小白羽铃
概括
上帝对一个女孩子太仁慈了，给了她高智商和美貌，但是高回报的路，却是她自己要走的！！！
临床医学硕士，发表过SCI论文。我只能百度SCI是什么。我的主要交易产品是商品期货，股指期货和股票，大部分交易都是通过编程进行的。从2014年中至今，年化收益22%，总最大回撤5.8%，夏普比率2.49。除了普通的商品和股票交易外，最特别的经历是我在2013年参与策划的比特币套利交易。耗时9个月，收益率超过100%！
注：美国科学引文索引（SCI）主要收录涵盖数学、物理、化学、农林、医学、生物等基础科学研究领域的期刊，入选期刊来自40多个国家、50多个语种，主要国家包括美国、英国、荷兰、德国、俄罗斯、法国、日本、加拿大等，也收录部分中国（含港澳台）期刊。
介绍
肖白玉玲（应受访者要求，使用其昵称“肖白玉玲”）是临床医学硕士，曾担任住院医师，发表过影响因子1.2的SCI论文。后来，她转行做交易员，在一家投资公司从事商品期货日内交易和股票回转交易。后来，她逐渐转型，专注于量化策略和程序化交易的研究。在担任投资经理期间，她开始专注于资产组合的配置管理，基于宏观对冲和统计套利的思路，开发出了许多优秀的程序化交易策略。其特点是微观行业研究与宏观经济研究相结合，基本面研究与量化模型相结合。现在的她不再局限于单一的交易市场和交易标的，擅长在配置中运用股票、期货、期权等多种衍生品和工具。
个人经验
资管网：肖白玉玲女士您好！感谢您在百忙之中接受资管网的专访。您是一名临床医生，现在有8年的交易经验，您当时为什么学医？为什么会做出这么大的转变？
小白玉玲：我的父母都是医生，我从小就喜欢看医学书，大学也选择了医学作为专业。但医生是一个规范、相对固定的职业，而我又是那种喜欢研究、喜欢跑来跑去、做事不常规的人，所以渐渐觉得自己不适合当医生；再加上前几年医疗环境不好，我决定转行。为了找到自己最想做的工作，从本科到硕士，我尝试了十多个行业的兼职，最后发现自己最喜欢的还是做投资和交易方面的研究。恰巧那时候比特币出现了，彻底打开了我做投资和交易的大门。
资管网：女生在交易方面有哪些先天优势？又有哪些劣势需要克服？如何克服？
肖白玉玲：彼得·斯旺曾经做过一个关于男性和女性交易员交易表现的研究，在17年的交易数据中，女性交易员在28只样本股票中取得了21.4%的收益率，远高于男性交易员的收益率。
我认为女性交易员在交易中有很大的优势和劣势。优势是女性的自尊心没有男性那么强，所以她们更愿意承认错误和损失。另外，女性在社会上相对弱势，所以即使她们亏损或犯错，她们也不容易受到外界的压力，不会丢面子。
我有一点自卑，容易自我怀疑。我觉得这种性格对于投资和交易来说非常必要。有这种自我怀疑的人不容易被热情和恐惧所迷惑，往往能在自我怀疑中发现问题并规避。同样，女性的劣势也是因为缺乏自信。即使是优秀的交易策略也会让人感到战栗。我的解决办法是用大量的交易经验麻痹自己的恐惧，依靠队友和朋友的鼓励和支持。目前看来，似乎解决得不错。（窃笑）
资管网：您学医，后来转行，您怎么看待跨行业、跨界的问题？
萧白玉玲：华尔街有句老话，多元化是众多投资技术中唯一免费的午餐。金融市场不同于医学，医学是一门非常客观的学科，而金融市场是一门主客观混合的宽泛学科。金融投资从业者不仅需要专业知识，还需要跨界思考和延伸思维的能力，所以我认为金融投资应该是一个多元化的领域。
对于个人来说，跨行业、跨领域多元化发展不是劣势，而是优势。现在是一个信息爆炸的时代，学到的知识很快就会过时或者被淘汰，谁也不能保证今年学到的知识明年还能不能用。与时俱进的最好办法就是培养学习能力，尤其是跨行业的学习能力。我觉得我在医学生涯中学到的最有价值的东西不是医学知识，而是独立检索信息和解决问题的能力。有了检索信息和独立思考的能力，就能让自己的知识和思想紧跟社会发展的前沿。而且，你认识的东西越是多样化，越有助于建立事物之间联系的思考能力，而联系思考的能力正是投资经理所需要的能力之一。所以我觉得随着这个信息爆炸时代的不断发展，未来的市场会越来越需要多元化、学习能力更强的投资经理。
交易经验
资管网：能否请您回顾一下过去8年的交易情况？
小白玉玲：2009-2010年我主要自营股票交易，属于入门阶段，学习了技术分析（技术指标）等交易基础知识。2011年开始关注比特币，2012-2013年做比特币跨市套利和现货套利赚到了第一桶金。后来随着套利空间越来越小，套利难度越来越大，我逐渐放弃了比特币的套利交易。2012年我做自营，开始做股票日内转仓，后来也做过期货、外汇的日内交易。就是在这个阶段遇到了很多迷茫，于是逐渐意识到学习金融知识理论体系的重要性，以及编程的必要性，于是开始学习这些技能。 后来因为毕业，我离开了福建，开始系统学习金融专业知识和编程所需的编程语言，也组建了自己的小团队。虽然2014年初在股市上获得了不错的收益，但在期货和外汇市场上却遭遇了巨大的亏损，几乎损失了90%的资产。痛定思痛后，我们开始在已有的理论知识基础上，构建自己的风控体系、投资理念和研究方法。
后来我在北京一家投资公司担任投资经理，开始实践自己的交易体系：基本面研究+量化模型+程序化。随着交易理念逐渐完善，我不再单一市场交易，而是以行业为核心，横跨股票、债券、商品期货等市场，结合期货、期权等多种工具，形成了以低回撤为主的交易风格。从2014年中开始，我就给自己定下回撤要小于6%的要求，2015年、2016年收益率都维持在30%以上，回撤都在6%以内。我想，虽然我有8年的交易经验，但交易思路才成熟和实践了2-3年，对于百年金融市场，我还只是个新人。
资管网：听说您做了一段时间的比特币套利交易，您在什么情况下发现了比特币套利的机会？获利多少？
小白玉玲：2012 年的时候，我发现不同比特币交易所的价格不一样，经过一番研究，发现是因为比特币交易所的交易深度太浅，一家交易所正常大小的买单可以买入大概 1% 的波动，而其他交易所则需要一段时间才能跟上。这启发了我做比特币跨市场套利。另外 2013 年的时候，比特币期货合约开始出现，当时有好几个平台都有比特币期货合约，期货平台的价格紧跟现货交易价格，期货是做市商。于是我开始和一些合伙人做期货合约和现货的套利，从收益上看，不到一年的时间，整个团队总收益大概是 110%，大概几千万。
资管网：你在比特币套利交易方面的经历，对你后续的交易有什么影响吗？
小白玉玲：投资比特币和短线套利的经历加深了我对市场的认识，对我后来交易思路的形成产生了重大影响。比特币套利让我明白了两点：第一，市场并非总是有效的，第二，市场定价机制和无风险套利密不可分。相比于比特币套利交易，我也做比特币的风险投资，对比特币进行了长期的了解和深入的研究，发现了比特币的投资价值和高风险高收益的投资机会，对我后来价值式投资理念的形成有很大的帮助。
资管网：您现在主要做什么类型的交易？如何选择交易产品和资金配置？
肖白玉玲：目前的配置以国内商品期货为主，另外还有股指期货、债券期货和股票。
主要通过跨资产类别配置和多种金融工具的组合，建立多空对冲风险暴露，实现一定的市场中性。具体配置方式包括同品种跨期配置（结构化交易）、同市场跨品种配置（差异化交易）和跨市场交易（债券和股票综合配置）。目前相对配置较多，在捕捉和把握波动性的同时，又具有较好的市场中性，降低尾部风险和系统性风险。
在商品期货品种的选择上，主要通过行业分析与基本面研究相结合的方式，再通过模型筛选候选品种，通过策略回测确定风险水平，最终确定资金配置。
交易哲学
资管网：您的交易方法是自己摸索出来的，还是依靠书籍的指导？
小白玉玲：我从事交易的最初几年都是靠自己摸索，但由于没有系统的金融知识体系，对市场了解越深，就越迷茫，最后钻牛角尖。所以只能看书、上课，把金融的基础知识彻底学好，在此基础上才能摸索、研究适合自己的投资理念和交易系统。
资管网：您刚开始从事期货交易的时候，基本的知识是如何学习的？
小白玉玲：看书、上课、探望前辈、撒娇请教（笑）。
资管网：您如何对不同行业进行观察、分析和基本面研究？
肖白玉玲：一般是通过以下几个渠道：1、首先粗略看卖方报告，从卖方报告中的信息，可以了解很多行业的总体情况，特别是一些宏观环境的变化。2、然后看行业内的买方报告，买方报告通常能找出行业信息和交易的衔接点，买方报告通常能给我很多战略上的启发。3、向行业内资深的研究员请教，听听他们的想法；4、去实地调研。一般我比较喜欢用的研究方式，是问一些基层岗位的员工，比如研究货运对煤炭价格的影响，就问运输队的司机加班的情况；研究钢材的供需情况，就去跟钢贸商混在一起钢材有质量问题,贸易商不处理怎么办，询问他们的囤货、囤货情况等等。所以这时候女生的优势就体现出来了。 当我的朋友去和司机交谈时，他们都很警惕，当我去交谈时，他们很乐意回答问题，嘿嘿。
资管网：基础研究主要考虑哪些因素？
肖白玉玲：这些因素基本上每个行业、每个品种都不一样，如果非要总结的话，大致可以分为以下几类：1、贸易商的库存量；2、贸易商的融资情况；3、下游的订单量/消费量/出口量；4、当期产量/进口量；4、生产商的生产预期（预期很重要）；5、贸易商和生产商的需求预期；6、船运能力和运价。
我觉得研究看似是在研究行业，其实研究行业并不单单只是研究行业。对于分析师来说，他们更关心的是未来行业本身的客观变化，比如产量的增减、旺季淡季等等，但对于投资经理来说却不是这样。投资经理不仅要了解行业未来的变化，还要了解市场的预期，因为他们交易的不是行业未来的变化，而是未来的客观变化和当前市场对未来的主观预期之间的差值。所以这就要求投资经理不仅要了解行业情况，还要对市场预期、市场情绪有深刻的理解。 比如，某个行业如果因为某种原因，未来出现恶化，而市场也普遍预期到这种恶化，对于分析师来说，他们的工作就是阐述这种恶化的因果逻辑，并加以论证，但对于投资经理来说，即便投资经理能够准确预测市场长期恶化，意义也不大，因为市场已经充分预期到，很难通过交易套现。因此，我们在研究中，非常注重研究行业从业者、市场参与者对未来的预期变化。
资管网：你们现在的交易策略的容量是多少？怎么计算的？
肖白玉玲：商品期货的策略容量大概在1.5亿到2亿人民币左右。计算方法是，针对某一产品，通过每天10个时点观察市场深度，计算0.5%的价格波动幅度，计算每个时点波动幅度内涨跌单深度之和。因为深度之和肯定大于开仓量，所以可以通过深度粗略计算出开仓量。将多个产品的开仓量相加，除以风控要求的资金占用率，就可以得到策略的容量。
资管网：如何把回撤控制在5%左右？如果继续回撤怎么办？
小白玉玲：我们建仓的时候会评估每个产品的安全边际，我们认为只要这些产品的价格在安全边际之内，回撤要求就不会超过5%，如果接近或者离开安全边际，我们就会减仓，重新评估模型。
资管网：什么情况下你会修改自己的交易模型？
肖白玉玲：当低概率事件发生的频率超出我们模型假设的1%的概率，或者接近或超出预期的安全边际时，价格就会进行修正。
资管网：实现盈利的关键是什么？如何保持稳定、持续的盈利状态？
肖白玉玲：第一，对于中小型基金来说，实现盈利的第一步是科学、严谨的基金管理。市场波动、市场交易是主观与客观交织的复杂研究对象，很难用纯数学完全量化；但基金管理是一个标准的数学问题，实现盈利的首要条件是运用科学、严谨的数学方法对投资组合进行资金管理。
第二，我觉得系统学习金融知识还是很有必要的，最起码要了解一些基本的市场规律，比如货币政策，衍生品定价等等，这些真的很重要。
第三，我个人认为，利润来源不能完全依赖人们对市场方向的主观判断，人不可能一辈子跑赢市场，也不可能一辈子都比其他80%的人聪明。利润来源更多来自于市场之外不可逆的驱动因素。比如比特币的价格在早期一定程度上锚定在全网算力上，两者相关性非常高，算力取决于芯片运算速度，挖矿利润取决于挖矿利润，这两个因素在比特币早期是不可逆的；比如大部分股指长期随着通胀、生产力不断增长，所以对投资管理者来说只有买或不买两个选择，不适合长期做空；还有期权的时间价值，工业品生产成本的持续下降等等。 我认为投资交易最关键的盈利点是如何与时间和通胀做朋友，如何让无风险利率或者一些不可逆的增长因素也成为收益的构成之一。
资产管理网：成为一名顶尖交易员或者投资经理需要具备哪些特质？
肖白玉玲：交易员这个词的定义太宽泛了，就说投资经理吧。投资经理这个职业现在分化很大，我们粗略地分为两类。一类是在编程普及之前，交易都是手动、主观的。成功的日内/短线交易员或者投资经理，基本上都有大量的交易次数和复盘经验。我做交易员的那几年，每天交易几十笔，多年来交易次数超过几万笔。不开市的时候就复盘钢材有质量问题,贸易商不处理怎么办，每天把自己复盘的盈亏记录都记下来，多年来有几千张纸厚得有几本新华字典那么厚。对于不依赖量化和编程的纯手动交易，唯一可以依赖的就是所谓的市场感觉，而市场感觉是通过几千几万年的交易训练和复盘训练得到的。 如果你想成为这样的交易员，最重要的特质就是认真和勤奋，最重要的工作就是无休止的交易训练和复习。
随着编程的发展和普及，如今的交易员和投资经理都在往量化、程序化方向发展。新时代很多优秀的投资经理都懂得把自己的策略模型量化，并进行回测修正，用程序来实现交易流程和资金管理。未来如果想成为一名优秀的交易员和投资经理，不仅需要系统地学习使用C、等编程语言，还需要学习至少一种数据分析工具，简单的可以用Excel，专业的需要自己学习。然而时代变化太快了，可能用不了5年，这些就会逐渐过时，未来人工智能、神经网络或许才是最重要的学习内容。
资产管理网：您认为怎样才能成为一名优秀的交易员或者投资经理？
小白玉玲：我觉得要成为一名优秀的交易员或者投资经理，需要具备两个特点：第一是勤奋。上帝不一定会奖励勤奋，但一定会惩罚懒惰。第二是合适的学习方法和学习路径。我自己的学习路径是先从手工交易建立对市场的感性认知，然后系统学习金融专业知识，然后学习编程，然后夯实数学基础，然后学习量化，然后学习研究和基本面研究，然后学习数据分析。未来我打算学习人工智能和神经网络。我觉得每个人的学习路径都不一样，适合自己的学习路径加上勤奋才是唯一的法宝。
外表
资管网：您认为近两年商品市场走势的特点和机会是什么？后续的操作方向是什么？
萧白玉玲：近两年商品市场最大的特点就是整体环境的巨大变化。4万亿刺激计划之后，市场疯狂，留下各地各个行业产能极度过剩，随后这一波衰退持续了数年。对于2012年以后进入行业的投资者来说，产能过剩已经成为根深蒂固的观念。去年供给侧改革开启了短缺经济学，改变的不仅仅是产量，还有参与者的身份、地位甚至市场定价规则。产能过剩转为供需平衡之后，研究的重点不只是供给侧，更要关注需求侧的变化。由于市场环境的剧烈变化，很多投资者对市场的认识出现了滞后，期货市场也慢慢从资本投机的游戏回归到以供需为锚的现货交易。对于来不及改变的投资者来说是灾难，但对于及时改变的投资者来说却是大好机会。 我觉得今年乃至未来几年，宏观因素对价格的影响会变小，大宗商品本身的需求、大宗商品的实物贸易对价格的影响会更大，我觉得后续的机会就蕴含在里面。
资管网：您如何看待当前的股市状况和即将到来的投资机会？
萧白玉玲：在宽松政策难以继续扩大的当下，各国经济政策轮动，即便中国不收紧，也难以大规模放松政策。同时，中国大部分企业尤其是中小企业缺乏利润增长的突破点，因此大部分中小企业股很难有好的机会。我认为A股最适合长期投资的方向，还是银行股、大蓝筹股，短期也包括一些中报较好的上游行业如钢铁、煤炭等。2014年底开始的信贷宽松，以及2015年的供给侧改革，让中国景气周期在2015年底触底反弹，改善了周期性行业的盈利能力，尤其是上游行业的盈利能力。（也包括新设备更新周期（朱格拉）的开始，带动了机械、重工业盈利能力的反弹）周期性行业的盈利能力有所改善。 今年政府的金融稳定工作和银行坏账的处理，不仅改善了银行的盈利前景，也改善了银行的资产质量。从交易角度看，选择银行和大蓝筹股，一方面证金公司控制度高，抗风险能力强；另一方面，稳定的分红和利润增长，为它们提供了较好的持有收益。因此，我们也建议继续卖出上证50看跌期权。
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