与日本、美国、欧洲成熟的二手车行业不同，我国二手车市场形成较晚，二手车检验和强制登记尚无全国统一标准。 由于没有机构对二手车状况进行全面评估并颁发证书，中国二手车经销商之间存在巨大的信息不对称。
作者I 行哲
编辑一丹先生
来源一子弹财经 ()
这两天美国股市哪只中概股最受追捧？ 答案可能令人惊讶。
半年前，董事长、首席财务官双双被限售的高消费优信二手车，一下子成为美股讨论最多的中概股，也成为更多人的必买推荐。以及更多美国金融影响者。 股份之一。
甚至在推特上，许多投资者和普通美国股民都在谈论这只中国股票，并认为“这将是一生中唯一的致富机会”。 为什么是这样？
4月28日，优信二手车发布2021财年Q3季度财报后，这种炒作风甚至开始蔓延到美国的专业金融领域。 美国知名证券节目主持人在推特上表示，看好优信的发展，认为投资者目前不能错过这个机会。
《子弹财经》发现，这些金融V做出这样的判断，与优信刚刚发布的2021财年Q3季度财报有关。
财报数据显示，截至2020年12月31日，优信已完成向自建库存模式的转型，三个月To C交易量为2,307辆； 总营收3.23亿元，环比增长322.6%。 同比下降30.8%； 毛利率为2.9%，相比上一季度的负22.4%有显着改善。
优信在财报中表示，总营收下降主要是由于公司业务模式转型导致To C交易量和GMV下降。 随着优信将销售流程转移到线上二手钢材交易平台 app，并建立自己的二手车库存来改造整个二手车交易流程，优信将继续使用线上销售人员代替线下销售团队来销售库存，并逐步重建客户群。
优信创始人、董事长兼CEO戴琨表示，自建库存模式让优信对整个二手车供应链拥有更强的掌控力，提供更好的线上产品和服务。 今年3月，优信在西安成立并运营首家集仓储、展示、检测、设备于一体的二手车超市。
此外，财报披露，4月初，优信与两家亚洲知名基金签署了具有约束力的投资意向书，总金额高达3亿美元。 优信的融资工作正在按预期进行。
一切似乎都在朝着最好的方向发展，而由于之前优信的股价跌至历史新低，经过近一周的上涨，其股价刚刚达到了每股三美元的水平，因此被视为被誉为最受美国投资者欢迎的公司。 中国概念股值得投资并不奇怪。
然而，如果人们仔细分析就会发现，这家公司存在很多问题，其目前的表现就像童话故事中的“皇帝的新衣”一样。
01
从基本面看优信
在机构投资者随处可见的美国股市，每当要评估一只股票时，这些投资机构根本不看技术流，而只看基本面。
什么是“基本面分析”？ 简而言之，基本面是对除财务和技术方面之外的与公司相关的所有内容的分析。 从政治局势、宏观经济、各种政策，到小企业的财务报表分析、风险控制、日常生活，无所不包。 新闻等很多内容，总之这是一个系列化的综合性内容体系。
一般来说，基本面分析分为三个维度，即宏观、中观、微观。
首先，从宏观层面来看，优信二手车所在的二手车市场并不是一个非常好的领域。
尽管在财报中，优信二手车依然对中国二手车市场保持充足信心，相信不断出台的利好政策将为二手车市场提供高效、可持续的交易环境，优信将密切关注关注政策提供有助于我国二手车产业升级。
但真实的情况是，中国汽车的市场规模尤其是新车销量正在日益萎缩。 加上近年来新能源汽车的兴起以及相关政策的支持，汽车销售早已进入买方市场。 新车产销量差距日益扩大。
在此背景下，为什么同等价位的消费者不选择一手新车，而是购买车况不确定的二手车呢？ 事实上，这也是三大在线二手车平台（瓜子、人人、优信）业务萎缩的重要原因。
从另一个角度来看，如果国内二手车市场蓬勃发展，消费潜力充足，那么国家不可能在2020年下半年紧急推出政策，要求各地大力促进二手车出口。手车。
因此，在国内市场，二手车并不是一个很好的赛道。
其次，从中观层面（即行业角度）来看，我国二手车行业仍处于无序发展状态。
与日本、美国、欧洲成熟的二手车行业不同，我国二手车市场形成较晚，二手车检验和强制登记尚无全国统一标准。 由于没有机构对二手车状况进行全面评估并颁发证书，中国二手车经销商之间存在巨大的信息不对称。
这体现在优信的二手车业务上，2019年至2020年，客户最终被视为购买了不合格的二手车，不得不支付多次赔偿。这都是由于收车时的标准不一致造成的。 。
而这也成为优信二手车发展过程中的一个重要风险。
最后，在微观层面（即从业务运营角度），尤其是从优信二手车最新发布的2021财年Q3季度财报来看，情况并不像其管理层想象的那么乐观。 公司经营遇到困难。 问题是比较明显的。
2020年3月至12月31日，这9个月的经营数据中，优信的二手车业务每售出一辆车几乎都是亏损的。 财报数据显示，截至2020年12月31日，优信三季度销售收入合计4.614亿元，而收入成本约为4.868亿元。
在美国会计制度下，所谓“收入成本”是指所售产品的制造成本或购置成本。 从这个概念来说，意味着优信二手车不仅自己的汽车销售业务不赚钱，而且几乎每辆车都亏本出售。
即使在出售这些汽车的过程中，优信二手车也已经损失了2530万元。 对于一家正常运营的公司来说，这样的操作是难以想象的。 据了解，这是由于优信二手车背负着巨大的债务压力。
众所周知，公司正常经营中，除非遇到“急事”，否则不可能全年亏本出售。 唯一能解释这一点的原因是，优信背负巨额债务，必须紧急回笼资金。
财报数据也说明了这一点——应付账款1.13亿元，其他应付款8.68亿元。 这两项加起来负债近10亿元，剔除可转债15.88亿元和银行短期借款7.05亿元。 及长期借款2.33亿元。 加上这些数据后，截至2020年12月末，优信总负债超过33亿元。
财报信息显示，为了解决负债累累的局面，优信已与债务人达成多项解决方案。
2020年7月，该公司与融资合作伙伴签署了修改后的补充协议，分期支付从该平台融资获得的资金，直至2025年。这可能是2.33亿长期借款的来源。 与此同时，优信与其可转换票据持有人之一达成协议，将票据转换为公司的A类普通股，从而消除了偿还票据的义务。
此外，财报信息显示，优信还于2020年10月与两名投资者签署最终协议，增发2500万美元股票，相关收入将用于偿还优信对这两家公司的债务。
最新消息显示，2021年3月31日，优信宣布与两家亚洲投资基金签署具有约束力的投资意向书。 根据意向书，潜在投资者已同意与公司就认购高级可转换优先股进行谈判，并可能签署最终协议。 潜在交易的总投资额可能高达3亿美元。
值得注意的是，这里的优先股实际上是优先债券。 优信每年需要向贷款人提供利息。 只有到期后，贷款人在符合条件的情况下才能选择是否转股并放弃本金。
经过一系列债务融资，优信成功保持了正现金流。
但问题是，总资产远小于总负债，基本可以确定这是一家资不抵债的公司。 此外，目前经营现金流为负值，这意味着优信2020年所有债务涉及的利息和偿还将是通过新债务获得的现金。
由此看来，投资者或许不知道优信这家资不抵债的公司未来会遇到什么样的处境。
海外投行分析师对此已有预测。 美国权威投融资平台The Fool分析师Jon Quast向子弹财经表示：“投资者在对优信业绩感到满意的同时，也需要关注一个问题。 该公司尚未公布任何与其债务和优先股相关的信息。 交易的细节以及最近刚刚直接宣布交易完成的消息非常可疑。”
他认为，优信在资本层面存在比较大的问题，债务远远超过资产。 在这种情况下，如果能与借款人达成优先股交易，必然会附加非常严格的条件。 “很多上市公司的消亡，其实就是从破产开始的。”
02
从商业角度看优信
事实上，优信近两年陷入“债务陷阱”与其大力扩张有关。
据此前媒体报道，2017年至2019年，为了在在线二手车电商平台的竞争中脱颖而出，优信据称投入了超过50亿元的广告费。
效果当然是非常显着的。 一方面，确实推高了优信二手车APP的GMV。 另一方面，也使得汽车交易数量创历史新高。 财报数据显示，2019年同期，优信完成二手车交易超过2.8万笔。
图片/照片网络，基于VRF协议
然而，超过50亿的广告费投入仅靠二手车的销售利润无法支撑。 28000多辆二手车的销量，在中国动辄上百万辆的新车销售市场中，显得微不足道。
这奠定了优信当前债务危机的根源。
事实上，如果你将GMV与其最终的交易比例进行简单的比较，你会发现优信的GMV转化率是电商平台中最低的。 原因在于，它面对的二手车行业是一个产品非标准化的行业。 截至目前，优信尚未完全整合互联网上的二手车销售。
这就需要优信在广告上投入巨资，以吸引其平台的流量。 另一方面，所有二手车都必须依靠线下服务商为客户提供服务，以促成交易。 这创造了巨大的流量转化。 浪费。
同时，这也是目前国内三大二手车电商平台显得后劲不足，有的甚至开始考虑离开的重要原因。
由于二手车市场没有国家统一标准，所有汽车都必须依靠复杂的线下服务来促成交易。 这使得优信平台本身无法展现出对二手车商的优势，有时甚至不得不依靠传统的二手车商系统才能完成自己的销售，整个平台已经退化到了这种地步。它将交通转移到二手车经销商。
尽管近年来从C2B、B2B到C2C的运营模式进行了多次尝试，但无论是哪种模式，都未能给优信二手车带来稳定的现金资源。 这反而意味着优信没有跑通自己的盈利模式，平台的商业模式存在问题。
持续亏损、现金流紧张，导致优信“断臂求生”，试图通过剥离、出售核心业务来赚钱。 2020年1月和2020年3月，优信将事故车拍卖业务和优信拍分别出售给博车和58同城，转而完全专注于To C全球购物业务。
但问题在于，虽然全民代购为优信的营收贡献很大，并且增长迅速，但却没能解决公司的亏损问题。 财报显示，2021财年第三季度，优信To C纯线上交易量为2653辆，环比增长55.9%； 总收入7640万元，其中To C收入6130万元，占全国采购业务收入达到80%以上。
而且，优信在财报中强调的“全国采购”属于重资产模式，需要在全国多地建立仓库按需配送，库存成本和风险会加大损失。 。 从这个角度来看，优信目前押注的全球购业务对其业绩增长的影响可能有限。
此外，为了弥补其在电商领域技术和经验的不足，2021年4月22日，优信二手车与京东达成战略合作，宣布将深化二手车数字化零售。
但此次合作中不可忽视的是，盈利能力仍是优信的一大难点，即使与电商平台合作，也可能难以解决。 毕竟，优信的亏损问题是其盈利模式失败造成的，与他人合作并不能解决自己的痛点。
总之，对于还没有找到精准盈利模式的优信二手车来说，无论与谁合作，最终的结果都不会乐观。
03
华尔街的转型
如果优信二手车现在在华尔街上市，很可能无法获得原来的估值，甚至无法被认定为TMT领域的互联网公司，获得很好的监管空间在纳斯达克。
经过2019年的事件，华尔街对于所谓的“独角兽公司”实际上已经耗尽了耐心。 从华尔街几位主要分析师发表的文章来看，华尔街目前对独角兽估值的分析判断有了新的标准。 只有满足这些严格标准的企业才会被判定为独角兽企业，并在二级市场上获得持续的高估值。
据悉，对于目前TMT领域的互联网独角兽企业，华尔街投行更倾向于甄别那些将业务放在互联网上、收入也来自互联网的企业。
而在他们看来，盈利能力或者盈利的可能性是判断这些企业未来发展潜力的重要因素——能够盈利的就是好企业，持续盈利的就是好典范。
由此看来，优信原有的商业模式：在互联网上发布产品信息，所有交易都通过销售员或特许经销商在线下进行，根本无法满足目前华尔街认定互联网独角兽的标准。 。
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或许是因为一些业务环节不受控制，优信推出了自营模式，即在西安建立自营点，先仓储汽车，然后由自己的销售员销售给最终消费者。
这是优信在最新财报中重点向投资者介绍的全新二手车交易模式。
然而，一方面二手钢材交易平台 app，这些二手车电商平台都标榜“不再有中间商赚差价”； 另一方面，他们现在所做的就是成为最大的二手车经销商。
如果采用这种模式，实际上就相当于优信充当了一个在线二手交易平台。 它首先收购所有二手车，然后通过平台出售给需要购买二手车的消费者。
在互联网领域，这种模式有一个专有名词，叫做“自营业务”。
问题是，如果涉及互联网自营服务，可以理解，仍然会被认定为互联网电子商务平台； 但如果涉及线下产品自营，大平台仅用于信息展示或推广。 那么这种模式就会被华尔街视为传统业务的互联网延伸。
此前，招钢网在华尔街遭遇挫折，最终终止上市进程，与其自营钢贸业务占比过高有关。 华尔街投行认为，兆钢网实际上是一家钢铁经销商，没有兴趣认购其股票。
这可以看作是优信二手车在美股表现的一个前瞻性案例。
而且，去年瑞幸造假事件之后，美国各大投行纷纷缩减了对中概股公司的估值和信任度，因为投行业务经理负责投资。
这是非常致命的。
很多独角兽公司都会出现一定程度的财务问题，国际投行对公司的认可程度决定了他们对这种财务问题后果的评估，进而成为他们愿意购买股票的价格。
毕竟，好公司永远是好公司，有问题的公司也一定有难以解决的问题。 优信将如何渡过“至暗时刻”？
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