本文是大客户服务部的《周度观察》精简版，其原文在上周六（3 月 23 日）已经发出。
上周有 247 家钢厂，这些钢厂的铁水日均产量环比增加了 0.6 万吨，达到了 221.4 万吨。铁水的情况从见底开始回升，不过回升的速度非常缓慢。这与上周周报的预判是相符的，即短期内钢厂面临着亏损的压力，这种压力仍然在制约着钢厂复产的速度。
上周宏观预期有了边际改善。节后基建项目出现了弱复工和慢复工的情况，这是由资金瓶颈导致的。然而，这种情况却强化了市场对后期货币和政策支持力度将会发力的预期。（详见文章《开局乏力，后续可期——节后钢材需求放缓的金融逻辑》）。周四，发改委宣布 23 年增发的 1 万亿元国债资金已全部落实到 1.5 万个具体项目，随后市场情绪高涨，带动价格上升。
上周钢材消费有了同步的边际改善情况：钢材迎来了去库的拐点。螺纹钢的周度去库速度达到了 2.63%，比去年农历同期的水平要快。热卷也开始进入去库阶段日照市钢材每吨价格，其去库速度超过了去年公历同期。在上周，237 个建材贸易商（属于小样本）的日度成交量在春节之后首次回升到了历史农历同期 18.7 万吨的水平，周均成交的环比增速达到了非常高的 47%。
钢材产量可能进入上升通道。因为成材开始去库存，而且钢厂亏损幅度逐步得到修复：上周螺纹钢的即期亏损（经模型测算）为 38 元/吨，累计修复约 100 元/吨，这使得钢厂复产的意愿提升了。上周铁矿石周均在港口的成交量回升到了 112 万吨，环比上涨了 80.5%；其中钢厂每日的采购占比也曾一度高达 95%。去年三月每周铁水产量增加了 1.6 万吨。现在每周铁水复产的节奏是增加 0.6 万吨。按照现在的这个复产节奏来看，钢厂还没有开始大规模复产。
但据历史经验来判断，清明节有可能是钢材“金三银四”旺季需求的高点。所以要警惕清明节过后，钢材去库的速度可能会放缓，进而导致风险累积，并且产量端的潜在压力会显现出来。
提示本轮价格见底反弹后的高度和持续时间：
上周建材的成交与上一周相比呈现出快速增长的态势，增长幅度达到 47%。然而，周度螺纹的表需与上一周相比仅仅增加了 16.5%。这表明尽管市场的情绪较为活跃，但是终端需求恢复的速度依然比较缓慢。另外，螺纹钢的基差在不断地缩小，在上周四的时候已经转变为期货升水的结构，这证明了现货的表现要比预期的还要弱。
微观数据也反映终端需求同比往年旺季偏弱，表现在：
a. 水泥出库量回升斜率较历史农历同期明显放缓（图1）；
b. 重交沥青产能利用率同比增速处于负区间（图2）；
下游调研表明，房建项目的资金回款情况不佳，基建项目的资金回款情况也不理想，这些资金回款不畅的问题制约了下游的复工。
上游资金面没有明显好转，专项债发行速度偏慢，政府项目资金使用效率因化债背景而受阻。在这种情况下，预期中的国债、专项债资金大幅下达项目可能会有滞后效应，并且高度可能不及往年。所以钢材需求或许要在二季度稍晚的时候才能充分释放。
前调数据显示，钢厂已经开启了复产模式。不过，对于提产的速度，钢厂仍然持比较保守的态度，主要是以“边走边看”的态度来对待。这提示我们，在未来一个月内，需要关注以下风险：由于螺纹厂库在去库，并且钢厂的利润持续得到修复，钢材产量会加速回升，但是需求的恢复速度和程度却不如往年。（清明节前后可能会成为一个拐点）从原料成本来推算这一拐点前后的钢价：铁矿石的价格或许会以 110 美元/吨作为价格的中心位置。焦炭经过六轮提降之后，螺纹钢的价格将会在 3400 元/吨到 3700 元/吨这个区间内进行震荡。
上周螺纹表需比上一周环比增加了 34.1 万吨，达到了 246.4 万吨。在产量较低的情况下，螺纹去库出现了拐点。去库的幅度为 2.6%，比去年农历同期 1.2%的水平要快。上周上海螺纹的价格从周初的 3520 元/吨开始反弹，到了 3600 元/吨。
预计在清明节之前，螺纹价格会继续保持小幅的反弹态势。同时，需要对钢材产量的回升趋势予以密切的观察，以防范在节后螺纹价格出现下行的可能性。
- 上周钢厂厂库出现逆转日照市钢材每吨价格，连续八周累库的情况转为去库，但是分区域来看，库存水平较高的华东地区和西南地区的厂库仍在累库，这表明核心地区消化钢厂库存还需要时间。调研表明，在接下来的两周时间里，西南地区以及华东地区的部分钢厂依然存在新增的检修计划。预计接下来的两周，螺纹的产量会从当前的 211.6 万吨这个底部开始逐渐地回升。
本期（3 月 20 日）的百年建筑调研表明，全国有 10094 个工地处于开复工状态，其开复工率为 80%。在清明节前，可能还有 5%的上升空间，这会带动下游需求继续逐渐改善。预计接下来的两周，螺纹每周的表观需求为 264 万吨。根据这些情况推算平衡表，下两周螺纹去库的幅度平均值为 3.2%，比上周 2.6%的水平要快。预计本周上海螺纹的平均价格环比上涨 15 元/吨，达到 3625 元/吨。
短期基本面有了改善，不过要留意下游资金情况并未根本好转，并且资金落地可能会有迟滞，或许不能在四月完全体现出来。预计在四月中上旬，螺纹的表需达到 270 万吨/周的峰值后就会开始见顶回落。而钢厂可能会在厂库压力缓解之后，产生加速复产的冲动，这会使得节后螺纹去库的速度放缓。
上周热卷的需求有了一些改善，处于边际的状态。同时，社会库存开始减少，进入去库的阶段。在上海，热卷每周的平均价格上涨了 30 元/吨，上涨到了 3818 元/吨。
热卷需求出现边际修复的情况。上周热卷的表需绝对量达到 333 万吨，此量处于过去四年公历以及农历同期的最高水平。与此同时，热卷的去库情况环比加快了：热卷的总库存去库幅度为 14 万吨，比去年农历同期的去库幅度要大；去库速度为 3.2%，在春节后首次回升到了去年农历同期的去库速度。依据制造业中家电的排产情况来看，4 月制造业的需求保持平稳状态，所以在当前低产量的情况下，热卷的供需关系依然保持着紧平衡。预计旺季需求会继续在边际上进行修复，热卷有可能会维持当前的去库速度。通过平衡表进行推算可以得知，热卷的去库幅度将会在接下来的两周内达到最高的点。
目前热卷的供应处于偏低的状态。上周热卷的供应为 320 万吨，比去年旺季的高点 325 万吨要低。然而，到了四月，热卷可能会面临供应增加的压力。当下，部分钢厂热卷的生产利润已经修复了近 100 元/吨，钢厂热卷的即期利润超过了百元。在库存压力逐渐改善的情况下，或许会促使钢厂选择增加热卷的供应，这将在未来的两周内给热卷的基本面带来压力。调研显示热卷新增检修的情况比较少。部分检修轧线会在四月初恢复生产。基于这些因素，预计在四月热卷上旬，其产量可能会持续上升。
目前热卷供需处于紧平衡状态，基本面矛盾并不明显。预计在需求进行季节性修复的情况下，热卷去库的速度会保持现有的节奏，价格会继续小幅度反弹。预计本周上海热卷的均价会比上周环比上涨 12 元/吨，达到 3830 元/吨。不过要提示的是，在清明节前后可能会出现钢材需求的高点，与此同时，四月热卷的供应会持续增加，这将会给基本面带来潜在的压力，从而导致价格出现回调。
铁矿方面：上周青岛港的 PB 粉周均价为 815 元/吨，上一周价格上涨了 7 元/吨。在 3 月 11 日至 3 月 17 日期间，矿价突然大幅下跌了 13%。上周初，钢厂有抄底补库的情绪，并且全国的铁水产量触底开始回升 0.56 万吨，钢材的总库存也开始减少库存，这些因素支撑了矿价在上周累计上涨了 46 元/吨，涨幅达到了 6%。
目前板卷吨钢的毛利润已经超过了百元。钢厂厂内的钢材库存也即将达到顶点然后开始回落。铁水的产量有希望加快恢复。本周全国每天的平均铁水产量预计会增加 2.4 万吨。这对矿价起到了支撑作用。市场存在担忧，即产量快速增加会使钢材去库速度减慢。然而，近期水泥熟料产能利用率环比仍在快速上升，2023 年增发国债等政策效益正在逐步展现。在近两周内，钢材库存仍将保持较高的去库速度。预计本周青岛港 PB 粉的周均价为 820 元/吨，比上周上涨了 5 元/吨。
双焦方面，钢厂一直控制着原料的到货。焦炭在港口的贸易情绪难以得到提升。上周港口的准一级焦平均价格为 1958 元/吨，比前一周下降了将近 100 元/吨。第六轮提降已经落实。然而，由于焦化厂的入炉煤成本持续降低，这显著减轻了焦化厂的亏损压力。焦企的减产力度比较弱，日均产量仅仅小幅减少了 1 万吨/天。这就导致焦企的厂库降低库存的难度比较大。近期有部分高炉在进行检修。在短期内，钢厂没有集中采购焦炭的意向。预计接下来的两周，焦炭价格的表现依然会比较偏弱。尽管铁水复产的速度比较缓慢，但是已经进入了增产的通道，这将会对原料价格的底部起到支撑作用，焦炭再次进行提降的概率不会很大。预计在本周，港口的准一级焦*平均价格会下滑 48 元/吨，降至 1910 元/吨。
主要产区煤矿事故频繁发生，导致煤矿开工出现小幅下滑的情况。焦煤原煤的日均产量由上升转变为下降。然而，市场的悲观情绪并没有减少。在上周，山西的低硫主焦煤*均价下跌了 150 元/吨，降至 1900 元/吨。目前焦化厂的增产意愿不强烈，市场的交投情绪较为糟糕，流拍率一直处于较高的水平，这使得洗煤厂和样本煤矿的精煤库存持续增加。样本洗煤厂的库存水平以及煤矿的库存水平，在绝对数值上都比往年公历同期以及农历同期的水平要高，所以它们面临着较大的降库压力。政府在安检管理方面更加细致入微。安检管理的精细化对产量的影响较为有限。同时，二季度进口仍存在潜在的增量。在供给端，压力呈现出有增无减的态势。预计在本周，山西的低硫主焦煤的均价将会下跌 150 元/吨，降至 1750 元/吨。
注：文中*号分别代表以下规格的价格，且除废钢外均为含税价格：
螺纹：上海螺纹
热卷：上海Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港PB粉（车板含税湿吨价格）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤具有低硫的特点，其中 A 小于 9，V 小于 18，S 小于 0.5，G 大于 88，Y 大于 15，MT 小于 10，CSR 大于 68，岩相小于 0.08。产自安泽，其出厂价在临汾的玉华煤业（日）。
