日本在土地狭小、资源稀缺的不利条件下，凭借先进的技术和管理经验，建立了强大的钢铁工业。 技术始终处于世界领先地位，长期保持钢铁大国地位。 中国钢铁产量和消费量连续多年位居第一，但在高附加值领域仍只能徘徊在外。 产能过剩已成为致命弱点。 供给侧改革迫在眉睫，日本的经验值得借鉴。
1、日本钢铁工业：地虽小但技术强
（一）日本钢铁工业发展史
自1901年八幡制钢所成立以来，日本钢铁工业经历了一个多世纪的发展。 日本在土地狭小、资源稀缺的不利条件下，依靠先进技术和管理经验，建立了强大的钢铁工业。 其钢铁产量不仅在1980年超过美国，而且规模上长期居世界第二（1992-1995年第一）。 并且在技术上始终处于世界领先地位，长期保持着钢铁大国和强国的地位。
（二）合理的产业政策导致战后日本钢铁工业迅速崛起
日本在二战中战败投降时，其工业遭到严重破坏，经济几乎完全瘫痪。 经过战后近30年的艰苦奋斗，日本钢铁产量从1946年战后的55.7万吨猛增到1973年的11932.2万吨。同期，日本成为世界第二大经济强国。 这些成果的取得与落实密切相关。 合理的产业政策密不可分。
21世纪初，中国钢铁工业受益于政策支持下的产能扩张，也经历了类似于1960年后日本的爆发式增长。我们在《中外钢铁工业发展比较（美国）》报告中对中国钢铁工业进行了分析。 ” 行业的发展已经有系统回顾，本文不再赘述。
2、多指标测算1970年前后日本经济形势与中国当前经济形势
1970年前后的日本和现在的中国都扮演着世界核心制造体系的角色。 对比当时两国的经济状况，我们发现两国非常相似，具有可比性。 在经历长期高增长后，随着人口和技术红利逐渐消失、资源环境压力加大，投资拉动的内生增长动能减弱，潜在经济增长中心下移。 此时，刺激政策只能暂时维持经济高增长的表象，并带来严重的通胀。 随着外部冲击和政策转向紧缩，经济增速将逐步下滑。 与此同时，重工业面临着从原材料向高深加工的产业转型升级。
（一）人口红利逐渐消失，刘易斯拐点到来
人口抚养比是劳动年龄人口负担与非劳动年龄人口的比率，是衡量人口红利的重要指标。 日本人口抚养比自20世纪60年代以来大幅下降，于1969年首次达到低点。中国社会科学院人口与劳动经济研究所所长蔡昉教授判断，随着老龄化程度的加剧，中国人口2013-2015年抚养比将达到最低点，人口红利将逐渐消失。 与此同时，1967年，日本的职位空缺与求职者之比超过1，实现了超充分就业经济。 在中国，这一比率在2010年首次超过1。劳动力市场的供求关系从之前的短缺转向供过于求，这意味着劳动力成本将大幅上升，刘易斯拐点已经到来。
（二）投资拉动投资内生增长动力下降
中国将迎来经济增长重心下移。 它受到人口、资源、能源等因素的制约。 日本经济在20世纪60年代末达到了其潜在增长能力的极限。 1965年后的伊邪那岐繁荣使日本经济长期高于潜在增长率。 日本的逆周期政策虽然暂时将经济维持在较高水平，但也造成了严重的通胀和资产泡沫。 在尼克松冲击和第一次石油危机之后，政府采取了强有力的财政紧缩政策，这控制了价格，但导致投资停滞和经济增长放缓。 中国经济30年来的快速增长与日本的经济增长方式、增长要素、产业政策有很强的相似性。 然而，近年来，随着人口红利、制度红利、追赶红利逐渐消失，我国以投资拉动、出口导向为主的高速发展模式已难以为继，我国经济潜在增速面临下行压力。下跌趋势;下降趋势。 结合近期的经济数据我们可以看到：首先，中国在2008年和2011年也面临着比较严重的通胀压力，当时政府也采取了紧缩的货币政策。 第二，今年的中国政府工作报告发布已近五年。 今年首次将经济增长目标下调至7.5%。 今年二季度GDP同比增长7.6%，是除2008年次贷危机影响外近十年来的第二低点。三是固定资产投资增速有所回落。近期大幅下降，已降至近年来最低水平。 的低点。 在欧债危机不确定性和全球经济放缓的催化作用下，未来几年中国将迎来经济增长重心下移。
（三）重工业面临着从原材料工业向深加工化学工业的产业转型升级。
不同国家产业结构的演变具有普遍的规律。 战后许多新兴工业化国家和一些发展中国家的产业结构演变已经证明了这一规律。 整个工业化进程一般可分为三个阶段：第一阶段，工业从以轻工业为中心发展到以重工业为中心发展，即“重化学工业化”。 第二阶段，在重工业化过程中，产业结构由以原材料工业为中心的发展演变为以加工机械工业和装配工业为中心的发展，即“高加工程度”。 第三阶段，在产业结构“高加工化程度”的过程中，产业结构将进一步呈现以技术强度为特征的“技术集约化”趋势。 从要素结构变化看，工业化进程的特点是从劳动密集型产业向资本密集型产业再向技术密集型产业转变。 20世纪60年代，日本政府确立了以石油、化工、钢铁等原材料工业为基础的第一阶段重工业化。 随着重工业化进入后期，原材料工业产值比重基本保持不变，机械工业比重明显上升。 日本向高水平加工转型的产业特征已经非常明显。 与此同时，得益于全球化浪潮和国际竞争力不断增强，日本出口出现爆发式增长。 从出口商品结构也可以看出，重工业产品比重逐步上升，机械比重呈现逐年扩大的趋势。
中日两国都是追赶型经济体，产业发展进程有一定相似之处。 总体形势呈现出由简单到复杂、由进口替代到出口导向的转变。我国重工业比重逐年上升，出口也出现爆发式增长。 其中，机械所占比重近年来明显扩大。
（四）国际大宗商品价格处于较高水平，外贸依存度较高，本币升值压力较大。
由于1970年前后的日本和现阶段的中国都是依靠投资拉动经济增长，因此消耗了大量的原材料和能源。 这导致 20 世纪 70 年代及最近国际大宗商品价格大幅下跌。 的上升。
随着第二次全球化浪潮，中国以生产要素参与国际分工，承担劳动密集型生产。 日本当时也是这种模式，主要以产品参与国际分工。 从对外依存度来看，中国比日本更为严重。 。 由于中日两国出口量较大、产品附加值较低，面临较大的国际贸易摩擦压力。 日本在彩电、平板玻璃、钢铁、汽车等方面与美国和欧盟发生了贸易摩擦，现在中国也出现了同样的情况。
由于巨大的出口竞争优势，中日两国出口快速增长，导致国际市场廉价商品供应能力大大增强，严重冲击发达国家制造业，同时，有巨大的贸易顺差。 这也让中国和日本积累了巨额外汇储备。 这些都导致现阶段的中国和1970年的日本面临着更大的货币升值压力。
3、去产能、产业升级、企业景气，钢铁行业走向成熟
罗斯托在《经济增长阶段》中将一个国家的经济发展分为五个阶段：传统社会阶段、起飞准备阶段、腾飞阶段、成熟阶段和大众消费阶段。 1970年前后的日本和现在的中国都处于全球化浪潮中，国际分工体系更加细化。 两国的工业化进程都很经典，具有一定的可比性。 当时的日本和现在的中国都在经历工业化腾飞后期的萧条期。 这一时期，经济增长的不确定性开始增加，增长的可持续性受到制约。 规模化、升级化将是腾飞萧条后的基本增长模式。 ，引领工业化发展走向成熟。 通过对比现阶段中国和日本钢铁行业的发展历程，我们认为，中国钢铁行业作为上一轮产能扩张周期的主导行业，高速发展期已接近尾声，尽管一些参考指标仍与当时的日本进行比较。 有一定差距，但总体来说，从“体量”上来说，继续增长的空间并不大。 同时，面临需求萎缩和产能过剩的双重压力，行业利润率大幅下滑。 短期来看，钢铁行业面临去产能巨大压力，需要明确的政策方向和良好的市场机制； 中长期来看，一方面，高端制造业发展带动钢铁行业产业升级，部分子行业蕴藏巨大发展潜力。 另一方面，随着行业整体景气度的消失，个别企业将发生兼并、收购、重组、业务创新。 和全球化。
（一）量变即将结束：钢铁行业转向出口导向型，粗钢产量已见顶峰
战后日本钢铁工业迅速发展，产量迅速增加。 由于与发达国家相比具有成本优势，日本钢铁工业具有一定的国际竞争力。 在满足国内钢铁需求的同时，大量产能开始转向出口。 钢铁净出口比例在20世纪70年代达到顶峰。 中国钢铁工业在21世纪初经历了一系列产能扩张之后，逐渐满足了国内需求。 与此同时，钢铁行业也实现了净出口，且净出口占比呈现上升趋势。
日本钢铁产量在1973年达到峰值后，于2007年再次突破峰值。虽然中国部分指标仍远远落后于1973年的日本，但随着中国潜在经济增长中心的下移以及全球总体需求的下降，我们认为认为我国钢铁工业高速发展时期即将结束，粗钢产量继续增长的空间不大。
（二）质变才刚刚开始：利润大幅下滑倒逼行业加速转型升级
日本钢铁行业的利润率在1973年达到较高点，随着经济增长放缓、钢铁需求大幅放缓，行业转而面临严重的产能过剩问题，利润大幅下滑。 中国钢铁行业目前也面临着同样的问题。
在工业化起飞末期的萧条时期，经济很难再现此前的高增长。 利润大幅下滑导致行业转型升级步伐加快。 从经济发展规律来看，只有经受住行业净利润率下滑带来的惨痛经历，才能赢得利润再分配的话语权，保持行业长期稳定发展。
（三）去产能是钢铁行业短期变革的关键
短期来看，去产能是推动钢铁行业走出困境的关键。 日本政府当时实施的“去产能”政策，为钢铁行业化解过剩产能提供了明确的政策方向。 同时，良好的市场机制使得日本钢铁行业去产能进程顺利推进。 目前，我国钢铁行业管理力度和市场化程度均不足，未来化解过剩产能压力依然较大。
1、日本：明确的政策方向和良好的市场机制是钢铁行业化解产能的关键
日本政府及时实施“减量化管理”政策，是制造业从战后传统粗放型经济增长模式向高附加值经济增长模式转变的转折点。 对于钢铁等原材料行业，除了合理化生产外，政府通过行政指导和各种限制性措施，如关停、破产、兼并、裁员等，降低产能。日本钢铁行业企业在1970年和1975年之后大幅下滑。同时，尽管日本钢铁行业产能指数仍在缓慢上升，但1973年后产能利用率指数大幅下降，明显下滑带动了日本粗钢产量逐渐下降。
1975年春，日本政府解除财政紧缩政策，相继提出增加财政支出和公共投资贷款、减税等一系列对策。 1977年底，日本采取财政刺激政策，推动劳动力、资本密集型产业结构向技术、知识密集型产业结构转变。 在去产能和合理产业政策的双重作用下，1978年日本钢铁行业的行业销售利润率大幅回升。从日本钢铁行业的发展经验可以看出，政府在推动钢铁行业发展方面发挥了非常重要和积极的作用。产业转型，实现行业可持续发展。 明确的政府政策导向和良好的市场传导机制是日本钢铁行业发展的关键因素。 短期内摆脱困境的主要因素。
2.中国：需求迅速下降，但供应仍在增长。 去产能需要更强有力的行政手段。
目前，我国钢铁行业也面临着严重的产能过剩问题。 企业数量和从业人员数量仍在上升，粗钢产能利用率也徘徊在高位。 虽然近期行业利润率下降预计将迫使钢厂减产，但这种减产是被动的。 一旦利润率回升，产能利用率就会快速回升，这也阻碍了钢铁企业长期保持相对稳定的利润率。 。
一般来说，化解过剩产能主要有两种方式，一是需求提升，二是去产能。 在中国经济潜在增速下降、世界经济增长放缓的情况下，内需和出口的强劲复苏短期内不现实，中长期来看，即使复苏，增速也很难和过去一样。 高增长。 因此，比较可行的方法是去产能，这也是日本1975年的“去产能”战略。关于去产能，我们主要考虑三个方面：新增产能、增加现有产能、淘汰落后产能。
新增产能：主要考虑新建和投资的增量产能。 2005年以来，我国钢铁行业固定资产投资累计同比增速明显低于全社会固定资产投资累计同比增速，显示钢铁行业投资意愿不高扩张力度逐渐减弱，这也意味着行业新增产能基本维持在较低水平。 增长趋势。
库存产能增加：主要考虑技术进步、管理提升等带来的库存产能进一步释放。目前我国钢铁行业劳动生产率相当于日本1973年左右的水平，约为日本当前的三分之一等级。 未来，随着技术进步和管理水平的提高，我国劳动生产率仍有很大的增长空间。 在不考虑新增产能的情况下，保持现有企业和人员规模，提高劳动生产率也将为我国钢铁产能带来更大的增长空间。
淘汰落后产能：考虑到我国钢铁行业大部分为国有企业，市场化程度较低，虽然钢厂设备效率低、部门效率差，但钢厂考虑停产和市场成本分享。 为了GDP和地方税收，地方政府无意主动减产或停产。 目前，淘汰落后产能主要在国家层面实施，依靠工业和信息化部公布的清单，下达地方政府强制实施，但数量相对有限。 因此，无论是按照工信部公布的清单，还是完全依靠市场淘汰落后产能，都面临着成效不显着、效率低下的问题。 我们还是希望政府能够采取更有力的行政手段，加快淘汰和整合落后产能，引导低效企业关停重组。
（四）产业升级、企业繁荣引领钢铁行业走向成熟
随着中国钢铁行业的成熟，行业的高增长已成为过去，这意味着行业整体景气的机会正在逐渐消失。 这体现在钢铁指数很难在二级市场获得长期超额收益。
注：1968年1月1日，东证钢铁指数和东证指数均为100，我们定义日本钢铁指数相对强弱=东证钢铁指数/东证指数，用来衡量东证钢铁指数的强弱相对于东证指数。 当钢材指数相对强弱上升时，说明钢材指数走势较强。 对于更广泛的市场来说，情况恰恰相反。 钢铁指数相对强度拐点是东证钢铁指数与东证指数相对强度之间的过渡点。 但同时，也带来了超出行业平均水平的投资机会。 一方面，高端制造业发展带动钢铁行业产业升级。 一些子行业蕴藏着巨大的发展潜力。 另一方面，随着资本的不断积累，随着规模经济的提高，个别企业通过并购、业务创新、全球化等方式成为行业领先者。
一、高端制造业发展带动钢铁行业产业升级。
1973年爆发的石油危机对依赖进口原材料进行生产的日本工业造成了巨大冲击。 制造业占GDP比重大幅萎缩，主导产业也正在完成从低端简单向高端复杂的转变。
日本政府从1975年开始限制原材料工业的发展，同时积极鼓励制造业更多地从事高科技、高附加值产品的生产，旨在克服当前的困难。形势，为未来经济增长奠定基础。 通用机械、电机、运输设备等高加工产业开始替代传统钢铁等原材料工业，在制造业中的比重大幅提升。
日本高端制造业的崛起带动了高端钢铁产品的需求增加，钢铁行业的一些子行业迎来了快速发展。
特钢：当时日本钢铁行业整体产能过剩，普通钢盈利能力极低。 行业本身就有优化产品结构的诉求。 随着生产技术的进步和产品高附加值的趋势，许多普通钢材制造商开始转向特殊钢材。 生产领域的大规模扩张，使得日本特钢产量在粗钢产量达到顶峰后仍保持相对稳定的高速增长，特钢产量占粗钢产量的比重逐年提高。
日本特钢的发展过程呈现出几个特点：一是不少特钢企业采取了多家企业联合投资的方式，促进了资源的有效利用，避免了重复投资建设； 其次，与一般钢铁企业一样，大量特钢企业转型生产碳结构钢、不锈钢等，抢占市场份额，导致一些特钢企业倒闭。 一些特钢企业已开始专业生产高等级特钢，并都有自己的拳头产品； 最后，特钢行业并购重组促进行业良性发展。
我们选取了两家具有代表性的企业，大同特钢（）和日立金属（）。 可见，长期来看，这两家公司在二级市场的表现一直优于指数。 其中，大同特钢是日本最大的特钢公司。 1976年由大同制钢株式会社、日本特殊钢株式会社、日本特殊钢株式会社合并而成，而日立金属则是日本最大的汽车钢活塞环制造商。 高速钢、高级特殊钢制造。
汽车用钢：日本汽车工业于1970年取代钢铁工业，成为日本第一大产业。 由于日本汽车产业具有较强的国际竞争力，汽车出口比重持续上升。 20世纪80年代中期，汽车出口比重达到最高点，此后一直保持较高水平。
日本汽车工业的快速崛起，导致日本汽车用钢量迅速增加。 爱知制钢所（Aichi Steel）是日本丰田集团的子公司，生产特殊钢。 是丰田汽车的核心配套企业，产品主要应用于汽车行业。 受益于日本汽车工业的快速发展，爱知制钢所的业绩在20世纪70年代中后期显着跑赢钢铁行业指数。
钢管：日本经历石油危机后，能源结构发生重大变化。 石油工业感应电力大幅减少，而天然气和核电在能源中的比重不断增加。
日本能源结构转型给能源钢管带来巨大的发展空间，石油、天然气、电力管材需求量大幅增加。 作为全球最全面的钢管制造商之一中国钢材与日本钢材，丸一钢管（）在二级市场上有着相当稳健的表现。
对比当时我国和日本的产业结构可以看出，两者在产业构成上存在一定的相似之处。 2009年以来，我国钢铁工业占工业总产值的比重呈现下降趋势，而通用设备制造、机电设备、交通运输设备等行业在工业中的比重则呈现良好的上升趋势。 中国制造业的竞争力仍有很大提升空间。
无论是看高端制造业潜力还是能源结构比重，与日本相比，我国还有很大的发展和提升空间。 长期来看，相关钢铁子行业在行业发展的带动下，存在巨大的增长空间，其中龙头企业有望超越市场平均水平受益。
2、并购重组、业务创新和全球化，使公司蒸蒸日上。 20世纪70年代以来，日本钢铁工业告别了整个行业的蓬勃发展，进入了行业发展减速期。 随着早期资本的积累和规模经济的提高、提高，个别企业通过并购、业务创新和全球化取得了超越行业平均水平的发展。 根据罗斯托的框架，工业化过程中出现的主要特征都相继出现在中国。 在行业景气期，行业内会出现很多公司。 由于行业正处于快速发展时期，需求非常旺盛，所有企业都可以分享行业增长的利润，而且彼此之间的利润差距并不明显。 但由于该行业正处于快速发展时期，需求非常旺盛。 当经济进入经济腾飞的衰退期时，行业繁荣造成的产能过剩就会集中爆发。 这时，一些企业会被市场淘汰，其释放的产能和市场会被优势企业占领，很容易导致并购重组。 ，大企业逐渐开始出现，迎来了企业繁荣的时代。
1975年以后，日本钢铁工业企业数量大幅下降，钢铁工业的CR4并没有增加。 相反，则出现了明显的下降。 可见，产能过剩初期，行业主要面临去产能的压力。 此时大型钢铁企业面临较大转型压力，直接体现在产量大幅下降。 日本排名前四的钢铁公司的产出从1973年的8420万下降。吨急剧下降到1983年的5900万吨，下降了29.9％中国钢材与日本钢材，而日本的原油产量仅在同一时期下降了16.6％。 在20世纪末和21世纪初，日本钢铁行业的CR4取得了显着改善。 这主要是由于通过合并，收购，重组，优胜胜和其他方法的合并，收购，重组，生存和其他方法在中期和长期中消除了落后生产能力。 大型钢铁公司的利润得到了提高，并且通过合并，收购，重组和全球化实现了分阶段的实施。 扩展，这一扩展时期主要基于提高效率，我们可以通过劳动生产力的变化来确认。
日本钢铁行业的劳动生产力变化可以主要分为四个阶段。 第一和第三个低增长阶段分别对应于钢铁行业的缓慢扩展和结构调整阶段。 第二和第四高增长阶段对应于钢铁行业。 该行业正处于快速扩张和效率优化的阶段。 日本钢铁行业的劳动生产力在20世纪末和21世纪初的劳动生产率显着提高。 在同一时期，合并，收购和重组的效率，收购和重组的大幅提高也反映了。 日本钢指数的相对强度在本世纪初也急剧上升。
当钢铁行业的总体利润下降已成为事实时，该行业的调整将改变行业的“所有繁荣”格式，公司的绩效将逐渐发挥作用，而有利的公司将通过内含性的发展和表示的扩张来繁荣发展。许多日本钢铁公司正在积极促进国际化，通过投资持有和其他方法来增加其全球业务，并全面发挥其资源，技术和地理优势。
日本电炉钢厂Daiwa Co.，Ltd。（）已在美国，泰国和韩国建立了子公司，以扩大其业务，并在二级市场中取得了良好的收益。 同样，三菱钢铁公司（）和其他公司也增加了其全球业务，全球扩张已成为日本钢铁行业发展的趋势。
随着中国钢铁行业的整体繁荣逐渐消失，公司的绩效将会差异，并合并和收购已成为该行业中期至长期转型的总体趋势。 同时，随着国内劳动力成本继续上升，资源和环境的压力持续增加，中国钢铁行业的步伐“全球”也将加速。 目前，国家发展与改革委员会发布的“第十二五年利用外国资本和海外投资计划”鼓励中国冶金，化学和其他重型化学工业或其某些加工和制造链接，以移居海外，并鼓励企业投资于能源丰富，矿产资源以及大型市场空间的地区。 国家和地区发展了深层加工行业，例如钢铁，有色金属以及炼油和化学品，并扩大企业的国际发展空间。
4.从过去学习并从未来学习：1970年左右的日本钢铁行业的二级市场表现
比较1970年左右日本钢铁行业指数的表现和中国目前的阶段，我们发现两者具有一定的相似之处：首先，由于根本原因，钢铁行业长期以来比广泛的市场弱，而更广泛的市场在牛市中间，通常处于该行业的顶峰。 打开职位的最佳时间； 其次，钢铁指数通常会在行业的基本面之前达到顶峰或底部。 最后，在基本面有一段时间后，钢指数通常会比更广泛的市场更强大。
