报告摘要
报告日期：2021年7月11日
螺纹及热卷交割标准及规定修订前后的主要变化：
7月9日，上海期货交易所发布了一则公告，对螺纹钢和热卷期货的交割标准及仓单制作规定进行了修订钢材 螺纹钢，并自2208合约起正式实施。修订后的主要调整有：将螺纹钢的交割品抗震性能要求从之前的非抗震统一调整为抗震，重量计量方式从磅计变更为理算，仓单制作入库的时间限制延长至生产日期后的45天内，同时提升了同一批仓单所需包含的最少规格数量标准。在热卷领域，交割品中剔除了若干非主流厚度等级，同时将单一卷重的最低标准提升至23吨，并对大仓单中同一批次所包含的规格数量限制进行了适度放宽。
交割标准和规则修订后对市场的主要影响：
总体而言，合约修订的核心目标在于使期货交割品种更符合现货市场的交易惯例，旨在降低交割过程中的博弈风险，同时减少在交割临近时期货与现货价格未能回归一致以及出现异常基差的可能性。我们认为钢材 螺纹钢，这一修订的主要影响因素包括：
将螺纹计重方法更改为理算，并延长制作仓单的时间规定，此举将有效降低贸易商在组织仓单时的难度。特别是，对于钢厂的长期协议客户来说，交割的便利性将显著增强。此外，将螺纹交割品统一调整为抗震型，同一批仓单中包含的规格数量增加，同时热卷的使用也限制了非主流规格和小卷的交割，这将有助于减少买方在接收货物后处理现货的难度和降价风险，进而提升买方的接收意愿。贸易商组织仓单的难度有所降低，这导致钢厂参与期货市场的积极性有所减弱。在这样的背景下，杭州地区的交割量有望显著增加，崇贤库或许将逐步成为主要的交割仓库。另外，若南北价差持续缩小，再加上华南现货贸易以磅计为主，一旦钢厂出现负公差利润，其交割意愿也将相应提高。若买方获取了广东仓库的仓单，他们可能面临现货价格下跌的风险。在计算华北、华东地区的螺纹钢仓单成本时，无需再考虑大约3%的磅差。此外，后续合约的价格也将体现这一调整。
风险提示：
现货贸易及物流格局发生较大变化。
报告全文
螺纹及热卷交割标准及规定修订前后的主要变化
2021年7月9日，上海期货交易所颁布了《上海期货交易所螺纹钢期货合约（修订版）》、《上海期货交易所热轧卷板期货合约（修订版）》以及《关于修订螺纹钢、热轧卷板交割商品补充规定的通知》，对螺纹钢及热卷期货的交割规范和仓单制作规范进行了更新。新规范自2208合约起正式实施，自2022年7月21日起，将依照新规范制作仓单，而在此日期前产生的仓单则不得用于新合约的交割或作为保证金。
修订交割标准主要针对交割物品的材质、螺纹的计量方法、仓单入库的时间规定以及同一批次仓单的交割规格和数量等方面进行了调整。其中，螺纹合约的修改范围和程度均超过了热卷合约。修订前后的主要差异可参考图表1和图表2。
交割标准和规则修订后对市场的主要影响
总体而言，本次对交割标准和规则的调整，其核心目标在于使期货交割产品更符合现货市场的交易惯例，旨在降低交割过程中的博弈风险，同时减少在交割临近时，期货与现货价格未能回归一致以及出现异常基差的可能性。我们认为，有必要特别关注以下几点对市场可能产生的影响：
1）贸易商组织螺纹仓单的难度有所下降
螺纹钢期货交割的计量方法已从磅计转变为理算，同时，最迟入库并生成仓单的时间点也从生产日期后的30天延长至45天，这两项调整显著减轻了贸易商，尤其是钢厂长期合作客户在制作仓单过程中的难度。
华南地区之外，螺纹现货交易普遍采用理算计重方式，且常附有相应的理算质保书。然而，若涉及期货交割，贸易商必须与钢厂协商，将质保书从理算制更改为磅计制。这样的变动导致钢厂难以获取负公差带来的利润，且钢厂修改质保书的积极性不高。同时，贸易商在价格上还需作出让步。一旦交割计重从磅计转为理算，由于无需修改质保书，这不仅大大提高了贸易商，尤其是钢厂长协贸易商的交割便利性。
此外，入库制作仓单的最迟时限已从生产之日起的30日延长至45日，此举有效减少了仓单制作过程中的时间不确定性。根据过往贸易商的实践经验，若在交割仓库完成交割流程，包括短驳、集港、排船期、海运以及卸货等环节，30天的时间显得尤为紧张。为此，仓库至少需要预留2至3天来制作仓单。任何环节的延误都可能导致无法在规定期限内完成仓单制作。随着时间的推移，该风险显著减小，同时，在一定程度上拓宽了采购钢材的厂家选择，并且减少了仓单制作的开支。
综合来看，经过交割规则的调整，贸易商们的参与热情以及操作的便捷性显著提升，尤其是钢铁行业的长协客户，同时，这也拓宽了可供交割的货源选择。
2）买方接仓单后现货质量和流通风险大大降低
交割的规范和准则正逐步向现货市场的主流标准靠拢。螺纹钢的交割标准已从包含非抗震型材调整为抗震型材。过去，螺纹期货的购买者常常面临较大的风险，尤其是北方地区，由于收到非抗震型材的仓单，现货处理变得尤为困难。现在，随着抗震标准的统一实施，这种风险得到了有效缓解。此外，热卷的交割品种规格也摒弃了现货市场中的非主流规格，从而降低了现货流通的风险。
其次，同一批次的螺纹仓单中，不同规格的数量需求普遍上升，这不仅减轻了买方在接收到单一规格仓单时的处理难度，还减少了因规格单一而导致的降价风险。
总体而言，在2208合约及后续合约的交割期将至之际，由于非抗震性、非主流性质或单一规格的仓单出现，期货价格大幅贴水交割的风险预计将显著减少。
3）南北价差变化对于交割的区域格局会造成影响
观察历史仓单分布及仓库交割数据，江苏惠龙港与天津中储的交割量显著偏高，相较之下，浙江与广东的仓库交割量却极为稀少。这种现象与钢厂参与期货市场的热情密切相关。随着贸易商组织仓单的难度降低，加之南北地区价格差异的变动，预计浙江与广东的交割量有望相应提升。杭州作为期现贸易商的聚集地，近年来与华北地区的价格倒挂现象愈发频繁，若此趋势持续发展，杭州崇贤库有可能逐步演变为交割仓库的主流选择。
观察现货交易的传统做法，华南地区的螺纹钢交易普遍采用按磅计量。回顾历史数据，华南的现货价格在多数时期均高于华北及华东地区，这导致广东地区的螺纹钢交割量相对较少。然而，尽管南北价格差距正逐渐缩小，加之交割方式从磅计转变为按重量计算，华南的钢铁生产企业若参与交割，或许能从中获得额外的负公差收益。若南北价格差距不大，华南的钢铁生产企业参与交割的意愿可能会增强，同时也会促使华南地区的交割数量有所增加。
若期货的购买者获得来自广东的螺纹钢仓单，并且该地区采用按磅计重的方式，那么他们可能会遭遇现货价格下跌的风险。鉴于此，若南北地区的价格差异未来出现逆转，甚至持续呈现逆转态势，那么有必要对华南地区的交割问题给予重视。
4）螺纹理论仓单成本和盘面价格的变化
自2208合约启用以来，螺纹钢的计量方式已从计重转变为理算，因此，在计算现有仓单成本时，不再需要额外考虑基于华东和华北地区理算的现货价格所折算的大约3%的磅差。此外，合约上市后，盘面价格也将反映出这一计量方式变更所带来的影响。
风险提示
现货贸易及物流格局发生较大变化。
报告作者
顾萌 资深分析师(黑色产业)
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