1、黑色金属价格波动，企业生产成本和产品价格变动较大。
2011年螺纹钢价格创下5230元/吨的历史高点后转为熊市，5年的熊市让钢铁企业的资产负债表一片混乱。2016年，库存周期导致钢价上涨，从卖一吨钢不到卖一吨白菜的价格，到现在吨钢平均利润600多元，利润是高了，但目前的波动让企业更难把控原材料成本和下游产品价格之间的利润。一方面，整个产业链价格上涨，原材料供需错配导致涨幅更大，焦炭、矿石价格波动侵蚀了成本端大部分利润；另一方面，从“买预期到卖现实”来看，预期阶段往往成本上调过快，去库存阶段价格却开始回落。 从节奏上看，如果不提前套期保值，很难保证利润曲线的平滑性，因此通过期货市场锁定成本或利润对企业来说有很强的现实意义。
（二）借鉴有色金属、农产品现货价格交易经验
我们知道，在全球各大有色金属交易中，定价多以LME金属或CBOT农产品价格为准，以期货价格升贴水“定价”。随着国内期货市场的发展和成熟，期货的价格发现功能逐渐被重视，参考期货价格的定价模式成为国内有色金属定价的主流。相较于有色金属80%的套保仓位，黑色金属整体套保仓位在30%左右，还有很大的挖掘空间。
3.影响价格波动的因素日趋复杂
大宗商品的金融属性不断增强，除了基本的供求关系，大宗商品逐渐成为资产配置的一部分。大量投机资金的涌入，使得市场对金融环境、经济状况和投机力量的变化更加敏感，在特定时期，这些因素甚至可能成为影响价格走势的主导因素。从大宗商品五年熊市来看，除了产能过剩导致价格一路下跌的主导原因外，欧债危机、银行贷款回笼、现金短缺等金融因素也对市场产生了显著影响。此外，去年供给侧改革的实施引发了黑市的翻番，流动性的注入也对市场起到了巨大的推波助澜作用。去年下半年以来，黑市变化之快，让人难以把握，如果单从供求关系考虑价格波动，显然是过度的。因此，企业有必要通过期货市场进行套期保值，以应对复杂多变的市场环境。
2.企业参与期货市场的可行性分析
通过前面对期货基本理论的介绍，我们知道企业能够通过期货市场进行套期保值基于两个基本条件：1、现货价格与期货价格走势趋于一致（相关性高）；2、随着期货合约到期日的临近，期货价格与现货价格趋于一致（期货-现货回归）。企业能否通过期货市场进行套期保值规避价格风险主要研究期货与现货价格之间的关系。我们重点关注期货与现货价格走势的同向性以及期货与现货价格的升贴水变化情况：
1.期货与现货价格同向走势
选取2009年以来国内螺纹钢期货与现货价格进行对比，螺纹钢期货价格以主力合约收盘价为准，现货价格以上海现货市场螺纹钢每日报价为准，计算相关系数为0.9744，呈高度正相关。
（二）现货升贴水对比期货
下图为2009年以来上海现货市场价格走势图及螺纹钢期货主要升贴水走势图，从图中可以看出大部分时间升贴水都在-400~400元/吨区间运行。
通过以上国内螺纹钢现货与期货价格及升贴水的对比，我们可以直观的发现，在期货价格走势趋同、升贴水可控的前提下，钢铁企业参与期货市场进行套期保值具有很强的可行性和必要性。
3.套期保值基本原则及螺纹钢企业实际运用
套期保值是指生产经营者在现货市场买入或者卖出一定数量的现货商品，并在期货市场卖出或者买入与现货商品种类相同、数量相当、方向相反的期货合约，以锁定成本或销售价格的行为。
根据企业在期货市场的操作方向，套期保值可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指企业在将来某一时点采购商品时，为了避免价格上涨造成的成本增加，提前在期货市场买入相应数量的期货合约，希望利用未来市场的利润弥补现货市场价格上涨造成的损失；卖出套期保值则正好相反，为了避免现有库存商品或即将生产的商品因将来价格下跌而遭受损失，提前在期货市场卖出相应数量的期货合约。
对于钢铁企业（或贸易商）来说，价格风险主要来自以下两个环节：1、采购环节。企业未来一段时间有采购需求或计划，如果在此期间价格上涨，将导致实际采购成本增加，侵蚀利润甚至亏损。企业为防范价格上涨带来的不利影响，可以提前买入期货合约，在采购现货时，将相应的期货合约卖出平仓，这就是上述的买入套期保值。2、产品销售环节。在某些阶段，企业的产品库存可能过多，如果螺纹钢价格下跌，将导致实际销售价格下跌或库存价值缩水，企业可以通过在期货市场卖出相应的期货合约来应对价格下跌带来的不利影响，即卖出套期保值。
四、套期保值步骤
1.企业面临的价格风险评估
这里我们先介绍一下持仓的概念。所谓持仓（分为多头仓位和空头仓位）通常是指企业现货库存的规模。比如，如果钢贸商需要买入现货螺纹钢，就意味着有补充库存的需求，这就叫做现货空头仓位；如果企业有未售出（待售）的库存，就叫做现货多头仓位。对现货持仓的评估，主要是评估企业是否面临价格风险、风险的方向以及风险的规模。如果企业是净多头仓位或者净空头仓位，就意味着企业存在价格风险。持仓规模就是我们所说的风险规模。
需要注意的是，企业的生产经营过程是不断伴随着原材料的采购和产品的销售的，因此在风险评估过程中需要综合考虑原材料采购缺口、原材料库存、生产数量、产品库存、产品销售等情况来确定企业的实际现货头寸，进而确定套期保值头寸。
（二）制定套期保值计划
通过风险评估得出需要套期保值的结论后，下一步就是制定套期保值计划。套期保值计划通常遵循品种相同或相近、方向与现货持仓相反、数量最多等于现货持仓、合约月份与现货相同或相近的原则。简单来说，套期保值计划主要包括品种、数量、方向、合约选择等，此外还要考虑企业经营的现金流。
（三）套期保值计划执行情况
套期保值计划制定之后，实施阶段是最关键的一步，在套期保值具体实施中，应注意以下几个方面：
1. 选择合适的时机入市建仓
选择入场时机，通常是指在期货市场中以有利的价格建仓。我们知道期货价格比现货价格敏感，短期波动幅度也比较大，因此入场点的选择对套期保值效果的影响更为直接。对于入场时机的选择，我们可以以基差作为参考，通常现货与期货价格之间存在一个合理的基差水平，基差低则有利于买入套期保值，反之则有利于卖出套期保值。
2. 套期保值仓位动态调整
随着企业生产经营的持续，套期保值的现货持仓通常会发生变化。因此，对应的期货持仓也需要根据现货持仓情况及时调整。以钢企原材料采购套期保值为例，随着采购的推进，现货净空头仓位会逐渐减少，对应的期货套期保值多头仓位也需要减少。
3. 是否延期或和解
在套期保值过程中，经常会出现现货买入或者卖出不能按照约定完成的情况，此时对应的期货持仓的处理方式有两种，一种是将期货持仓展期，也就是通常所说的移仓，一种是交割。
对于延期，我们需要考虑延期的成本，除了交易费用钢材套期保值，更重要的是交易影响成本，我们也可以利用依据来做评估，具体方法跟前面切入点的选择类似。
对于交割，需要考虑交割等级、等级升贴水、交割仓库升贴水、资金情况、仓储情况、交割便利性等，相对比较复杂，但对于有条件的企业来说，交割有时能达到更好的套期保值效果，企业可以根据自身情况，参考基差和升贴水，选择延期交割或交割。
4. 资金管理
由于期货市场价格波动较大，您在持有套期保值仓位时应密切关注资金风险率，保证金账户应满足交易所和期货公司规定的标准。
（四）套期保值计划评估
套期保值计划实施后，通常需要对其效果进行评估。评估过程主要计算现货和期货的盈亏情况。需要注意的是，我们把现货购买成本的下降定义为盈利，反之定义为亏损；把现货销售价格的上升定义为盈利，反之定义为亏损。套期保值计划的评估应主要关注期货和现货市场的盈亏抵消情况。
五、套期保值案例分析
案例一：
背景信息：2012年10月下旬，某贸易商签订了一份约3000吨螺纹钢的销售合同，计划于1月20日交货。根据该公司的订单安排，该批螺纹钢的采购时间将在1月初左右。
1. 风险评估
根据销售合同，贸易商需采购3000吨螺纹钢才能满足销售计划，若企业立即采购将面临资金占用及库存压力，此时螺纹钢价格出现止跌回升迹象，后续采购计划可能面临价格上涨带来的不利影响，因此贸易商存在套期保值需求。
（二）套期保值计划
根据销售情况和企业实际情况，制定如下套期保值计划：
套期保值方向：买入套期保值
期货品种及合约：螺纹钢合约（现货主力合约）
套期保值规模：300手（上海螺纹钢期货合约每手10吨）
所需资金：130万（按50%期货仓位计算）
（三）套期保值计划执行情况
1、建仓：10月25日国内螺纹钢期货价格回落，现货价格较为平稳，现货贴水期货297元/吨。考虑短期内市场可能回落，初步买入250手合约，均价3669元/吨。11月19日期货、现货价格同步大幅下跌，等待跌势止住后进行操作。12月4日市场出现止跌迹象，再次买入50手合约，均价3545元/吨，建仓完毕，整体建仓均价3648元/吨。
2、套期保值仓位调整：12月28日，现货与期货价差过大，但因资金周转不畅，贸易商决定以均价3670元/吨购入现货2000吨，同时以均价3895元/吨平仓期货200仓。1月14日，现货以均价3780元/吨完成剩余购入，期货均价3981元/吨收盘，套期保值计划完成。
套期保值操作过程中，公司市场价格大幅上涨，但由于临时保证金充足，未面临追加保证金风险，也无需进行展期或交割。
（四）套期保值计划评估
套期保值过程中的现货价格情况如下：10月25日至1月18日螺纹钢现货均价为3736元/吨，期货套期保值开仓均价为3648元/吨；螺纹钢现货实际买入均价为3706元/吨，期货平仓均价为3923元/吨。
如果贸易商不参与期货市场进行套期保值，实际采购成本将增加58元/吨，我们将其定义为现货持仓损失。通过实施套期保值计划，期货市场275元/吨的盈利完全弥补了现货采购成本的增加以及期货保证金占用的资金利息和交易费用。此外，由于期货市场极度过剩，公司通过套期保值不仅达到了锁定成本的目的，还获得了意外的基差收益。由此可见，在套期保值过程中，入场基差的选择尤为重要。
VI. 对冲考虑
以上案例都是套期保值比较成功的例子，但实际的套期保值效果往往差别很大。企业如何利用期货市场进行套期保值，以达到预期目标，需要注意以下几个方面：
1、关于风险评估。风险评估是企业是否需要套期保值的论证阶段。企业风险有时不仅仅来自于生产经营中的采购缺口或成品库存。对于钢铁行业来说，由于采购和生产周期的存在，在连续生产经营中原材料价格上涨对成本的影响是始终存在的。企业可以根据实际产能和销量，持有相应的期货多头仓位（即买入套期保值），以应对价格上涨带来的不利影响；反之，如果企业产品在某一阶段出现滞销，在连续生产经营中会造成库存积压，需要卖出套期保值，防范价格下跌带来的不利影响。
2、市场分析。传统意义上的套期保值不考虑价格方向，只要企业的现货持仓不为零，就需要进行套期保值。但在套期保值的实际运用中，市场判断具有现实意义。受宏观经济、季节性等因素影响，在特定阶段价格变动方向比较明确，此时若价格变动方向有利于企业，则无需进行套期保值或仅维持较低的套期保值仓位；若价格变动方向不利于企业，则需要严格执行套期保值；若市场分歧较大，价格方向不明朗，则建议企业参与套期保值。
3、关于基差。所谓基差，就是现货价格相对于期货价格的升水或贴水。由于期货价格波动比现货价格敏感，基差的变化会对套期保值效果产生一定的影响。因此，灵活掌握基差具有积极意义。通常，基差拉大更有利于卖出套期保值，基差收窄更有利于买入套期保值。例如案例1中，开仓时平均基差为297元/吨，平仓时平均基差收窄为-87元/吨。在套期保值过程中，基差收窄使公司能够达到更理想的买入套期保值效果，基差收宽使公司能够达到更理想的卖出套期保值效果。
4、关于套期保值规模。按照套期保值的基本原则，期货持仓必须与现货持仓相同或相近，但在实际运用中必须灵活运用套期保值规模。若价格变动方向有利于企业现货持仓，则不进行套期保值或套期保值持仓低于现货持仓；反之，若价格变动方向不利于现货持仓，则必须对现货持仓进行全额套期保值。总体上，我们认为由于期货价格波动比现货价格敏感，因此套期保值规模以不超过现货持仓为原则。
5、关于期货合约的选择。根据套期保值原则，“随着期货合约到期日的临近钢材套期保值，期货价格趋于与现货价格一致”。在此要求下，所选期货合约的交割月份应与交易者未来在现货市场交易商品的时间相同或接近。但在实际套期保值过程中，通常不要求交割，且各类期货合约的价格走势相似。因此，出于流动性和可操作性的考虑，合约的选择应在“相同或相近时间”的原则下充分考虑合约的流动性。
6、关于套期保值头寸管理。企业在生产经营过程中，原材料采购与产品销售通常是相伴而生的，直接影响企业实际风险规模，因此需要根据实际生产经营情况及时调整套期保值头寸。
7、关于资金风险管理。保证金交易制度下，期货市场有时可以帮助企业节省相对于现货采购的资金成本。但由于价格波动的客观存在，企业需要确保在期货价格与持仓方向相反变动时，资金满足持仓所需的保证金。
8.增值税套期保值风险。
