距离春节还有六周时间，黑色大宗商品价格整体呈现下降趋势，但下降的节奏可能不平衡，短期甚至有小幅反弹的可能。当前钢材需求韧性强于预期，且随着钢厂集中检修缓解供给压力，钢价底部支撑依然强劲。预计年底前钢厂利润可能实现短期恢复。
钢材价格反复下跌的具体原因如下：
1、钢材供需短期弱平衡：
1）华东、华南地区重点项目抢工需求依然旺盛。上周螺纹钢表观需求量环比回升1.02万吨至238.7万吨。连续两周反弹超预期，导致螺纹钢库存销比触及历史同期最低值。同时，部分贸易商反映，市场资源存在中间规格短缺（如：Φ16mm、Φ18mm、Φ20mm）。
2）虽然热卷需求减弱，但由于华北、华东地区部分钢厂年检，热卷供应产量小幅下降。数据显示，上周热卷产量环比下降7.4万吨，钢厂生产计划显示检修将持续至12月底。因此，短期热卷供应压力依然较小。
2、铁水还原步伐加快，短期原料压力上升。
近期，高炉检修工作紧张进行。上周，247家钢厂日均铁水产量下降至229.4万吨，环比减少3.1万吨，降幅扩大。高炉检修暂时缓解了钢材供需矛盾的积累，也导致原材料供应过剩的压力略有上升。上周炼焦煤库存总量继续创今年新高。尽管下游采购持续，但库存压力并未缓解。此外，市场反馈显示，环保、限产等政策对减少焦炭供应的作用相对有限。
因此，钢材价格短期内表现出较强的韧性。与原材料价格的疲软相比，钢材的支撑力更为显着。根据模型测算，上周江苏钢厂生产螺纹钢现货亏损15元/吨，但钢厂利润或将小幅恢复。
不可否认，随着需求淡季的到来，原材料过剩的压力依然存在，仍有可能进一步拖累黑色系列的价格中心。不过，钢材需求弹性强于预期，或将带来短期反弹机会：
一方面，据调研，华东地区螺纹钢实际生产成本约为3300元/吨。目前华东地区主流品牌螺纹报价已回落至3280元/吨，低于成本价，触及部分贸易商冬储心理价位。 ，抄底情绪有所上升；另一方面，12月份样本钢厂热卷计划出口量为125.9万吨，较11月份增长1.4%。出口表现依然坚挺。预计12月份热卷需求降幅将较往年同期放缓。
总体来看，淡季需求收缩仍将推动黑色商品价格中枢下移，但短期内价格可能会重复下行节奏。钢铁需求的韧性可能为钢价提供支撑，促使钢厂利润小幅回升。
线：
上周，国内宏观经济预期减弱以及美联储降息引发市场动荡，导致上海螺纹现货价格较上月下跌56元/吨至3398元/吨。
小样本数据显示，螺纹产量环比微增7000吨至218.7万吨，但地区间走势存在差异：
虽然钢价下跌导致钢厂生产亏损逐渐显现（根据模型测算，目前江苏钢厂螺纹亏损15元/吨），但亏损尚未达到钢厂的警戒线。工厂减少产量。此外，钢厂库存连续八周下降，螺纹产量预计短期内将维持缓慢下降趋势。
尽管电弧炉企业的废钢需求预计将萎缩，但由于天气寒冷导致废钢供应紧张，废钢价格仍保持坚挺。据调研钢材价格表淡季市场，除东北地区外，其他地区电弧炉企业仍可维持微利。预计短期内生产节奏将保持稳定，短期内很难看到大规模减产。
螺纹小样总库存连续第三周下降，环比减少20万吨至403万吨，降幅与前一周相似。下游需求表现出一定的韧性，主要受到以下因素支撑：
总体来看，短期螺纹需求呈现韧性，缓解库存压力。上周螺纹库存可用天数下降至11.8天，创历年同期新低。有贸易商反映，主流资源缺乏规格（如：Φ16mm、Φ18mm、Φ20mm）。另外，主螺纹合约价格接近前期低点3225元/吨（9月24日）。抄底情绪逐渐增强，螺纹价格短期或将出现弱势反弹迹象。
关注1月份螺纹市场潜在下行风险的提示：
综合来看，预计明年1月初螺纹库存总量可能再次积累，市场价格将面临较大波动压力。
热卷：
上周宏观经济预期回落后，上海地区热卷现货周均价环比下跌32元/吨至3468元/吨。周五热卷盘价回落至9月27日水平（10月价格反弹前低点）。
目前，热卷需求正逐步进入季节性下降阶段：上周小样热卷需求量环比减少5万吨，至312万吨，为近三个月来最大单周降幅。而上周，所有热卷样本社会库存由去库存转为累计库存，表明热卷需求季节性下降趋势已得到确认。
但从热卷短期供需格局来看，热卷表面需求下降可能是由于出口韧性所致，较往年同期放缓。据调研，12月份样本钢厂热卷出口计划为125.9万吨，较11月份增长1.4%。
历年年底前钢材价格表淡季市场，热卷供应压力暂时缓解：由于华北、华东地区部分钢厂年检，上周热卷样品平均产量环比下降7.4万吨，至312.7万吨。根据钢厂生产计划，检修将持续到12月底，预计12月下旬热卷产量将在全年平均314万吨左右波动，难以快速上涨。
出口韧性加上限产，短期内热卷供需矛盾并不突出，预计热卷价格将保持稳定。
请关注明年1月热卷供需潜在下行风险：
供给快速回升压力：华北热卷钢厂吨钢利润仍在100元以上。预计12月底钢厂年检完成后，1月份热卷开工率和产能利用率将快速回升。预计1月份上周热卷样品平均产量很可能突破年内峰值330万吨。出口需求下降：研究显示，近期钢材“抢出口”现象有所缓解。上周热卷港口社会库存由去库存转为积累。数据显示，上周港口钢材出运量环比下降16%至167万吨。钢铁出口商报告称，由于一月份临近农历新年假期，出口可能会受到阻碍。预计1月份钢材出口量较12月份有所回落，环比下降5%左右。制造业需求季节性下降：12月份制造业完成年末大增后，1月份制造业需求可能进入季节性下降阶段，加剧热卷供需矛盾。铁矿：
上周青岛港PB粉周均价780元/吨，较上周下跌15元/吨。 247家钢厂调查数据显示，铁水产量如预期加速，周均下降至229万吨/日，较前一周减少3万吨/日。与此同时，全球铁矿石出货量恢复正常水平，进一步加剧了矿价下行压力。由于铁矿石供需矛盾有所缓解，短期螺纹钢基本面保持稳定，上周钢厂吨螺纹钢利润由盈转亏。这一变化实际上扩大了铁矿石价格的下行空间。
初步调查数据显示，钢厂后期高炉检修计划有所减少，且目前钢厂进口矿补货进度和库存水平均明显高于去年同期，这表明钢厂的检修空间较大。明年1月份日均铁水产量下降幅度可能有限。与此同时，尽管铁水产量持续下降，但港口库存仍呈现超季节性去库存趋势。因此，近期矿价回调后，春节前矿价很可能会出现反弹。
双焦点：
上周港口准一级焦煤均价1640元/吨，较上周下跌18元/吨；临汾低硫主焦煤平均价格为1556元/吨，较上周下跌4元/吨。
上周，山东独立焦化遭遇环保限产，但研究显示影响仅为日产量1万吨。数据显示，目前主产区焦化企业现货生产仍处于微利状态，钢厂自有焦化产量连续一个月保持稳定，焦炭整体供应量减少至有限的范围内。随着高炉检修增多，短期内焦炭市场仍将处于供过于求的状态。
焦煤市场也面临压力。随着一系列宏观预期的消退，除了终端焦化钢企的刚性需求外，投机性需求明显减少，市场滞销量有所增加。继连续两周价格稳定后，全国煤矿再次出现小幅降价。
随着钢厂利润萎缩，江苏螺纹钢现货利润已降至盈亏平衡点附近。如果市场预期继续走弱，短期内钢价可能仍将震荡。与此同时，焦炭期货市场已经体现了降价空间（产地准一级焦炭港口仓单市场贴水50元/吨以上）。因此，短期内，焦钢企业之间的利润博弈将重启，煤炭焦炭市场价格下行压力仍将持续。
在双焦点市场弱势盘整的背景下，近期供需边际因素的变化可能对价格走势产生多空影响，具体如下：
焦煤矿山产量季节性下降预期：市场反馈显示，主产区部分矿山12月底可能实现生产目标，产量有所减少。这一变化可能导致焦煤供应趋紧，构成利多因素。 1月成品冬储市场启动：随着冬储需求提前启动，需求方若能有效支撑黑系价格，或将对焦煤、焦炭市场产生积极影响。动力煤库存压力较大：动力煤库存高位仍难以消化，可能拖累国内大宗商品价格整体下跌，成为利空因素。
注：文中带*号代表以下规格价格（除废钢外均为含税价格）
主题：上海线程
热卷：上海Q235B：4.75*1500*C。
铁矿石：青岛港PB粉（含税车板价，湿吨）
废钢：张家港重废钢（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准水平交货
炼焦煤：临汾低硫主焦
