前言：
2019年，在国内外不稳定因素增多、国内经济下行压力、供给侧结构性改革红利进一步减弱的共同作用下，我国钢铁行业继续增产、降企利润，优化产业结构。期间近几年钢材价格走势，受巴西淡水河谷溃坝、澳大利亚飓风等事件影响，铁矿石价格大幅上涨；焦炭受环保政策收紧影响供应受限，价格低位反弹；受成品价格下跌和原材料价格回升的挤压，钢厂利润空间明显收窄。
从宏观上看，中央政治局近日在分析研究2020年经济工作时强调，2020年是全面建成小康社会之年、“十三五”收官之年计划”，实现第一个百年目标。强调要加强基础设施建设，坚决打好三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合理区间。中国社科院经济蓝皮书指出，2019年，我国经济运行总体平稳，下行压力加大。在国内一系列“六稳”政策和改革开放措施的影响下，全年有望实现6.1%左右的增长。世界主要经济体表现较好。无论是从政策层面还是从市场实际运行来看，2020年的宏观前景都不应过于悲观。
展望2020年，预计钢铁行业供给侧仍将保持相对宽松，需求增速环比放缓，钢价重心仍将下移。2020年国内钢材市场将如何演变？政策方面会有什么消息？投资增速是否有变化？钢铁行业在去产能、产能置换、环保等方面有哪些新动向？铁矿石、煤焦等原材料价格是否波动？钢铁企业利润率是否会继续缩水？带着诸多疑问，我们一起来探讨一下2020年国内钢材市场的情况。
一、2019年钢铁市场形势回顾
一、2019年钢材价格走势回顾
2019年以来，国内建筑钢材市场价格呈现“两涨两跌”走势。根据图表，年度趋势可分为四个波段，具体为：
第一阶段周期为1月初至4月底，具体表现为供需两旺引发的大幅反弹。期间，国内建筑钢材库存加速下行，产量快速回升，现货市场供需双旺；第二阶段周期为5月初至8月底，表现为高温多雨天气影响，需求回落、高产背景下的价格调整阶段；第三阶段为9月初至11月底。随着旺季的到来，政策性需求迅速回暖，过度去库存造成的供需错配推升市场价格一路上涨；第四阶段为11月底至12月底，表现为需求逐步减弱，钢厂稳产，贸易商“恐高症”释放。由减转增引起的价格回调。西本新干线数据显示，2019年西本钢年均指数为4372元，2020年西本钢年均指数为4118元，价格重心下移254元/吨年-同比。
图1：2019年西钢指数价格走势（单位：元/吨）
图2：2019年螺纹钢期货收盘价走势（单位：元/吨）
从全年来看，蜗牛期货走势与现货略有不同。从年初到6月底，是一个震荡上行的时期：在经历了去年冬季的大跌之后，市场陷入了悲观情绪。但上半年，国家继续出台稳增长措施。叠加风险事件引发的铁矿石暴涨，螺纹钢呈现成本拉动的上涨态势。7月初至10月中旬是快速下滑期：螺纹钢现货价格震荡上行，建材产量创历史新高，钢厂库存和社会库存快速积累，尤其是8月份以后，铁矿石、焦炭等原材料价格暴跌形成共振，螺纹钢期货价格快速下跌。10月中下旬至12月底为触底阶段：螺价下跌近800元后，电炉钢普遍亏损，钢厂开始检修限产，建筑钢材减产从高位回落，但基建企稳，房地产数据超预期，下游需求持续旺盛，库存快速回落，创历史新低。在库存低、需求旺、钢厂价格高的背景下，蜗牛期货价格止跌反弹。钢厂开始检修限产，建筑钢材产量高位回落，但基建企稳，房地产数据超预期，下游需求持续旺盛，库存快速下降，创历史新低。在库存低、需求旺、钢厂价格高的背景下，蜗牛期货价格止跌反弹。钢厂开始检修限产，建筑钢材产量高位回落，但基建企稳，房地产数据超预期，下游需求持续旺盛，库存快速下降，创历史新低。在库存低、需求旺、钢厂价格高的背景下，蜗牛期货价格止跌反弹。
二、2019年国内钢材市场主要特点
（一）2019年国内钢材价格结构分化明显，品种间价差逐步收窄。
具体而言，截至2019年12月31日，西本新干线螺纹钢指数为3960元/吨，较2018年底下跌60元/吨，跌幅1.5%；热轧板卷价格为3833元/吨，较2018年底上涨100元/吨，涨幅2.7%；中厚板价格为3903元/吨，较2018年底上涨73元/吨，涨幅1.9%。
图3：2019年国内各类钢材现货价格走势（单位：元/吨）
（二）国内经济平稳运行具备条件和支撑
国家统计局数据显示，前三季度国内生产总值（GDP）1亿元，按可比价格计算同比增长6.2%。分季度看，一季度增速为6.4%，二季度为6.2%，三季度为6.0%。预计四季度增速较上季度略有回升。全年经济增速虽然同比回落，但仍处于合理区间。国家统计局将于下周发布2019年宏观经济数据，包括GDP增速、工业、消费、投资等经济指标。2019年我国GDP有望接近100万亿元，人均GDP将达到1万美元水平。
图4：2015-2019年GDP同比增速（单位：%）
2019年12月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.2%，与上月持平。综合来看，该指数连续两个月保持在50%以上，表明经济运行趋稳。从全年指数走势看，市场供需继续扩大，经济结构持续优化，逆周期调节效应进一步显现。
2019年全年钢铁PMI平均为47.2%，同比下降3.5个百分点。受国内经济下行压力加大、全球经济增速放缓、中美贸易摩擦等多方面因素影响，2019年钢铁行业发展放缓，企业利润集体下滑。
从全年制造业PMI走势来看，2019年经济运行较为平稳。期间虽有波动，但下半年缓稳渐现，年末指数回升，收官。指数变化表明，经济运行存在下行压力，但积极因素逐步显现，表明经济韧性增强，抗风险能力增强，为经济平稳运行奠定良好基础。 2020年的经济。
图5：2019年制造业和钢铁行业PMI指数走势
2020年，虽然基础设施、铁路、集装箱等行业用钢量可能增加，但建筑、汽车、造船等重点用钢行业受经济增速放缓和国家调控等因素影响，增速可能回落。. 具体来看，随着国家调控政策的不断推进，房地产投资属性进一步弱化，房地产开发投资增速将继续放缓。据冶金工业规划研究院预测，2020年我国建筑业钢材消费量为4.75亿吨，同比下降0.6%。
图6：2020年我国钢铁需求表现预测
（三）环保因素对供给约束的影响减弱
2019年国内环保因素对供给的影响减弱。主要原因有二：一是环保政策更加注重精准分类，不再搞“一刀切”，没有大规模限产；环保投入持续加大，环保水平不断提高。一些钢铁企业已经实现达标排放甚至超低标准排放，不再受环保限行的限制。可以预见，未来环保政策对钢铁供给侧的影响将继续小幅减弱。
图7：2018-2019年秋冬季限产期间高炉产能利用率
钢铁行业产量：2019年1-11月，粗钢产量同比增长7.0%，11月全国粗钢产量同比增长4.0%。国家统计局数据显示，1-11月全国生铁、粗钢和钢材产量分别为73894万吨、90418万吨和万吨，同比增长5.1% 、7.0% 和 10.0%。从数据来看，钢铁行业的产量仍有惯性增加的动力。
图8：2019年1-11月全国主要冶金产品产量
图9：2017-2019年我国粗钢产量统计
（四）原材料价格高位运行，钢铁行业整体利润下滑
2019年，铁矿石、焦炭等原材料价格居高不下，钢铁行业利润受到严重侵蚀。据钢铁上市公司发布的前三季度公告显示，行业整体盈利能力同比下降超过30%。
2019年以来，受巴西淡水河谷矿山溃坝和澳大利亚港口飓风影响，进口铁矿石出现供应缺口。在资本市场的炒作下，价格大幅上涨。升至7月最高点126.35美元/吨。下半年虽有所回调，但年均水平达到93.41美元/吨，较上年上涨23.95美元/吨；加上废钢、焦煤价格和环保成本、物流成本上涨，钢铁企业成本大幅上升，导致全行业效益同比下降。
图10：2019年主要原材料价格走势（单位：元/吨）
据中钢协统计，1-11月，中钢协会员钢铁企业实现销售收入3.91万亿元，同比增长10.9%；实现利润1756亿元，同比下降32.3%；90家会员企业中有6家亏损，亏损6.7%。
图11：2018-2019年全国规模以上工业企业利润
（五）国内需求稳定，钢材出口继续下降
钢材出口数量同比继续下降。海关总署数据显示，1-11月，全国出口钢材5966.3万吨，同比下降6.5%；钢材累计进口1082.1万吨，同比下降11.0%。预计全年钢材出口量同比下降10%左右。
图12：2019年全国钢材出口统计表
图13：2015年11月-2019年11月中国钢材出口情况
二、2020年钢材市场形势展望
一、逆周期调控政策继续发力，经济下行压力有望减弱
从宏观看，中央政治局近日在2020年经济工作分析研究中强调，2020年是全面建成小康社会之年，也是“十三五”收官之年，并实现第一个百年目标。强调要加强基础设施建设，坚决打好三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合理区间。中国社科院经济蓝皮书指出，2019年，我国经济运行总体平稳，下行压力加大。在国内一系列“六稳”政策和改革开放措施的影响下，全年有望实现6.1%左右的增长。世界主要经济体表现较好。无论是从政策层面还是从市场实际运行来看，2020年的宏观前景都不应过于悲观。
图14：2018-2019年我国PMI运行情况
2019年1-11月，固定资产投资同比增速5.2%，比2018年全年回落0.7个百分点。其中，制造业投资增速回落7个百分点至2.5% ; 房地产开发投资增速提高0.7个百分点至10.2%；基础设施投资增速小幅回升0.2个百分点至4%。可见，2019年拉动固定资产投资的“火车头”依然是房地产和基建。展望2020年，固定资产投资增长的构成要素中，基础设施投资和制造业投资有望回升，但随着投资惯性减弱，房地产业投资增速将有所回落。
图15：2019年1-10月全国房地产开发景气指数
图16：2019年1-10月全国房地产开发建设竣工面积和新开工面积
基建投资有望温和回升，但上行空间有限。
2019年1-11月，基础设施投资（不含电力）同比增长4.0%，较2018年全年小幅加快0.2个百分点，基建投资始终是稳增长的重要抓手我国经济不景气。但受减税降费措施和地方政府隐性债务监管加强等影响，地方政府财政收入增速有所回落，本轮基建投资增速低于市场预期。. 展望2020年，随着逆周期调控政策的持续推进和地方专项债提前发行的催化，预计基建投资有望小幅回升。
图17：2015-2019年我国基础设施投资情况（单位：%）
制造业投资持续低迷，未来可能呈现震荡回升态势。
2019年1-11月，制造业投资同比增长2.5%，较2018年同期大幅回落7个百分点。预计2019年制造业投资将呈现震荡回升态势。 2020年，利好因素方面，一是政府高度重视民营企业和中小企业作为制造企业主体的融资难问题。相关救助政策相继出台。融资成本可能会改善；二是减税降费，降低生产企业成本，激发企业发展动力。三是2019年7月30日召开的中央政治局会议明确提出“ 全球经济增长低迷、中美贸易摩擦对出口产生负面影响；二是现阶段工业企业利润低迷，影响制造业投资积极性；三是当前生产周期处于下行阶段，制造业投资上行动能减弱。全球经济增长低迷、中美贸易摩擦对出口产生负面影响；二是现阶段工业企业利润低迷，影响制造业投资积极性；三是当前生产周期处于下行阶段，制造业投资上行动能减弱。
图18：2018-2019年我国制造业投资情况
图19：2014-2019年工业企业利润总额增速（单位：%）
二、钢铁产能置换进入生产高峰期，行业产能集中度将提升
2017-2019年，全国共发布2亿吨粗钢产能置换公告，释放产能2.4亿吨，总产能置换比例为1:1.2。根据投产计划，2020年将进入产能置换集中生产期，其中约1000万吨无效产能投产。结合电炉复产和高炉增产，未来2-3年全国粗钢有效产能将增加1%-2%左右。需要注意的是，河北等环境敏感地区的粗钢产能采取老产能先停产、新产能投产的置换方式。产能置换对钢铁供给侧的影响需要动态关注。
随着2020年钢铁行业去产能工作阶段性结束，需重点关注产能置换和投产。据统计，2018年以来，全国出台产能置换计划96个，其中2020年底前投产46个，涉及钢铁企业45家。规划建设炼钢产能7318.8万吨、炼铁产能6837.05万吨、炼钢产能8648.28万吨、炼铁产能8361.23万吨；计划建设高炉48座，转炉45座，电炉16座。初步估算，2020年下半年将投产76%的炼钢产能和42%的炼铁产能。新增产能集中在华东和华北地区。其中，钢铁大省河北2020年涉及炼钢产能4965.8万吨、炼铁产能4996.5万吨。
单从数据来看，退出产能大于新增产能，但需要注意的是：一方面，由于部分被替代的老产能长期停产产能置换实施期间，或新产能投产前已停产，存在僵尸产能或停产产能转为替代产能的情况。在产能置换过程中，钢铁企业通过建设异型高炉增加实际产能。前期，国家发展改革委、工业和信息化部、统计局联合印发《
图20：2017-2019年中国粗钢产量统计及增长情况
图21：部分产能置换项目2019年上半年开工，2020年投产
3、环保：常规限产影响减弱，非常规限产常态化
从常规采暖季限产来看，2018-2019年采暖季开工率较高，季节性同比回升，表明环保限产有所放松。根据生态环境部《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理行动方案》、《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理行动方案》， 《汾渭平原2019年——2020年秋冬季大气污染综合治理行动方案》，除京津冀地区要求PM2.5同比下降5.5%（上年为3%） , 且重度及以上污染天数同比下降8%（上年为3%）有所增加，不再有更严格的限产要求，明确要求生产应根据分类等级进行限制，而不是“一刀切”。唐山地区2019年调查显示，实际限产力度较上年有所减弱。根据唐山地区已出台的政策文件和相关产能数据，2019年整个采暖季综合限产率约为24%。这低于 2018 年 31.55% 的生产限制。限产要求不再严格，明确要求按分级限产，不能“一刀切”。唐山地区2019年调查显示，实际限产力度较上年有所减弱。根据唐山地区已出台的政策文件和相关产能数据，2019年整个采暖季综合限产率约为24%。这低于 2018 年 31.55% 的生产限制。限产要求不再严格，明确要求按分级限产，不能“一刀切”。唐山地区2019年调查显示，实际限产力度较上年有所减弱。根据唐山地区已出台的政策文件和相关产能数据，2019年整个采暖季综合限产率约为24%。这低于 2018 年 31.55% 的生产限制。实际限产力度弱于上年。根据唐山地区已出台的政策文件和相关产能数据，2019年整个采暖季综合限产率约为24%。这低于 2018 年 31.55% 的生产限制。实际限产力度弱于上年。根据唐山地区已出台的政策文件和相关产能数据，2019年整个采暖季综合限产率约为24%。这低于 2018 年 31.55% 的生产限制。
在非常规限产方面，主要在于各地重污染天气预警及相关应急处置。地方政府将根据天气情况限制生产。如此频繁的停产限产，严重影响了钢铁企业的正常生产。非常规限产对高炉开工率和生铁生产的影响在2019年国庆前后尤为明显。例如当期高炉开工率从9月中旬的68%左右下降到最低的为56.22%。平均产量211.5万吨，环比下降5.71%；粗钢日均产量263万吨，环比下降4.71%；
总体来看，经过近几年的大量资金投入，钢铁企业环保工作成效显着，污染天气对钢铁企业生产的影响逐渐减弱。不过，地方政府“临时”限产常态化将对区域市场和心理层面产生影响。
图22：高炉产能利用率逐步回升及电炉产能利用率波动趋势
4、废钢调整短流程供应，进而影响建筑钢产量
2019年新增电炉钢产能约1000万吨，但受废钢价格高企影响，整体产能利用率不高。长流程与短流程存在结构性成本差异，短流程供应可灵活调整。每当市场价格跌破短流程成本时，短流程就会主动减产或停产，导致长流程生产的螺纹钢整体供应不足（短流程流程产量占20%-30%），因此，当短流程钢厂的供应减少一段时间后，新的供需关系发生变化，进而带动价格回升。长短流程供应因市场价格自行调整，存在“拉锯”
图23：2019年国内102台电弧炉开工率及产能利用率
五、专项债增发有望支撑基建投资回暖，房地产投资保持韧性
最新数据显示，2019年1-10月房地产开发投资同比增长10.3%，增速比1-9月回落0.2个百分点。从销量看，1-10月商品房销售面积增速由负转正，为2019年以来首次，同比增长0.1%，环比1月下降0.1个百分点到九月。商品房销售额增长7.3%，增速加快0.2个百分点。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积1万平方米，同比增长9.0%，增速比1-9月份加快0.3个百分点。房屋新开工面积1万平方米，增长10.0%，增速加快1.4个百分点，月增速达到23.2%。1-10月份，房地产开发企业土地购置面积18383万平方米，同比下降16.3%，降幅比1-9月份收窄3.9个百分点；土地成交价款9921亿元，下降15.2%，降幅收窄3.0个百分点。同比下降16.3%，降幅比1-9月收窄3.9个百分点；土地成交价款9921亿元，下降15.2%，降幅收窄3.0个百分点。同比下降16.3%，降幅比1-9月收窄3.9个百分点；土地成交价款9921亿元，下降15.2%，降幅收窄3.0个百分点。
截至2019年12月末，行业前四名龙头房企的合同销售额均超过5500亿元。截至2019年12月末，百强房企累计股权销售同比增长6.5%，远低于2017年的40.5%和2018年的35.1%。与前两年相比，该行业明显放缓。优质资源向优势企业加速集聚，房企内部分化格局延续。
商品房销售面积由负转正，新开工高增速对螺纹钢需求拉动作用明显。我们认为，随着“房住不炒、分类调控”政策落地，2020年房地产投资仍有一定韧性，但增速放缓趋势难以逆转。
2019年1-10月，基础设施投资累计同比增速仅为4.2%，充分说明了债务约束机制下资本因素对固定资产投资的影响。2018年底，市场普遍预计2019年房地产指标将出现较大幅度下滑，基建投资增速有望回升至名义GDP增速附近。但2019年前三季度全社会基建投资增速为3.4%。不到名义 GDP 增长的一半。特别是前10个月，地方专项债券累计发行2.14万亿元，加上国家发改委加快基建项目审批后，
考虑到基础设施建设是稳定经济最重要的手段，我们认为短期内推进基础设施建设相对容易，但其可持续性值得商榷。2019年11月20日，国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，将港口、沿海和内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%。国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例后，财政部提前下达2020年部分新增专项债1万亿元上限，部分省市已开始下达本月本地债券。然而，
六、铁矿石供大于求，原料整体运行偏弱
根据国际四大矿山公布的财报数据，2020年铁矿石新增产量预计为2700万至8600万吨。增产的主力来自淡水河谷，预计2020年因溃坝复产3000万吨。此外，其2019年三季报显示，此前S11D项目2019年产量约为7600万吨，2020年将实现S11D区域全面投产，产能达到9000万吨，同比增长约1400万吨。其他非主流矿山基本保持稳定产量，预计国内矿山产量变化不大，对市场影响有限。
需求方面，根据我们此前预测，2020年生铁新增产量约800万吨，相应增加铁矿石需求约1300万吨。矿石需求波动有限。
铁矿石增量主要依靠四大矿山，国内市场对铁矿石的增量需求约1300万吨。在供大于求的环境下，预计铁矿石价格重心将整体下移，下跌的时间点或将出现在二季度。我们预计2020年62%铁矿石指数均价在78美元左右，较2019年同比下降15美元/吨。
图24：2019年海外四大矿山产销量
焦炭：去产能执行不及预期，供应压力较大。
展望2020年，根据统计数据，预计新增焦炭产能约3000万吨。若去产能政策不能及时跟进，焦炭整体供应将明显过剩。需求端，800万吨生铁增产拉动焦炭需求约400万吨。只有淘汰落后产能才能缓解焦炭整体供应压力。
出口方面，受外需疲软影响，国外焦炭报价走低，国内焦炭出口失去价格优势。在外需偏紧的趋势下，2020年焦炭出口压力依然较大，存在进一步下滑的可能。同时，国内市场也面临着进口低价资源的冲击。在成本方面，进口焦煤对国内焦煤市场产生负面影响，也导致2019年下半年焦煤价格大幅下跌。
整体而言，焦炭供应量持续增加。成本下调后，焦炭价格重心有望回落。风险点在于焦化企业去产能的实施。
图25：2019年1-12月焦炭价格走势图
三、2020年钢价走势展望
展望2020年，宏观稳增长的基调贯穿全年，政策支持因素依然存在。我们预计，在国际贸易摩擦缓和和政府加强逆周期调控、扩大改革开放的综合作用下，2020年中国GDP增速将保持在6%以上。
从供给端看，2020年新增替代产能不容忽视。高利润导致的高产量，在需求低于预期时，又会形成矛盾。只要价格长期居高不下，就会开始回落修复。但随着钢铁行业集中度的不断提高，钢厂的价格调控能力和下游企业的价格引导能力也在不断加强；弹性，一旦市场价格超过边际成本，也会自我调节供给，从而对钢价形成一定的支撑作用。因此，既要防范钢价推高后积累的风险，也不必过度看空钢价。
从成本角度看，供给侧改革对钢铁行业的影响接近尾声，原材料对钢厂利润的挤压效应趋于明显，但钢厂控制利润水平的手段也更多例如，当成品价格下降时，上游产业表达诉求，压缩原材料采购价格；例如，发挥区域钢厂的“合力”，规范当地市场的销售价格。例如，利用期货等金融工具对冲风险等。我们预计，虽然供给侧红利带来的暴利时代已经结束，但2020年钢铁企业仍能维持正常盈利水平，
总体来看，2020年我国钢材市场供给将继续增加，但国内终端需求增速可能放缓，出口将面临较大压力近几年钢材价格走势，市场供需可能由紧平衡转向适度宽松供给。波动将继续频繁，区间将继续收窄。我们预计，2020年国内建筑钢材市场将呈现先高后低基调的不规则“M”运行走势。年均价将同比下降。该指数年均跌幅在200元/吨左右，全年价格峰值节点可能出现在一、三季度。具体来说，春节过后市场会出现一波囤货推高行情，而随着一季度后期库存达到峰值，部分地区需求将滞后，钢价承压回落的可能性较大；进入二季度后，供需同步启动。钢材价格可能会波动；三四季度原材料价格重心下移，钢价调整，但政策因素发挥作用，低位仍有上涨空间；全年关注环保政策和产能置换对供给侧的影响。供需将同时启动。钢材价格可能会波动；三四季度原材料价格重心下移，钢价调整，但政策因素发挥作用，低位仍有上涨空间；全年关注环保政策和产能置换对供给侧的影响。供需将同时启动。钢材价格可能会波动；三四季度原材料价格重心下移，钢价调整，但政策因素发挥作用，低位仍有上涨空间；全年关注环保政策和产能置换对供给侧的影响。
