11月21日发布2024年第三季度财报后，拼多多美国股价开盘前迅速下跌，跌幅达到15.87%。
与上季度管理层的悲观指引导致股价大幅下跌不同，本季度拼多多股价的下跌更多是由于营收和利润增速的双重下滑。
第三季度，拼多多营收993.54亿元，低于市场预期的1028.34亿元，增速为44%，且持续放缓。今年前两季度，拼多多营收增速分别为131%和85.65%；
图/拼多多第三季度财报
利润方面，拼多多归属于普通股股东的净利润为249.81亿元，同比增长61%，但增速也有所放缓。前两季度同比增速分别为246%和144%；非美国通用会计准则下，拼多多本季度归属于普通股股东的净利润为274.59亿元，同比增长61%。在此口径下，利润增速也放缓。前两季度同比增速分别为202%和125%。 %。
在财报电话会议上，拼多多管理层表达了与上季度类似的观点：
拼多多执行董事兼联席CEO赵家臻提到，拼多多认为“收入增长放缓是不可避免的”。拼多多财务副总裁刘军也表示，长期来看，拼多多的盈利能力可能会出现小幅波动。 ，甚至拒绝。
结合拼多多二、三季度增速下滑的情况与管理层的声明不难发现，拼多多接受了自己可能无法维持高增速的事实，开始主动放缓增速。速度——比以前更快。更加仔细地探索与企业的利益平衡，正视自己的不足。
一个明显的信号是拼多多已经进入了高度不确定性的发展阶段。
这种不确定性来自于特木在模式探索上的困难，来自于更加激烈的市场竞争，来自于围绕拼多多的市场争议，来自于行业对低价的重新审视和思考。
01
特木减速：增长放缓，监管不确定性加剧
特木于2022年9月正式登陆美国市场，近两年一直是拼多多业绩的核心驱动力。
拼多多并未在财报中详细披露特木的业绩，但特木对拼多多的交易服务收入有着显着的带动作用。 2023年，拼多多交易服务收入同比增长241%。
然而，特木今年的增长可能有所放缓。
据海豚投研测算，特木今年二季度营收增速在10%左右，三季度环比增速可能不会超过10%。
结合华泰证券此前研报测算，特木去年四季度和今年一季度营收环比增长率分别为47.11%和18.42%。
图/华泰证券
从拼多多管理层近两个季度财报电话会议的讲话来看，特木营收增速下滑应该在拼多多的预期之内。
早在上个季度，拼多多董事长兼联席CEO陈雷就提到，随着业务的发展，拼多多感觉到外部环境的变化正在加速，特木的业务运营越来越受到异常经营因素的影响。确定性显着增加，“这些势必给未来业务发展带来波动。”
拼多多所说的“经营异常因素干扰”主要体现在，在不同地区，包括特木在内的跨境电商企业可能面临更为复杂的监管政策。
上半年以来我国跨境电商平台大力推行的半托管业务某种程度上是对潜在监管风险的早期应对，因为此前全托管的小包航空运输模式已经面临着更高的监管风险。监管风险。
而且，在美国市场，特朗普当选后，对跨境电商的限制政策也可能会进一步加强。华创证券在研报中预计，2024年至2025年，美国市场将分别占特木全球GMV的35%和32%。
在更多市场，特木面临的不确定性也在增加。
例如，Temu于10月份在越南市场上线，其营销十分激进，包括上线之初的免运费和购物折扣高达90%、佣金高达30%等。但本月早些时候，越南当局要求中国跨境电商平台Shein和Temu在11月底前向政府注册，否则所有服务、商业和广告活动将暂停。
另一个例子是，10 月份，印度尼西亚命令谷歌和苹果将 Temu 从其应用商店中删除，以保护该国自己的零售商。此前，Temu曾3次尝试向印尼法律和人权部申请注册商标，但均被拒绝。
同样在 10 月，欧盟委员会也对 Temu 发起了正式调查，此前 Temu 被指控不遵守欧盟数字服务法案 (DSA) 和产品安全标准。
以上种种都表明，无论是已进入的市场还是待开发的新市场，特木面临的潜在监管风险都在加大。
02
模式、竞争、平台生态、Temu的长期挑战
除了监管方面的不确定性之外，Temu 还可能面临更多实际挑战。
首先是模式挑战。
湾湾近日报道称，Temu正在考虑推出第三方平台模式。和淘宝一样，商家自主选品、定价、开店运营、发货海外，平台收取交易佣金。
特木此举的背后，拼多多自今年3月推出半托管模式以来，就对其寄予厚望。然而半年多过去了，特木半托管业务的进展却并不如预期。
据后来的报道，一位特木人士表示，内部对半托管业务的期望是“不会失败，只会成功。必须做，而且可以做”。
为此，特木派出多名一级、二级主管带队，组建了近千人的投资团队。它希望今年的产品供应数量能够增加一倍，并推动半托管业务在 2024 年贡献特木三分之一的收入 GMV。
但特木的半托管业务进展并不那么顺利。截至今年10月，在欧美两大市场，特木半托管服务招募的商户数量和产品数量均未能达到原定目标。
其次，市场竞争的不确定性和复杂性也在不断增加。
据华创证券预测，2024年至2025年，美国和欧洲市场将贡献特木GMV的70%以上。
具体来说，2024年，美国和欧洲地区的GMV贡献比例将分别为35%和42%，合计贡献GMV的77%； 2025年，美国和欧洲地区的GMV贡献比例将分别为32%。 %和38%，合计贡献了GMV的70%。
图/华创证券
但在这两个市场中，特木面临的潜在市场竞争正朝着更加激烈的趋势演变。
在美国市场，SHEIN甚至可能不是Temu需要警惕的第一个对手。此前报道指出，面对特木的挑战，SHEIN最终决定回归核心业务，将更多精力放在品牌产品和时尚产品上。
新的竞争对手是亚马逊。前段时间，亚马逊正式推出低价商店“Haul”，并于11月13日开始向美国部分顾客开放。这是亚马逊今年6月提到的计划。
据亿邦动力介绍，“Haul”类似于全托管模式，采用仅限邀请的投资方式。订单由亚马逊中国仓库履行和配送，卖家只需负责将货物发送至亚马逊国内仓库。
此外，“Haul”主要提供白标低价时装、家居及日用品品类。首批开放产品涵盖服装、家居、美容、电子、饰品、办公用品、厨房用品、体育用品、园艺用品等。 9 个类别。
“Haul”的推出是亚马逊对Temu和SHEIN的反击。 《华尔街日报》今年早些时候报道称，知情人士表示，亚马逊已经将 SHEIN 和 Temu 视为比沃尔玛和塔吉特等零售商更大的威胁。
转战欧洲市场，特木面临的竞争形势日趋复杂。
发布的欧洲电商市场报告显示，亚马逊和eBay分别占据欧洲流量约17%和14%，其次是、、Etsy等电商平台，流量份额均为个位数。
当然，早些时候，Temu和SHEIN也跻身.eu公布的欧洲十大跨境电商平台之列——Temu排名第五，SHEIN排名第八。
但面对不确定的监管风险和更多的对手，特木想要在欧洲市场获得更多的市场份额并不容易。
第三，也是最重要的一点，特木在平台生态建设方面面临着长期的挑战。
2023年第四季度以来，特木与平台内跨境商户的矛盾就没有停止过。
在此期间，7月30日，“拼多多平台特木激怒卖家”成为社交媒体热搜话题。当时，数百名特木商家前往特木广州总部维权，声称平台因售后问题对其进行罚款、扣除“售后准备金”，金额从数万元到数百万元不等。
拼多多当时对中国证券报回应称：“平台不会从商家违规罚款中赚到钱，如果被罚款，会赔偿给消费者。”
很多企业并不这么认为。财新此前在报道中指出，不少特木商家表示，自己的商品在进入特木仓库时需要通过平台的质检或抽检。不过，这些通过特木的把关和质检的货物最终还是。可能会导致罚款。
他们还提到，特木的售后罚款并没有说明具体的质量问题，也没有客服和客户谈话记录、问题产品照片等处罚依据。
某种程度上，特木对跨境商户的“重罚”只是一个导火索。其背后还有更复杂的因素——特木追求极低价格与商户利益的矛盾、“只退款”政策、提供“支付”服务的跨境商户与商户权益的冲突。消费者权益等
举一个很简单的例子，从全托管模式到半托管模式，客观来讲，跨境电商平台确实实现了平台服务和品类的多元化，也在一定程度上提高了物流效率。
图/华创证券
但在目前这两种模式并存的情况下，对于全托管商户来说，一是平台议价能力高，二是平台流量加速流向半托管商户，挤压了其生存空间；
对于半托管商户来说，平台的“只退款”政策和退货率也增加了运营成本并侵蚀了利润率。
也就是说，无论采用哪种模式，平台与商家之间的利益博弈都将长期存在。如何探索平台和商家的双赢之路，让商家赚到更多的钱，是特木需要继续思考的问题。
03
主站营收和利润双双下滑，拼多多正视短板
拼多多的收入分为两部分，一是在线营销服务及其他收入，二是交易服务收入。
第三季度，拼多多收入增速放缓，主要是交易服务收入增速下滑较为明显。
虽然本季度拼多多的广告收入增速也有所下滑，但幅度并不大，从上季度的29.48%下降到同比的24.35%；然而，交易服务收入较上季度的234.15%下降。同比增速大幅下滑，本季度同比增速为71.52%。
对于交易服务收入增速大幅下滑，海豚投研分析指出，问题更可能出现在主站佣金收入上。
其认为，拼多多三季度对商户的一系列补贴可能导致市场低估了这些补贴政策对佣金收入的影响。
这背后，拼多多三季度以来的一个重要动作就是加大力度完善商家生态。
具体措施方面，拼多多首先推出“百亿减持”计划，推出“服务费返还”、“保证金下调”等政策；随后推出“新优质商家扶持计划”，官方表示将投入100亿资源包，用于甄选具有产品和技术创新能力的新优质品牌，提供从产品到营销、运营、营销等全链路支持。供应链。此外，拼多多还推出了“电商西进”等举措。
长期来看，拼多多在供给侧的支出未来或将成为常态。从拼多多三季报和管理层在财报电话会议上的讲话来看，管理层长期投资的决心相对坚定。
“未来，我们将在这个方向上进行更多长期且有意义的投资。”赵家珍说道。
拼多多采取的这些举措并不难理解。某种程度上，拼多多现在正在主动放慢脚步，回过头来正视之前快速扩张中暴露出的问题和不足。例如，第三季度，拼多多也在平台合规和治理体系上投入了大量精力。
但拼多多面临的挑战之一是，其围绕商家生态系统的大量投资和建设可能才刚刚开始——当然应该这样做，甚至晚一点做也会变得更加困难。
近两年，在拼多多“低价”的压力下，从阿里巴巴到京东再到抖音的电商企业不得不加大价格内卷力度，攻守兼备。
但经历了这次轰轰烈烈的低价实验后，各家企业的动作开始出现分化。他们意识到拼多多的增长方式可能并不适合所有平台。
与此相对应的是，拼多多是从下沉市场起家的。长期以来，低价一直是它的代名词。某种程度上，在平台主导的“低价”引导下，拼多多的商家生态相比未来也将更加脆弱——因为平台倒逼商家提升品质和服务，却压低价格。同时，在商家和消费者之间，平台无形中偏向消费者。
这也是为什么时至今日，社交媒体上从商家到消费者，围绕拼多多的争议从未停止过。
比如前段时间，某知名网络红人公开发表文章，指责拼多多平台放任盗版商家；而连日来，农夫山泉创始人钟睒睒也表达了对电商价格战的指责。他认为，拼多多互联网平台导致价格体系不断下滑。这不仅是劣币驱逐良币，更是一种行业导向，对中国品牌和产业来说是巨大的伤害。
从拼多多三季报来看，寻找低价之外的新驱动力变得更加迫切。
本季度，为了更好地应对疲软市场环境下的市场竞争，拼多多营销费用同比增长40%，几乎保持与前两年相同的同比增速但正如我们上面提到的，拼多多的收入增速正在大幅下滑。
从管理层的讲话来看，中国电商市场的激烈竞争给拼多多带来的压力越来越大。
赵家珍提到，随着市场商业模式更加多元化，竞争更加激烈。在应对某些变化时，拼多多团队的逐渐老化以及自身能力的不足也可能导致拼多多错失一些宏观机会。
“比如今年出现了一些宏观政策，对一些行业、消费非常有利，我们团队受限于第三方平台运营的历史能力，没有充分把握这些宏观政策的红利，导致我们要保持同样的产品竞争力，需要平台付出远高于其他同行的巨大成本，这必然会影响拼多多平台现在和未来的盈利能力。”
综上所述，对于当前的拼多多来说，从主站到特木，从市场竞争到市场不确定性，拼多多的放缓既有被动因素，也有主动因素。
客观来说，拼多多现在的速度比以前稍微慢了一些，这并不一定是坏事。毕竟，即使增速放缓，它仍然是中国表现最好的电商公司。
但进入高度不确定性阶段后，如何在国内外市场提供更健康的平台生态，进而建立长期竞争力，将是拼多多面临的长期挑战。
