钢材市场传导式下跌和非共振式下跌并存 品种差异化继续存在
2 月钢材多数品种处于震荡下跌态势。强预期与弱现实持续进行博弈，这与前期对 2 月份行情走势下跌的预判相符合。钢铁产业链相关品种在当月内，有 3 种上涨，13 种下跌。上涨的品种为中厚板、焊管、不锈钢。降幅超过 2%的品种是铁矿石和焦炭，尤其是铁矿石，其月度降幅达到了 5.26%，成为推动成本整体下行的主要原因。其他钢材品种的下跌幅度都比较小。卓创资讯的钢材价格指数方面，2 月 29 日该指数为 1011.14 点。1 月 31 日的指数是 1027 点，环比来看下跌了 15.86 点2025年3月 美元加息 钢材价格，跌幅为 1.54%。去年同期的指数是 1089.8 点，同比降幅为 7.22%，同比数据的降幅有所扩大。
从纵向角度来看，钢铁行业上下游的重点商品价格呈现出传导式的下跌态势。整体而言，传导的顺畅度相对较为可观。其中，跌幅较大的商品大多集中在原料端。整个钢铁行业下跌的主要推动力是成本端的影响。焦炭在第四轮提降落地后，其月度跌幅仅低于铁矿石，达到了 3.5%。需求端的淡季效应抑制了钢材价格的上涨。受此影响，产业链中后端的商品价格大多处于下跌状态。
从横向角度来看，钢铁行业后端的钢材品种呈现出非共振式下跌的态势，其中仍有上涨的品种，品种之间的差异较为明显。不锈钢的涨幅相对略大，超过了 1%，带钢和拉丝材的跌幅超过了 1%，其他品种的波动幅度较小，这些品种更多是受到整个钢铁行业表现阶段性趋弱下行的影响。值得关注的是，本月春节效应的影响较为明显，由于早放假、晚开工，实际交易日有所减少。春节后，主流钢材品种出现了不同程度的库存累积现象。这一现象影响了中间商进一步进行交易的热度。同时，值得关注的是，带有期货类品种的商品，其活跃度要略强于其他商品。
从整个钢铁的基本面去看。在开工方面，冷轧板卷的开工出现了回落，镀锌板卷的开工也有回落，中厚板的开工同样有回落，型钢的开工在回落，不锈钢的开工在回落，废钢铁的开工也在回落；而热轧的开工有所回升，带钢的开工有所回升，焊管的开工有所回升，不锈钢的开工有所回升。从盈利水平来看，冷轧的盈利为正值，镀锌的盈利为正值，中厚板的盈利为正值，焊管的盈利为正值，型钢的盈利为正值；其他品种的利润是负值。所有的品种在本月的利润都有不同程度的修复。企业本月开工排产热度整体变化较大的情况多集中在加工型企业里。从整体来看，2 月份的钢材市场更多处在预期与需求进一步博弈的阶段。
3月份钢材市场波动预期升温 均价或有上移
3 月份钢材市场价格预期会先跌后涨。供需双降在博弈，龙头大厂出价多有上涨，库存水平发生变化，宏观指标参差不齐，还有季节性因素等，这些因素综合起来对钢材市场价格产生了影响。
供需双降博弈加强
从供应端进行观察，需要考虑原料和中间品这两个方面。其一，是原料转化为成品钢材的过程。根据卓创资讯的调研统计数据可知，到 2 月底的时候，高炉开工率依然处于 80.76%这样一个相对较高的水平，并且比上月底有了回升。前期高点为 86.43%，目前距离该高点仍有部分空间。从 2021 年至今的情况来看，高炉开工率历史谷值是 66.73%，峰值是 86.43%，当下处于历史高低开工率水平的 71.22%位置。与去年同期相比，当下的水平比去年同期略低。从企业生产的连续性和稳定性方面进行考虑，目前开工水平的原料达产在一段时间内还会持续进行。这样最终会转换为生铁、钢坯、钢材产品。随着未来季节性排产力度的提升，供应量有增加的预期，原料端的供应压力也会随之增加。
一方面是钢材品种排产方面的指标检修损失量。拿主流产品热轧板卷来说，2 月份热轧板卷的检修损失量达到 166.57 万吨，而 1 月份实际的检修损失量是 251.42 万吨，2 月份相较 1 月份有所减少，这意味着会有供应增量的预期表现，进而抑制了钢材价格的上行。
从需求端进行考量，需兼顾中间需求与终端需求这两个方面。其一，是市场中间商所具有的交易需求，市场交易氛围热度的改变会对中间商的备货需求产生直接影响。依据当下对钢铁各品种的调研反馈可知，在今年整体资金成本较高的大环境下，贸易商获取利润的难度有所提升，而市场库存风险始终存在。其二，是终端订单发生变化所引发的刚需。终端的稳定性生产需求促使一部分冬储期行情需求得以产生。汽车和家电稳定生产，这分流了一部分钢铁需求。地产需求与基建需求叠加2025年3月 美元加息 钢材价格，在短期内依然较为偏弱。未来需关注各地新基建项目在三四月份的落地进度。
龙头大厂出价多涨
对于钢材品种，尤其是板材品种而言，龙头企业的期货指导价能够代表未来的走向。通过对历史数据进行相关性验证可以得知，指导价的调整方向以及幅度对于价格有着较为重要的影响。通常情况下，当钢厂上调幅度在≥100 元/吨至 200 元/吨这个范围时，会对市场产生一定的上涨影响；而如果上调幅度高于这个范围，就会具有相对较强的上行推动力。相反，如果上调幅度低于这个范围，就会对价格的上涨起到制约作用。
2 - 3 月份，宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价，有的稳定，有的上调 100 元/吨。从整体上看，此次钢厂指导价的调整，对于未来一季度的行情支撑效果并不显著。后期需要持续关注龙头企业的月度调价方向。
工业品主动去库存周期下的钢铁库存处中位偏低水平
卓创资讯对统计局工业企业产成品和 PPI 同比数据进行了研究，从中察觉到当下正处在价格下降周期里的被动去库存阶段。并且，卓创资讯对钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）这五大主流品种的库存数据进行了监测，发现截止到 2 月底时，库存水平为 2089.19 万吨，该水平远远高于历史平均水平 1249.81 万吨。
从长周期库存水平方面来看，我们选取了 2006 年至今将近 18 年的库存数据。当下的库存水位线，与历史最低值 539.084 万吨和最高值 2598.51 万吨相比较，处于 75.27%的水位线水平。整体来看，库存压力是比较大的。
其次，从中短周期库存水平方面来看。我们选取了 2022 年至今近 3 年的库存数据。当下的库存水位线处于这样的位置，它距离两年内的最低值 1048.27 万吨有一定距离，同时也距离最高值 2215.012 万吨处 89.22%的水位线水平。
再次，从月内短期的水平去看，2 月份的库存水平与 1 月份相比有 720.73 万吨的增加。全面来看，当前的钢铁库存水平处在历史中高位水平的附近，整个库存的压力比较大，给价格带来了一定的利空影响。
宏观指标回暖
国际因素：货币政策叠加主流指标变化
2024 年美联储有降息的预期，且这一预期在升温。在降息周期启动的时间点选择方面存在较大争议。从最新的美联储议息会议来看，1 月的美联储议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间继续维持在 5.25 - 5.5%的水平，没有发生变化，这与市场预期相符。然而，在会议声明中，偏主观的降息描述被删除了。与此同时，会后鲍威尔的讲话偏向鹰派，并且他表示认为 3 月不太可能进行降息。目前来看，大宗商品对某事物的关注度比较高。同时，钢铁对该事物的依赖性还可以。
选取 2004 - 2023 年的相关指标数据，从钢材出口量的季节性表现来看，1 月份的钢材出口量处于季节性回升阶段，能够拉动钢材的消费水平，对价格整体有一定的支持。从海关公布的 12 月份出口量数据可知，772.8 万吨处于中位略偏高的水平，位于 2004 - 2023 年历史最低值和最高值分位线水平的 64.39%位置上。未来的情况看，可能在一季度整体呈现冲高回落的态势。海关总署的统计数据显示，1 至 12 月累计出口钢材 8347.3 万吨，同比增长仍超过三成。与此同时，影响外销的因素中，海运费因近期地缘政治风险的降温以及货运量减少这双重影响，本月出现了一定程度的冲高回落，这使得未来的出口成本得以降低。海关 1 - 2 月份的进出口数据是在 3 月份公布的，所以本次分析延续了上期的数据和观点。
在此除了要关注常规的美国通胀和失业率数据之外，还需要持续关注美债收益率和美元指数的联动表现。美国经济下行压力正在日益加大，并且美联储在二季度即将进入降息周期。预计美债实际利率有可能继续走高，后续随着市场的动态变化，其对金融市场的影响也会继续增大。美债收益率走高会对大宗商品市场产生利空影响，并且这种影响是多方位的。
汇率频繁调整的背后，更多的是货币支付流通处于低位的变化。目前，环球银行金融电信协会（Swift）发布的人民币月度报告以及数据统计表明，2024 年 1 月份人民币在全球的支付占比为 4.51%，与 2023 年 12 月的 4.14%相比有所增长，并且在全球仍稳居第四大货币的地位。2023 年 11 月之前，人民币全球支付占比为 4.61%，且超过了日元的 3.83%。当下，人民币的活跃度已连续三个月超过日元，在全球处于第四的位置。从官方针对汇率的一系列政策来看，目前的汇率走势基本处在预期的范围之内。未来，我们要更多地关注在汇率调整的情况下，人民币在全球支付地位的转变以及钢材等工业品出口水平所受到的影响。同时对于美元指数等的关注度在未来依然是较强的。
从国际方面来看，加息这件事、美元指数的走向以及美债收益率的短期表现，都会对大宗商品市场的变化产生影响，并且会进一步影响到相关价格的表现；而作为拉动 GDP 的三驾马车，在促进消费的大背景下，未来出口量的变化，对整个经济也有着较大的影响。
国内因素：地产端政策继续发力
2 月份的 LPR 进行了非对称下调。这一举措给地产市场带来了一定的回暖预期。近期中央多次发布房地产市场的利好政策，各地的房地产政策也在陆续放松。地产市场经过了较长时间的自身调整之后，当下既受到宏观方面的利好刺激，也受到中观方面的利好刺激。尽管近期地产的成交数据仍然不佳，但是地产政策出台之后，从传导到地产销售数据见底到明显回升大概需要半年的时间。再加上基数的影响，在 2024 年的二季度开始，钢材市场有望受到地产复苏的影响。
我国地产业长周期的走势会逐渐走弱，这是难以避免的。然而，短周期会出现阶段性的改善和反弹，这种情况对应着中长周期的阶段筑底，最快可能在 2025 年左右展现出来。根据公开数据可知，我国房价剩余的跌幅空间大概在 10%到 20%之间，并且有很大的可能性在今年年底之前迎来主跌浪的尾声。商品房的去库拐点以及地产开发投资与新开工的同比转正，最快或许会在 2025 年下半年体现出来。
从国内方面来看，政策市的表现依旧很强劲，并且在未来会持续处于主导地位。尤其是当需求出现阶段性短缺的时候，利用消费来推动以及新增投资来拉动，这两种方式都会对期货盘面以及现货市场的供需结构产生影响。
季节性因素表现
卓创资讯对钢铁主流品种螺纹钢和板材等进行监测分析后发现，3 月份上涨预期较为强烈。采暖季结束后，市场的关注点会逐渐从双焦转移到铁矿石上。成本支撑平平，这对钢铁市场价格的上涨会有一定的传导作用。成本传导一直以来都是影响钢铁行业价格的重要因素。同时要考虑到金三银四这一情况，地产需求大多在三四月份复工。钢材的主流品种大多应用于地产前端，这有助于提振钢铁价格反弹。中间商的备货需求有所增加，并且在南北资源流通的作用下，区域价格联动效果得到增强。3 月份的行情可能会先下跌，然后再上涨。跌价的因素主要集中于物流恢复正常以及供应增加所导致的供需矛盾上升所产生的影响。而跌价之后出现上涨，是在市场情绪逐渐趋于稳定之后，由需求释放阶段性恢复所引发的上涨行情。
供应方面，原料生产企业的排产或许会继续呈现增加的态势。中间品钢厂的生产会根据企业规模的差异而进行调整。中小加工型企业的排产或许会有继续升温的概率出现。钢材整体的供应处于稳定之中且有增加的趋势。需要关注社会库存水平的变化对钢市供需矛盾所产生的影响。国内重要会议即将召开，这是另一方面值得关注的。之后，宏观消息面的变化对钢铁市场基本面的影响进一步增强，并且也会影响到期货类品种的情绪释放。
综合来看，3 月份的钢材市场呈现出这样的情况：现实需求的弱化预期如期而至，同时政策市修复预期也在博弈并得以兑现。最终的结果可能是先下跌，之后再上涨，呈现出均价上涨的局面。并且，刚需释放的时间或许会继续推迟，有这样的迹象。密切关注下月从国际到国内货币政策和财政政策的变化所释放出的信号对大宗商品市场的影响。不排除行情形成共振上涨时，资本会进行反向操作，从而主导一波行情下跌。这种情况在当下大环境下出现的概率相对较低。
风险提示：国内稳经济政策的情况超出了预期；国际地缘政治的走向超出了预期；国际货币政策超出了预期。
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