研究对象：民营钢铁集团
学习日期：2018 年 5 月 31 日
关键要点
1、公司满负荷生产，订单满满，产品以协议销售为主（占比80%），950轧线维护将影响6月部分产量。
2、目前山东热轧价格偏高，热轧价格高的主要原因是下游采购活跃，钢材贸易商不愿抛售。
3、钢材市场缺货但涨价疲软的原因，不仅是价格受成本影响，价格还受码头验收能力的制约。目前，虽然供需平衡，但下游用户的价格还不是很认可，4000元是大家达成共识的价格;青岛峰会后，产能释放将给市场价格带来压力，可能会出现回调，山东价差将回到合理水平。
4、今年一季度，受降雨等事件影响，巴西包括淡水河谷、卡本在内的出货量极少，印度矿山等非主流矿山也纷纷减产。
5、目前虽然大部分人对铁矿石价格不看好，但对价格继续下跌存在意见分歧，因为目前的贴水幅度一直很高。
6、今年以来，钢厂资金状况有所缓解，而码头和贸易商的情况则相反。
一、公司情况
1.产品生产
问：公司的基本情况如何？
答：我们的粗钢生产能力为400万吨，产品分为3个品种，以不锈钢为主，包括200、300、400系列不锈钢、400系列不锈钢和通用碳。我们的一般炭素产品约占山东市场的70%，并销往江苏、浙江、河北地区。
问：公司焦炭开采的比例是多少？
答：基本上，自3月和4月以来没有外部采购。
问：为什么过去开采焦炭，而现在不开采？
答：我们有自己的焦化厂，在正常生产的条件下不需要外部开采。
问：您如何购买炼焦煤？
答：长期协议和市场采购是可以的，长期协议应尽可能采取。
问：目前正在对哪些设备进行大修？
答：目前热轧用950轧线正在大修，950线月产量约15万吨，其中对外销约12万吨，950轧机冷轧2-3万吨。卷线仍在正常生产中，高炉未进行大修。
问：950轧线的预计维护时间是多久？
答：大约15天。
问：公司4-6月的产品销售情况如何？
答：冷轧平均月销量为9-10万吨，热轧销量约16万吨，不锈钢销量不足10万吨。由于轧线检修，6月份的销量略低于5月份。
问：公司4月、5月产量同比增长多少？
答：产量与去年差不多，因为都是满负荷运转，每个月的产量都比较稳定。
问：公司添加的废钢比例是多少？
答：今年是第10个百分位，去年不到10%。我们在板材上添加的废钢不多，河北生产螺纹的废钢更多。
问：未来公司增加的废钢比例会提高吗？
答：后期，在可控范围内，会提到一些，但不会有太大的改进，因为添加的废料比例太高，也会对质量产生一定的影响。
问：对于板材企业来说，废钢量对质量的影响主要有哪些方面？
答：主要是由于成分的影响，对于螺纹，废钢可以添加到高炉和转炉中，但板材的成分控制高于钢筋。
问：公司添加的废料量是什么时候开始增加的？
答：主要是从去年下半年开始，废钢量逐渐增加。
问：高炉中铁矿石的配比有变化吗？
答：比例没有变化，一直都是高频。在国内库存高企的背景下，高频比低频更活跃，价格相对坚挺，不会有太多的起伏。
问：在资本支出方面，你们有环保或新产能的计划吗？
答： 我们今年主要是不锈钢的轧制线，现在正在试生产中。
问：如何计算轧制线的投入成本，年产量的轧制线的大致投资水平是多少？
答：不锈钢与普通碳素不同，细节不明确。
Q：青岛峰会对公司限量生产有何影响？
答：我们没有收到任何文件。目前，只有一些关于限产的传闻，还没有书面文件出来。我们觉得应该没有与高炉生产限制相关的文件，因为如果有的话，这些文件早就应该出来了。高炉应该没有效果，烧结可能会有一定效果。青岛峰会的影响主要在钢厂的检修方面，如新日铁、泰钢、九阳、广福、川阳等，检修量影响数十万吨，长保养时间约半个月，短时间约一周。
2、产品销售
问：公司产品的销售模式是怎样的？
答：一般碳的销售主要以协议为主，占比在80%左右。模式是签订全年协议，提前付款（每月25日付款），月底结算。剩余的20%成交量将跟踪市场，了解市场价格，并以锁定订单的形式出售。一般来说，订单比较满，在大修的情况下，订单会被超额，我们的交货比例会降低到60%-80%。
问：在过去一两年中，公司通过协议的销量是否有任何变化？
答：近年来，我们主要关注协议，即使在14-15年市场不好的时候，比例也可以达到70-80%。现在有更多的客户想要达成协议，尤其是在 16-17 年后，但我们仍然将交易量控制在 80% 左右，我们仍然会拿出一部分交易量来跟踪市场上的价格。
问：协议结算的价格是如何计算的？
答：根据整个月的平均价格计算。这种结算模式更容易与客户和钢厂合作，对于钢厂来说，我们可以按计划安排生产，可以最大限度地提高生产效率。
问：我能收到订单的最远时间是什么时候？
答： 我们都接到一个月的订单，6月份的订单都满了。
Q：近期公司生产爆满，订单也已售出，那么下游贸易商和终端支付情况如何？
答：今年钢厂资金状况有所缓解，而客户侧的情况则相反。因为近年来钢厂利润较高，钢材价格上涨，原材料价格弹性低。因此，钢厂的资金链会越来越长，客户资金会越来越紧。
问：最近有没有出现贸易商提货速度变慢、资金紧张的情况？
答：我感觉交易员的资金稍微紧张了一点，另外，交易员的库存一直在减少，所以资金的持有量也很小。目前，贸易商的库存只有平时的1/3，尤其是最近几个月，钢厂都进行了大修。
3. 可用性
问：公司产品的库存状况如何？
答：近一天库存的产出，如果冷轧库存稍多，将备库2-3天
问：与过去相比，当前的库存状况如何？
答：公司协议很多，销售模式决定了库存一直不多。
问：公司是否减少自己的库存，在港口投入更多的库存？
答：不可以。事实上，如果不是青岛上海合作组织会议，我们的库存就不会被压榨。因为我们彼此距离也很近，同时，为了避免价格波动，我们基本上都是随买随买
问：公司炼焦煤、焦炭目前库存状况如何？
答：6-7天的供给，供需平衡。
问：7天炼焦煤库存有点低？
答：通常保持这个库存量，基本上是快进快出。
问：目前铁矿石库存状况如何？
答：目前铁矿石库存比较大，达到20多天。主要是因为铁矿石主要来自青岛和日照，为了应对青岛会议被影响了20多天。从长远来看，库存将维持 6-7 天。
二、行业形势
1、供需结构及价格走势
问：山东的电炉企业多吗？
答：一般特钢企业使用电炉。我们生产不锈钢，这是不同的。
问：热轧产量比去年高，库存比去年低，说明需求可能比去年好，但不知道哪个更好
答：高产量主要是由于使用了废钢。商品的缺乏可能是由于统计口径是记录在案的公司，小公司被淘汰了。
问：这对线圈影响不大，对吧？中频炉和电炉主要是建筑材料。
答：铁水和粗钢之间有转移，例如，如果螺纹好，就会转移到螺纹上，这取决于整个粗钢产量。
问：今年新卷材轧制线的情况如何？2000多万吨的生产能力，难道因为铁水不足就不可能生产出这么多铁水吗？
答：我们知道我们应该能够做到这一点。例如，中国铁路从国锋取代，8月份投产800万吨，累计1800万吨。玉华已于5月投产，山东市场有专用产品，泰安市场专用产品运费低于中国铁路。
问：就算这些货过来了，他们还是觉得货少？
答：他们的供应量非常小，对山东影响的是济南钢铁日照公司，该公司过去几个月的产量为20万吨。
问：山东钢材主要是自产销售，还是出口到其他省份？
答：山东是一个消费大省，最明显的是博兴地区，年消化量为2、3000万吨，其他机械加工。有的将通过临沂配送中心向南辐射。
问：是因为最近产量比较高，但库存比较低，是因为对其他省份的出货量在增加吗？
答：我们的产品主要产地山东，大部分在山东消化。发往省外就要看价差了，这两个月山东的物价还是高的。
问：每家钢厂的检修主要是定期的季节性检修，还是受青岛峰会的影响？
答：钢厂本身每半年左右就要检修一次，有的早一点，有的晚一点，正好赶上开会，大家把检修放在这个时期。
问：为什么市场上没有库存时价格不能上涨？
答：价格不仅受成本影响，还受终端验收能力的影响。目前，虽然供需平衡，但价格还不是很受下游用户的认可。终端客户的验收能力不是很强，如果超过4000元就会有压力，这也是大家达成共识的价格。从近两年的价格波动来看，再涨到4100和4200将很难再有。虽然这些客户也会有一些出口订单，但这些订单的周期很长（半年或一年），价格超过4000时价格会倒挂。热轧一直在上升，但冷轧没有上升，下游验收能力不同也是有原因的。
问：6月份的预期现货价格是多少？
答：会议结束后，产能释放后，市场将面临压力，价格将不得不进行调整。如果没有回调，继续上涨，交易越差，市场需要适应这个价格。今年整体价格中心不低，去年价格波动较大，绝对值较高。该政策将对钢铁市场产生持续影响，16年来已连续三年上涨，这是政策的指引。
问：6月能降多少？
答：不确定。山东不是很乐观，会回到合理的价差，后期会跟着整体情况走。
2、品种间价格差异和替代
问：公司产品的终端需求是否有重大变化？
答：我们的协议客户比较稳定，客户签订了全年协议，每个月都按照一定的金额执行，所以从我们的销售额来看没有明显的变化。但从整体市场形势来看，近几个月冷轧市场不是很好，热轧下游主要是制管和冷轧，管材市场近两年一直不好，冷轧情况近几个月比较突出，一方面， 另一方面，它的下游终端并不好，因为它与热轧的价格差异相对较低，热轧价格上涨过快，热轧和冷轧的差价从之前的五六百元缩小到现在的三百元左右。
问：您如何看待冷轧和热轧的价格走势？
答：从这几个月来看，冷轧不是价格下跌的过程，而是涨幅相对较小，今年热轧涨幅超过200元，冷轧涨幅超过100元。一方面，热轧对期货的影响比较敏感，另一方面又受到环保政策和青岛峰会的影响。从全国市场来看，山东热轧价格目前较高，正常情况下山东和河北的价格差异很小，但4月底5月初山东的价格比河北高出100多元，说明目前价格受消息影响较大。热轧增幅比较大窄带中宽带宽带钢材，主要有两个原因：一是下游客户对热轧采购的热情较高，3-5个月是热轧的需求旺季，6月之后将进入淡季，这几个月钢厂的订单也比较充足， 因此，近几个月来，社会库存一直在下降。另一方面，交易员对4月份的市场判断有一定的误解，4月初他们普遍对4月份比较悲观，但4月份价格刚刚开始上涨，当时他们比较悲观，所以库存下降得更厉害，到了4月底库存非常少的时候， 有一种不愿卖出的状态，因此热轧价格自5月以来一直相对较高。
问：6月份日照、紫港有维修吗？
答：新日铁有检修，十多天，影响热轧产量，6月份比5月份少一点。
问：现在冷热的区别很小，为什么要大修热轧，而不是大修冷轧、热轧和热轧？
答：大修是需要大修的闸机，也需要定期大修半年没有这次会议，但可能不在六月。准备04年的投资，主要是控制系统的升级，自动化的升级，维护时间比较长。其他大修是定期维修，将在 3 或 5 天内结束。冷轧设备将有小规模的定期维修，不会有长期维护。
问：唐钢开始考虑减少冷轧和镀锌线，以保持热轧。现在冷热价格差很小，一般钢厂会考虑这样做吗？
答：是的。但是，每个钢厂的实际情况也有劳动力和折旧的影响。我们有不锈钢、冷轧、热轧，哪个好处好，用量会集中在哪个产品上。
问：冷轧对于一体化钢厂来说不是亏本，是少了一点钱，但是对于轧钢厂来说，购买西方材料来轧制冷轧是亏本的，会不会停止？
答：这种情况可能会发生在小型冷轧厂，这种厂比较灵活，但直接停机的可能性不是很大，因为还有客户的维护。我们钢厂的产量可能会略有变化，影响不大，如果产量相对较小，成本会很高。
问：据说从热轧到冷轧的成本是4、500，现在只有300的价差，是不是要逐步考虑？
答：这取决于它持续多长时间。从热轧到冷轧的现金成本不大，现金在300多。
比如4月份邯郸没有复产的时候，带钢库存快，热卷便宜，有这样的替代吗？
答：也有这种人。线圈质量优于窄带和中宽带，精度和良率高，只要价格差异合理，就会更换一些。但是，它会受到设备和车辆的影响。
问：一般来说，用带钢代替的热卷会便宜多少？
答：有时在平坦时更换，但用量不会太大。通常线圈比中宽带高7元或80元。
问：热线圈替代中厚板的情况如何？
答：中厚板和厚板涉及厚度，厚度可能较小，而宽度可以切割。板材在第一季度特别好，所以可能不大。一些钢厂可以同时生产中厚板和卷材，并会根据这一优势进行调整和更换。
问：20mm比较大，较厚的热轧可以做成中厚板材，之前看价格差异有没有替代方案，不知道哪个行业在做这个？
答：多以中、重型板材造船业为主。
3. 原材料市场情况
问：今年铁矿石价格没有波动的原因是什么？
答：一方面，铁矿石波动较大，首先，钢厂利润波动较大，钢材波动较大。今年钢厂没有波动，不像16年从负利润到正利润，17年从正利润到超高利润，所以不能带动原材料价格的大幅波动。
另一方面，此前铁矿石需求有弹性，但目前弹性不足，加上供应相对稳定，下半年市场仍存在分歧。因此，铁矿石只能在窄幅波动。
此外，虽然大部分人对铁矿石价格并不看好，但对于10合约能否进一步下跌仍存在分歧，因为目前有不小的折价。过去有长期悲观预期，后来发现自己落不了，就开始修复折扣，不知道今年会不会继续。
目前6月、7月的需求将弱于5月，但目前贸易商手头没有库存，钢厂库存积聚但不多，所以就算做空，也不会很顺利。与3月份不同的是，贸易商和钢厂手里有大量的库存，大家很容易砸碎。目前主要看钢厂库存是否会在6月中旬积累，然后爆一波，以便后续有机会做更多。但如果不能累积，价格可能不会下降，折扣会直接修复。
核心矛盾确实正在向材料转移，包括最近的限产政策。如果以徐州热点地区的政策严为标准，可以肯定的是窄带中宽带宽带钢材，钢铁各方面都会受到限制，而且会全面上涨。同时，钢基材料价格波动也导致原材料价格波动小幅扩大。此外，近年来焦炭和铁矿石也存在相关特征。排除青岛会议的影响，为了降低风险，企业会有大量库存积压到港口，但港口本身的库存比较高，所以拿到货比较容易，所以如果价格只看港口库存，预期肯定会不好。
问：目前市场感觉与一直在上涨的价格背道而驰，还有哪些方面影响了价格？
答：一方面，今年雨水较多，一季度来自巴西的出货量非常低，包括淡水河谷、卡本等。另一方面，低粒货一直供不应求，因为很多钢厂使用高粒货，会影响质量。这些非洲矿山不是主流，因为它们出不来，只有巴西和国内矿山比较好。巴西今年的出货量很少，因此今年的低粮商品尤其供不应求。
问：巴西面粉价格上涨的原因和影响是什么？
答：首先，由于下雨，巴西的出货量很低;此外，近期南航将发生罢工和汽车司机罢工;最后，虽然在巴西山东港的货物较少，但有一部分来自贸易商，价格可能有投机因素，影响应该不会太久。目前，由于港口有库存，不会有太大影响，但如果再持续两三周，可能会影响出货量。
问：是否存在大型贸易商恶意抬高铁矿石价格的情况？
答：是的，但并不明显。
问：你为什么不使用？
答：虽然便宜，但有很多缺点。一方面，公司之前试过，觉得不好用，另外，附近有钢厂在金布巴试用一年后炉子已经用完了，也可能是因为缺乏使用测试，用量过多，但也证明了金布巴存在缺陷。
问：金布巴刚到市场的时候，没人用，但后来很多钢厂习惯了之后，似乎都有需求
答：曾经有一段时间，金布巴和PB粉的价格差不多，但现在还是比PB便宜很多，说明问题确实存在。
问：如果比100家公司便宜，会使用吗？
答：如果下降超过100，我们可能会分配少一点PB来降低成本。
问：剂量的地理分布？
答：在山东不是很受欢迎，在唐山地区使用较多。看看公司的生产材料。我公司主要产品为卷材等，后续产品对铁水要求比较高，使用难度大。唐山地区主要生产螺纹，铁水质量几乎可以接受。
问：铁矿石整体价格与金布巴价格的相关性如何？
答：现在铁矿石波动较小，金布巴价格波动较小是有原因的。一方面，目前的库存过大，供应量还会继续增加。另一方面，钢厂现在喜欢用很多金布巴，但是他们不喜欢用却根本不用，需求也没有波动。因此，金布霸的价格完全没有波动，行一直比较平稳，前端定价非常合理，与金布霸一致。
4、其他（并购、期货市场）。
问：江苏已经报道了钢厂的兼并重组，这对后期有什么影响？
答：最近出现了两个趋势：兼并和收购以及退出。
那里今年
7月左右出台国家文件的大概率，国家整体并购也有一些新的行动。江苏与其他地区略有不同，其他地区，如福建、广东，则以单一企业龙头为主，以下企业为并购企业。江苏徐州市停产也代表了政府的用意，原因有二：一是做好环保工作;第二，在企业层面，通过这样的方式，大家先停下来，然后扶持一些企业，这些企业必须由国有企业主导。但是，徐州的大型钢厂基本上都是民营企业，目前还没有好的解决办法。
在焦炭方面，近期可能会有一些新的动作，现在国内对环保的要求很高。从调查来看，江苏整个黑工业和化工行业都是高污染行业，对GDP增长的作用不是特别大，GDP贡献相对较低的行业可能面临清算。就像徐州文件一样，不是1500万吨焦炭，而是600万吨可以保证稳定生产。
对于行业来说，短期内影响不大，是一个长期的过程。影响比较大，比如徐州，包括南京部分焦化厂的撤出，让整体情绪持续提升，尤其是焦化，就算钢材满产，焦化满产，也是弱平衡，而且现在钢材供应价格已接近尾声，但焦化没有政府清场， 只有以市场为导向的出清，未来可能面临焦炭供给侧的一定改革，使焦炭的价格和地位有所上升。钢材方面，总供应本身已接近尾声，背后还有更多企业级故事，而焦炭也有一些工业级故事。
目前不排除直接按指数买入，但难点在于虽然文件出台，但没有具体的实施流程，也没有很明确的时间段。比如收购小型钢厂，或者有电炉指标的企业，通过指数的单价购买可能比较便宜，比如去年的收购，基本好于每月1000元，相当于企业的利润。现在利润很高，除非政府大规模干预，否则收购仍然很困难。
正常情况下，这种市场变化不会太剧烈，但政府的强制性措施，包括这17年的环保，将对钢铁产生很大的影响。供求关系的正常关系只是波动的影响，而政策会产生趋势效应。
问：山东周边企业之间有没有并购的迹象？
答：没有细节。听说大面积就要决定了。沿海、内陆和我方，主要是我方和泰安。莱芜有莱钢、我们、九阳。合并也是一种形式，它仍然是分开的。公司是一家民营企业，优势在于不锈钢特色产品，但数量不占优势。武安地区有几家小型钢厂，政府推动几家合并为一家，并达成了协议。这是一个无法改变的大趋势。
问：从期货市场的角度来看，现在有合适的机会吗？六月可能还是有点迷茫，周期是长一点还是短一点？
答：现在我们主要做10份合约，我们更倾向于先跌后涨。 19、01普遍看跌。现在边际走弱，钢材期货贴水比较高，期货现货可能一起下跌，或者现货可能跌得更快，补足部分基差，带动第一波下行趋势。等待基本面改善，可能在6月底。如果今年的旺季继续出现进一步，比如提前抢购，或者需求超出预期，那么7-9月就是一个显著的激增，这反映在10合约上。9月之后再看01，主要是因为供暖季政策受到了较大影响，而且普遍认为今年的限产还是比较严格的。
从基差的角度来看，成品木材不适合卖空。现在预计10月份将疲软，一旦预期发生变化，期货将很快上涨。除非你等到现货先略微下跌，并且有松动的迹象，否则此时做空相对安全。
现在还是现货本身的变动，毕竟这么大的基数都要修好，如果不修好，就意味着期待值继续低。如果现货确认基本面，比如6月的淡季，那么很多人都错了，期货被修到现货，反之亦然，现货被修到期货。
问：我们现在是专注于投机磁盘还是期限对冲？
答：结合现货库存。现货多卖一点，期货订单回购。
10天20家黑企业实地考察，
中信证券首席钢铁分析师唐传林带你走
分析行业现状和未来趋势。
