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研究员：刘琛瑞
审核人：许亮
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【注：以下涨跌幅度以收盘价格作为参考】
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01
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【沪深300期货主力合约走势：日内震荡】
沪深300 股指期货的收盘价是 3857.6，其跌幅为 0.07%。
国家统计局数据表明，3 月份时，制造业采购经理指数（PMI）达到了 50.5%。这个指数在上个月的基础上上升了 0.3 个百分点。这意味着制造业的景气水平持续在回升。
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02
有色板块收盘报告
【铜】
美国铜关税预期依然是造成铜价波动的主要原因。日前美国彭博社有报道，像托克集团、嘉能可集团和贡渥集团这类的大宗商品贸易商，都在把原本打算发往亚洲的大量铜改道发往美国。一些知情人士称，因为数量很大，贸易商不得不预订新奥尔良和巴尔的摩额外的仓储空间来存放这些货物。能源交易商摩科瑞作出估计，有大约 50 万吨铜正被运往美国，这个数量远远高于每月大概 7 万吨的正常进口量。
【铝】
电解铝供应持续增加，“金三银四”的消费旺季逻辑依然存在。下游加工环节的开工率有所提升，铝锭的社会库存继续减少。电解铝价格突破了 20500 ，然而下游积极接货，需要观察是否能够回到这个价格。
【氧化铝】
氧化铝成本持续小幅度下降。在氧化铝价格持续下行的状况下，供应方面，氧化铝产量有略微的减少。同时，电解铝开工持续上升，这使得氧化铝需求得到了提振。
【镍&不锈钢】
基本面上各链路的支撑依然是有效的。镍矿的放量还需要一些时间。镍铁价格在继续上调，并且突破了 1030 关口。镍铁端的下游不锈钢询价招标依然很活跃。产量一直维持在高位。不锈钢现货市场在尝试性地抬价。然而，下游的观望情绪比较浓厚。硫酸镍方面的供应相对比较紧张。在 MHP 供应紧缺的情绪下，镍盐的流通是有限的。
【锡】
锡价近期出现反复。这充分反映出投资者对缅甸地震影响锡矿供给的预期。缅甸在 3 月 28 日突发 7.9 级地震，震中位于北纬 21.85 度、东经 95.95 度。由于地震等级极高，投资者对锡矿坍塌存在一定担忧，所以锡价一度上冲到 29 万元每吨。之后，因为震中离缅甸主要锡矿区还有一段距离，锡价又明显回落。3 月 31 日，由于佤邦推迟了复工复产座谈会，锡价再次出现上涨的情况。从短期角度去看，价格将会持续围绕着该事件而产生波动。
【碳酸锂】
现货价格没有出现较大的波动。市场的行情显得比较平淡，贸易商给出的报价基差比较坚挺，下游只是维持着必要的采买，实际达成的交易数量有限。
【工业硅】
工业硅价格保持平稳状态，厂家的报价倾向于给予让利。在高位库存的压力之下，市场对于减产的消息表现得较为平淡。下游的多晶硅需求目前没有出现增多的迹象，产业链向上反馈的速度比较缓慢，并且北方的大厂近期没有进行招标，部分磨粉厂在陆续完成上一轮订单之后没有新的接单，采购的数量逐渐减少。目前华东通氧 553#硅的价格在 10200 元/吨到 10400 元/吨之间。华东 421#硅的价格在 11000 元/吨到 11200 元/吨之间。
【纸浆】
昨日进口木浆的现货价格出现下探情况。在山东地区，部分牌号的现货价格松动了 20 至 60 元/吨；在江浙沪地区，部分牌号的现货价格也松动了 20 至 60 元/吨；在广东地区，同样有部分牌号的现货价格松动了 20 至 60 元/吨。进口阔叶浆的现货市场成交依然维持着刚需状态。在山东地区，部分牌号的现货市场价格松动了 10 至 50 元/吨。并且，在局部地区，业者的出货意向存在差异化。供需驱动依然维持着前期的弱势。
【黄金】
美联储的降息预期一直在持续发酵，并且地缘局势存在不确定性，这两种情况推动了避险需求的升温。国际金价突破了关键价位，从而带动了国内金价跟涨，然而现货贴水表明部分投资者在重要数据公布之前保持着观望的态度。全球央行的购金行为以及去美元化的趋势持续为黄金提供了中长期的支撑，晚间公布的美国 PCE 数据有可能会成为影响短期走势的重要催化剂。
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03
黑色板块收盘报告
【钢材】
从钢材需求端而言，项目资金的到位率情况一般，并且投向铁公基的比例有所缩减，建材方面的需求表现较为疲软，后续的需求高度或许也存在限制；卷板材当前的需求状况较好，然而在出口端呈现出走弱的态势。从供应方面来看，长流程钢厂的利润较为可观，后续依然具备增产的动力，当下五大材以及唐山钢坯的库存，其超季节性去库的速度正在放缓，基本面或许会有走弱的倾向。
【焦煤&焦炭】
当前焦煤价格已经触碰到了部分矿山的成本线，这使得炼焦煤增产的积极性受到了压制。然而，大多数矿山仍然能够维持盈利状态，所以在短期内，焦煤出现大面积减产的情况不太可能发生。在进口方面，海运煤的价差出现了严重的倒挂现象，本周的发运暂时还没有出现增加的迹象，这就使得港口进口焦煤的库存有望继续减少。展望未来的市场情况，目前钢厂的利润率是非常可观的。铁水仍然有增产的预期。煤焦的需求有望持续得到改善。然而，同时由于高铁水的情况，市场对钢厂增产的想象空间被透支了。并且这也引发了市场对钢材基本面的担忧。
【铁矿石】
但进入 4 月之后，关税和反倾销政策的落地存在需求环比大幅走弱的风险。国内宏观方面，没有那种能大幅改善市场风险偏好的情况。另外，铁矿石的库存开始重新进入不断累积的趋势，意味着铁矿石基本面处于最好阶段的时期已经过去了。
【纯碱】
当前日产处于 10 万吨左右，4 月整体检修数量较少，新产能中或许存在量产的预期。随着供应逐渐恢复，从刚需进行倒推，重碱的平衡保持着过剩的状态。在大的格局方面，我们依旧维持这样的观点，即使有短期的检修会使产量出现阶段性的波动，但这并不会影响整体的供需格局，市场仍然处于中长期过剩的预期之中，库存处于历史高位，上方的压力较为明显。下游以低价进行小幅补库，当前在 1350 到 1400 附近补库的意愿较为强烈。从需求端来看，浮法玻璃和光伏玻璃按照日熔量倒推的刚需相比之前有了略微的改善，光伏成品的库存持续环比呈现出显著的下滑态势。
【玻璃】
产销呈现好转态势，现货价格上涨。从数据方面来看，通过产量库存能够体现出，1 至 3 月的浮法玻璃表需预计下滑 7%至 8%，需求与上一个周期相比有所好转，然而整体的幅度较为有限。从供需的格局来分析，供应端一直处于低位且波动状态没有改变，但是实际上在第一季度，整体进行冷修的产线略低于预期，并且点火的节奏偏快。市场对于远期需求存在分歧。从全年的角度来看，从地产竣工进行推导的话，确实无法给出过于乐观的需求预期。然而，在供应同比大幅下滑的背景之下，不排除在旺季的时候会阶段性地迎来供需错配的情况。
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04
能化板块收盘报告
【原油】
美联储把基准利率维持在 4.25%-4.50%这个范围且没有改变。这与市场预期相符合。美联储大幅降低了今年经济增速的预测，降低了 0.4 个百分点，同时上调了通胀预期。市场开始猜测美联储至少会进行两次降息。供给端方面，3 月份 OPEC+的产量保持稳定。其增量部分主要是由哈萨克斯坦带来的。而缩量部分主要来自伊朗和委内瑞拉。OPEC+在 4 月份确定了增产计划。同时，OPEC+还给出了补偿性减产方案。这些举措对短期油价起到了支撑作用。在库存端，美国的库存出现下降，欧洲的库存也在下降，而亚洲的库存则开始回升。上周，全球原油库存呈现累库的状态。整体而言，OPEC+有较大可能依照计划推进增产。倘若补偿性减产得以落实，那么 OPEC+的短期供应有望出现缩减。短期需求处于一般水平，库存呈上升态势。在短期内，由于受到美国收紧伊朗制裁的影响，油价出现回升。但从中长期来看，油价仍属于区间震荡。
【PTA】
供应端后续的检修计划依旧比较多。4 月，嘉通有检修计划，能投有检修计划，百宏有检修计划，YS 海南也有检修计划。5 月，台化有检修计划，盛虹有检修计划。6 月，福海创有检修计划。聚酯开工随着瓶片提负，继续上调负荷至 92.9%2025年钢材涨价原因，4 月预计会在高位维持。但本周开始，织机端开工下降，市场对终端的负反馈担忧变得更加严重，预期产业心态将会进一步承受压力。
【PX】
近期扬子检修兑现，九江检修兑现，浙石化检修兑现，导致 PX 负荷下降。国内外部分歧化等经济性不佳，部分装置进行了检修并落地。韩国部分装置的检修计划被延长。需求端方面，PTA 检修部分恢复了，但后期检修计划依然偏多。总体来看，PX 近期的供需格局较为良好，去库趋势得以维持。PXN 处于 200 附近，总体的估值和驱动没有出现大的意外情况。
【乙二醇】
织造终端需求已经达到顶点。涤丝处于高位开工状态，预计后续会逐渐回落。乙二醇的供需在 4 月逐步进入去库的转折点。一方面，去库的预期已经被充分交易。另一方面，去库的预期对港口显性库存的流动性收紧影响不大。预计价格仍然会整体承受压力。
【PP】
近期新增的装置进行检修的情况比较多。PP 进入了季节性的集中检修阶段。供给量出现了下滑的情况。这种供给量的下滑带动了库存的去化。这种情况对 PP 形成了一定的支撑。预计在二季度2025年钢材涨价原因，检修将会持续处于较高的水平。供给端的压力会有所减轻。PP 的基本面情况将会有所好转。
【PE】
从中上游方面来看，出货方面的压力依旧比较大。农膜的旺季即将要结束了，这就导致订单出现了减量的情况。另外，还有两套 LLDPE 预计会在近两个月的时间里投产，从整体上来看，PE 的基本面是比较偏弱的。
【苯乙烯】
上周苯乙烯的开工情况有小幅波动。从需求端来看，下游的 EPS 开工率下降得较为明显，而 PS 和 ABS 的开工率则维持在较高的水平。在库存方面，除了 EPS 因为供应减少而进行去库外，PS 和 ABS 的库存一直在持续增加。在原料端，纯苯的价格一再走弱，终端需求也不是很好，这导致纯苯带动产业链下游产品的价格重心也一起向下移动，使得 3S 环节的利润被压缩。即将迎来 4 月，苯乙烯有多家大型工厂计划进行检修，因此苯乙烯的供需格局存在转强的预期。
【燃料油】
3 月份，俄罗斯和伊拉克的出口有所增长，使得供应端紧张的格局得到了一定程度的缓和。在进料需求方面，中国的进口出现了回落。因为中国上调了燃料油进口税费，所以中国高硫进口后市缩量的大趋势依然存在。3 月份，美国的进口有所回升，从而导致全球用料需求增加。新加坡和马来西亚的进口也出现了回升，这缓解了部分新加坡供应紧张的格局。新加坡和马来西亚的浮仓库存处于高位并在盘整，供应端紧张的格局有所缓和。短期内，交割品依然偏少，短期裂解依然坚挺，但驱动已经减弱。
【低硫燃油】
3 月份低硫供应较为充足。中国第二批低硫出口配额已下放，数量达 520 万吨。从需求端来看，中国国产供应有所增加，而进口需求在减少，船运市场处于低迷状态，需求端整体呈现疲软态势。在库存端，上周新加坡库存增加，舟山库存则小幅减少。短期内供应依然充裕。总体而言，低硫供应充足，需求端疲软，基差处于低位，这对盘面价格形成了拖累，短期裂解行情偏弱。
【沥青】
原油出现回落，并且美国加强了对委内瑞拉的制裁，这推动了沥青价格的回落。目前从沥青的基本面来分析，马瑞贴水仍在持续上涨，沥青的成本支撑依然存在。在短期内，沥青的开工率有了一些小幅的回升。在库存方面，沥青的库存保持不变。在需求端，有了一些小幅的提振。华南地区的价格处于低位，这对盘面基差形成了压制。
【尿素】
近期尿素现货成交较为活跃，现货价格一直在上涨。周末时，山东和河南的小颗粒价格达到了 1900 左右。随着价格的上升，成交情况变得较弱。从时间的角度来看，较强的预期逐渐在估值中得到体现。后续需要观察在清明节前后，基层需求能否进一步超出预期，而尿素价格将会延续震荡的格局。本周国内尿素的日产预期在 19 万吨左右，日产处于高位运行状态。需求方面，南方的水稻在陆续推进，农业需求也在跟进之中。工业方面，复合肥厂正处于高氮肥的生产阶段，拿货情况相对还可以，但是高价的原料使得复合肥厂对其产生了恐高情绪，补仓的行为也逐渐变得谨慎起来。总的来看，在农需的季节里，盘面的投机性比较强，而基本面则处于供需格局逐渐平衡的状态之下。
PART
05
农产品板块收盘报告
【生猪】
供应端标肥价差呈现倒挂态势，能繁方面、仔猪方面以及饲料方面，基本都预示着远月的供应压力在逐渐加大。需求端在年后，对需求的预估依然继续保持疲软状态。从现货的角度来看，供应压力每个月都在增加，能繁的去化已经不再是在第四季度拉动猪价上涨的主要原因，需要关注二次育肥的节点。
【大豆】
从进口大豆买船的角度来看，近期因为内外盘同步下跌，巴西的贴水有所下降，所以买船成交依然以远月仍有榨利的巴西豆为主。从到港方面来看，逐渐进入了具有季节性供应压力的时间节点，4 月时大豆到港 850 万吨，5 月则为 1050 万吨。
【豆粕】
国内豆粕方面，4 月中上旬部分北方地区处于停机状态。区域之间的挺价心态较为明显。然而，南方地区的供应较为宽松。预计后续随着大豆逐渐到港，供应能够顺利衔接。在需求端，由于后续供应不存在短缺问题，远端的备货心态比较谨慎，近端则执行前期合同，主要以随用随买的方式为主。
【菜粕】
从菜粕自身基本面来看，菜粕端上半年的供应压力比豆粕小。目前中性偏高的库存可能会对菜粕的涨幅起到限制作用。二季度过后，逐渐进入下游水产的备货旺季。预计后续菜粕库存去化的幅度将会加快。豆菜粕的价差将继续保持当前偏小的状态。然而，由于需求的刚性并不强，所以难以在现货端形成独立的行情或者倒挂的行情。
【棕榈油】
美豆油上涨使得国际棕榈油价格上涨，这进而导致国内棕榈油盘面进口倒挂扩大。在进口利润持续疲弱的情况下，买船受到抑制，使得供给预期一直处于疲弱状态。港口库存也维持在低位，对近月形成了有效支撑。大幅倒挂的豆棕价差持续对消费进行挤压，月均需求维持在 20 万吨的刚需水平，即便天气转暖，调和油需求依然因为价差无法回归。但远月由于预期产区增产，价格下跌预期压制远月价格表现。
【豆油】
供应端方面，进入 4 月前期，买船开始逐步到港，压力逐渐临近，油厂的压榨预期随之上升。而消费端呢，因为没有新增的消费来消耗供给，所以预期库存或许会进入累库的周期。在后续，基于棕榈油和豆油供给双双增加的预期，豆棕价差可能会通过远月修复的方式来争夺消费市场的份额。
【菜油】
远月主要凭借进口菜籽到港减少以及政策溢价来支撑其价格表现。供应端方面，当前前期采购的菜籽已经完成到港，沿海地区的菜籽库存逐渐减少，菜油当前的供给正处于阶段性的高峰期。后续由于新增供给明显有限，预计边际去化的速度将会加快。菜油存在政策溢价，这使得消费端的情况受到影响。菜豆价差一直处于不利于菜油消费的区间内，从而抑制了消费。同时，菜油的消费也一直维持在刚需的水平。高库存对近月价格形成压制，但政策的不确定性却支撑着远月价格。
【棉花】
2025 年 3 月 31 日截止。2024 棉花年度时，全国有 1096 家棉花加工企业。这些企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求进行加工棉花并进行公证检验。检验的棉花重量为 677.89 万吨。国内库存处于近五年的峰值水平。因为北疆新棉成本高于南疆，所以仍有部分新棉有待套保。目前下游正处在“金三银四”的纺织旺季阶段。纱厂保持着逢低就进行补库的行为，主要是以锁定基差为目的。纱布厂的库存压力并不是很大。然而，下游的货物运输有所变慢，旺季的订单持续性不太好。
【白糖】
巴西港口有 38 艘待运船只，货物量为 155.54 万吨。巴西 3 月前两周出口糖 76.95 万吨，平均每天出口 9.62 万吨，比之前减少了 28.1%。泰国 2 月出口糖 75.9 万吨，与去年同期相比增加了 58%。2025 年 1 至 2 月，我国累计进口食糖 8 万吨，与去年同期相比减少了 111 万吨。我国累计出口糖浆及预混粉 10.92 万吨，与去年同期相比减少了 5.91 万吨。公布的数据显示，到 3 月 31 日为止。全国有 113 家糖厂在进行 24/25 榨季的生产工作。这些糖厂共压榨了 26532.6 万吨甘蔗，产出了 2485 万吨糖。去年同期，有 203 家糖厂进行压榨。当时共压榨了 29810.4 万吨甘蔗，产出了 3025 万吨糖。
【苹果】
产区客商补货的积极性还算可以。清明时节的备货情况与上周相比有了明显的好转。主要是以一般货进行成交。两级货源的走货情况较为一般。山东库内的交易热情有所上升。陕西主要是以陕北货进行交易。甘肃的成交数量增加了，走货情况也有所改善。销区的到货量有所增多。中转库积压的情况并不严重。市场拿货整体呈现出稳中有升的态势，以低价货源为主。钢联数据表明，在 2025 年 3 月 27 日这个时间点，全国主产区的苹果冷库库存量达到了 471.82 万吨。与上周相比，库存量减少了 28.79 万吨。在清明备货期，销售的速度比上周加快了。
【红枣】
新疆新季红枣出现同比恢复性增产的情况。从主流收购价格方面来看，阿克苏的价格大概在 4.00 元到 5.50 元每公斤之间；阿拉尔的价格大概在 4.80 元到 5.60 元每公斤之间；喀什的价格大概在 5.50 元到 6.50 元每公斤之间。昨日广州如意坊市场有 2 车货物到货。河北崔尔庄市场到货约 10 车。市场供应充足。价格整体保持稳定。好货价格较为坚挺。目前下游消费进入淡季。客商大多以满足基本需求进行补库。采购的积极性一般。随着天气渐渐转暖。红枣将会逐渐进入冷库。与往年相比。今年冷库费用都有不同程度的提高。一般货源价格可能会出现松动。
END
