01需求侧：稳增长支撑需求复苏
房地产政策底部显现
边际放松房地产资金限制。我们观察到，商品房预售资金监管办法相继出台，保证了商品房预售资金使用的灵活性，纠正了前期对预售资金管理过严的问题，边际放松了房地产资金限制。同时，2022年开年以来，全国近60个城市出台了各类政策推动房地产市场回暖，包括放宽购房贷限制、降低首付比例、下调房贷利率、降低公积金首付比例、发放购房补贴等。一系列政策都在表明房地产的政策底部已经出现。1、2月份房地产投资企稳，稳增长的效果将逐步体现。
基础设施建设先行稳增长
基建资金来源好转，基建投资预期明显回升。基建投资的增长主要来自于基建投资来源的增加，我们预计2022年基建投资增速有望超预期，对钢材需求的支撑明显。基建投资的资金来源主要来自预算资金、政府资金、自筹资金和国内贷款资金。其中，预算资金以财政税收收入为主，较为稳定；政府资金主要构成部分为土地出让金，在房地产萎缩的背景下，政府资金预计有所下降；2021年自筹资金中专项债券额度提前下达2.46万亿元，间接印证了政府稳增长的决心。基建投资占钢材需求的20%左右，一般集中在上半年。 1-2月，我国基建投资（不含电力）累计完成1.04万亿元，同比增长8.1%，增速比21年提高7.7个百分点，基建投资初步呈现回升态势，我们预计，基建将为上半年钢材需求提供有利支撑。
制造业稳步复苏
工业企业利润增速回升，制造业投资或维持景气。工业企业利润一般是制造业投资的先行指标，2020年疫情拖累工业企业利润，疫情得到有效控制后，制造业利润迅速反弹，2021年我国制造业利润同比增长31.60%。2022年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.20%，较2021年全年增速提高7.3个百分点；工业增加值累计同比增长7.5%，较1月提高3.64个百分点。国内制造业景气状况良好，2022年制造业企业投资将持续回暖，对制造业钢材需求形成支撑。
汽车芯片短缺正在加速
随着汽车需求旺盛，芯片短缺局面逐渐缓解，2022年汽车产能将不再受限。1-2月汽车产量达426.6万辆，同比增长11.1%，汽车芯片短缺局面加速。我们预计随着东南亚疫情缓解，汽车芯片短缺局面将逐渐结束。我们认为2022年汽车销售潜力将逐渐释放，这将为汽车用钢需求提供良好支撑。
02供给侧：产能扩张周期已结束
短期产量小幅回升，中长期产能扩张周期结束
钢铁行业碳排放达峰时间点推迟仅影响短期情绪。2月7日，工信部等三部委正式发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》，明确提出钢铁行业碳排放达峰时间点推迟至2030年。我们认为，碳排放达峰时间点推迟仅影响短期情绪。中长期来看，行业严禁新增产能的要求没有改变，行业产能在2020年基本见顶，近两年产能利用率已达到极高水平，我们认为未来钢铁产量继续上升空间不大，行业供给预计相对平稳。
短期来看，基于“稳增长”和3月15日限产解除，短期内钢铁供给将出现小幅反弹。截至3月24日，五大类钢材周均产量923万吨，同比下降11%。另外，从最新的宏观经济数据来看，2022年1-2月全国粗钢产量同比也下降了10%。因此，我们预计，即便钢铁供给端完全填满，供给增长的弹性也只有10%左右。同时考虑到铁矿石价格再次突破150美元/吨的高位，从政策角度来看，我们认为完全放松的概率很小。因此，我们认为短期内钢铁供给端的上行弹性应该在5%左右。
03 库存：进入下降通道
进入下行通道
钢材库存已进入下降通道。近一周，社会钢材库存和钢厂库存同比均下降28%，总库存低于近两年同期水平。整体来看，目前钢材库存处于低位，后续库存走势将取决于供需博弈。假设供给端短期有5%的上行弹性，需求端考虑到基建拉动和淡旺季切换等因素管线钢材，我们预计至少有5-10%的增幅。我们认为短期钢材需求大概率好于供给，库存将进入下降通道。（报告来源：未来智库）
04利润：不要太悲观
2022 年利润中心与 2021 年持平或略高
2022年铁矿石、焦炭、炼焦煤价格重心较2021年有所下移。铁矿石方面，短期来看，考虑钢厂复产等因素，我们预计短期内矿石价格仍将维持高位震荡；但全年来看，一方面，2022年海外四大矿山新增产量在3000万吨左右，非主流矿山新增产量在1000万吨左右，因此全年铁矿石供需形势较2021年有所缓解，加之港口库存在1.5亿吨左右，处于较高水平，因此我们认为后续矿石价格重心将回归80-120美元的合理区间。焦炭、炼焦煤方面，供给端最坏情况已经过去，国家发改委近期也强调保障供给。 我们预计全年价格重心将低于去年。
2022年行业盈利水平与2021年持平或略高于2021年。基于2022年原材料中心价低于去年，螺纹钢、热轧卷价格跌幅低于原材料的判断，我们认为对钢企盈利不必过于悲观，最坏情况略低于去年，行业估值水平具备安全缓冲。从节奏上看，短期内随着原材料价格大幅上涨以及疫情对钢价下跌的冲击，钢厂利润或将缩水，但下半年我们认为钢厂利润水平将重回高位。
05重点企业分析
特殊钢
中信特钢
公司为全球特钢龙头，合计产能达1500万吨：公司轴承钢、汽车用钢国内市场占有率分别为80%、60%，高端圆坯、风电法兰盘卷市场占有率达50%，公司各产品市场占有率均在行业领先。需求复苏：公司下游32%为汽车用钢，16%为轴承用钢，基本与汽车相关，因此我们认为公司将是汽车行业复苏最强的beta。加之能源、机械等其他行业需求良好，公司需求稳步提升。产能提升：公司青岛特钢117万吨新增产能将逐步释放；钢管板块整合产能也将逐步释放；公司产能利用率将不断提升。同时公司仍在寻找并购标的，未来公司产能将进一步提升。 盈利预测：我们预计公司22-24年归属于股东的净利润分别为100.65亿、113.40亿、127亿元，同比分别增长27%、13%、12%。
涌金股份
公司为不锈钢冷轧行业龙头，产能增长迅速：公司2021年产能约225万吨，未来三年公司产能增长迅速，预计2022-2023年产能分别增至285万吨、470万吨。公司利润主要来源于相对固定的加工成本，业绩将随着产能的提升而逐步释放。成本领先行业，市场份额不断提升：公司自研设备成本远低于外购设备成本，有效降低了公司吨钢投资成本、折旧及利息支出。同时公司管理机制优良，周转率高，生产成本低，使得公司的ROE远高于行业。 盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为6.02亿、0.90亿、11.94亿元，同比增长分别为45%、50%、33%。
久立特材
公司为我国不锈钢管龙头企业：通过持续研发提高自有高端产品占比，公司盈利能力持续上升。高端产品产能将逐步提升：2021年10月初，公司投资建设的“年产核电、半导体、医药、仪器仪表等领域精密管”主产线顺利投产，后续产能的逐步释放或将进一步提升公司高端产品收入占比。增长不断实现：公司目前拥有年产12万吨工业不锈钢管产能，在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。我们认为随着公司新增产能的逐步建成投产，其增长将持续实现。 盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为8.78亿、9.61亿、10.25亿元，同比分别增长14%、9%、7%。
攀钢钒钛
公司作为钒钛龙头企业，产业链完整，成本优势显著，钒电池需求即将爆发，公司业绩或超预期。市场认为钒的下游需求主要在钢铁行业，“双碳”背景下钢铁行业对钒的需求增量有限。但我们认为随着储能行业的快速增长，钒电池需求将快速上升，钒产品需求将呈现爆发式增长，钒行业供给将逐步收紧，产品价格将逐步回升管线钢材，公司业绩或超预期。钒价或将开始进入长周期上涨阶段，我们预计随着钢厂限产逐步缓解，钒需求将面临反弹。
中长期来看，“十四五”期间电化学储能将保持较高增速，假设2025年钒电池在储能领域的渗透率达到15%，由此产生的五氧化二钒新增需求量为4.5万吨，钒资源供应缺口迫在眉睫。公司深耕钒电池领域，充分受益于需求爆发。我们认为随着钒电池在储能领域的稳步发展，公司业绩将稳步释放。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为13.21亿、20.42亿、29.00亿元，同比增长486%、55%、42%。
新材料
粤安新材料
粤安新材依托羰基铁粉开拓市场，多品类扩张策略持续推进，公司增长将超市场预期。市场认为，粤安新材核心产品羰基铁粉的市场份额已较高，进一步增长空间有限，加之下游消费电子领域增速缓慢，公司未来增长较差。但我们认为，粤安新材采取多品类扩张策略，依托羰基铁粉的领先优势开拓市场、积累客户，通过深挖客户需求，不断拓展产品品类，公司增长将超市场预期。公司羰基铁粉产品关键参数超越国际巨头巴斯夫，2015年公司羰基铁粉市场份额不足10%，而2019年国内市场份额已达27.84%，羰基铁粉为公司快速积累了华为、VIVO等终端用户。 为满足客户需求，公司雾化合金粉末产能已全面投入生产，在充分挖掘客户需求的基础上，公司雾化合金粉末收入从2017年944万元增长至2020年的1.1亿元，雾化合金粉末产品量的提升充分体现了公司产品品类拓展的能力。
公司募投项目如火如荼，成长空间广阔。根据公司招股说明书，公司募投项目包括基础产品6000吨、1400吨羰基铁粉及雾化合金粉末，以及深加工产品100吨、3D打印粉末、软磁粉末2000吨、激光熔覆粉末500吨。我们认为公司在品类拓展方面的经验可以快速复制到新的募投品类上，公司成长空间广阔。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为9、13.4和18.5亿元，同比增长73%、49%和38%。
永兴材料
公司是我国云母提锂行业的龙头企业，也是2022年为数不多的确定有产能增长的碳酸锂生产企业。需求高：2021年1-10月，我国新能源汽车产量270.1万辆，同比增长164%，新能源汽车需求高增长带动碳酸锂需求高增长。公司2022年产能释放：目前公司碳酸锂产能1万吨，公司2022年一、二季度分别将释放1万吨新增产能，22年公司产能将达到3万吨，公司业绩将充分释放。与下游深度合作。 公司凭借自身技术优势，与 CATL 合作建设 5 万吨碳酸锂、与江西钨业合作建设 2 万吨碳酸锂项目，其中 CATL 和江西钨业负责锂云母资源，公司负责生产冶炼。盈利预测：我们预计公司 21-23 年归属于股东的净利润分别为 8.96 亿、49.28 亿、53.16 亿元，同比分别增长 247%、450%、8%。
稀土：宝钢
北方钢铁龙头企业，行业需求回暖。宝钢股份是我国北方钢铁龙头企业，钢铁产能1750万吨。在碳中和政策下，我国钢铁行业产能扩张基本结束，2022年专项债额度已提前下达1.46万亿元，预计基建投资企稳回升。加之汽车芯片短缺问题缓解、船舶订单高增长，继续支撑钢铁需求。我们认为2022年钢铁需求将逐步回暖，公司钢铁板块业绩将逐步释放。稀土资源丰富，定价机制变化带来利润弹性。宝钢股份拥有白云鄂博尾矿库，稀土氧化物资源储量1382万吨，位居全球第二。公司稀土精矿独家供应北方稀土。2021年起，公司稀土精矿定价机制将改为季度定价。 2022年，公司稀土精矿价格将进一步提升，公司稀土业务业绩将稳步释放。
稀土需求快速增长，行业持续高景气。稀土下游主要为永磁材料，占比42%。2021年以来，由于新能源汽车产品接受度快速提升，全球新能源汽车渗透率快速提升，带动永磁材料需求。碳中和背景下，风电装机容量增加也将支撑永磁材料需求，稀土行业高景气度将持续。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为30.62亿、65.60亿、66.36亿元，同比分别增长654%、114%、1%。
管道：新兴铸管、金洲管道、友发集团
稳增长背景下，钢管需求或将快速增长。2021年中央经济工作会议强调加快城镇老化管道改造，住房城乡建设部等三部委印发的《关于进一步明确城镇老旧住宅小区改造要求的通知》明确将老旧管道确定为老旧住宅小区改造重点项目。我们预计城镇老化管道将集中更新改造。假设服役20年以上的燃气管道需要更换，预计2022年我国燃气管道总需求量较21年同比增长15%左右。
《“十四五”水安全规划》出炉，水管需求或加速。2022年1月，国家发改委、水利部印发《“十四五”水安全规划》（以下简称《规划》），对“十四五”期间水安全提出了总体规划。这也是国家层面编制实施的第一个水安全五年规划。规划明确提出“加快建设全国水网，加强水生态环境保护，深化水利改革创新，提高水治理现代化水平”。我们预计，“十四五”期间，我国水管需求或加速。
报告摘录：
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报告来源：【未来智库】未来智库-官方网站
