公司可持续发展的问题。
与其他领域电商类似，钢铁电商也有众多市场参与者。据相关统计机构公布的数据，截至2023年5月底，国内钢铁B2B电商企业超过300家，其中包括上海钢联、欧冶云商等知名钢铁电商。
由于市场竞争激烈，为抢占更多市场份额，赵钢集团只能通过降低佣金率来吸引客户。数据显示，2017年赵钢集团每吨钢佣金为12.3元，但到了2022年，每吨钢佣金降至4.4元，2023年一季度又小幅回升至5.2元。
受价格战吸引，该公司注册用户数量也在不断增加。数据显示，2020年底，找钢网注册买家为13.92万。截至2023年3月31日，找钢网注册买家数量已升至16.72万。同期，找钢网卖家数量从8000人增长至1.11万。
在买卖双方均增加的背景下，招钢网的线上交易量和交易金额也迅速攀升。据招钢集团招股书披露的数据，2022年招钢网线上钢材交易总吨位为3530万吨，占国内第三方线上钢材交易量的38%。公司GMV也从2020年的1226亿元增长至2022年的1621亿元。
由于佣金费率不断降低，虽然公司网络平台的交易笔数和交易金额不断扩大，但公司一直处于亏损状态。
数据显示，2020年至2022年，公司分别亏损4.28亿元、2.85亿元、3.04亿元。剔除其他因素，调整后公司仍分别亏损2.55亿元、1.1亿元、2.31亿元。
（图/赵刚集团招股说明书）
除了继续亏损，兆钢集团还面临估值过高的风险。以钢材电商上海钢联为例，2022年上海钢联电商平台钢材交易结算量为5300万吨，2022年上海钢联营收为765.67亿元，公司归母净利润为2.03亿元。
上海钢联和招钢集团虽然业务不完全相同，但都是钢铁电商龙头。截至目前，已实现盈利的上海钢联市值也不过百亿左右，营收规模较小且持续亏损的招钢集团估值已达百亿港元（截至发稿，人民币对港元汇率为1.076）。
从这个角度来看，枣港集团的估值无疑是偏高的，考虑到港股流动性较差的特点，枣港集团成功上市后能否维持百亿港币以上的估值是一个很大的疑问。
从行业角度看，由于中国整体钢铁市场规模极大，钢铁网上交易仍有较大的增长空间。
但钢铁本身属于低毛利行业，钢铁电商领域竞争十分激烈，持续维持低价竞争是钢铁电商维持市场份额的重要手段之一，这也意味着以招钢集团为代表的钢铁电商扭亏为盈依然困难重重。
*注：文章中的标题图片来自Photo ，基于VRF协议。
