政策
轻微地
早晨
一顿饭
01
金融期货与期权
股指期货
种类：IF、IH、IC、IM
日内观点：波动性略强，指数分化
中期观点：冲击强劲
参考策略：持有浅层看涨期权
核心逻辑：
1、基本面数据向好，提振权益市场人气。1月份金融数据超出市场预期，社会融资规模增加6.5万亿元，同比多增5061亿元，创历史新高。其中，新增中长期贷款占新增规模的67.3%，创月度历史新高。信贷需求明显增加，投资信心回升。长假期间，居民出行旅游、观影娱乐等消费热情高涨，出行及部分消费数据表现良好。全社会跨地区人员流动比2023年和2019年分别增长52.4%和47.5%。
2、上市公司回购热情高涨，产业资本助力权益市场长期向好。2024年以来，截至2月19日，共有638家A股公司发布643份回购预案，合计上限739.7亿元。2023年，A股共发布726份回购预案，今年以来发布的回购预案数量已达到去年全年的88.6%。
3、股权市场受资本市场改革等预期提振，政策协同效应逐步形成，投资者信心正在恢复。李强总理主持召开国务院第三次全体会议，提出要多措并举提振信心和预期，保持政策制定和执行的一致性和稳定性，以务实有力的行动提振全社会信心。中国证监会召开系列研讨会，要求多措并举稳定市场，提振投资者信心，从源头提高上市公司质量，更加注重严格IPO准入，加强上市公司全流程监管，并进一步研究惩治财务造假、防止走弯路减持、提高分红回报、加强市值管理等市场关心的问题。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：短债震荡，长债小幅走强
中期观点：强劲
参考策略：T2406多头持仓
核心逻辑：
1、资金面方面，春节后央行持续从公开市场净回笼的累积效应显现，加之税期临近，银行间市场资金面收敛，隔夜回购利率回升，非银机构质押信用债价格升至2%以上。长期资金面，国有银行一年期同业存单二级成交在2.25%附近，继续回落2BP左右，继续对债市提供较强支撑。2月份整体流动性压力依然有限，3月份随着地方政府债券发行进入小高峰，资金面或将面临一定考验。
2、1月份信贷开放效应仍较强，在去年高基数基础上，仍实现同比小幅增长。社会融资方面，国债提前释放需求不强，企业债、表外票据是主要支撑。存款方面，受春节错位效应和金融支持政策影响，企业活期存款大幅好转带动“M2-M1”剪刀差修复。春节期间出行、消费数据虽好，但经济仍需进一步政策支持。关注后续数据表现、房地产销售及企业盈利预期变化等。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
类型：铜
日内观点：68300-69400区间波动
中期观点：62000-72000区间波动
参考策略：日内震荡操作思路
核心逻辑：
宏观层面，美元回落后再度走强，日内人民币兑美元汇率明显升值。
供应方面，ICSG报告显示，全球精炼铜市场供应短缺状况在逐步缓解。2023年12月，全球精炼铜市场供应过剩2万吨，较上月短缺情况有明显改善。2023年全球精炼铜市场供应短缺量为8.7万吨，较2022年的短缺量43.4万吨有明显下降。2023年四季度报告显示，公司四季度铜产量为16万吨，环比下降27.7%，同比下降22.2%。2023年累计铜产量为70.8万吨，同比下降8.8%。 2024年铜产量指导预计为37万-42万吨，其中不包括Cobre Panamá矿，因为该矿仍处于停产P&SM阶段。2023年第四季度铜产量为3.2万吨2024钢材涨价了，环比下降19.5%，同比下降8.4%。原因是三个回路的吞吐量、品位和回收率均有所下降。2023年前三季度累计铜产量为13.5万吨，同比下降7.8%。该铜矿2024年铜产量指导预计为13万-15万吨。2023年第四季度铜产量为6万吨，环比下降6%，同比下降18.3%。 主要原因是露天矿一期、二期开采极硬岩持续影响生产，导致吞吐量下降。2023年累计铜产量21.4万吨，同比下降11.7%。2024年该矿铜产量指导预计为22万-25万吨。2023年蒙古铜精矿产量139.53万吨，较去年同期增长205.5倍。
需求端，现货市场，铜价上涨后，上海地区消费低迷，贸易商低价抛货；佛山地区买货受制，天津地区炼厂库存高位，下游买货较少；重庆地区消费仍受制于下游铜企业尚未完全复产。
库存方面，2月21日，LME铜库存减少1850吨至吨，上海期货交易所铜仓单减少768吨至吨。
前瞻来看，ICSG数据显示，全球铜市供应短缺状况有所改善，目前国内消费受到铜价高企、节后下游铜企复产不足等制约，但国外铜市库存持续下降对铜价形成支撑。
类型：工业硅
日内观点：区间波动：13300-13500
中期观点：低位运行，运行区间：13000-14000
参考策略：卖出价外看涨期权策略，适时入市
核心逻辑：
供应方面，云南仍处于枯水期，水电价格上涨，当地硅企减产，对硅价形成支撑。
社会库存方面，据上海有色网统计，截至2月19日，三地金属硅社会库存合计35.8万吨，高位的社会库存对工业硅价格利空。
云南减产对工业硅价格有利，但由于库存高企且下游生产尚未完全开工，因此工业硅价格上涨动力有限。
类型： 铝
日内观点：强势操作，运行区间：18800-19000
中期观点：宽幅波动，运行区间：18800-19400
参考策略：在合适的时机卖出价外看跌期权
核心逻辑：
1、供应端，10月30日，云南各电解铝厂陆续收到负荷控制通知，省内电解铝企业或减产9%-40%，初步涉及全年产能削减约115万吨，占云南省目前运营产能的20.3%，并于当天实施。西南地区仍处于旱季，当地电解铝产能有所下降，对铝价形成支撑。
2、社会库存方面，截止2月18日，电解铝社会库存64.1吨，电解铝社会库存季节性积累抑制铝价。
3、综上所述，受旱季影响，电解铝供应仍难增加，但高库存抑制铝价。
类型：碳酸锂
日内观点：弱势运行，运行区间：95000-
中期观点：承压运行，运行区间：85,000-110,000
参考策略：高点卖空，时机成熟时卖出价外看涨期权
核心逻辑：
现货价格方面，上海有色网最新报价显示，2月21日碳酸锂(99.5%电池级/国产)下跌630.0元至96100元/吨，创逾月新低，连跌三日，近五日累计下跌990.0元，近30日累计下跌720.0元；氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)下跌180.0元至85100元/吨，近五日累计下跌180.0元，近30日累计下跌1200.0元。现货价格重回下跌趋势，对期货价格利空。
生产成本方面，截止2月21日，外购锂云母精矿生产成本为87905元/吨，按照现货价格计算，目前生产成本有盈利，对期货价格利空。
中期内，碳酸锂供给过剩局面依然明显，预计碳酸锂价格仍将持续承压。
黑色及建材板块
类型：螺纹钢，热轧卷
日内观点：短期疲软
中期观点：热轧卷板强于螺纹卷板
参考攻略：
1.多头05合约盘螺差价（多头、空头）
2. 购买螺纹钢看跌期权
核心逻辑：
1、成品钢材仍处于暂时供应过剩阶段。从农历钢材产销季节性来看，今年以来成品钢材库存天数处于往年较高水平，反映出当前钢材需求疲软，库存周转缓慢。库存压力之下，钢价将受到抑制。
2、随着今年一季度国内煤炭供应保障力度不断加大，煤炭、焦炭进口量可能继续增长，供应面将逐步缓解，进入库存积累阶段，一季度钢铁生产成本或将继续暴跌，这将导致目前受需求压力较大的钢材价格随成本走弱。
3、热轧卷板需求略好于螺纹钢。一方面，房地产及基建项目投资增速放缓，建设项目开工乏力，拖累螺纹钢需求；另一方面，今年以来，汽车、船舶行业订单大幅增加，对热轧卷板等钢板消费形成支撑和拉动。
农业、畜牧业和软商品部门
品种：猪
日内观点：稳定但疲软
中期观点：以弱势运行为主
参考策略：继续持有前期3-7套保或转入5-7套保
核心逻辑：
1、从区域价格变化来看，华北、华中地区受冰冻雨雪天气影响，市场运输尚未恢复，价格较为平稳；南方地区由于市场货源宽松，消费明显下降，价格下跌较快。但中东部地区雨雪天气尚未结束，明天或将迎来明显降温，需特别关注雨雪天气对生猪运输的影响。
2、从供需面来看，目前南方整体供应非常充足。但从短期指标来看，出栏明显增加后，减重仍不理想，冻品库存也较高，显示短期供应面不容乐观。春节过后市场进入淡季，难以支撑猪价，市场逐渐呈现供应过剩格局，同时前期二次育肥及冻品库存将转化为供应压力，抑制一季度猪价。
3、整体来看，近期猪肉价格受天气影响较大，但供应过剩格局未变，运输暂时受阻或将引发猪肉价格反弹，但反弹力度有限，建议养殖企业高位入市套保，由于市场判断下半年供应量减少，远月价格有支撑，前期3-7套保策略仍可持有或转为5-7套保。
种类: 白糖
日内观点：表现疲弱
中期观点：先下滑，后回升
参考策略：糖企可考虑利用累积卖出期权高价对冲
核心逻辑：
海外，咨询机构预测2023/24榨季全球食糖过剩预计为340万吨，其中巴西创纪录的产量将起到重要作用。巴西方面，截至23/24榨季1月下半月，巴西中南部地区累计压榨量64604.8万吨，同比增长18.95%；累计产糖4212.9万吨，同比增长25.52%。巴西食糖出口保持高位，2月前三周，巴西出口食糖和糖蜜179.14万吨，日均出口17.91万吨，较去年2月全月增长181%。 印度方面，截止23/24榨季2月15日，印度累计食糖产量2236万吨，同比下降2%。其中，马哈拉施特拉邦食糖产量794.5万吨；北方邦684万吨；卡纳塔克邦428万吨。考虑到23/24榨季初印度食糖库存在10月1日左右为560万吨，国内食糖消费量为2850万吨，以预测食糖产量3135万吨（将食糖转为乙醇后）计算，预计23/24榨季末印度食糖库存为845万吨。 泰国方面，截至2月15日，该国第23/24榨季甘蔗累计压榨量为6451.4万吨；食糖累计产量为659万吨，减产12.57%。
国内方面，23/24榨季供需情况好转，进口数据好于预期。目前，主产区甘蔗收割整体进度已过半，低温雨雪冰冻天气对部分产区甘蔗积糖造成影响，对食糖产量的实际影响还有待观察。截至1月31日，广西2023/24榨季共计压榨甘蔗3106.14万吨，同比增加237.7万吨；产混糖373.79万吨，同比增加16.24万吨；共计售糖200.73万吨，同比增加41.07万吨；产销率为53.70%，同比增加9.05个百分点。 其中，1月份产糖188.15万吨，同比增加19.61万吨；售糖86.19万吨，同比增加28.83万吨；工业库存173.06万吨，同比减少24.83万吨。同时，进口糖浆、糖预混粉作为市场进口糖的补充来源“取之不尽，用之不竭”。2023年，该税则号项下三类商品累计进口181.75万吨，同比增加73.42万吨，增幅67.77%。
总体来看，随着国外糖价回落、国内外价差收窄，我国进口形势将有所好转，加之我国丰收格局犹存，进口糖浆、糖预混粉进口替代效应稳中向好，将削弱我国低库存的“支撑”，因此预计年后糖价或将震荡偏弱。
类型： 蛋白粉
日内观点：弱势触底
中期观点：豆粕价差在400低点获得支撑
参考策略：m2405与RM405价差在450点以下时入场扩容
核心逻辑：
国际大豆方面，美国农业部2月报告于2月9日凌晨发布，数据偏空。春节前，多家国际商业机构预计巴西大豆产量为[148,153]百万吨，较1月减少约500万吨。其中，巴拉那州早期收获的大豆产量不足；阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所预期丰收，将其从1月初的5000万吨上调至约5250万吨。但实际美国农业部报告仅将巴西大豆产量下调100万吨至1.56亿吨，同时维持阿根廷产量5000万吨的预测不变，即南美总产量较1月下降幅度小于预期。 此外，由于美豆出口继续不及预期，本次报告将美国23/24市场年末库存预估从1月的2.8亿上调至3.15亿，也具有看跌作用。目前整体商业机构和USDA对巴西产量的预估存在较大差异，USDA可能在3月进行较大调整。最后，目前美豆价格昂贵，预计24年夏季种植面积为8750万英亩，高于去年的8360万英亩，具体报告将在3月底公布。
国内豆粕方面，巴西旧作大豆到港量增加，美国大豆到港量减少；巴西新作大豆已销售31%，进度良好，预计2-3月份到港量将超过1100万吨，近期到港量充足。
菜粕方面，加拿大菜籽最终产量数据已经确定，美国农业部2月9日报告将全球菜籽产量上调34万吨至8744。国内菜粕库存3.62万吨，恢复至元旦前水平。
相关产品方面，2月13日MPOB月报出炉，减产符合预期；2月上半月数据也出炉，减产仍在继续。棕榈油带动豆油走强，目前Y2405与P2405基本价差已由春节前的0线倒挂至-100，近期油脂与豆粕联动性较强，截至目前，2022年豆油与棕榈油价差应该不存在极度倒挂的逻辑，未来价差考虑回归。
策略上，M2405-处于历史低位，Y2405-P2405处于历史极低位，对于投机交易者来说，豆粕价差在450点以下，胜率较高。
能源化工
类型：石油沥青
日内观点：表现疲弱
中期观点：先下滑，后回升
参考策略：多头原油空头沥青套利策略
核心逻辑：
1、供应方面，春节假期过后，沥青工厂开工率小幅回升。数据显示，截至2月21日，国内沥青工厂开工率为23.2%，较前一周上涨0.8个百分点。由于地方炼厂沥青加工利润仍处于亏损状态，炼厂上调负荷意愿不强，目前炼厂整体开工率处于五年同期最低水平。产量方面，隆众数据显示，截至2月21日，国内周度沥青产量为39.4万吨，较前一周增加1.4万吨，产量低于五年同期中值。
2、需求端，春节假期后首周，终端项目尚未全面复工，加之中东部地区受雨雪天气影响，沥青刚性需求受到抑制，整体沥青需求处于春节后恢复阶段。受终端需求低迷影响，沥青社会库存连续9周增加，截止2024年2月21日，国内沥青社会库存65.4万吨，周环比增加6.4万吨。受春节假期影响，公路运输不畅，炼厂库存也普遍增加，截止2月21日，沥青厂库存77.9万吨，较去年同期大幅增加14.7万吨。
3、成本方面，红海局势再度紧张，美国积极回购SPR，因此近期油价运行坚挺。沥青生产原料方面，据港口数据显示，截止2024年2月21日，中国港口稀释沥青库存100.4万吨，环比增加3000吨。长期来看，委内瑞拉石油船货供应中国港口数量将大幅减少，稀释沥青贴水仍有望上涨。
4、展望后市，春节过后沥青市场供需处于缓慢恢复状态，沥青期货价格将维持震荡偏弱走势。中长期来看，随着委内瑞拉船舶到中国港口数量明显减少，以及春季沥青市场“小阳春”的支撑，沥青期货价格有望由弱转强。长原油短沥青套利策略在积累一定利润后可适当停止。
类型：PVC
日内观点：区间盘整，区间（5750-5950）
中期观点：跌至暂时低点后将出现反弹
参考策略：跌至低位后，可做少量多头
核心逻辑：
1、成本方面，电石市场价格有所回落，内蒙古乌海电石报价2700元/吨，较节前下跌50元/吨。近期北方地区雨雪天气影响公路运输，加之春节假期货车短缺，导致物流矛盾凸显，生产企业库存压力较大，积极出货。后期随着物流逐渐恢复，预计企业库存有所下降，下游到货情况将有所改善。
2、供应方面，春节假期期间，浙江振阳新建13万吨/年PVC装置停车，PVC行业开工率环比下降0.53个百分点至79.61%，周产量44.44万吨，较节前减少0.33万吨，降幅不大，行业供应维持高位。新装置方面，浙江振阳新建30万吨/年PVC装置投产试运行，产能逐步释放，预计2月份PVC供应仍将维持高位。
3、需求方面，下游PVC工厂尚未复工，工人也未返岗，管材型材行业综合开工率在0附近，PVC采购需求疲软。
4、库存方面，截止2月18日，PVC生产企业工厂库存为8.4天，环比增长72.48%；社会库存57.47万吨，环比增长13.31%，处于近两年来高位。受春节及房地产需求疲软影响，下游终端提前放假，采购意向下降，同时主要市场仓储能力有限，导致上游工厂出货出现问题，工厂库存大量积累。
5、展望后市，春节假期期间，上游工厂维持高负荷运行，下游终端生产尚未恢复，供应稳中向好，PVC库存明显积累，拖累价格下跌，扭转节前涨势。后期需关注节后下游工厂复工速度，若复工不理想，PVC高库存压力仍将持续，拖累市场价格下跌。但PVC回落至5650-5750元/吨水平后，或将提振出口需求，支撑价格。
类型：天然橡胶
日内观点：围绕13500点强势波动
中期观点：中期弱势下行趋势
参考策略：5-9反向对冲/高点卖空
核心逻辑：
春节期间，日本橡胶期货明显走强，主力合约价格由277日元/公斤上涨至297日元/公斤，涨幅约7%。日胶表现强劲的原因在于，日本交割品基本为泰国产RSS3橡胶，受降雨、白粉病及休收周期影响，上游生产成本居高不下。但从整个行业来看，目前仅泰国产橡胶受到涨价影响。目前青岛现货市场，泰国RSS3橡胶价格为16150元/吨，较1月初大幅上涨24.2%；而云南国产乳胶和越南3L橡胶价格分别为12750元/吨和12550元/吨，前者下跌2%，后者仅上涨0.4%。 需求方面，轮胎企业仍处于复工阶段，预计全面恢复还需等到正月十五之后。由于节前备货充足，成品轮胎库存周期增加，加之春节后首周橡胶运行偏强，目前下游企业采购意愿不强，或将压制上方运行空间。
受日本外盘大幅上涨、供应收紧影响，橡胶板块节后出现反弹，在[13500-13600]区间窄幅波动，下游用胶企业因节前库存充足，对高价有抵触情绪，目前采购需求不多，限制了橡胶的上行空间，预计月内市场仍将维持震荡盘整格局。
本周5-9价差收窄至-115点，但基本逻辑未变，建议继续持仓。单边策略方面，目前认为3月市场仍以看跌为主，一是一季度为汽车消费淡季，终端需求低迷，二是轮胎企业库存较高，从去年去库存节奏来看2024钢材涨价了，预计4月份将降至合理水平，因此仍有做空的可能。但今年各主要产胶国均有一定减产，国内橡胶、越南橡胶等现货价格波动很小，因此橡胶主力合约价格底部有所抬升，目前建议在主力合约价格高于13600点时开空仓，13200点附近考虑获利了结。
