24家通用钢企业绩整体扭亏，低库存有效支撑钢价成主因
2016年上半年，24家通用钢铁企业营业收入总额4134.04亿元，同比下降7.33%；营业成本总额3711.22亿元，同比下降10.42%。 营业成本下降幅度超过营业收入下降幅度，行业毛利率同比改善。 增长3.10个百分点至10.23%。 同期，24家通用钢铁企业利润总额41.24亿元，同比增加87.05亿元； 未扣除净利润20.45亿元，同比增加83.45亿元； 归属于母公司股东的净利润25.69亿元，同比增加78.25亿元。 十亿。 上半年普通钢企扭亏为盈，与库存低位、复产缓慢以及下游需求恢复有关。 此外，铁矿石价格的下行也提高了吨钢的利润率。
资产负债率高企预示普通钢企债务风险
2015年，24家通用钢铁企业中，有8家资产负债率超过80%，其中*ST绍钢、*ST八钢资产负债率分别为97.86%、104.96%。 中报显示，24家钢铁企业带息债务规模为6398亿元，较2015年底增长2.30%。带息债务中，带息流动负债达4900亿元，同比减少。较2015年末下降1.49%，占比77%，较2015年末下降3个百分点，表明带息流动负债规模和带息债务结构均呈现下降趋势。有所改善。 提升。 截至2016年9月4日，24家通用钢铁企业有息债务中的债券余额达860.69亿元。 其中，2016年和2018年是债券到期的高峰年。
特钢产品价格弹性较小，企业业绩持续分化。
2016年上半年，8家特钢企业营业收入合计404.64亿元，同比下降19.65%，营业成本合计346.31亿元，同比下降23.11% 。 总体来看，营业成本的下降幅度超过营业收入的下降幅度，毛利率出现小幅改善。 由于特钢产品价格弹性较小，上半年价格并未出现明显上涨。 而且，由于宏观经济增速放缓、下游行业需求低迷，业绩并未出现明显反弹。 各特钢企业的产品技术门槛差异较大，军民下游产品占比不同。 综合来看，经济增速放缓时期特钢企业盈利能力分化较大。 例如抚顺特钢、钢研高纳盈利能力进一步提升。 受地理、技术、下游因素等因素影响，西宁特钢盈利能力较差，偿债压力较大。
钢贸企业仍在转型
近年来，钢贸企业不断转型，从单纯囤货、坐等涨价转向提供仓储、加工、物流、供应链金融等增值服务。 其中，欧普智能网络表现最为突出。 此外，五矿发展上半年归属于母公司股东的净利润为1.12亿元，同比增加4.06亿元。 上半年亏损主要是五矿电商由成本法核算转为权益法核算，实现盈利1.6亿元。
管道公司业绩低迷
2016年上半年，受宏观经济增速放缓、下游需求低迷影响，管道企业订单减少。 四大管道公司营业收入合计42.43亿元，同比下降21.25%，营业成本合计35.10亿元，同比下降2.224%。 %; 营业成本下降幅度超过营业收入下降幅度钢材比重计算软件，毛利率小幅上升。 由于热轧、不锈钢等原材料价格上涨，管道企业今年在成本控制上并没有太大优势。
三、四季度继续关注产量超预期，抓住周期性机会。
从全国来看，下半年去产能主要集中在停产产能，对供需影响不大。 不过，河北省去产能计划中，产能占比超过70%，区域供需平衡有所改善。 由于目前社会库存和钢厂库存均处于较低水平，且河北唐山等地存在意外限产的可能性，钢价下行压力空间不大。 此外，下半年随着国外矿山低成本产能投产，铁矿石价格中心预计下移，吨钢利润下行空间不大。 目标方面，我们建议重点关注华北、西北地区的钢铁龙头企业。
风险提示：产业政策变化； 宏观经济趋势； 钢材价格和原材料价格。
报告全文
2016年中报总结：今年触底回升，符合前期预期
据中国钢铁工业协会统计，2016年上半年，中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入1.29万亿元，同比下降11.93%； 实现利润总额125.87亿元，同比增长4.27倍； 亏损企业亏损额同比下降22.8%； 销售利润率为0.97%钢材比重计算软件，在工业行业中仍处于较低水平； 从月度情况看，1-2月为亏损，3-6月为盈利。
华泰证券钢池共有钢铁行业相关上市公司42家。 按主营业务占比，采矿及采矿企业3家，一般钢铁企业24家，特钢企业8家，钢贸公司3家。 其中管道制造企业4家。 上述五类企业处于钢铁产业链的不同环节，其业绩和盈利能力也不同。
下游需求与外部矿产供应共同挤压矿业利润
三大矿业及选矿公司业绩全线下滑，扣除后净利润全部亏损。 3家采矿选矿企业营业收入合计7.79亿元，同比下降36.99%； 营业成本下降幅度小于营业收入下降幅度，毛利率仅为9.99%，同比下降10.28个百分点。 三大采矿及选矿公司业绩持续恶化。 其中，宏达矿业正在寻求业务转型，比如在游戏行业培育业绩增长点。
3家采矿选矿企业利润总额合计亏损3.14亿元，同比增加7200万元。 扣非后净利润为亏损2.93亿元，同比减少2.56亿元。 从归属于母公司的净利润和未扣除的净利润来看，3家选矿公司均处于亏损状态，且亏损持续扩大。
上半年，粗钢产量下降，铁矿石需求减少。 下半年，国外矿山产能增加，但价格仍不容乐观。 上半年铁矿石价格虽然在螺纹钢价格带动下有所回升，但同比仍有所下降。 2015年以来，铁矿石普氏指数（62%，华北）最低点为2015年12月15日38.5美元/吨，此后一直上涨，4月21日达到最高点70.5美元/吨, 2016. . 2016年上半年，普氏铁矿石指数平均水平为52.06美元/吨，同比下降13.82%。 受去杠杆、去产能影响，上半年大量产能暂停，复产缓慢且较晚。 1-6月，粗钢产量同比下降1.1%。 加之国外矿山成本下降以及美元兑澳元汇率走强，铁矿石价格中枢下移。
受铁矿石量价齐跌影响，国内铁矿石开采和选矿企业营业收入和利润同比下降，出现亏损。 受钢价上涨影响，下半年粗钢产量同比增速有望由负转正。 但由于下半年约有4000万吨国外低成本矿山产能投产，且美元仍处于加息周期，铁矿石价格仍难以预测。 乐观地看，铁矿石采选企业全年可能难以扭亏为盈。
24家通用钢铁企业上半年利润总额合计41亿元。
一般钢企上半年普遍扭转亏损，二季度业绩显着
一般钢铁企业盈利能力正在改善。 2016年上半年，24家通用钢铁企业营业收入总额4134.04亿元，同比下降7.33%；营业成本总额3711.22亿元，同比下降10.42%。 营业成本下降幅度超过营业收入下降幅度，行业毛利率同比改善。 增长3.10个百分点至10.23%。
2016年上半年，24家通用钢铁企业利润总额41.24亿元，同比增加87.05亿元； 扣除非盈利项目后净利润20.45亿元，同比增加83.45亿元； 归属于母公司股东的净利润25.69亿元，同比增加78.25亿元。 由于普通钢铁企业可以通过资产处置、政府补贴等方式获得非经常性损益，因此不扣除后的净利润更能反映主营业务的盈利能力。 从利润总额和扣非净利润来看，表现较差的是*ST钒钛、华菱钢铁和重钢。 在全行业利润好转、亏损普遍扭转的背景下，上述3家钢企业绩将继续扩大亏损或仍距扭转亏损还很远； 业绩较好的是宝钢股份，利润总额和扣除非扣除后净利润分别达到50.22亿元和36.82亿元，分别占利润总额和扣除非扣除净利润的121.77%和180.04%。扣除24家普通钢铁企业。 。
多重因素推动行业扭亏为盈
房地产、基建等下游需求改善，吨钢利润改善。 2016年1-6月新增人民币贷款7.53万亿元，同比增长14.79%。 从结构上看，前6个月新增中长期居民贷款占新增人民币贷款的比重为35%，同比提升15个百分点，表明大量新增人民币贷款用于住房投资。 前六个月，房地产开发和基础设施建设投资呈现亮点。 其中，房地产开发完成投资4.66万亿元，同比增长6.09%，增速同比提高1.48个百分点。 基础设施投资完成6.38万亿元。 同比增长20.33%，继续保持高增长态势。
2015年，受行业巨亏、现金流枯竭等因素影响，据统计，截至2016年2月，粗钢产能已暂停1.7亿吨。同时，受银行去杠杆等因素影响，钢铁产能复工复产。产能暂停缓慢。 供需平衡改善，加上社会库存和钢厂库存较低，导致钢材价格大幅反弹。 以上海螺纹钢（20mm，下同）现货价格为例，2015年最低价为12月14日1690元/吨，随后一路上涨，2015年最高点2950元/吨。 2016年4月21日，涨幅达到74.56%。
铁矿石价格重心下移，吨钢利润空间扩大。 虽然2016年上半年钢价有所回升，但上半年全国螺纹钢现货均价仅为2280元/吨，同比下降6%，为154元/吨； 同期，澳大利亚进口矿到岸价格为401元/吨，同比下降11%，跌幅为52元/吨； 上海山西焦出厂价656元/吨，同比下降21%，173元/吨； 按吨钢使用矿石和碳量计算，吨钢相应原燃料成本同比下降172元/吨。 元，吨钢利润同比增加18元。 从品种来看，上半年热卷价格表现较好。 上半年全国5.5毫米热卷均价2435元/吨，同比下降123元/吨，对应吨钢利润同比增长49元-年。 2014年以来，由于行业经营困难，整个行业降本增效，精细化管理大幅提升。 因此，吨钢实际利润提升远大于上述数值。
继续提醒普通钢企债务风险
资产负债率较高，最高超过100%。 2010年至今，24家通用钢铁企业资产负债率持续上升； 截至2016年中，24家通用钢铁企业中，有7家资产负债率超过80%，即*ST绍钢、*ST钒业。 钛业、华菱钢铁、南钢、安钢、*ST八钢、重钢； 其中，*ST绍钢、*ST八钢2016年中期资产负债率分别达到99.19%、106.83%。
现金盈利能力进一步增强，部分钢企库存管理能力增强。 受益于利润改善，2016年上半年24家通用钢企净利润+折旧摊销总额由负转正，现金盈利能力显着改善。 此外，24家通用钢铁企业普遍加强了对铁矿石、焦炭等原材料库存以及成品出货的管理，缩短了库存周期，减少了现金占用。 从应收账款周转天数来看，24家通用钢企中有13家下游催收能力得到提升。
大量带息流动债务增加了短期偿债压力。 2010年以来，24家通用钢铁企业债务规模持续增长，负债结构以流动负债为主。 截至2016年6月30日，24家通用钢铁企业负债总额为10294亿元，较2015年末增长7.22%； 其中流动负债1923亿元，较2015年末增长16.35%，占负债总额的81%，较2015年末上升2个百分点。
截至2016年6月末，24家钢铁企业带息债务6398亿元，较2015年底增长2.30%。带息债务中，带息流动负债达4900亿元，较2015年末增长2.30%。较2015年末下降1.49%，占比77%，较2015年末下降3个百分点，表明带息流动负债规模和结构债务有所改善。 提升。
截至2016年9月4日，24家通用钢铁企业有息债务中的债券余额达860.69亿元。 从目前已发行债券的期限分布来看，2016年和2018年是债券到期的高峰年。 2016年仍有249亿元债券需要到期赎回，2018年仍有246亿元债券到期赎回。 。 2016年，债券到期高峰月份为10月，到期债券150亿元，短期行业偿债压力较大。
提醒部分高负债通用钢铁企业的债务风险。 从流动比率来看，2010年至2016年中期平均流动比率呈下降趋势。 2015年，24家通用钢铁企业平均流动比率低至0.65，2016年上半年进一步低至0.57，表明短期偿债压力存在。 其中，2016年中，*ST八钢和重钢的流动比率分别低至0.13和0.16。
留意汇率波动造成的汇兑损失。 2015年，由于811汇改以及随后人民币贬值，部分钢铁企业出现巨额汇兑损失。 24家通用钢铁企业汇兑损失合计达50.98亿元，同比增加46.15亿元。 其中，宝钢股份和武钢股份的汇兑损失分别达到16.85亿元。 亿元，8.76亿元。 2015年以后，部分钢铁企业置换了外币借款。 例如，宝钢股份的外币借款限额从2015年底的46.9亿元人民币降至2016年中的23亿元人民币。 2016年中，24家通用钢铁企业外币短期借款、长期存款和外币净资产分别为305亿元、200亿元和-400亿元，其中外币风险敞口为400亿元。
目前，由于美元加息周期和国内经济增速下滑，以及人民币存款贬值预期，持有大量外币净负债的钢铁企业可能会出现汇兑损失。 截至2016年中，外币净负债较大的钢铁企业包括*ST钒钛、华菱钢铁、酒钢宏兴。
特钢产品价格弹性较小，企业业绩持续分化。
华泰证券钢铁股票池内共有8家特钢公司。 2016年上半年，营业收入合计404.64亿元，同比下降19.65%。 营业成本合计346.31亿元，同比下降23.11%。 营业成本的下降幅度超过营业收入的下降幅度。 毛利率略有改善。 由于特钢产品价格弹性较小，上半年价格并未出现明显上涨，且受宏观经济增速放缓、下游行业需求低迷影响，业绩并未明显回升。
由于各特钢企业的产品技术门槛差异较大，以及下游军民产品比例不同，在经济增速放缓时期，特钢企业盈利能力出现较大分化。 折旧摊销转回母公司净利润后，*ST中特和西宁特钢均出现现金成本层面的亏损。
受地理、技术、下游因素等因素影响，西宁特钢盈利能力较差，资产负债率高达94.32%，债务负担较重。
钢贸企业仍在转型路上
近年来，钢贸企业不断转型，从单纯备货、坐等涨价转向提供仓储、加工、物流、供应链金融等增值服务。 其中，欧普智能网络表现最为突出。 此外，五矿发展上半年归属于母公司股东的净利润为1.12亿元，同比增加4.06亿元。 上半年亏损主要是五矿电商由成本法核算转为权益法核算，实现利润1.6亿元。
管道公司业绩低迷
2016年上半年，受宏观经济增速放缓、下游需求低迷影响，管道企业订单减少。 四大管道公司营业收入合计42.43亿元，同比下降21.25%，营业成本合计35.10亿元，同比下降2.224%。 %; 营业成本下降幅度超过营业收入下降幅度，毛利率小幅上升。 今年，由于热轧、不锈钢等原材料价格上涨，管道企业今年在成本控制上并没有太大优势。
2015年，四家管道公司利润总额合计2.46亿元，同比下降32%； 扣非净利润1.29亿元，同比下降52%。 四家管道公司均具有资产负债率低的特点，有利于转型。 其中，锦州管道涉足综合管廊PPP、智慧管网等项目。玉龙股份宣布设立教育并购基金。
2016年第二季度利润改善，符合早期预期
钢价上涨 二季度行业利润大幅改善
2015年12月中旬以来，钢价出现不同程度的反弹，部分原因是需求超预期、开工率低、社会库存低以及期现价联动，引发市场关注。 与2015年初相比，上半年上海20毫米螺纹钢现货价格反弹幅度高达51%。
钢价上涨后，钢厂开始提高高炉开工率，铁矿石价格也随之上涨，但价格上涨相对缓慢。 此外，大中型钢厂通常有20天左右的铁矿石库存，因此钢价与铁矿石成本的时间差进一步放大了钢厂的利润。 今年上半年以来，行业利润呈现环比好转，特别是2016年3月。中国钢铁工业协会数据显示，2016年3月全行业实现利润27.45亿元， 1月份则亏损67.2亿元。 钢铁行业整体运行明显好转。
2016年第二季度，24家通用钢铁企业实现营业收入2319.75亿元，同比增长7%，环比增长28%。 营业成本总额2023.97亿元，同比持平，环比增长20%； 由于营业收入同比增幅超过营业成本同比增幅，因此毛利同比改善。
2016年第二季度，24家通用钢铁企业利润总额75.07亿元，同比增加104.06亿元，环比亏损108.90亿元，扣除净利润合计非扣除额61.94亿元，同比增加100.83亿元。 环比增加103.43亿元。
三、四季度继续关注产量超预期，抓住周期性机会。
下半年去产能将改善华北地区的供需关系。 截至2016年8月底，全国共有23个省市和宝武、武汉两大央企发布压缩钢产能规划：年压缩炼钢产能8064万吨，压缩炼铁产能4106万吨，远超全年削减的4500万吨。 吨粗钢产能计划。 目前，除宝钢集团、武钢集团两大央企外，企业累计落实省市计划21项，涉及炼铁、炼钢产能3692万吨、69.35万吨。分别为万吨。 中联钢数据显示，本次压缩产能大部分为停产产能，其中炼铁停产产能1892万吨，占比51.2%，炼钢停产产能4897万吨。 ，占70.6%。 按上述炼铁停产产能占比51.2%、炼钢停产产能占比70.6%计算，全年拆除炼铁停产产能、炼钢停产产能分别为2102万吨、5693万吨吨分别。 铁产能2004万吨，炼钢产能2371万吨。 1-7月，全国累计淘汰粗钢产能2115万吨。 8月至11月，预计需拆除炼钢产能5949万吨，其中有效产能1749万吨。
分地区看，河北省全年计划压减炼铁产能1726万吨、压减炼钢产能1422万吨，其中压减炼铁产能193万吨、压减炼钢产能125万吨。一月至七月。 1647万吨铁生产能力将在11月淘汰。 根据的统计数据，将于8月至11月逐步淘汰的1647万吨铁生产能力中，现有的生产能力为1180万吨，占计划在8月至11月的计划数量的67.9％； Hebei将从8月至11月的爆炸炉撤回28个，其中20个爆炸炉具有生产能力。 10月份的生产能力提取更加集中，其中14个爆炸炉中有10个以生产能力为单位。
注意产量超出预期。 以前，坦桑（），赫比省（Hebei ）发布了一份文件，解释了“六项主要活动”生产限制计划。 生产限制时间通常为5-8天。 生产限制计划是将烧结机的产量限制为50％。 但是，在特定的实施过程中，生产限制时间和强度都比计划的更长且大。
除了先前有记录的生产限制计划外，下半年还制定了新的生产限制计划，包括坦山市的增强措施，以改善9月的环境空气质量以及 Green 国际公路的空气质量保证计划自行车比赛。 9月10日的0:00至24：00，坦山市在9月24日实施了提高环境空气质量的增强措施。不符合不符合烧结机器机器环境保护标准的企业需要将产量降低50％； 即“紧急计划”，即，当空气污染达到严重污染时，烧结机的产量将受到30％的限制，当空气污染严重时，生产将受到50％的限制； 只有一台烧结机的公司需要第二天20:00至8:00停止生产。 Green 国际自行车比赛空气质量保证计划的控制期是2016年9月12日至2016年9月29日，重点是控制包括钢铁，焦化，水泥和玻璃等关键行业在内的工业污染源。
请注意G20之后的工作和污点后重建的恢复，并且库存较低会有效地支持钢铁价格。 在下半年，政府将增加积极的财政政策的实施，重点关注灾后重建，中小型水库管理以及主要的软件以及硬件基础设施构建。 在G20之后，将取消在杭州及周边地区的建设禁令，需求将逐渐恢复。 考虑到当前的社会库存和钢铁厂库存的同比水平较低，并且要求弹力略有篮板，因此现货市场的规格不完整，因此钢铁价格下跌的空间不大。
有了外国矿山的新生产能力，可以维持利润率。 在2016年下半年，外国矿山的低成本生产能力将逐渐投放市场，例如Vale的S11D，其C1现金成本低至7美元。 铁矿石价格中心将向下移动，为每吨钢的利润提供空间。 就特定目标而言，我们建议专注于中国北部和西北部的领先钢铁公司。
风险提示
国内外宏观经济的情况和政策调整
国内和外国宏观经济状况的变化以及货币政策的调整可能会影响行业的整体绩效。 如果经济增长继续下降或货币政策收紧，钢铁行业的绩效仍会急剧下降。
钢和原材料价格变化的风险
尽管目前的铁矿石价格中心已经下降，钢铁利润已经大大提高，但如果生产在后来的生产迅速增长，钢价将下跌，原始和燃油价格将上涨，钢铁公司的利润可能会下降。
持续下游需求对钢铁行业的影响的影响
例如，如果下游汽车行业的生产和销售低于预期，并且在房地产行业的新开始建设方面，钢铁需求将下降，并且对钢铁行业的影响将非常明显。
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