2月份市场整体保持涨跌互现的走势。 春节前夕，机构市场扎堆仍在继续。 大盘企稳3500，走势较为平稳。 节前三个交易日，市场强势冲高，突破3636高位，大消费表现强劲，但由于上涨过程中数量和能量不足，给市场带来了隐忧。 节后受多重利好消息影响，大盘高开突破3700，最高触及3731，但由于低位积累过多获利筹码，高位大量资金出货水平，导致市场承压，资金流出在方向选择过程中未能持续。 顺周期表现一度强劲，但仅仅四个交易日后就陷入停滞。 随后，市场没有新板块继续领涨，资金流出。 在市场情绪疲弱的背景下，香港政府提高印花税加剧了市场恐慌情绪。 月底最后一个交易日美债大幅上涨，引发A股跌幅再次逼近3500点。 2月份的涨幅几乎被吞噬，不少资金开始观望。 总体来看，本月上证指数小幅收涨1.29%，深成指收跌1.74%，中小板收跌2.28%，创业板收跌6.50%。 板块方面，黄金概念、猪肉、公共交通、农业、有色金属等涨幅居前，电器及仪器仪表、新能源汽车、食品饮料、消费电子、证券等跌幅居前。 从个股月度涨幅榜来看，涨幅超过10%的个股有718只，跌幅超过10%的个股有368只。 盈利效果尚可。
1月投资策略回顾
1月份社会融资增量5.17万亿元，同比增加1165亿元。 社会融资存量同比增速继续回落，由12月份的13.3%下降至1月份的13.0%。 1月份，M2同比增长9.4%，增速比12月份回落0.7个百分点。 主要原因是居民新增人民币存款同比大幅减少2.76万亿元。 这可能与春节前居民的退市行为有关，历史上春节期间就存在这种情况。 即使在错位时期（今年春节在二月，去年春节在一月），这种现象也存在。 居民人民币新增存款同比大幅减少。 因此，1月份M2同比增速大幅下滑可能主要是受今年和去年春节的影响。 错位造成的基数效应并不表明国内信贷衍生显着减弱。 总体来看，货币政策保持稳健，流动性合理适度，对A股市场向好的支撑依然存在。 2月策略中重点推荐顺周期、大消费、新能源方向，整体表现良好。
宏观经济学
1月份，中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.3%，比上月回落0.6个百分点，连续11个月位于临界点之上，表明制造业持续扩张。 全国工业生产者出厂价格同比上涨0.3%，环比上涨1.0%，反映出工业企业产品首次出厂价格上涨，经济复苏加快。 1月份CPI同比下降0.3%，更多是由于春节错月导致去年同期比较基数较高。 PPI上涨0.3%，反映出国内需求持续改善以及原油、铁矿石等国际大宗商品价格持续上涨。 动力推动PPI上涨。 此外，1月份新增人民币贷款3.58万亿元，同比增加2400亿元，国内贷款需求保持同比增长。 细看，住户部门贷款同比增加6359亿，其中短期贷款同比增加4427亿，中长期贷款同比增加1957亿。年; 非金融企业和政府团体贷款同比减少3100亿元，其中短期贷款同比减少。 增加1944亿元，中长期贷款同比增加3800亿元，票据融资同比减少5001亿元。 1月份中长期企业贷款表现依然强劲，反映出企业家长期经营预期仍在改善； 短期和中长期居民贷款均大幅增加，表明1月份国内房地产销售可能再次回升。 总体来看，我国经济复苏进程仍在持续，经济向好的逻辑不断强化。
3月份A股展望
央行旗下媒体《金融时报》撰文表示，当前不应再过多关注央行操作次数，否则可能会误解货币政策方向。 重点关注央行公开市场操作利率、MLF利率、市场基准利率等政策性利率指标。 运行一段时间。 当前，央行强调关注流动性工具的“价格”而非“数量”。 本质上是想减少逆回购到期对市场的影响美国限制钢材南钢，弱化对数量的关注。 但“量”的变化会影响市场资金利率。 波动性，单纯关注价格是比较困难的。 目前，无论是狭义流动性还是广义流动性，央行都释放了强烈的边际紧缩信号：狭义流动性方面，央行四季度货币政策执行报告改变了市场利率围绕政策性利率平稳运行的格局。率“波动”。 “春节流动性保护只有逆回购，节后第一个工作日到期。从广义流动性来看，为了抑制资产价格过快上涨，1月份M2增速大幅回落至9.4%。回过头来看，虽然政策强调不要急转，但随着经济好转，政策转向的步伐可能会加快，特别是在房价仍有可能上涨的环境下，央行可能会继续减少供给。广泛的流动性。
春节过后，在美联储量化宽松以及近期拜登推出的1.9万亿美元疫情救助计划的带动下，大宗商品一直呈现强势走势。 原油/铜/铝价格均升至近期高位。 顺周期板块（尤其是大宗商品价格上涨概念股）表现亮眼，但机构集团板块持续下跌，成为拖累指数的主要原因。 市场风格正在转变。 从业绩来看，不少机构集团股已经透支了未来3-4年的业绩。 它们的市场价值对折扣因素更加敏感。 货币政策收紧和利率上升将导致机构集团股票估值大幅下跌。 2月第一周央行实现资金净回笼3300亿元，市场对货币政策收紧的担忧持续升温。 从估值分化来看，截至2021年1月末，全部A股市盈率第75个百分位和第25个百分位的比率为3.12倍。 2000年以来，估值分化程度一直处于77%的历史分位数。 机构分组板块 与市场冷门板块的估值分化较为极端，后续市场估值有趋同的内在动力。 从资金流向来看，机构高层股票的资金已经变得对高价产生恐惧。 从牛市启动后的交易名单来看，机构调整和换股迹象明显。 牛股、“各类股”被多家机构减持，传统汽车、化工、煤炭等个股则纷纷减持。 机构大量买入。 随着大宗商品价格上涨、通胀预期升温，二季度后流动性趋紧、利率上升的预期。
2021年全国两会将于3月4日至5日举行，两会之前，货币政策和财政政策出现重大转变的可能性不大。 预计两交易日利好政策的出台将在一定程度上提振股市情绪，市场或将呈现与两交易日相同的走势。 从历史上看，1999年至2019年两会前后（两会前一个月至两会后一个月），上证指数实现正收益的概率较大。 可以重点关注以下几个方向：（1）受益于经济复苏的顺周期方向； （二）受益于两会政策导向预期超预期； （3）政策确定性强的新能源方向（3）低估值、大资金方向；
3月配置策略及投资逻辑
有色金属：当前金属市场交易的核心逻辑基于两点。 一是全球疫苗接种正在加速，北半球工业淡季即将过去。 金属需求有望回升，但供给刚性推升基本面，顺周期交易热情再度显现； 二是全球通胀预期上升。 在欧、美、日、澳央行持续宽松货币政策的背景下，金融端的流动性溢价开始显现在各金属品种的定价中。 此轮强势金属价格可能从产业链上游传导至下游，品种范围从基本金属蔓延至贵金属和小金属。 考虑到金属资产对流动性高度敏感的定价特性以及较强的估值灵活性，预计在流动性达到预期拐点之前，金属的牛市交易可能会持续。
基本金属供应偏紧的逻辑再次发酵，各类库存下行拐点临近。 铜供应紧张局面升级，软挤压风险显现。 铜TC周报价已跌至38.5美元，为2011年以来最低。尽管期货价格持续飙升，伦敦和上海现货铜交易仍保持溢价。 LME和COMEX库存较年初分别为-30%和-16%，伦敦可交割货品7.6万吨以下取消仓单比例保持在近40%的高位； 截至2月19日国内铜库存小计为11.28万吨，同比-62.2%，可用库存天数低于4天。 此外，COMEX铜净多头比例升至2005年以来的最高水平，表明铜开始面临因供应紧张而软挤压的风险。 由于缅甸局势变化导致矿石运输受阻以及国内银铁生产暂停，锡供应受到明显限制。 矿石端锡原料供应不足，限制了冶炼厂出货，锡市场出现短期供应短缺迹象。 锌矿供应短缺，但精炼锌库存低于预期。 远期锌矿进口加工费均价已降至65美元/干吨，这意味着国内吨锌生产成本将随着锌矿短缺加剧而被动上升； 节后我国精炼锌社会库存增加5.74万吨，冶炼厂库存累计增加2.4万吨，明显低于预期美国限制钢材南钢，库存处于近七年来同期最低水平。
考虑到年内下游工业金属企业复工复产步伐将明显加快，部分以汽车、家电、出口为主的制造企业在春节期间出现订单挤压，这意味着金属需求预期节后两周内迅速恢复。 开工率快速上升，金属库存或出现下降拐点，有色企业业绩有望持续向好。
钢材：目前钢材价格持续上涨。 供给方面，各地短流程钢厂尚未恢复开工，5大钢品种周产量均有所减少。 需求方面，春节期间终端需求停滞，钢材表观消费量下降； 库存方面，钢材库存持续。 五种主要钢材库存累计增加。 在经济复苏的前提下，当前原材料价格大幅上涨，钢材成本明显提振，预计钢材价格将坚挺震荡。 春节期间，各地倡导“就地过年”，疫情控制形势良好。 节后，钢材终端需求将快速恢复，业绩有望改善。
就整个钢铁行业而言，近三年，平均现金分红比例超过30%的公司有19家，现金分红比例超过50%的公司有7家。 其中，方大特钢达到最高水平，达到83.8%，永兴材料81%，久立特材76%； 武进不锈钢、锦州管道、中信特钢、久力特材、宝钢股份近两年现金分红比例稳定。 均在50%以上，其中大部分特材已上市一年以上，现金分红比例也在50%以上。 华菱钢铁、绍钢松山、新钢股份、南钢股份在弥补2015年行业低谷亏损后，相继提高了现金分红比例，年度分红比例也不断提高。近年来持续上升。 从现金流角度看，截至2020年三季度，钢铁行业35家企业中，有26家企业每股经营性现金流量净额大于每股收益，38家企业经营性现金流量净额大于现金支出。固定资产投资； 截至2日，从各公司3月19日披露的公告来看，仅有南京钢铁股份有限公司、安阳钢铁股份有限公司、柳州钢铁股份有限公司和河钢钢铁股份有限公司有限公司未来将有较大的资本支出； 钢铁行业大部分上市公司2021年将有现金用于分红。保证。
估值方面，动态PE估值较低。 申万一级行业钢铁板块整体PE估值为15.96，板块中位PE为16.5。 在申万28个一级产业中，排名倒数第四。 价值仅高于房地产、建筑装饰、银行业。 目前钢铁行业动态PE在10以下的上市公司有9家，潜力较大，后续增长空间较大。
半导体：报告显示，截至2020年，中国集成电路市场规模增至1434亿美元，同比2019年增长9%，其中60%（860亿美元）集成在出口电子系统中设备，其中 40%（574 亿美元）用于国内消费的电子系统设备。 然而，2020年中国销售的IC中，总部位于中国大陆的企业总产值仅为83亿美元。 在中国大陆拥有晶圆厂业务的其他地区公司仍占中国 IC 产量的大部分。 替代国产还有很长的路要走，我国本土半导体企业成长空间巨大。
春节期间，美国德克萨斯州遭遇暴风雪。 包括三星、恩智浦和英飞凌在内的许多半导体公司部分停产。 日本发生7.3级地震，导致包括瑞萨电子在内的半导体制造和原材料工厂关闭。 半导体短缺将进一步加剧，其中汽车芯片和MCU受影响最大。 在众多芯片中，由于近两年新应用爆发式增长，需求大幅增长，而产能紧张以及自然灾害的影响，使得供需矛盾更加突出。 21Q1产业链供应偏紧，预计21Q3价格将上涨，全年涨幅可能达到20-30%。 从海外半导体厂商近期公布的最新财报以及台湾厂商公布的1月份营收数据来看，均实现了高于预期的同比增长，受益于包括消费电子、汽车半导体、目前，我们看到一些厂商正在计划扩大产能以应对行业的上升周期，其中包括晶圆制造和封测厂商。 因此，半导体行业持续上涨，未来1~2季度国内供应链厂商将持续受益，尤其是具有市场规模效应的封测厂商。
近日，中央全面深化改革委员会召开第十八次会议，会议指出，要坚决破除影响和制约科技核心竞争力提升的体制机制障碍，加快破解“卡脖子”。 “在重要领域技术创新，有效突破产业瓶颈，牢牢把握创新发展主动权”，会上的发言，向半导体等自主可控产业发展发出了非常强烈的信号。 是对中长期半导体产业政策可持续性的有力背书。 支持有力且有价值，未来行业发展有望持续。
种业：2月21日，2021年一号文件《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》发布。 这是21世纪以来第18个指导“三农”工作的一号文件。 文件共分5个部分、26条，主要内容可概括为“两不准、二开门红、一全面加强”。 种业是农业发展的“芯片”。 种业扭亏为盈涉及种质资源保护、育种科研、种业市场管理等整个种业产业链各个环节。
今年的一号文件为种业扭亏为盈提供了顶层设计和系统部署，涉及种质资源保护、育种科研、种业市场管理以及种业全产业链各个环节。 具体内容是：农业现代化，种子是基础。 加强农业种质资源保护和开发利用，加快农作物种质资源、畜禽种质资源第三次普查征集，加强全国农作物、畜禽、海洋渔业生物种质资源库建设。 为育种基础研究和重点育种项目提供长期稳定的支持。 加快实施农业生物育种重大科技专项。 深入实施农作物、畜禽良种联合攻关。 实施新一轮畜禽遗传改良计划和现代种业改良工程。 尊重科学，严格监管，有序推进生物育种产业化应用。 加强育种领域知识产权保护。 支持种业龙头企业建立健全商业育种体系，加快南方育种硅谷建设，加强育种基地建设和完善良种繁育体系，研究重大品种研发和推广后的补贴政策，推动育种与推广一体化发展。
转基因技术是现代种业的核心竞争力之一。 自1996年转基因技术商业化以来，全球转基因作物种植面积迅速增加，从1996年的170万公顷（2550万英亩）增加到2019年的1.9亿公顷（28.76亿英亩），转基因作物面积比1996年增加了约112倍，年复合增长率为23%，使生物技术成为世界上发展最快的作物技术。 2019年，全球有29个国家和地区种植了转基因作物。 其中，美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度的转基因作物种植面积占全球转基因作物种植面积的91%，市场空间巨大。 一号文件要求打赢种业扭亏为盈。 农业转基因技术作为发展最快、应用最广泛的现代生物技术，有望在注重科学、严格监管的前提下率先实现产业化发展。 一旦相关政策取得进展，玉米、大豆等转基因作物品种开始商业化种植，拥有种质资源储备优势的龙头种业将在短期内收获转基因商业化的增长红利，实现产量的大幅增长。业绩和市场份额。 后市可期。
新能源汽车：1月份新能源汽车销量创历史新高，全年有望高增长。 中国汽车工业协会数据显示，1月份国内新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆，环比分别下降17.8%和27.8%，同比增长285.8%和238.5%。同比，创下同期月度销售新纪录。 宏光继续领跑榜单，连续6个月霸榜。 五菱宏光销量25578辆，环比下降27.2%，月销量占比14.5%。 连续六个月位居国内新能源销量榜首，特斯拉和比亚迪汉EV紧随其后，销量分别为13,843辆。 9298辆，三者合计比例为27.3。
2021年2月8日，工业和信息化部发布《关于2020年乘用车企业平均燃料消耗量和新能源汽车积分管理有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确：在2020年企业平均油耗积分计算中，标配怠速启停系统、制动能量回收系统、换档提醒装置的车型，其油耗可减少一定量（可累计）； 公司2020年产生的新能源汽车负积分可减少，2021年产生的新能源汽车正积分将用于补偿； 对湖北省注册的乘用车企业，2020年产生的平均燃料消耗负分和新能源汽车负分减少80%。 采用非循环技术/装置的车型在计算油耗时将享受一定的减免。 《通知》规定，采用怠速启停、换挡提醒、制动能量回收等非循环技术的车型，车辆百公里油耗分别降低0.15升、0.1升、0.15升。 我们认为这一政策是对传统车企的松动。 48V和HEV的优惠政策或将继续。 短期内，混合动力路线将是传统汽车实现油耗点的重要途径。
2021年2月9日，上海市发展改革委等五部门制定的《上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法》发布。 新政策自2021年3月1日起实施，有效期至2023年12月31日。2021年1月1日至2021年2月28日，购买新能源汽车并申请特殊牌照配额的消费者继续按照新政策执行。上一轮新能源汽车采购程序和条件。 与旧政策相比，本轮新能源汽车上牌政策最大的变化主要体现在插电式混合动力汽车的政策变化上。 新规规定，2023年后插电式混合动力汽车（含增程式汽车）不再享受专用牌照配额，同时，注册专用运营配额的新能源汽车更新时仅限于纯电动汽车机动车或燃料电池汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车不允许更新，表明上海市政府对纯电动汽车有较大支持。 未来，上海插电式混合动力车型销量将面临较大压力。
总体来看，2021年1月新能源汽车产销量同比实现大幅增长，整体需求保持在较高水平。 中国经济将从结构性复苏转向全面复苏，经济增长的内生动力进一步增强。 “高经济增长+低通胀”的黄金组合将有利于可选消费的增长。 预计2021年新能源汽车产销量将实现大幅增长，空间巨大。
光伏：2020年国内光伏新增并网容量48.20GW，同比增长约60%； 其中12月新增并网容量22.3GW，同比增长约84%，超出市场此前约40GW的预期。 我国基本完成了从标杆电价到竞价电价再到平价电价阶段的平稳过渡。 2021年平价项目需求旺盛，规模约55GW。 加上招投标、入户等项目结转，预计2021年装机容量有望达到55GW。 海外传统装机市场蓬勃发展，新兴GW级市场持续增长。 内需与外需有望共振上行。 预计2020-2021年全球装机容量将分别为115GW和170GW。 未来5年，年均复合增长率预计在30%左右，光伏产业即将进入超级赛道。
此外，国务院近日印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。 意见提出，提高可再生能源利用比重，大力推动风电、光伏发电发展。 市场对光伏板块的关注度有望提升。 早前的《风能北京宣言》提出，“十四五”期间，年均新增风电装机容量达到50GW以上。 如果按照宣言倡议目标计算，从现在到2030年，风电需要新增580GW，未来10年年均新增装机容量将接近60GW。 到2060年，年均新增装机容量将达到70GW左右。 在政策支持下，预计“十四五”期间风电需求将持续增长。 随着并网时间的临近，下半年风电装机开始加速。 在2020年，国内风能的新电网能力为71.67GW，同比增长178％； 其中12月的新电网连接能力为47.05GW，同比增长407％。 2021年是海上风能补贴的最后一年，预计繁荣将持续到今年年底。 最近，各个省和城市提出了当地政策，以支持海上风力发电的发展。 预计对海上风能的需求预计将来会继续以很高的速度增长。
证券：2021年1月，这两个城市的股票基金的平均每日交易量为1,160.60亿元人民币，同比增长56.50％； 2月，截至春节前夕，这两个城市的股票基金的平均每日交易量为9,419.45元，每月一个月降低-18.84％； 这两个城市的营业额在春节假期前的最后三个交易日内反弹，从2月8日的7969亿元人民币上升至2月10日的8646亿元人民币。已发行，发行86000亿股，比1月1日至10日增长14％，同比增长769％。 预计随后的基金发行的数量和规模预计将保持积极的增长。 预计市场的高流动性将继续改善。
2021年2月19日，国家外汇管理局资本帐户管理部局长Ye 在一篇文章中写道，他将研究个人资本账户和飞行员外汇业务下对业务限制的有序放松。 目前，由于对外汇购买的限制，国内个人很难直接参与海外证券投资。 如果取消限制，那么购买海外股票的个人的便利将得到显着改善，以满足居民的全球资产分配需求。 跨境投资业务需求的扩展将总体上影响国内和海外的互联网证券公司，都是积极的。 一方面，在门槛，价格，便利和产品方面，海外互联网证券公司目前比中国证券公司具有优势。 放松跨境投资限制将提高便利性并直接使海外互联网证券公司受益。 另一方面，在政策的自由化下，国内证券公司在客户资源和渠道方面具有优势。 如果他们有资格获得外汇和解和销售，则应增加其份额。
银行：全行业的盈利能力和资产质量在20q4中有了显着提高，预计改进趋势将是可持续的。 根据中国银行和保险监管委员会披露的数据，全年的行业净利润增长率为-2.7％，第四季度单季度净利润增长率显着反弹至24.1％。 整个行业的资产质量也有了显着提高。 在2020年底，不表现的比率/特别提及的贷款比率为1.84％/2.57％，一个月月减少了12/9bp。 我们预计行业绩效的改善趋势将保持可持续性，这主要是由于净利率稳定和不利压力的稳定。 在20季度，净利息利润率从上一季度反弹至2.10％。 可以预期，随着物理融资的需求继续恢复，新信贷的上调将有助于增加净利息利润率缩小的压力。 经济持续恢复到潜在的增长水平也将减轻信用风险压力。 考虑到当前的规定足够，可以预期在2021年的规定应计压力很小。
随后，乐观的部门有望反弹至PB超过1倍。 主要逻辑是：（1）政策压力相对缓解。 从经济工作会议的基调以及中央银行和中国银行和保险监管委员会的立场来看，我们认为与2020年相比，政策水平将更加放松，因此，银行业的市场 - 面向的操作空间和性能灵活性将扩大。 （2）基本面已经稳定，利率差异和不利压力减弱了。 货币政策的归一化将使资产增长稳定，而2021年略有下降； 国内经济继续恢复，推动对信用项目的需求，提高银行资产侧定价水平，并有望稳定利息差。 数量和价格因素为正和负数，银行收入增长率可能保持稳定。 考虑到经济回收和贷款结构优化，当前上市银行的信用风险压力通常是稳定的； 规定相对足够，预计上市银行的利润增长率将在2021年显着增加。（3）估值仍处于低水平，并且该行业的当前动态PB估值仍然处于历史底层范围，具有巨大上升空间。
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