01
市场回顾
回顾1月份，国内钢价在强烈预期下震荡走强。 主要原因是国内防疫政策全面取消。 期货和现货市场预期普遍乐观。 期货率先上涨，带动现货价格跟随上涨。 此外，铁矿石价格整体强势上涨。 受此影响，螺纹成本大幅上涨，钢厂上调出厂价，市场进货成本持续上涨。 总体来看，在政策和成本的共同影响下，1月份国内钢材期货现货价格震荡上涨。
2023年春节较往年提前，部分工地在2022年底提前停工后正在积极复工，因此春节后需求恢复略早于市场预期：工人返岗进城复工较早，上海钢联日建材成交等高频数据好于往年。 。 此外，原材料供应虽有所回升，但仍处于紧平衡状态。 2月份，铁矿石库存环比回升，但同比仍大幅下降。 可口可乐也面临着类似的情况。 2022年钢厂将尽力减少厂内原材料库存，导致2023年假期后钢厂库存极低，原材料走势强劲。 受原材料成本支撑和前期需求复苏的双重作用，2月份钢价依然整体上涨。
2月初，螺蛳走势跟随节后节奏小幅回落。 但2月中旬以后，随着原料上涨和需求恢复，价格震荡反弹。 但2月底，由于原材料监管风险加大，加上市场担心未来旺季履行情况可能弱于预期2023年钢材需求，价格再次下跌。
3月份后需求见顶的高度将决定未来钢材走势的大势。 从目前下游需求来看，房地产销售正在好转，但新开工预计难以修复。 基础设施项目很多，但收款压力依然存在。 需求不太可能达到新高。 3月份螺纹钢供应量增加，市场或将转变为供需过剩格局。 市场旺季预期实现后，市场下行压力或将明显加大。
综合来看，市场对钢材需求的可持续性表示担忧，担心二季度的需求无法消化供给的增加。 我们将从房地产、基建、制造业三个方面分析钢材需求的可持续性，并展望二季度的供需节奏。 。 螺纹基本面处于供需同步增长的格局，具体增速有待进一步验证。 展望后市，随着房地产企业融资渠道逐渐畅通以及“银四”传统旺季需求释放，未来钢材需求仍值得期待。 预计价格高位震荡，螺纹震荡区间4600元/吨-3600元/吨。
02
宏观方面
（1）美国银行爆发硅谷银行业危机，美联储3月加息25BP。
美联储3月22日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.75%-5%，为2007年10月以来最高水平。美联储会议纪要显示，为了为了实现最大就业和使通货膨胀率回到2%的目标，委员会决定加息。 这也是自2022年3月以来第九次加息。
美联储表示，近期美国两家银行倒闭引发的银行业动荡对经济的影响仍存在不确定性，控制通胀仍是央行的工作重点。 美联储在当天发布的声明中表示，“一些额外的政策收紧可能是适当的”，以获得足够严格的货币政策立场，帮助通胀回到2%的长期目标。
（二）2023年第十四次全国人大将加强住房保障体系建设
3月5日，政府工作报告提出，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决新公民、青少年等住房问题。推动义务教育阶段高质量均衡发展教育与城乡一体化，大力发展职业教育，推动高等教育创新。
央行统计数据显示，今年1月份新增房地产开发贷款超过3700亿元，同比增加2200亿元； 国内房地产债券发行规模达400亿元，同比增长23%。 房地产企业资产负债状况有所改善。
从房地产来看，上半年房地产需求的恢复可能较为有限。 去年11月以来，房地产利好政策频出，各地房贷利率持续走低。 2月30日，大中城市商品房成交面积1166.91万平方米，同比分别增长76.1%和20.85%。 房地产市场开始回暖。
03
供需分析
（一）需求方
1、房地产：商品房销售回暖，房地产业开始复苏。
今年以来，商品住宅销售呈现逐步回升态势。 19个城市二手房销售同比增长超过100%，30个大中城市商品房交易同比增长超过20%。 我们认为销量的回升主要得益于三个因素：
1）疫情过后，居民收入预期逐步改善，带动刚性、改善性住房需求。
2）房地产政策持续放松，刺激商品房销售改善。
3）计划外交付的担忧有所缓解。
近期，商品房销售量同比大幅增长。 我们认为二季度商品住宅销售复苏有望延续，但同比增幅将收窄，原因有二：
1）“房子是用来住的、不是用来炒的”政策继续抑制投机需求；
2）疫情后积压的刚性购房需求集中释放，短期内放大了商品房销售的改善。 横向对比销售数据，已逐步逼近2019年水平，进一步改善将逼近刚性需求水平，商品房销售增速或将收窄。
房地产企业拿地意愿依然疲弱，新开工面积同比降幅收窄。 统计局不再公布今年购地面积，但从购地费数据可以看出，增速较快：1-2月同比增长16% 。 但由于土地出让金分期计入较晚，无法反映当期变化。 因此，我们利用当地100个城市的土地出让收入和土地交易数据来验证房地产企业的拿地情况：1-2月，地方政府国有土地使用权出让收入同比下降29%。 %; 截至3月17日，1-3月100个城市土地成交面积同比下降14%，表明房企拿地意愿依然较低。 新开工面积尚未明显恢复：1-2月，新开工面积同比下降9.4%。 但由于去年二季度基数较低，我们预计二季度新开工面积同比有望持平。
房企财务状况依然紧张，“保交房”政策推动竣工面积改善。 1-2月，房地产开发到位资金同比下降15%，房地产企业财务状况依然偏紧。 房地产“三箭”逐步实施，但房地产企业受益范围仍然较小。 国内贷款和自筹资金同比降幅仍分别在-15%和-18%左右。 房地产企业信用的改善仍需要房地产销售的持续复苏。 但随着“保交房”政策的持续推进以及今年房地产销售回升带来的房企资金好转，2017年竣工面积同比增长8%。 1、2月，房地产企业逐步复工； 据四象数据显示，主体施工面积同比持续恢复。 随着政策逐步落实、销售复苏持续，我们预计二季度房企竣工面积同比预计增长5%左右。
2、基建：基建项目仍是钢铁需求的重要支撑
国家统计局数据显示，2022年1月至12月，全国固定资产投资（不含农户）1亿元，比上年增长5.1%。 其中，民间固定资产投资1亿元，比上年增长0.9%。 从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.49%。
基础设施是稳定增长周期的重要动力，基础设施投资保持较高增速。 从金融角度看，1、2月份财政资金基建支出偏弱。 一般公共预算支出保持弹性，但与基础设施相关的支出下降。 1-2月，全国一般公共预算支出40.898亿元，同比增长7%，基础设施相关支出同比增长4%。 特别债券方面，虽然今年专项债券提前审批额度有所增加，但今年专项债券发行进度较去年缓慢。 1-2月，新增专项债券8344亿元，同比增长-14.1%。
我们认为二季度基建增速仍将保持8%左右的增速，主要原因有以下三点：
1）疫情影响消退后，社会资本参与意愿明显增强。 去年，疫情对企业资金周转影响较大。 回款周期拉长，企业资金紧张，社会资本参与意愿较差。 今年疫情影响消退后，社会资本投资意愿明显增强。 1-2月，企业中长期贷款同比增加约1万亿元。
2）去年，疫情影响了项目施工进度，施工单位有赶工的需要。 去年，受疫情影响，项目建设受到很大限制。 一方面是运输限制、原材料供应不足； 另一方面，受疫情感染和区域管控影响，人员不足，施工强度下降。 今年，基建单位普遍反映资金状况有所好转，上半年工作需求依然旺盛。
3）财政预算同比增加，公共财政支出、政府性基金支出可能逐步增加。 两会提出财政赤字率拟安排在3%，比去年提高0.2个百分点。 计划安排地方政府专项债券3.8万亿元，比去年增加1500亿元。 财政资金总体同比增加，预计二季度财政支出将继续增加。 力量。
3、制造业和出口：制造业钢材需求拉动仍需时日
制造业投资保持一定韧性。 国内，从库存周期来看，制造业仍处于积极去库存周期。 2020年至2021年，受国内外需求改善影响，工业企业开启两年补库周期，并于2022年3月进入主动去库存周期。目前国内经济仍处于弱势复苏状态，工业企业利润继续下滑。
海外方面，海外需求疲软，抑制了国内制造业出口。 2021年以来欧美经济体制造业PMI持续下滑，海外通胀居高不下，预计美联储二季度将进行一两轮加息。 预计降息进程至少会推迟到2023年下半年，这意味着海外需求将持续下降，抑制国内制造业出口。
图：海外需求疲弱拖累国内制造业出口
4、汽车：汽车行业开始出现疲软迹象，家电产销量同比下降。
从汽车生产来看，汽车购置税透支需求和汽车销售可能仍将疲弱。 2023年1月至2月，汽车产销量同比下降15%左右，同比降幅较大。 主要原因有两个：
1）各品牌大幅调价，加剧消费者观望情绪。 2023年以来，各电车品牌通过官方降级、渠道、促销礼包、迭代车型等方式调整旗下车型的售价。 国VI B排放标准将于7月1日正式实施，在销售悲观、库存压力较大的背景下，厂家提前降价清理库存，部分车型价格大幅下调，加剧了消费者的等待观望心情。
2）2022年购置税政策的实施透支了部分汽车需求。 去年6月至年底，乘用车购置税减免政策推动汽车产量大幅回升，透支了部分汽车需求。 回顾历史，2015年至2017年的汽车购置税减免也透支了汽车销量。 购置税减免取消后，汽车销量连续三年下滑。
从家电销售来看，销售总额同比或将持续疲软，内销收窄，出口销售继续下滑。 内销方面，家电产销与房地产周期密切相关。 家电完成量和内销同比走势基本一致。 随着今年商品住宅销售逐步恢复，竣工面积有望回升，带动国内家电销量同比降幅收窄。 出口方面，国外经济处于下行周期，出口销售可能会随着海外现房销售继续下滑。
展望二季度，受去年需求透支影响，汽车生产预计将持续疲软，家电产销有望通过完成度回升拉动家电内销。
（二）供给侧
1、产量：钢厂维持盈利，产量或将继续上升
据国际统计局数据，1-2月粗钢产量1.69亿吨，同比增长5.6%； 生铁产量1.44亿吨，同比增长7.3%。 去年11月以来，我国疫情政策快速优化，房地产政策持续放松。 受需求预期影响，钢厂利润持续回升，增加钢厂复工增产意愿。 同时，今年一季度粗钢生产限制政策较少，钢厂维持高产量。
2、库存：库存处于去年同期历史低位
2023年初，由于春节提前，钢材库存时间相对较短。 预计2月底库存已见顶，2月份库存同比增幅将明显减少。 从历史上看，钢材库存并不处于高位，但同比仍小幅增长。 Wind数据显示，截至2023年2月17日，钢材社会库存1671万吨，同比增长8.7%； 截至2月10日，重点钢铁企业库存1803万吨，同比增长7.0%。
数据显示，截至3月16日，螺纹钢周产量环比增加8.82万吨，至303.93万吨，环比+08万吨； 表观需求350.13万吨，环比减少6.72万吨，表观需求由增转减； 库存方面，螺纹钢仓库已去库存。 从30.02万吨降至858.51万吨，工厂去库存16.18万吨至281.17万吨。 库存总量处于往年同期较低水平。
3、利润：短流程钢厂盈利能力较好，长流程钢厂利润正在扩大。
短流程钢厂盈利能力相对较好，而长流程钢厂利润正在扩大。 就小流程钢厂而言，今年废钢资源短缺的情况有所缓解。 社会废钢库存和钢厂库存有所回升，废钢供应或将进一步增加。 小流程钢厂盈利能力较好，预计二季度短流程钢产量将有所增加。 继续情绪高涨。 就长流程钢厂而言，钢厂保持一定的利润水平，生产积极性将持续较高。 但部分钢厂成品库存较高，存在阶段性出货压力，可能会在一定程度上限制产量增长速度。 预计二季度长流程产量将缓慢回升。
(2)原料端
1、铁矿石：需求季节性释放，库存持续减少
国内疫情影响解除，宏观经济稳增长政策有力； 随着成品实际需求好转，高炉生产持续恢复。 由于钢厂炉料库存较低，且维持厂内低库存策略，高炉复工趋势也可以代表铁矿石需求走势。 据我们测算，二季度铁矿石需求将增加约2100万吨。 因此，当铁矿石需求明显恢复时，铁矿石供需将阶段性趋紧，预计二季度末港口库存将减少至1.21亿吨左右。
总体来看，二季度海外高炉继续恢复生产，而国内进口量仍处于低位，环比减少670万吨； 终端需求快速回升，铁矿石需求环比改善2100万吨。 港口保持去库存周期，预计二季度末港口库存在1.21亿吨左右。 铁矿石基本面较为坚挺，主要跟随钢材走势。 但国家发改委持续关注铁矿石市场运行情况，加上海外经济不确定性较高，预计矿价上涨空间有限。
2、焦炭：焦化产能相对充裕，利润较低抑制焦化企业增产。
焦炭需求取决于下游生铁产量。 2023年1月至2月，国内生铁累计产量14426万吨，同比增长7.3%。 今年以来，随着房地产融资、销售等宽松政策的逐步落实，以及疫情管控的解除，旺季黑板的需求预计会更好。 加之年前焦炭增量，钢厂受益，高炉生产积极性旺盛，铁水产量持续上升，带动焦炭日耗走强。
1-2月经济数据显示，制造业和基础设施投资持续增长，房地产投资降幅收窄，钢材需求有望回升。 从行业现实来看，钢材终端需求正在季节性恢复，旺季需求表现很可能好于去年同期。 二季度预计钢材需求旺盛，产业链库存低位，将为高炉继续恢复生产提供动力。 目前钢厂焦炭库存处于中性水平。 钢厂对焦炭采购相对谨慎，普遍维持按需采购策略。 随着铁水产量持续回升，下游刚性采购将有效支撑焦炭需求。
2023年1月至2月，全国累计焦炭产量7763万吨，同比增长4.4%。 焦炭供应增速慢于下游高炉产量增速。 一季度，从焦化企业开工率高频数据来看，行业平均产能利用率处于中性低位，焦化利润较低，成为制约焦化企业开工积极性的重要因素。
3、炼焦煤：供应增量预期加强，供需紧张格局正在缓解。
焦煤需求取决于国内焦炭产量，而焦炭产量又取决于高炉生铁产量，最终取决于国内钢铁需求。 今年春节后，钢材实际需求持续回升，带动高炉复产。 目前日均生铁产量已增至237万吨，预计二季度仍有一定增幅。
一季度，黑色行业的需求预计将有所改善。 高炉继续恢复生产。 煤矿事故导致供应中断。 炼焦煤经历了阶段性的供需错配。 下游炼焦煤库存较低，价格弹性放大。 2月下旬，焦煤期货共振上涨。 强的。 进入3月，国内外炼焦煤供应增加预期有所加强。 此外，铁水产量增速放缓，焦煤供需矛盾减弱，库存消耗斜率放缓。 从库存结构来看，目前焦钢企业焦煤库存天数仍处于较低水平，库存蓄水池作用减弱，加剧了价格波动风险。
展望二季度，在利润引导下，生铁产量仍有增长空间。 加之焦钢企业焦煤库存较低，焦煤需求仍受到支撑。 供给方面，国内煤矿开工率季节性回升，蒙煤进口稳步增长，短期内海运煤炭进口增量空间有限。
总体来看，二季度炼焦煤供需有所增加，供需矛盾逐步减弱。 钢材需求成为影响其价格走势的核心因素。 如果钢铁需求进一步好转，生铁产量继续高位运行，焦煤产业链的低库存将为其价格提供有力支撑。 相反，如果短期内钢材旺季需求见顶，在焦煤供应改善的背景下，供需结构将逐渐趋于宽松。 黑板下行周期中，焦煤下行压力会相对较大。
04
总结与展望
供应方面，短流程产量保持高位，而长流程产量正在缓慢恢复。 小流程钢厂盈利能力较好，产量或将保持高位。 长流程钢厂库存压力较小，能够维持一定利润，但由于原材料库存较低，产量可能恢复缓慢。
需求方面，粗钢需求同比增长2%，房地产需求逐步恢复，基建需求保持韧性，制造业需求仍呈下降趋势。 房地产方面，受基数较低影响，新开工面积同比有望转正。 随着商品房销售好转，竣工面积同比或将保持10%的增速。 基础设施方面，1-2月，基础设施投资同比增长12.18%。 基础设施项目建设稳定，金融环境良好，为钢材需求提供了有力支撑。 房地产行业各项指标同比降幅明显收窄，其中竣工面积增速转正，但短期内住房建设项目仍面临资金紧张问题，预计认为短期内钢材需求改善将有限。 制造业方面，受消费透支影响，汽车生产或将持续疲软。 家电内销同比降幅收窄，出口销量持续下滑，销售总额或将持续疲软。
综合来看2023年钢材需求，当前基础设施建设的增加和房地产的复苏将为需求提供弹性。 螺纹钢价格大幅下跌的可能性不大，重点关注需求复苏的可持续性。 展望后市，随着房地产企业融资渠道逐渐畅通以及“银四”传统旺季需求释放，未来钢材需求仍值得期待。 预计价格高位震荡，二季度螺纹运行区间4600元/吨至3600元/吨。
作词：梁志
点评：李兆新
