2月11日全国钢材市场跟随期货市场大幅上涨，但当天市场出现回落。由于节后全国库存增长较快，加之1月份房地产销售数据大幅下滑，市场对于高库存的担忧加剧，期货市场继续下跌。
由于春节后全国钢材产量同比有所增加，预计今年库存可能超过去年库存高峰，因此今年钢材市场将面临高产量、高库存的局面，现货市场是否会重演去年春节后大跌的走势？
01现货市场下跌主要观点
1、现货市场面临高产高库存局面
①全国粗钢产量同比增长
据中钢协会统计，1月中旬国内重点钢铁企业粗钢日产量180.72万吨/日，较去年同期177.93万吨/日增加2.79万吨，增长1.6%。
长流程高炉开工率方面，据相关机构调研，春节期间全国钢厂高炉开工率为77.24%，同比增加1.86%；高炉炼铁产能利用率为77.99%，同比增加3.49%；日均产铁水218.09万吨，同比增加9.76万吨。
②春节期间库存积累较快，库存或较去年同期高
据相关机构2月11日公布的全国库存数据，钢厂螺纹钢库存323.98万吨，环比增加149.51万吨，增幅85.7%；社会螺纹钢库存724.59万吨，环比增加202.42万吨，增幅38.8%。需要注意的是，螺纹钢产量293.18万吨，环比减少4.68万吨。
我们对成都各大建材仓库的现场勘察显示，今年以来建材库存水平与去年同期基本持平；但与节前同类仓库数据对比可知，库存增速明显很快，且节前主流仓库库存低于去年同期。
产量同比增加是今年全国整体库存加速增长的主要原因，按照节后库存增加的惯例，节后第三周可能为库存高峰，因此预计未来两周库存增速还会有所提升，库存量或将超过去年全年。
2.短流程钢厂节后复工
春节期间停产的短流程电炉将逐步恢复生产，钢铁产量将继续增加，这或将继续提高库存积累速度。
02 与去年相比钢铁市场变化的因素
1. 需求预计同比增长
从1月份国内机构统计数据来看，尽管产量同比增加，但实际库存同比并未增加，反而略有下降。
市场实际成交量增加是造成年前库存偏低的主要原因。2017年11-12月，全国各地出现抢工现象，需求量明显增加。从成交统计来看，2018年11、12月实际成交量较2017年有所增加，上海建材成交统计也呈现同样的情况。对于市场成交量增加的原因，我们认为：
一是2018年供暖季，全国各地建筑工地并未出现停工现象，带来一定需求；
二是基建项目开工较早，建设连续性带来持续需求；
三是房地产行业保持了稳定持续的需求，特别是三四线城市，2018年对钢材的需求较高。
2、今年房地产政策稳定、基建项目开工概率大。
①进入2019年后，全国各地基建项目加速推进，四川省政府印发《关于做好2019年全省重点项目工作的通知》，明确了2019年700个省重点建设项目和100个省重点推进项目。
河南2019年省重点项目清单已经省政府批准印发实施，共计910个项目，总投资3.1万亿元，年度计划投资7939亿元。
南京市人民政府网站公布2019年经济社会发展重大项目计划，本次共公布500个项目，总投资16948亿元。
②房地产政策明显企稳，有望继续保持稳定
去年年底全国限售政策松绑后，土地供应明显加速。1月17日，中国土地勘测规划院发布《2018年四季度全国主要城市地价监测报告》。
报告显示，重点监测城市土地供应量大幅增加，房地产用地供应面积创2014年以来单季度最高水平。2018年四季度，全国106个重点监测城市土地供应面积611.75万公顷，环比增长102.23%，同比增长40.09%。房地产用地供应面积1.98万公顷，环比增长21.19%，同比增长4.18%。
特别需要关注2019年上半年全国房地产市场需求的不确定性。上半年全国房地产销售数据下滑，全国商品房销售面积增速进入负增长区间。其中，一二线城市成交量保持稳定，三四线城市将面临较大的调整压力。虽然12月份房地产市场逐步放松，土地成交量明显增加，但需要关注的是，三四线城市房地产需求下滑是大概率事件，2018年流向三四线工地的钢材需求或将再次回流一线城市，对一线城市需求造成销售压力。
三、今年各项维稳政策陆续落地
2019年1月份，新增贷款3.35万亿元，较2018年1月份的2.9万亿元增长15.5%，创下月度新高；社会融资规模3.85万亿元，增长10.0%。
全国各省市重大项目开始分批上马，其中铁路、公路、轨道交通等项目规模继续保持高位，河北雄安新区等重大规划开始进入建设阶段，将显著拉动钢材需求。
4.今年钢材供应也将受政策影响
唐山市政府印发《2019年第二至第三季度唐山市钢铁行业调峰生产实施方案》，要求唐山钢铁企业分两阶段实施钢铁行业调峰生产，通过调峰生产，可有效削减污染物排放总量，促进全市空气质量持续改善。
唐山将开展生态环境保护专项检查。今年2月下旬至12月底，唐山将开展生态环境保护专项检查。
检查内容包括散煤治理，钢铁、焦化、水泥、铸造等行业污染排放管理等。
其次，一个值得关注的变化是，供给侧改革以来，由于钢厂债务、财务杠杆等经营环境的变化钢材市场分析报告，钢厂不再追求产量规模经济来追求利润最大化。
5.现货市场钢材价格走低
通过2月份现货市场价格可以看出，今年钢材价格较去年同期有明显下跌，如成都地区热轧卷板单价3890元/吨，较去年同期下跌4250元/吨，下跌360元；上海地区热轧卷板单价较去年同期下跌270元，上海地区螺纹钢单价较去年同期下跌240元。
03 综合分析
1.市场需求分析
预计今年需求较去年有所增加，背后的主要逻辑是：第一，我们认为新年前产量较上月有所增加，市场已实现低库存；第二，市场成交数据显示同比增长好于去年同期；第三，新年后基建项目开工将大幅增加。
在需求预期回升的前提下，年后的持续需求应该能够消化当前的高产量、高库存，实现供需平衡如年前，维持整体低库存态势。反之，如果实际需求低于预期或有所减少，市场高库存将面临无法及时消化的境地。
市场需求是市场走势的关键，需要市场去验证。需要关注的是，去年三四线城市的房地产需求可能贡献很大，但这部分需求数据可能没有被纳入各机构的统计样本。如果今年三四线城市的房地产需求回落，这部分需求就会回流到一线城市，加大市场销售压力。其次，基建释放的需求能否覆盖并继续保持需求的增长，确实需要验证。
最后需要观察3月份工地正常复工之后市场是否能够正常去库存，如果现货库存能够恢复到年前一样的低库存状态钢材市场分析报告，并且市场需求得到验证，那么现货市场还有反弹的空间。
2.现货价格低于去年同期
现在长流程转炉成本随着铁矿石大幅上涨已经大幅上涨，而短流程电炉生产成本与现在市场价格基本持平。如果严格执行新标准螺纹，短流程电炉实际成本将处于亏损状态。如果市场价格再度下跌，长流程钢厂利润将被大幅压缩，短流程钢厂亏损将进一步加大。
从现货价格来看，我们认为现货风险同比已经得到部分释放，与去年同期现货市场表现有较大区别。
3. 期货价格具有价值
虽然钢铁行业供应过剩局面没有改变，考虑到今年也是钢铁行业高质量发展改革的关键一年，钢铁行业预计仍将保持相对平稳发展，因此全行业亏损的市场局面难以持续。对于合约，我们认为，一是5月为旺季合约，有需求支撑；二是预计3600元左右的交货价，长流程钢厂盈利空间不大，短流程钢厂应该全部亏损，有较强的成本支撑。
其次，对比市场价格，去年主力期货螺纹钢收盘价3969元，今年市场价格3677元，较去年同期下跌292元。我们坚持主力螺纹钢期货市场价格3600元左右具有一定的现货价值。另外，考虑到现货、时间窗口等因素，期货市场不具备再次大幅下跌的逻辑。
04结论
今年春节过后，现货市场将再次面临高产高库存的局面，预计春节后需求将延续，供需能够实现新的平衡。
虽然我们预计今年市场需求将同比增长，但实际市场需求仍需验证，终端需求是决定未来市场走势的关键因素，也是市场风险点。
若现货市场能够及时去库存，市场回调后钢价仍有反弹空间。
目前的期货市场价格还有一定的安全边际，前提是需求保持良好且可持续；其次，政策的触底效应也会逐渐在市场上体现，对今年的钢市要有足够的信心和底气。
