主讲人 | 王强
元大商品集团衍生品事业部负责人
（本文为王强在上海钢联钢铁金融衍生品国际会议上的演讲）
谢谢邀请，我刚刚回顾了今天到目前为止我们发表的演讲，发现至少有两个话题和我们的非常相似。
我们做的是帮助钢厂和贸易商利用场外衍生品对冲钢厂，帮助实体企业利用衍生品或者实物创新对冲利润。这是一个比较大的话题。当然大家从我的PPT里也可以看到，我会从小的方面讲起，从现在短期的情况讲起，慢慢讲到概念相关的部分。
我觉得很多大佬都分享了跟市场相关的东西，我们的观点是什么，我不想讲太多，但是我会总结一下目前钢厂的分析，我们先分析一下现在钢厂的心态，最后介绍一下我们的套期保值工具，主要是场内和场外工具的应用。
斌先生刚才发了这个图，当然我的图更多的是看国内市场的利润，大家可以看到今年2月到3月之间有一个比较高的利润点，跟历史高点比起来也不算太夸张。
今年4月底以后利润进一步提升，达到与历史水平相当的水平，还是很可观的。当然现货的利润比期货的利润夸张一些。当然刚才斌先生分析了很多东西，我非常认同，就是在整体产能受到限制，需求不减弱的情况下，利润很容易上升。
这个图说明什么呢？说明钢厂在这个时间点上过得还算不错。为什么过得还算不错呢？我们看可能有两个原因，一方面是现货价格的带动。同时我们看整个金融市场对期货市场有一个定价，同时告诉钢厂，你今天的日子不只是过得好，你以后很长一段时间的日子都会过得更好。我觉得站在钢厂的角度，我们可以分析一下现在的市场情况。当然大家讲了很多做空相关的观点，螺纹钢本身也处于一个比较强势的阶段。但是现在基本上是一个居安思危的情况，就是后面可能遇到不同的情况，但是总体是正向的，但是如果出现什么情况，螺纹钢整体的利润是会逐渐往下走的。所以现在这个时刻，从整个金融端到产业端，在你应该过得还算不错的时候，你应该用金融相关的手段，把相关的好利润对冲掉。
当然我们跟钢厂谈了很多，他们谈的都是去年利润从负值逐渐恢复的过程，很多钢厂在利润一两百块钱的时期就套期保值了，错过了后来的大行情，这也是有可能的。
但更重要的是，如果出现这样的情况，至少在利润比较高的地方，可以进行一些套期保值，自己掌握好套期保值的节奏，帮助企业顺利经营。
刚才提到了现在宏观经济和行业，从利润角度，或者整个关注螺纹钢价格的角度，大家都有一些看法，我尽量总结一下。第一就是全年经济走势是前高后低，有人说可能前期比较好，但是后期不好。而且这个是反映到市场上的。当然现在的利润，市场的利润比现货要低很多。但是同时，还是处于历史高位的利润水平。
第二点，钢材中提到的螺纹钢的利润率处于历史较高水平，并且维持了一段时间。
第三点，刚才斌先生讲了很多，电弧炉投产情况现在还不完全清楚，投不投产谁也不知道。但是整个市场，从行业的角度，关注的焦点还是在这个因素上。也就是说如果投产，螺纹钢的利润可能下降的非常快。如果电弧炉一直投产困难钢材套期保值，螺纹钢的利润可能就会暴涨。不管怎么说，市场是分裂的。
我们比较关心的一点是：从财务角度看钢厂的仓位是什么？其实你很自然的就认为生产利润多头，就是利润越高你越舒服，利润越低你越不舒服。这是从交易的角度看这个问题。如果你是一个纯交易员或者纯产业基金，你没有任何仓位就进场，你会想今天是做多还是做空。
比如说利润200的时候我选择做多，利润涨了你就赚钱，利润跌了你就亏钱。如果你是钢厂的话，相当于手里有一个仓位。这时候从交易的角度去考虑这个问题，更多的是什么时候平仓、在什么位置平仓。从交易的角度我们通常说这个仓位没有上涨空间了，你就应该平仓。站在钢厂的角度，你怎么看待这个问题？在期货市场，什么时候平仓是现货市场做出的一个对冲动作。比如说你看涨的话，你是要对冲10%的产量，还是20%的产量？
如果你有这样的想法，那么在期货和现货市场也应该做适当的操作。接下来的一点，我刚才也提到了，在产融的配合下，今年的螺纹钢市场呈现出了非常丰厚的盈利趋势。说到这里，我们应该讨论一下，作为产业企业，我们该如何锁定利润，实现第三点提到的利润对冲，如何帮助钢厂实现更好更稳定的经营。
我之前说过，居安思危。我们现在这个时点肯定过得很好，但是假设四季度整体宏观经济形势非常糟糕，糟糕到钢厂因为某种原因突然达到负利润。那么你就会后悔在这样的时点没有做适当的套期保值动作，锁定相关利润。从这个角度看，如果回到今天，我们可能不得不提前采取套期保值动作。
当然我们刚才讲了很多东西，我觉得今天有很多朋友都讲了这个话题，比如刚才提到的南钢的朋友。我觉得这是一个非常好的趋势，整个行业目前对对冲的认识，整个金融行业如何服务于行业，都有了更深的理解。在这个会场上，还会有更加深刻的话题，大家会坐在一起讨论相关的问题。
我这里列举了几种可行的套期保值方案，相信大家都很熟悉了，我简单介绍一下我们推出的方案。比较金融化的一个方案很简单，我们做套期保值，假设我们钢厂一年生产700万吨，我可能考虑一年需要套期保值的总量，把这个量作为一个整体来算。当然这里面有很多问题。
比如你真的套期保值了700万吨，整个期货市场都承受不住。后面我会讲如何处理类似的问题。你这样做，市场承受不住。但是你尽量把全年产量的10%、全年产量的20%都做在市场上。哪怕你是滚动套期保值，在每一个合约上，当下你套期保值未来三到四个月的产量，或者三到四个月产量的50%，这些都是比较合适的方式，可以帮助你在市场上锁定比较丰厚的利润。
当然我这里也写了变量方法，简单提一下，如果铁矿石主要是外矿的话，可以采用深交所的方法，对掉期进行一些套期保值。我刚才说的市场方法有什么好处呢？流动性比较好，如果你生产几十万吨的话，整个市场就可以有比较好的流动性，套期保值期限可以做到一年，就是期货的长度。
那有什么坏处呢？刚才提了很多。第一，流动性是有上限的。如果一个正规的钢厂做套期保值，流动性是有上限的。第二，还有保证金的压力。我们帮一些企业算了一下，比如你做一个50万吨左右的量，可能要占用好几个亿的资金。对于一些企业来说，至少他们不愿意花一笔钱去做一个可能亏损50%的生意。这是目前钢厂的看法。
另外一个就是基差风险，因为期货主力合约都是1、5、10周期，或者是1、5、9周期，这样会造成对冲风险，当然我们主要在审核这个，目前一些贸易公司也在提供一些新的手段，比如实物是否可以锁仓？
同样，根据材料配比，我们能不能锁定未来三四个月的原料总需求，超卖原料线材（现货？）。基差风险就完全规避了。基差风险由贸易商承担，贸易商对此类风险的处理经验更丰富。对钢厂来说，是比较好的对冲风险的手段。缺点也很明显，流动性比较差。同样，你还需要现货贸易商来协助你完成套期保值的方式。这就是现货的缺点。
我们可以看到上面说的两种方案都有一个缺陷，就是套期保值的方式都是固定价格合约。如果我们这里讨论的是跟很多钢厂一起的模式，能不能用一些非固定价格的方式跟钢厂锁定价格？可能带来更多的灵活性。当然非固定价格合约还有一种常用的方式，就是刚才嘉宾介绍的期权的方式。可能集中在新交所的一个期权合约上，另一个集中在国内的长月合约上。
但是期权不仅可以应用在市场上，还可以应用在任何标的资产上。我们现在提供一些期权比如螺纹钢盈利期权作为标的资产。这样我们就可以看到一个贸易商和一个钢厂签订一个六个月的交易合同。我们用钢厂选择的配方作为我们相互结算的标的资产。螺纹钢、焦炭、铁矿石等几个品种可以用市场作为标的资产，用这个作为差价，减去一些固定成本。用这个作为标的资产，然后六个月后的期货，当然我们选择一个交割期货。
比如说从现在开始，整个11月份，我们要看螺纹钢、铁矿石、焦炭的总差额。如果市场利润在700元/吨以下，钢厂可以免费拿100元/吨的补贴。如果到期市场利润高于700元，钢厂就需要支付700元的利润给贸易商。如果你去分析这样一个合约的内容，你会发现它跟期权的盈亏很像。其实这个合约分为两个部分，第一个就是如果行业形势不好，利润打到一个比较低的位子，或者哪怕利润在这个位子不动，你其实是多获得了100元的收益，这个是在目前形势下对你进行改善。还有一种情况，对于这个合约来说，哪个情况比较好钢材套期保值，如果利润高于700元，你就要支付多出来的那部分给贸易商，但是这给你带来什么呢？ 如果利润高于700元，那么在生产过程中，这个利润只会更高，不会更低。通常市场上的利润水平低于现货，意味着你会过上比现在更好的日子，你只是支付一定的成本给贸易商而已。它也锁定了现在的利润水平，获得了一定的补贴。你看就相当于把你未来可能获得的利润的一部分转移到一些更坏的情况中去，如果利润更坏，你就把那个情况的额外利润拿出来，补贴你更坏的情况。这跟我们之前说的，为什么这样的合约在这样的情况中，能够帮助钢厂进行套期保值是一致的。所谓的套期保值，就是有非常好的情况，也有非常坏的情况，通过合约或者现货交易，可以把未来可能出现的波动消除掉，变成稳定的经营。不管利润很高还是很低，都是同样的利润水平。
比以上提到的合约更重要的是什么呢？我们认为它主要增加了套期保值的灵活性，在低利润或者高利润的情况下能够得到额外的补贴都是好事。
套期保值的灵活性刚才在合约上就可以看到，其实我们跟客户谈的时候，不只是提供钢材合约，还可以在这个范围内延伸出很多其他的方法，而且这个方法可以根据客户的需求进行定制，比如你用什么样的利润公式，你想用什么样的利润作为结算节点。
比如说700元或者200元，或者零元甚至更低，这样钢厂就可以根据自己的生产情况，灵活地设计套期保值合约和套期保值方案。你看这个其实是一个场外合约，来实现一些交易所上很难实现的套期保值形式。那么它相对于交易所来说，提供了什么呢？它提供了一系列的灵活性。
在这个过程中，贸易商和钢厂，以及其他银行也会提供相应的服务，可以帮助钢厂进行授信，用抵押物来保证潜在的付款。如果采用这种方式，其实就是在帮助钢厂做一种合作套期保值，用自己的资金帮助钢厂达到对冲相关操作中一些风险的目的。这样可能对钢厂有帮助，但是当然现在不是这样，现在钢厂经营得好，资金宽松，如果资金不那么宽松，很多思路会显得优势更大。
我们刚才讲的其实就是一个典型的例子，最近我们也在跟很多不同的主体沟通一些解决方案，当然我们也提供更丰富的风险管理工具，包括期货的场外期权，中金公司的陆总也提到了相关的产品，我们可以提供螺纹钢、焦炭、动力煤等产品的相关场外期权来跟客户交易。
第二是有一些客户来找我们谈，比如现在期货市场可能有一些套期保值的情况不是很舒服，基差风险很难控制，他们比较喜欢用一些港口现货指数来套期保值。我们也在积极跟客户探讨，能不能通过这种方式给客户提供产品。总体来说，我们希望能够帮助客户用更多的金融手段，提供更多的金融解决方案。今天的介绍就到这里，谢谢大家。（结束）
