来源 | 美国股票研究协会
9月19日，美联储宣布降息50bp，英特尔（INTC）盘中跌3.21%，截至03:05，报20.78美元/股，成交额17.28亿美元。
财务数据显示，截至2024年6月29日，英特尔总营收255.57亿美元，同比增长3.62%；归属于股东的净利润-19.91亿美元，同比下降55.91%。
与任何企业转型一样，该公司试图向市场展示变革的最积极观点。自 2021 年 2 月帕特·基辛格接任以来，英特尔公司 (: INTC) 增长了 3.5%。该公司多年来一直在进行转型，但它不断宣布更多裁员并推迟计划。
因此，在10月24日英特尔发布2024财年第三季度财报之前，英特尔股价又将如何变化？外界寄予厚望的转型究竟走了多远？
晶圆厂建设推迟
英特尔放缓步伐
英特尔向员工和华尔街发出信息，重点关注业务转型以及扩大与亚马逊网络服务的战略合作伙伴关系。
现实情况是，唯一的重大商业新闻是英特尔将位于欧洲、德国和波兰的两家晶圆厂的建设推迟了两年，并裁掉了 15,000 名现有员工。如果 AWS 交易真的有意义，英特尔就不会这么做了。这些其他企业举措尤其出现在全球对 AI GPU 的需求激增之际。
AWS 交易涉及一个为期多年、价值数十亿美元的框架，涵盖英特尔产品和晶圆。英特尔将在该公司最先进的工艺节点英特尔 18A 上为 AWS 生产 AI 架构芯片。英特尔还将在英特尔 3 上生产定制的 Xeon 6 芯片。
对于一家销售额仍超过 500 亿美元的芯片公司来说，偶尔几笔数十亿美元的交易并不一定重要。然而，英特尔 (NVDA) 去年季度销售额增长超过 200 亿美元，没有任何重大变化。该公司能够为 AI 提供具有竞争力的 GPU，销售额大幅下降。
此类交易的最大问题是，试图转型的公司是否会提供大幅折扣以留住客户，或者 AWS 是否无法从领先的代工厂获得生产最先进芯片的产能。无论哪种情况，这笔交易都不太可能成功。这笔交易将会成功，因为 AWS 已选择英特尔作为其领先的技术节点，该公司将为这些芯片支付溢价。无论如何，目前细节尚不清楚。
英特尔的代工业务年收入接近 200 亿美元，因为它在内部为英特尔生产芯片。该代工业务在第二季度亏损 28 亿美元，考虑到扭转业务所需的资金数额，英特尔希望将其代工业务的收入扩大到 200 亿美元。由于投资巨大，该业务几乎不可能分拆。
考虑到代工业务的规模，人们不得不怀疑英特尔是否对制造部分收取的费用不够。此外，英特尔仅从外部客户（包括其与 AWS 的现有合作伙伴关系）获得了约 3 亿美元的收入。
英特尔声称，到 2020 年，外部代工业务将达到 150 亿美元。AWS 部分对这些数字的影响尚不清楚，这增加了分析大型“多年、数十亿美元”项目的难度。
值得注意的是，英特尔是唯一一家专注于美国政府补助的大型芯片公司。与大多数只专注于芯片设计的美国芯片公司不同，这家代工公司如此专注于这部分业务，这是独一无二的。
尽管如此，英特尔宣布将通过该计划向美国国防部提供高达 30 亿美元的直接资助。该公司已经获得了《CHIPS法案》的资助，该法案提供了 85 亿美元的补贴和 110 亿美元的贷款。
同样，在这种情况下，一家业务蒸蒸日上的公司不会那么担心应对政府限制和正常的繁文缛节。
误导性的成本削减无法掩盖
英特尔基本面正在下滑
在公布2024年第二季度财报的同时，英特尔还宣布了进一步削减100亿美元成本的计划，该公司仅宣布将把运营支出从2024年的200亿美元目标削减25亿美元，至2025年的约175亿美元。
其余的成本削减是通过资本支出实现的，但这只是英特尔减少未来晶圆厂的支出，或通过合作伙伴的贡献来资助资本投资，从而降低了芯片公司的业绩。
英特尔目前预测 2024/25 年的净资本支出约为每年 110-140 亿美元。台积电 (TSM) 每年的支出超过 300 亿美元，英特尔预计 2025 年总支出仍将超过 200 亿美元。更糟糕的是，英特尔台积电正在削减 2025 年的资本支出，由于 2nm 产能需求激增，明年的支出可能高达 370 亿美元。
一个大问题是，德国和波兰工厂的推迟与 8 月份的支出计划如何契合。无论如何，无论总支出是否接近台积电，英特尔在 2026 年都不会以同样的经济效益进行投资。
该公司确实计划在下半年裁员 15,000 人，其中约一半已被裁员。考虑到 (NVDA) 的季度运营支出仅为 30 亿美元，比英特尔预计的年度支出少约 50 亿美元，这些裁员对于降低成本结构是必要的。
2024 年初，英特尔人均员工收入仅为 42.3 万美元。尽管 AMD（AMD）在艰难的 2023 年生产力有所下降，但这一数字仍是英特尔的两倍多。它创造了近 22 亿美元的人均员工收入，而且这一指标很可能在 2024 年只会扩大。
这些大规模裁员的问题在于这些流程具有破坏性。如果英特尔在 2023 年仅裁员 5,000 人，业务只会变得更糟，而这些裁员人数仅略高于其预计的全球劳动力（约 125,000 人，占总人口的 10%）。
这家芯片公司很可能需要增加裁员来全面转型。只有当裁员结束并且英特尔重新开始增长时，其股价才会变得有趣。目前，管理层正忙于裁员并将工作转移给剩余的员工。而新芯片并没有显示出从英特尔或 AMD 夺回市场份额的任何希望。
英特尔预计第三季度每股收益亏损 0.03 美元，毛利率有限，为 38%。即使股价为 20 美元，该股的吸引力也有限，因为员工流失可能影响未来业绩，投资者担心股息暂停的影响。
未来英特尔的股价将会如何表现？
纵观英特尔最近的新闻，首先是代工分离计划——英特尔计划分离其代工业务，首席执行官表示，这可以通过“更明确地与英特尔其他部门分离和独立”以及筹集外部资金的可能性来实现。虽然这对英特尔来说可能是一个建设性的举措，但这一举措的执行以及相关的成本和收益在我看来似乎并不明确。
AWS 合作伙伴关系 - 英特尔与亚马逊 (AMZN) 的合作伙伴关系似乎是个好消息。这两家公司最近公布了一项价值数十亿美元的框架，可能成为两家公司之间的长期合作伙伴关系。此外，其他公司可能会效仿亚马逊的模式，与英特尔建立密切的长期合作伙伴关系。然而，我们必须考虑英特尔糟糕的执行力以及英特尔竞争对手继续竞争和更好执行力的可能性。
30 亿美元 CHIPS 资金 – 英特尔宣布将获得高达 30 亿美元的 CHIPS 和科学法案项目直接资金后，该公司股价周一反弹。这一进展表明英特尔仍然是政府青睐的承包商。然而，尽管政府指导销售是一个积极的催化剂，但英特尔仍然面临相当大的执行问题和其他因素，这些因素继续影响其盈利能力。
因此，英特尔未来的盈利存在很大的不确定性。低于预期的业绩和低于预期的指引并不能让投资者放心，并表明英特尔可能会继续表现不佳，可能无法达到未来的每股收益目标和销售预测。
虽然 2025 年 EPS 的普遍预期为 1.18 美元，但预期范围非常广泛（0.65 美元 - 2.10 美元）。这种动态意味着英特尔明年的每股收益可能不到 1 美元，这意味着其预期市盈率可能高于 20 倍，这并不一定便宜。
或许更重要的是，糟糕的业绩表明其上涨空间可能有限。尽管英特尔在短期内可能略有上涨，但基于以往的业绩、管理、执行和其他因素，持续上涨的希望不大。
在英特尔证明自己已经做好准备并能够实现全面转型之前，该公司仍持有该股，但中长期上涨潜力有限。在实现实质性改善之前，股价很可能仍将维持在 20-30 美元左右。区间波动。
一旦我们看到几个季度的盈利好于预期并有所改善，我们实现持续扭转局面的可能性就会增加。此外，新任首席执行官（尤其是外部首席执行官）将是一个受欢迎的变化，因为外部首席执行官可以影响更重大的变化，从而带来积极的企业文化改革、减少官僚主义、更好的执行力、提高效率、改善情绪和其他建设性因素。
英特尔必须重回领先和创新的轨道。它必须利用人工智能和其他新兴行业的增长和盈利潜力，并在其细分市场中保持高度竞争力。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
