内容摘要
2017 年 10 月的第四周钢材 贸易商，黑色建材组在上海地区对部分钢材现货贸易商进行了走访调研。这些调研对象要么是大中型贸易商，要么是钢厂的区域销售公司。他们经营的品种有螺纹、热卷、线材、圆钢等。现将调研结果汇总如下：
贸易商库存：绝对量低位，但10月去化速度不及去年同期
调研对象中大部分表示自身的库存水平不高。近期现货价格波动剧烈，与期货情况相同，一天之内涨跌 50 以上是很常见的现象。这给企业的经营以及风险控制带来了很大的挑战。并且目前钢材的绝对价格处于高位，所以企业主动建立库存的意愿不高。
资讯网站的统计数据可以印证这一点。我的钢铁网数据显示，在 10 月 27 日，螺纹的社会库存为 444.58 万吨，热卷的社会库存为 206.26 万吨，这一库存水平是近年来的第二低。
10 月接近尾声，然而螺纹和热卷的库存绝对量水平仍未回到国庆假期前的水平。不过，库存去化速度比不上去年同期。在 2016 年同期，仅用了两周时间，社会库存就降至假期前的库存以下。
终端库存：总体不高，部分库存高于正常水平
在期货市场上，近期主要把关注点放在社会库存的变动上，因为该数量比较容易进行跟踪和统计。然而对于下游终端用户自身的库存来说，由于下游客户数量众多，难以找到有效的跟踪和统计办法。我们主要通过与主要的大中型贸易商进行交流，来了解他们客户的库存情况，希望以此对总体终端用户的客户有一个整体的了解。
调研对象反馈，部分全国性大型贸易商称其终端客户库存较高，而其余调研对象表示其客户库存水平处于低位。在螺纹方面，由于建筑工地存在场地限制以及施工进度要求的规格不同等情况，难以储备大量库存，通常是根据当前施工进度，提前 3 天左右向工地配送商提出采购需求，由配送商代其进行采购配送。今年热卷的绝对价格处于高位，这对制造业行业的利润造成了严重的侵蚀。终端客户大多没有足够的余力去建立原料库存，他们主要采取的是随采随用的策略。
钢材供应：短期供应高位，限产落地后有分化
供应端方面钢材 贸易商，2 + 26 城市取暖季限产尚未全面展开，仅邯郸地区率先限产高炉，唐山地区限产烧结，这使得部分钢厂不得不检修高炉。所以，在 10 月到 11 月上旬这段时间，供应端依然处于高位。贸易商反映，华东地区的主导钢厂，近几个月始终保持全折或者 9 折的高发货比例，其中某钢厂还在上期所和 SSEC 电子盘上大量卖出交割品。对区域内短期供应有一定压力。
11 月中旬开始后，取暖季限产全面执行。预计供应端将有明显变动，在这变动之中，会出现区域的分化情况，同时也会出现品种间的分化情况。
区域的分化有这样的表现：限产区域内的钢厂，其供应呈现出明显的收缩态势；而限产区域之外的钢厂，受到的影响相对较小。这些限产区域外的钢厂，有的会进行复产，以此来填补限产区域内所存在的需求缺口。
品种的分化体现在，限产是对高炉这一端进行限制。在铁水数量大幅减少之后，钢厂会在轧材的品种上做出取舍。钢厂必然会优先保障利润高的品种进行生产。如此一来，就会出现钢厂对铁水的流向进行动态调节的情况。品种间的价差，预计会稳定在成本差异的附近。
钢材需求：实际需求平稳，投机需求疲弱
贸易商反馈近期总体出货正常且需求不差。不过节奏变化较快，时而两天好时而两天差，波动剧烈。像 20 日当周，从周二到周四，成交情况很清淡，而 20 日成交明显放量。综合全周来看表现正常。下游从之前的追涨杀跌转变为连续上涨后接货少，连续下跌后接货增多，这表明目前投机需求减少，实际需求表现平稳。
贸易商心态：较为纠结，情绪分化
在调研交流期间，贸易商表示当下市场中多空因素相互交织，使得行情波动得极为剧烈，要把握好行情的难度非常大。因为对多空因素有着不同的解读，所以不同贸易商之间的情绪产生了分化。
目前需求情况尚可，前文已提及目前实际需求表现平稳，然而行情波动剧烈且绝对价格高，致使投机需求疲弱。但未来供应收缩是确定性事件，且存在限产范围扩大以及限产力度提高的可能性。所以，对限产开始后的价格持较为乐观的态度。
看空逻辑是，限产对价格的提振作用，或许已经体现在了价格里面。即便未来限产真正落实，那也只是利多得以实现的过程。并且需求在明年无法看到有突出的表现，当限产结束且钢厂复工之后，钢价将会面临较大的调整压力。
北材南下：暂未对上海市场形成明显冲击，关注11月到货情况
今年东北地区钢厂复产数量较多，然而当地需求由于天气方面的原因，提前出现了萎缩的情况。这种情况致使今年北材南下的数量较大，且南下时间提前了。根据我的钢铁网的统计，在 10 月，北材南下的钢材量总计为 126 万吨，与去年同期相比增加了 33.8 万吨，相较于上月环比增加了 13 万吨，不过比计划减少了 46 万吨。11 月北材计划南下的资源总计为 166.85 万吨。
我们的调研对象反馈称，目前北材南下量受区域间价差关系影响，主要发往华南市场。华东区域之前有一批新抚钢的资源，数量大概在几万吨，已被市场消化。从目前情况来看，对华东地区市场的冲击不大。然而，广州港口压港情况极为严重，未来可能会向华东地区发送更多货物，后续需关注 11 月的到货情况。
电炉增量情况：年底前仍有少量增量释放
目前了解到江苏和广西都有不少电弧炉新增产能投入生产。广西有一家钢厂花费 6 亿购置了电弧炉指标。依据富宝等资讯机构所提供的数据，今年电弧炉已投产的产能年化约为 1600 万吨。在年底之前，还有 500 万吨年化产量的电弧炉将投入生产。
总结与观点
调研显示，近期行情出现剧烈波动。这反映出市场参与者既纠结又分化的心态和情绪。在钢材方面，多空存在分歧，分歧在于限产收缩供应是否已在盘面价格中得到反映。多头觉得没有完全反映，空头则认为已经全部反映了。同时，需求因限产而受到冲击并回落，所以价格就会下跌。
从基差角度来看，我们认为期价处于深度贴水状态，并且基本上从未出现过升水情况。我们很难认为限产对供应的冲击已经完全被反映出来。所以，在限产全面执行之前，由于目前需求表现一般，库存去化速度比不上去年同期，价格依然存在调整的压力。然而，在限产全面执行之后，随着供需缺口逐渐发酵，价格将会出现企稳并回升的态势。
不同品种存在价差。限产主要作用于高炉这一端，铁水数量大幅减少后，钢厂会依据利润的差异，对铁水的流向进行动态的调节。预计品种间的价差会稳定在成本差异的附近。
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