概括：
回顾2021年以来钢价的波动，每一波下跌都是交易需求的减少，每一波上涨都是交易成本的推高。 上半年钢材供需格局可以概括为供需双增。 由于4、5月份以来日废钢消耗量下降，累计供应增速环比下降，影响了库存的季节性去库存。 目前库存的绝对水平并不高。 铁水跌幅不及预期，铁矿石需求重新评估，铁矿石价格上涨，成本推高钢价。
考虑到下半年钢材需求向上弹性不大，且即期产量处于较高水平，本轮钢材上涨高度一方面取决于电炉成本，另一方面取决于电炉成本。另一方面是铁矿石的高度。 由于螺纹钢电炉产量占比10%左右，且螺纹钢需求因房地产行业下滑而下降，如果螺纹钢价格高于电炉成本，则意味着较大的产量出炉后，电炉成本是螺纹钢价格上限； 其次，铁矿石的高度取决于钢厂的利润，双焦和铁矿石在吨钢利润上存在权衡关系。 双焦越弱，铁矿石就越坚挺。 铁水高峰或将出现铁矿石走弱的情况。
目前螺纹钢和热轧钢材现货价格分别为3760元/吨。 电炉成本3850元每吨较上半年高点4200元下降350元。 转换器成本3670元，比上半年4200元的高成本降低了500元。 考虑到双焦估值已经下行，铁矿石成本继续推动钢价的空间不大。 下半年螺纹钢、热轧钢材主力合约价格波动参考分别为3300-4000元、3400-4000元。 战略上，考虑需求，确定黑色金属的方向。 受房地产周期影响，下半年钢材需求缺乏向上弹性。 建议重点关注一侧高空； 套利方面，可以逢低参与多料短煤策略。
一、上半年市场回顾
2023年上半年钢材将呈现倒V走势。3月15日之前，价格延续11月22日以来的上涨趋势，螺纹钢主力价格从3400元上涨至4400元。 价格上涨主要是受疫情缓解后经济复苏预期推动。 业内推断的逻辑是，钢厂在低库存下恢复生产，成本拉高钢价。 3月下旬，尽管实时铁水价格上涨7%，但铁水需求依然疲软。 受海外银行危机悲观情绪影响，价格高位回落。 随后，4月至5月的经济数据验证了中国经济复苏低于预期。 工业端钢厂正在进行检修和减产，对原材料造成负面反馈。 螺纹钢主力合约价格再次下跌，由4400元/吨跌至3400元/吨。
1-5期间，跨期价差呈下降趋势，价格上涨，但远月（5月）强于近月（1月）。 主要原因是1月合约为淡季合约，5月合约为旺季合约，因此需求弹性会更大。
3月下旬绝对价格下跌，同期跨期价差为5-10合约价差。 品种方面，螺纹钢与热卷5-10期价差趋于分化。 由于制造业需求相对房地产行业较好，上半年热卷需求好于螺纹，影响热卷5-10价差扩大； 而5-10线程的价格差异则趋同。
上半年，现货螺蛳价差波动幅度大于市场螺蛳价差。 现货螺蛳价差一度从-50元涨至230元，而市场螺蛳价差则在0-150区间波动。 主要原因是热卷实际需求良好，导致现货卷价差拉大； 而市场预计热卷需求将难以为继，导致盘卷价差增幅不大。
2、基本面展望
（一）上半年铁元素同比增长2%（千万吨）。 在全年持平调控（零增长）和平促（2%）两种假设下，下半年环比下降分别为4.9%和1.5%。
中国粗钢产能12亿吨。 2021年，粗钢产量将达到峰值10.33亿吨，产能利用率达86%。 考虑到需求处于下行周期，预计产量也将进入下行周期。 但从产能和产能利用率来看，我国粗钢产能充足，产量具有向上弹性。 铁的供应有两个来源。 一方面，生铁是由铁矿石冶炼而成，对应铁水的产量； 另一方面，废钢被冶炼，与铁水结合生产粗钢。
统计局抽样调查1-5月生铁、粗钢产量分别为3.75亿吨、4.45亿吨，同比增长3.2%（1390万吨）、1.6%（961万吨） ） 分别。 根据高频数据变化，预计1-6月生铁和粗钢产量分别增长2.6%（1130万吨）和2%（1110万吨）。
上半年，钢联日均铁水产量同比增长4.3%，折算总量同比增加1900万吨。 上半年2023年钢材涨价，转炉、电炉日废钢消耗量同比大幅下降。 福宝255家企业日废钢消耗量同比下降10%，下降960万吨。 考虑到铁水和废钢的日常消耗，上半年铁元素同比增加940万吨，与统计局公布的1130万吨增量基本一致。
下半年产量预期主要从钢厂利润和粗钢产量平准调控政策两个角度考虑。 虽然限产与今年维持GDP的目标不符，但在需求下降的背景下2023年钢材涨价，适当限产将有利于稳定钢厂利润，市场预计，如果有平准化调控政策，大概率会出现这种情况。在第四季度。 原因是，到年底钢材是否会出现供过于求的情况就会清楚，我们可以决定是否限产保利润。 目前钢厂高炉、转炉保持正利润，电炉则亏损。 考虑需求下行周期，预计供给端将首先挤压高成本电炉产量，电炉难以实现持续正盈利。
假设全年粗钢产量同比持平，同比增长2%。 通过添加每日废钢消耗量和铁水产量来观察铁的供应情况。 考虑到两者粗钢产量存在重叠，加上去年铁实际减量大于统计局样本粗钢减量，预计今年铁供应增速。 预计将大于统计局粗钢产量增速。 适当提高铁供应增速（1%）后，假设采取持平调控政策，下半年铁供应环比下降4.9%，同比下降1.9%。 在假设2产量持平的假设下，下半年铁供应量环比下降1.5%，同比增长1.6%。
从种类上看，今年铁水更多地流向五大材质以外的钢材，呈现五大材质同比减少、非主流材质同比增加的情况。 由于电炉产量减少，螺纹钢已趋于自我平衡。 电炉的成本高于转炉的成本。 今年以来，电炉利润持续亏损，导致电炉开工率较低，减产幅度较大。 钢联样本企业上半年平均周螺纹钢产量273万吨，同比下降6%； 而上半年热卷平均周产量为310万吨，同比下降1.6%。
（二）基建和出口支撑上半年需求。 后期钢材需求弹性最大的地方在于房地产行业。
钢材的下游需求行业主要是房地产、基建和制造业。 2020年疫情爆发后，全球货币宽松政策应对疫情造成的经济损失。 在国内利率较低的情况下，房地产销售和投资增加，带动房地产行业钢材消费需求上升。 直到21年下半年，恒大地产遭遇雷击，房地产停牌，房地产行业需求断崖式下跌； 疫情也对海外生产效率产生负面影响。 干扰，海外消费恢复快于生产恢复，海外产能缺口带动我国出口，2020年H2-2022年H1为出口上行周期，制造业钢材消费需求持续增长。 总体来看，2020年以来，国内房地产周期与出口周期共振，影响钢材需求在21年上半年达到峰值。后来，由于房地产企业三条红线的出台，钢材需求在21年上半年达到峰值。房地产行业流动性收紧，行业降温收缩，国内钢材需求大幅下降。 螺纹钢年产量的持续下降也证实了这一点。 2021年和2022年，螺纹钢产量同比分别下降7%和12%。 2022年是钢铁需求的阶段性低点。 一方面，受“三条红线”和房屋销售下降的共同影响，全年新开工量下降39%； 其次，欧美进入加息周期，我国出口见顶回落； 最后，由于国内防疫和抑制国内消费的需要，房地产、消费和出口都拖累了经济。 只有中国基建做出了逆周期调整，支撑了钢铁需求。
2023年上半年，基建逆周期调整持续发力。 其次，疫情后制造业产能恢复缓和以及我国钢材直接出口支撑了上半年钢材需求。 不过，房地产需求下降仍是钢铁需求的最大拖累。 1-5月，基础设施和房地产投资累计增速分别为10%和-7.2%。 我国出口金额同比增长0.3%，钢材直接出口增长41%，同比增加1046万吨。 钢材出口增幅最大的是东南亚和中东； 除了海外需求的韧性外，出口大幅增长的原因还在于4月份国内钢价大幅下跌，导致出口利润减少，国内主动出口减少。 从制造业需求来看，整体需求呈现正增长。 除机械行业负增长外，汽车、造船、家电行业等几个用钢大户行业均保持正增长。
上半年经济复苏低于预期，主要是房地产行业仍处于下滑状态。 1-5月，商品房销售同比下降0.9%，百城拿地依然疲弱。 尽管今年货币政策依然宽松，但年初以来贷款利率已降至%，且各城市根据城市政策放宽购房门槛，但房地产销售并没有明显好转。 核心原因是居民收入下降，二三线城市购房意愿和能力不强。 居民收入改善的前提是经济复苏，而中国经济复苏主要依靠房地产和出口（消费相对稳定）。 在海外国家进入降息周期之前，出口仍处于下行周期，难以形成出口上行-制造业好转-居民收入上升-房地产业复苏-与经济的正反馈恢复。 后期主要关注海外降息预期和中国出口。
（3）上半年钢材需求同比增长3%，预计下半年较上半年有所下降。 年需求增长预计低于1%。
钢材直接出口同比增加1000万吨，占全年需求总量的1%。 假设基建需求占比30%，基建增速10%左右，则钢材需求同比增长3%； 假设房地产需求占20%，房地产投资下降-7%，则钢材需求将下降1.4%。 考虑到房地产投资，建设支出低于征地支出和安装支出。 预计房地产钢材消费实际需求下降1.4%以上，模糊至2%下降。 加上汽车、造船、家电等制造业，保持同比正增长，对钢材需求的贡献达到1%。 综上所述，预计上半年钢材需求同比增长3%左右。
展望下半年，由于市场预期改善，投机性需求可能有所增加，但钢材刚性需求向上弹性并不大。 一方面，支撑当前钢铁需求的基础设施和出口预计先高后低。 上半年需求易降难升。 下半年预计环比降幅较大。 另一方面，假设下半年房地产需求较上半年持平，全年保持-2%的需求降幅，则全年需求增速低于3%上半年增速，全年增速预计在0-1%之间。 。
（4）库存处于主动去库存周期，需关注库存季节性波动斜率。
从库存周期来看，目前我们处于需求下降周期，对应行业积极去库存阶段。 目前国内工业品库存水平已接近2019年底低位，这意味着库存水平处于低位，主动去库存可能即将结束。 然而，库存周期只是经济周期的结果。 后期随着经济复苏，库存周期将从主动去库存转向被动去库存。 因此，当前的低库存是行业在需求下降的背景下主动去库存，并不是价格上涨的驱动因素。 只有经济复苏才能巩固物价上涨的可持续性。
总体来看，年内钢材库存呈现季节性特征，主要表现在春节和8-9月为淡季库存积累阶段； 3-6月和10-12月是去库存旺季阶段。 市场普遍交易年内去库存和积累的斜率。 2023年上半年，由于电炉产量减少，产量增速收窄，目前行业绝对库存不高。 五种主要钢材库存同比下降（也是由于去年同期基数较高所致）。 但目前高炉维持百元左右的利润水平，钢厂生产意愿较强，铁水8%左右的增速加大了淡季累计库存压力。
3. 价格展望
回顾2021年以来钢价的波动，每一波下跌都是交易需求的减少，每一波上涨都是交易成本的推高。 上半年钢材供需格局可以概括为供需双增。 由于4、5月份以来日废钢消耗量下降，累计供应增速环比下降，影响了库存的季节性去库存。 目前库存的绝对水平并不高。 铁水跌幅不及预期，铁矿石需求重新评估，铁矿石价格上涨，成本推高钢价。
考虑到下半年钢材需求向上弹性不大，且即期产量处于较高水平，本轮钢材上涨高度一方面取决于电炉成本，另一方面取决于电炉成本。另一方面是铁矿石的高度。 由于螺纹钢电炉产量占比10%左右，且螺纹钢需求因房地产行业下滑而下降，如果螺纹钢价格高于电炉成本，则意味着较大的产量出炉后，电炉成本是螺纹钢价格上限； 其次，铁矿石的高度取决于钢厂的利润，双焦和铁矿石在吨钢利润上存在权衡关系。 双焦越弱，铁矿石就越坚挺。 铁水高峰或将出现铁矿石走弱的情况。
目前螺纹钢和热轧钢材现货价格分别为3760元/吨。 电炉成本3850元每吨较上半年高点4200元下降350元。 转换器成本3670元，比上半年4200元的高成本降低了500元。 考虑到双焦估值已经下行，铁矿石成本继续推动钢价的空间不大。 下半年螺纹钢、热轧钢材主力合约价格波动参考分别为3300-4000元、3400-4000元。 战略上，考虑需求，确定黑色金属的方向。 受房地产周期影响，下半年钢材需求缺乏向上弹性。 建议重点关注一侧高空； 套利方面，可以逢低参与多料短煤策略。
