内容摘要
关于主要资产分配的观点：债券市场需要与“游击战”进行战斗，而大型价格则注意环境保护和生产限制
短期债券收益率在过去两周内增加，R007和DR007分别上升了34和12 bps，分别为3.4754％和2.9533％。长期债券收益率略有上升，5年和10年的国库债券收益率分别上升了3.4和2.0 bp，至3.6155％和3.6209％。与我们的“ 7月初倒立U形趋势倒立的利率倒立趋势”一致，即目前维持高振荡的判断，正确的转折点仍在较早”。关于分配策略，我们坚持这样的判断，即债券市场应与游击战作斗争。分配市场可以大量攻击，贸易市场灵活，并且防御随时准备就绪。预计流动性将在9月底之前保持稳定，债券将有一个暂时的较长窗口，但需要迅速进出。对于大宗商品，只要不减少环境保护的生产限制，价格将继续具有每月增长的势头，并且更受环境保护影响的周期性股票将有持续的机会。
流动性在9月基本上是稳定的，中央银行的被动“资产负债表缩水”不是货币收紧
为了对冲诸如税收期，金融机构的付款和政府债券发行付款等因素，中央银行在过去两周内在公开市场运营中的净投资5965亿元人民币，保持了流动性的基本稳定性。其中，在7天内净5500亿美元，在14天内净净净，28天内净1400亿，而MLF则到期135亿。中央银行在接下来的两周内将有7000亿个流动性到期，其中5700亿次将在7天内回购，14天内将回购1100亿美元，将在28天内回购200亿美元。预计中央银行仍将在本月底进行合理的规范，以维持市场流动性的基本稳定性。八月，中央银行的资产负债表人数减少了3466亿元人民币南昌旧钢材二手市场，而“减少资产负债表”再次引起了市场的关注。我们认为，这种“减少资产负债表”与3月相同，这主要是由于中央银行减少了财政存款后的被动行为。这意味着收紧货币政策，这对货币政策方向的指导意义有限。
房地产数量和价格都下降，“基于城市的政策”不会减少
在过去两周中，30个主要城市和中型城市中商业住房的平均每日销售区域减少了4.73％分别为9.92％，0.91％和每月8.33％。 18日，来自统计局的数据表明，在适应当地条件并根据城市实施政策的房地产法规政策的持续影响下，第一层和热门二线城市的房地产市场继续存在稳定的趋势。在八月的70个大型和中型城市中，与上个月相比，第一，第二和第三阶城市的住房价格同比上涨。每月一个月，新建的商业住房和第一层城市的二手住房价格在8月份下降了0.3％，而新建商业住房的价格和第二个则下跌 - 二线城市中的手居住在月份中分别增长了0.2％和0.3％，比上个月减少了。房地产销售端对下游相关产品的消费产生了很大的影响，并且对房地产投资的影响相对较小。投资增长的下降趋势是确定的，但预期速度很慢。
在许多地方进行房地产市场的监管和控制升级，监督严格调查消费者贷款
从22日晚上到第23夜，重庆，南昌，南宁，西安，长沙，和Wuhan连续发布了新的房地产市场法规政策，其核心依靠“销售限制”。 以前曾发布过类似的政策。该房地产法规已升级，主要是在受欢迎的二线城市，尤其是房屋价格仍在月度月度上涨的受欢迎城市。预计其他城市将来将加入该法规排名。最近，我们将严格调查居民的消费贷款和商业贷款，加强个人消费者贷款的管理，并防止信贷基金流入房地产市场。自去年下半年以来，消费者贷款的增长率一直保持高水平。当限制抵押贷款时，居民增加了消费者贷款，银行信贷基金变相流入房地产市场，这减少了房地产法规政策的影响。严格调查消费者信用以阻止渠道，进一步抑制房地产需求。
观察真实经济：原材料价格下跌，工业运营继续放慢速度
在过去的两个星期中，蔬菜篮指数和农产品批发价格指数分别下降了3.09％和2.61％的月份至96.24和96.98。在过去的两周中，工业运营大大放缓。六个主要发电集团的平均每日煤炭消耗在两周的基础上下降了4.17％，全国爆炸炉运营速率每月每月下降1.29个百分点，至75.00％。中国的出口集装箱货运指数降至812.38； BDI指数每月上升12.7％，至1502年。就商品的现货价格而言，上游产品的热煤价格上涨了3.28％，一个月月，铁矿石的价格下跌了0.93％ ，现货铜的价格下跌了5.49％；热卷线圈的价格下跌了4.18％，一个月月，水泥价格上涨了3.22％。就商品期货价格而言，非有产金属都反弹了，铝，锌和铅分别提高了3.55％，1.28％和5.47％的月份月份，热煤价格下跌了2.0％，PVC价格下跌了比6.95％。
风险警告：工业运营速度减慢，经济增长率下降超出了预期，并且在季度结束时流动性很紧。
1。每两周高频数据跟踪
2。每两周进行市场扫描和宏观透视
关于主要资产分配的债券市场跟踪和观点
债券市场需要与“游击战争”进行打击，而大型价格则注意环境保护和生产限制。股票市场继续对更受环境保护影响的周期性股票保持乐观。短期债券收益率在过去两周内增加，R007和DR007分别上升了34和12 bps，分别为3.4754％和2.9533％。长期债券收益率略有上升，5年和10年的国库债券收益率分别上升了3.4和2.0 bp，至3.6155％和3.6209％。与我们的“ 7月初倒立U形趋势倒立的利率倒立趋势”一致，即目前维持高振荡的判断，正确的转折点仍在较早”。关于分配策略，我们坚持这样的判断，即债券市场应与游击战作斗争。分配市场可以大量攻击，贸易市场灵活，并且防御随时准备就绪。预计流动性将在9月底之前保持稳定，债券将有一个暂时的较长窗口，但需要迅速进出。对于大宗商品，只要不减少环境保护的生产限制，价格将继续具有每月增长的势头，并且更受环境保护影响的周期性股票将有持续的机会。
流动性
9月南昌旧钢材二手市场，流动性基本上是稳定的，中央银行的被动“资产负债表缩水”并不是货币收紧。为了对冲诸如税收期，金融机构的付款和政府债券发行付款等因素，中央银行在过去两周内在公开市场运营中的净投资5965亿元人民币，保持了流动性的基本稳定性。其中，在7天内投资了5,500亿美元，在14天内投资了200亿，在28天内投资了1400亿，而MLF成熟为1,135亿。中央银行在接下来的两周内将有7000亿个流动性到期，其中5700亿次将在7天内回购，14天内将回购1100亿美元，将在28天内回购200亿美元。预计中央银行仍将在本月底进行合理的规范，以维持市场流动性的基本稳定性。 8月，我国家的中央银行的资产负债表为1亿元人民币，比7月底降低了3466亿元人民币。这是自今年3月以来的第二个“减少资产负债表”，引起了市场关注。我们认为，这种“减少资产负债表”与3月相同。这是央行减少财政存款后的被动行为，这并不意味着收紧货币政策，其对货币政策方向的指导意义受到限制。
汇率
针对美元兑美元汇率的RMB汇率首先上涨，然后下跌了两个星期，这与我们先前的判断相符，即“ RMB将主要在双向波动”，并且将在短期内继续波动。长期RMB汇率与美元指数直接相关。我们认为，美元指数的未来趋势中有三个主要的影响因素。首先，美联储提高利率的道路和资产负债表的收缩是否可以超过市场期望。其次，特朗普的计划促进了美国的经济。第三，美国基本面是否会受到政治黑天鹅事件的影响。我们对长期美元周期的判断仍然是悲观的。
实际经济观察：
上游和中游：原材料价格下跌，工业运营继续放慢速度
在过去的两周中，工业运营大大放缓。六个主要发电集团的平均每日煤炭消耗在两周的基础上下降了4.17％，全国爆炸炉运营速率每月每月下降1.29个百分点，至75.00％。中国的出口集装箱货运指数下降了21.23降至812.38，自7月底以来一直在下降趋势； BDI指数在两周的基础上增加了12.7％的月份至1502。就商品的现货价格而言，上游产品的热煤价格每月上涨了3.28％，铁矿石价格下跌了0.93％，点铜下降了5.49％，而现货铝的价格下跌了3.96％。对于中游产品，钢价下跌，钢筋和热卷线圈分别下降了0.32％和4.18％的月份，水泥价格上涨了3.22％。就商品期货价格而言，非有产金属都反弹了，铝，锌和铅分别提高了3.55％，1.28％和5.47％的月份月份，热煤价格下跌了2.0％，PVC价格下跌了比6.95％。
以市场为导向的降低能力将继续被牢固促进，但环境保护生产限制对GDP的影响很小
国务院执行会议说，检查发现，在某些地方的减少能力工作并不稳定且不足，我们必须无能为力地消除过多的容量。开发和改革委员会应彻底调查尚未包含在“土地钢”名单中的落后钢生产能力，一旦发现，它将严格处理。并承担责任以防止重新点燃。我们认为，脱氧能力将继续被牢固地促进，并且通过我们先前的计算，环境保护生产限制对工业附加值和GDP的影响很小，它还支持在环境保护监督下继续促进面向市场的脱氧能力。
下游：房地产量和价格都下降了，“根据城市的规划”再次增加了
在过去两周中，30个主要城市和中型城市中商业住房的平均每日销售区域减少了4.73％分别为9.92％，0.91％和每月8.33％。 18日，来自统计局的数据表明，在适应当地条件并根据城市实施政策的房地产法规政策的持续影响下，第一层和热门二线城市的房地产市场继续存在稳定的趋势。在八月的70个大型和中型城市中，与上个月相比，第一，第二和第三阶城市的住房价格同比上涨。每月一个月，新建的商业住房和第一层城市的二手住房价格在8月份下降了0.3％，而新建商业住房的价格和第二个则下跌 - 二线城市中的手动住房分别增加了0.2％和0.3％的月份，分别增加了上个月的增加0.2％和0.1个百分点。 。房地产销售端对下游相关产品的消费有很大的影响，滞后时间约为一年。今年6月和7月的建筑装饰材料和家具的消费逐渐做出了回应。目前，房地产销售对房地产投资的影响相对较小，投资增长率在今年4月达到顶峰和下降。尽管下降趋势是可以肯定的，但速度预计会很慢。
从限制消费贷款到限制销售，房地产市场法规已在许多地方升级，监督严格调查了消费者贷款
从22日晚上到第23夜，重庆，南昌，南宁，西安，长沙，和Wuhan连续发布了新的房地产市场法规政策，其核心依靠“销售限制”。 以前曾发布过类似的政策。 “基于城市的规划政策”进行了升级，主要是在受欢迎的二线城市中，尤其是房价仍然是每月正数的流行城市。预计其他城市将来将加入监管行列，而房地产市场法规的强度将再次增加，以推测住房投机。这种行为具有很大的抑制作用。最近，我们将严格调查消费者贷款和商业贷款，加强个人消费贷款的管理，并防止信贷基金流入房地产市场。自去年下半年以来，消费者贷款的增长率一直保持高水平。当限制抵押贷款时，居民增加了消费者贷款以弥补抵押贷款差距。银行信贷基金变相流入房地产市场，这降低了房地产法规政策的有效性。严格调查消费者信用。阻止此渠道并进一步抑制房地产需求。
农产品价格有所不同，蔬菜价格下跌，肉类和鸡蛋正在上升。在过去的两个星期中，蔬菜篮指数和农产品批发价格指数分别下降了3.09％和2.61％的月份至96.24和96.98。猪肉的价格上涨了1.75％的月份，而且同比同比下降，对CPI的烦恼仍然很少。鸡肉和鸡蛋的价格分别上涨了0.36％和1.16％的月份，其中鸡蛋从9月到8月底上升了2.75％，同比增长6.95％。
风险警告：工业运营减慢，经济增长率下降了超出预期，流动性在季度结束时很紧张
Macro的密钥报告集合：
分析宏观趋势
供应方改革和环境保护生产限制系列
防风险泡沫抑制系列
货币政策和债券市场战略
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海外宏观深度
区域经济系列
宏观研究团队简介
在他在中央银行期间，团队负责人Li Chao从事与金融改革有关的主要工作。加入市场后，他准确地掌握了宏观经济和金融政策，并为投资者提供了重要的判断，以进行良好的投资。团队成员均以博士和硕士学位毕业于国内外著名的大学，并在部委，委员会以及外汇和商品交易方面具有经验。研究特征是理论和实践的结合，擅长于政策判断和对宏观经济学对主要资产分配的影响的分析。
