钢材生产加工型企业的套保策略（四）
买卖并举，锁定加工利润
钢厂属于典型的中间加工型企业。这类企业通常面临着来自原料和成品两端的风险敞口。前文已经介绍了针对原料或成品一端的买入和卖出套保，其目的是锁定原料成本或是销售价格。与绝对成本和绝对价格相比钢材套期保值，企业更为看重的是利润。
钢价一直以来波动较为剧烈，这使得企业的销售利润也一直跟随出现大幅波动。在 2015 年至 2018 年期间，螺纹钢现货利润的波动区间在【-500—2000 元/吨】，高低点相差 2500 元/吨。同期，钢价的波动区间在【1700-5000 元/吨】，高低点相差 3300 元/吨。利润的波动幅度几乎与绝对价格的波动幅度相同。
利润大幅度波动对企业稳定经营不利。我国钢铁企业有重资产、高负债、员工多、社会责任重等特点。企业更倾向于获得长期稳定利润，而非短时间内从高亏损到高盈利。这样能保证生产连续性，实现长期可持续稳定经营。
之前文章中把针对原料的买入套保与针对产成品的卖出套保结合起来，这样就能构建出锁定远期生产利润的套期保值策略。以螺纹钢为例，它的生产成本由以下部分构成：1.6 吨铁矿石；0.5 吨焦炭；其他原料（铁合金、喷吹煤）；原料加工成本；三项费用。
一般而言，螺纹钢的生产成本里，铁矿石和焦炭所占比例最大。这两者的价格波动较为剧烈。而其他成本占比相对较小且较为固定。从操作思路方面来讲，企业能够在期货市场上采取买入铁矿石和焦炭，同时卖出成材螺纹的做法，以此来锁定远期的加工利润。
举例而言，在 2017 年 10 月 25 日这一天，通过公式计算得出 1805 合约的盘面利润大约是 860 元/吨。企业觉得这个利润比较合理，于是在期货市场上，按照铁矿石、焦炭、螺纹钢对应的 1.7:0.5:1 的生产数量配比来进行建仓。因为各品种的标准合约交易单位有所不同，铁矿石是 100 吨/手，焦炭是 100 吨/手，螺纹是 10 吨/手，所以合约手数配比应该是 17:5:100，这样就能达到锁定远期生产利润的目的。
螺纹1805合约盘面利润如图所示。
案例：熊市锁利润，助钢企渡过难关
河北某地区的钢厂，其主要产品包含螺纹、线材以及热轧卷板。该钢厂的年产量为 800 万吨，在这些产品中，螺纹的产量是最大的，其年产量达到了 450 万吨。在河北地区，有着很多规模相似且产品结构相同的钢厂，它们之间的竞争一直都比较激烈。
2015 年钢材熊市持续着。从年初起，钢厂利润就一直下滑。1 月和 2 月，钢厂普遍陷入亏损。3 月和 4 月，因为旺季需求有小幅释放，钢价出现反弹，利润也有所修复。然而，整个行业的前进态势仍不乐观。实体经济下行压力比较大。需求存在持续萎缩的情况。钢企普遍处于亏损状态，但多数是通过增加检修的方式来进行短期回避，并未有企业实质性地退出。供过于求的矛盾没有发生根本性的改变。
套保操作流程
2015 年 4 月下旬，企业当期的螺纹利润处于亏损区间。吨钢亏损约 30 元/吨。企业综合判断宏观和行业供需情况后，认为未来亏损有可能继续扩大。于是决定在盘面进行锁利润操作，也就是买入铁矿和焦炭，卖出螺纹，以此锁定远期利润，防止利润继续下滑给企业带来风险。
锁利润操作涉及的品种较多，并且需要占用大量资金。在操作过程中，企业做出了决定，要对未来约 240 万吨的产量进行滚动套保操作。具体来说，就是每期对 2 个月的量进行套保操作，一共要进行 3 期。套保比例被定位为 30%钢材套期保值，每期盘面套保对应的量分别为 24 万吨螺纹（24000 手）、38.4 万吨铁矿（3840 手）和 12 万吨焦炭（1200 手）。
在建仓操作方面，采用了分批建仓的思路。2015 年 4 月 29 日，螺纹 1510 合约的盘面利润是-15 元/吨。当天完成了 20%头寸的建仓。计划是当盘面利润每上升 30 元时，就建立 20%的仓位。如果连续 5 日盘面利润低于-15 元/吨，那么就将余下的仓位一次性建立完成。
盘面利润在 5 月 4 日反弹至 40 元/吨附近后再度掉头向下。初步计划仅完成了 40%的头寸建仓。按照计划，当盘面利润连续 5 日低于-15 元/吨时，会在 5 月中旬完成所有头寸建仓。最终根据各品种的建仓成本，计算出盘面套保锁定的利润值为-32 元/吨。
6 月起，螺纹钢期现价格一同大幅回落，钢厂亏损持续扩大。到 7 月初，第一期套保操作结束时，盘面利润下滑到-230 元/吨，现货利润也下滑到-350 元/吨。企业通过在盘面锁定利润的操作，规避了大量亏损带来的损失。
本案例中，钢厂因为对后市有准确的判断，所以通过锁定利润的方式，规避了后期利润大幅回落所带来的风险。
往期回顾：
参考文献：《钢铁行业套期保值操作指南》
