第一节 债转股实施情况
2022年，受疫情反复、国际地缘政治局势紧张等因素影响，经营环境将更加复杂严峻。 一些重点行业、重点领域风险将持续演变，风险防控压力更大。 今年前三季度，42家A股上市银行中，仅有3家银行净利润负增长，13家银行实现净利润同比增长超过20%。 值得一提的是，由于A股银行三季度普遍实现净利润增速提升，前三季度平均净利润增速较上半年提高0.5个百分点。 从三季报数据来看，年内上市银行授信总体向制造业、普惠小微企业、绿色等实体经济重点领域和薄弱环节倾斜。 其中，工商银行、建设银行制造业贷款余额增速均超过30%。 。 量价溢价下，33家A股银行净利息收入实现增长，但中间收入分化明显，拖累部分银行业绩增速。 从资产质量来看，A股上市银行总体持续改善。 截至今年9月底，平均不良贷款率约为1.21%，较上年末下降0.05个百分点。 其中，31家银行不良贷款率较上年末分别下降1-33个基点。 上市银行不良贷款率持续改善，主要得益于近年来加大了不良资产处置力度，且资产质量近年来处于较好水平。
第二节 重钢市场化债转股案
1、案例介绍：重钢市场化债转股
重庆钢铁股份有限公司（以下简称重庆钢铁股份有限公司）是我国大型钢铁制造企业。 主要生产中厚板钢材，产品质量优良。 然而，近年来，重钢股份发展陷入困境，债务负担加剧，财务压力急剧增大，连年巨额亏损。 2015年和2016年分别亏损60亿元和47亿元。 截至2017年上半年，重钢负债高达376亿元，资产负债率为103%。 短短半年时间就损失了近10亿元。 2017年下半年，在重庆国资委的领导下，重钢实施了以市场化债转股为核心的司法重整。
2、案例分析：重庆钢铁市场化债转股案例分析
（一）实施效果
重钢重组涉及面广、复杂性高、重组规模大、债权人批准率高、速度很快。 本次重组是目前我国上市公司最广泛的重组； 涉及资产负债规模是我国上市公司司法重整中规模最大的； 上市公司司法重整清算率达59%，通过率达95%以上。 案例一。 此外，重钢债转股计划实施速度非常快，仅用了18个月就完成了扭亏为盈、面临死亡的过程。
（二）重钢市场化债转股过程中面临的困难
1、转制企业缺乏有效的资产减值确认机制
由于尚未建立基于公平市场价格的资产减值确认机制，转股企业担心承担国有资产损失责任，不愿承认资产减值。 他们仍然试图按资产的原始价值转换股份，无法实现资产的价值。 尽快恢复活力。
2、退出通道仍不畅通
目前，定向增发政策日趋严格，涉及优先股、可转债、可交换债、IPO、重大资产重组等监管政策也缺乏对债转股的支持。 同时，非上市公司股权交易市场尚不成熟，国有企业IPO时需履行国有股转让义务，增加了实施成本。
3.税收压力大
《市场化银行债转股指导意见》规定，“符合条件的债转股公司可按规定享受企业重组相关税收优惠政策”，但相关条件和规定需符合予以进一步明确。 同时，实践中，市场化债转股一般通过股权投资等方式设立有限合伙基金，实现对债转股公司的投资。 涉及资金筹集、投资落地、期间收益分配、管理费缴纳、投资退出等诸多方面。 与税收相关，税收压力较大。
四、企业降杠杆长效机制亟待完善。
深刻吸取杠杆率周期性回升的教训，企业降杠杆必须与完善现代企业制度、完善公司治理、强化金融约束机制紧密结合。 目前实施的债转股项目中，对加快混合所有制改革、完善公司治理、强化财务约束的要求还不够。 尽管国资委近期明确了国有企业资产负债率的三类控制标准，但仅靠国资委本身还很难做到这一点。 形成有效的硬约束机制。
3、案例指南：钢铁企业市场化债转股建议
（一）确定可实施债转股的钢铁企业范围
根据《银行业市场化债转股指导意见》，可以实施债转股的企业范围是发展前景良好、有可行的企业改革方案和问题解决安排的企业； 主要生产设备、产品、能力符合国家产业发展方向，技术先进，产品有市场，环保、安全生产符合标准； 资信状况良好，不存在故意违约、转移资产等不良信用记录。 亏损无望、失去生存和发展前景的“僵尸企业”、恶意逃债的企业、债权债务关系复杂不清的企业、可能助长过剩产能扩张的企业产能和增加库存不应列入债务清单。 股权转让范围。 钢铁企业实施债转股时，首先要确定拟进行债转股的企业是否属于政策支持范围。 由于钢铁行业企业的发展状况差异很大，企业的装备水平、盈利能力、产品质量、市场竞争力等也不同，因此，需要确定可以实施的钢铁企业范围。对于目前处于困境、未来可能扭亏为盈、潜力欠佳的钢铁企业，应坚持市场化原则，银行、债转股实施机构、企业三方将通过独立协商最终决定是否实施债转股。
（二）债转股路径设计
确定钢铁企业具备实施债转股条件后，需要根据企业生产经营状况、资金需求等因素设计债转股方案。 从市场运作的角度来看，有多种实施路径可供选择。
一是设立基金。 目前，债转股项目大多以设立基金作为偿还债务或投资债权或股权的载体，从而降低企业杠杆。 目前主要披露的是增发股份的退出方式，通过二级市场转让或企业回购的方式实现。
二是增债、还债。 其本质是公开股票的实际债务。 通过这种操作，可以将基金和企业合并，从而在企业总资产不变的情况下减少负债，增加股东权益，从而降低杠杆。 在这种情况下，企业投资实际上是债权投资，对合并资产负债表的实际影响是负债、股东权益和总资产不变，资产负债率不变。
三是增持股份、偿还债务。 在这种模式下，设立基金对企业进行股权投资，资金进来后帮助企业偿还债务，从而减轻企业的债务负担。 在这种情况下，股东权益增加，负债减少，总资产不变。 但需要注意的是，该模式包含回购条款，因此并非全数股权投资。 是“股权投资+看跌期权”的投资组合。 此类投资组合可分为回购和不回购两种情况：如果回购，则属于债权投资，实际效果是负债、股东权益和总资产保持不变，资产负债率保持不变。比例保持不变； 如果不回购，股权投资的实际效果是减少企业负债，增加股东权益，总资产不变，降低资产负债率。
四是产业整合。 除了处理现有债务外，一些债转股项目还涉及产业整合和项目投资，主要是通过增股加债的方式，这也是企业可以选择的选项。
（三）着力提升债转股公司后续发展竞争力
钢铁企业实施债转股不是目的，也不能为了债转股而进行债转股。 实施债转股后，企业财务负担减轻，一定程度上有助于企业降低成本。 然而，对于一些企业来说，仅仅减轻财务负担并不足以让他们摆脱困境。 因此，钢铁企业实施债转股必须从源头抓起，结合企业发展实际，优化产品结构、提质增效、转变发展。 等措施切实提高企业核心竞争力。 通过债转股引入战略投资者，优化管理体制，完善治理结构，实现科学决策和管理，加强财务管理、质量管理和成本管理。 另外，在实施债转股时，要避免简单地将公司资产负债表上原本属于负债项目的数字转为权益项目。 虽然这会降低公司的负债率，但并不能真正提高公司的盈利能力。
第三节 航空发动机债转股案例
1、案例介绍：航动力实施市场化债转股，与资本市场联手
AEC Power实施市场化债转股是“国器”与资本市场强强联手的典型例子。 自2019年7月8日起，公司因需核实相关事项申请停牌。 截至2020年9月29日，公司发布公告称，已完成AEF Power发行股票的登记手续； 本公告正式宣告AEF Power市场化债转股全流程完成。 这一成功在一定程度上为企业后续进行市场化债转股提供了相关操作经验。
2、案例分析：航空发动机债转股案例分析
（一）实施航电债转股的原因
1、增强运行稳定性，应对经济周期波动
近年来，宏观经济总量和总体景气度稳中有降，国民经济也面临较大且持续的下行压力。 在国内市场相对疲软、实体经济盈利能力下降的背景下，实体企业普遍负重前行。 在多方压力下，国家出台了包括市场化银行债转股在内的一系列政策和指引，帮助企业纾困融资、降低杠杆率，推动国有企业深化改革。 在上述经济和政策背景下，航空发动机可以借助政策的契机，合理运用资本市场融资工具，优化资本结构，降低债务风险，增强经营稳定性，从而确保在经济和行业弱周期环境下的可持续发展能力。 。
2、航发动力杠杆率高，现金流压力大。
航空发动机作为国内航空发动机的主要开发商和制造商，长期聚焦军工主业，拓展民用燃气轮机和航空分包业务。 航空发动机是典型的技术密集型产品。 开发周期长、资金消耗大、短期回笼滞后、生产经营现金流持续紧张。 目前，业务发展和投资所需资金主要通过银行贷款筹集。 资金短缺，导致公司资产负债率快速上升。 截至2019年3月31日，债转股实施前，公司资产负债率为44.62%，高于行业资产负债率中位数39.00%； 2018年钢材企业管理案例分析，公司经营现金流、投资现金流、融资现金流分别为12.10亿元、-18.25亿元、-13.11亿元。 现金流压力较大，公司2018年研发费用由2017年的4.15亿元增加至4.43亿元，未来预计将继续增长。
通过实施债转股方案，一方面可以避免在项目招标过程中因高于负债率门槛而受到限制而失去资格； 另一方面，可以优化标的公司及航动力的资本结构，降低资产负债率。 防止资金链断裂，为未来经营和研发投入提供强有力的现金流支持，提高抗风险能力和综合竞争实力，巩固行业领先地位。
（二）航空发动机市场化债转股实施流程
航空动力市场化债转股实施分“两步”。 第一步：2019年2月以来，航发动力以现金和债权方式引入国开基金、产融投资、交银投资、新麦穗投资、国家军民融合产业投资基金、中国东方等六家投资者投资黎明公司、溧阳电力、南方公司三家标的公司，获得少数股权，共计65亿元，并于2019年7月实现融资到位； 同时，我们利用国家拨款形成的国有独占资本公积金对目标公司增资。 获得少数股权共计19.8亿元。 第二步：2020年9月29日发布公告， Power总股本由22.49亿股变更为26.66亿股。 本次发行股份价格为20.56元/股，投资机构持有黎明公司的收购价格合计为31.23元。 %股权，溧阳电力合计股权为29.14%，南方公司合计股权为13.26%。 交易总价84.90亿元。 交易完成后，西安航空仍为航发控股股东，中国航发仍为实际控制人，最终控制人仍为国务院国资委。 中航发展持股比例将由43.93%增至44.39%。 航空工业集团持股比例由10.33%下降至8.73%。 国开基金、交银投资、新脉绥投资、国家军民融合产业投资基金、兴业金融投资成为新股东。
（3）航空发动机市场化债转股实施效果分析
本次债转股自2019年7月9日停牌开始，标志着航空发动机债转股启动，至2020年9月29日中国证监会公告结束。本文从资本结构、偿债能力和盈利能力三个方面分析债转股实施对上市公司的影响。
1、资本结构日趋合理
航动力年报显示，黎明公司2018年、2019年负债总额分别为103.98亿元、115.26亿元，资产负债率分别为56.75%、50.86%； 溧阳电力负债总额分别为52.43亿元、61.53亿元。 元，资产负债率分别为44.27%、36.10%； 南方公司负债总额分别为44.53亿元和61.53亿元，资产负债率小幅上升，分别达到40.74%和45.19%。 实施市场化债转股后，黎明公司、溧阳电力、南方公司的有息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元，有效降低了资产负债率。目标公司与母公司的负债率。 利息花费。
2017年至2019年3月，债转股实施前夕，资产负债率同比呈现快速上升趋势。 债转股实施后第一个报告期，即2019年第三季度，资产负债率大幅下降至41.03%。 同比下降10.47%，此后震荡回落，稳定在41%左右，实现了降低企业债务的目标，同时降低了公司期间费用和财务风险，改善了资本结构。
2、偿债能力显着提升
流动比率是流动资产对短期流动负债的保护程度，速动比率表示快速变现资产对短期负债的保护程度。 两者都是衡量企业短期偿债能力的相关指标。 2019年，航空发动机的流动比率和速动比率分别为1.42和0.71，同比增长31.48%。 这是由于债转股后公司短期借款大幅减少所致。 此后，两项指标与实施前相比始终处于较高水平。 。
现金流量利息覆盖率表示经营性现金流量覆盖财务利息的程度，是衡量企业长期偿债能力的分析指标。 从图4可以看出，该指标的增速自2019年第三季度以来明显加快，并于2020年中期达到三年来的最高值。 一方面是由于债转股后债务减少，导致利息支出大幅减少； 另一方面，公司产品进入稳定交付期，用户付费加速，同时部分科研项目回款有所增加。 可见，债转股对于提高公司长期和短期债务偿债能力具有积极作用，有利于增强财务稳定性和安全性，提高经营质量。
3、短期盈利增幅较大，但长期效用有限。
债转股对企业盈利能力的影响主要涉及两个方面。 一是减少利息支出，从而增加净利润； 其次，债务资金转为股权资金后，公司可以进行更具战略性、针对性的投资，从而增加利润。 等级。 图5显示，股本回报率和净利率两个指标同比增速在债转股实施后的第二季度，即2020年第一季度达到峰值。后，已恢复稳定，毛利率维持在17%，略有下降。
股本回报率和净利率同比大幅增长，主要是由于提前债转股、精细化管理等提质增效措施，大幅降低期间费用、加快回款，实现了2020年一季度归属于母公司净利润8600万元，同比增长2106.25%。 债转股实施后毛利率下降的原因一方面是产品结构优化，新产品销售占比提高，而部分产品成熟度较低。产品毛利率下降； 另一方面，私营企业纷纷加入军品市场。 竞争使得航空发动机公司在军用飞机发动机及其衍生品市场成为强有力的竞争对手，从而挤压了公司的利润率。 可见，债转股通过降低利息支出提升盈利能力的作用仅在短期有效，长期效果有限。 企业盈利能力的长期稳定提升还需要企业通过提高自身治理水平、产品附加值等方面提升综合竞争力来实现。 债转股能否持续优化企业盈利能力还有待进一步探讨。
3.案例指南：建议航空公司实施市场化债转股
（一）“债转股”减少危机、激发动力、增添活力
一、坚持党的领导与完善公司治理相统一
实施“债转股”并引入其他股东后，股东构成发生变化，但国资仍为实际控制人； 同时，推动《党章党建》、《主任书法》全面落实，成立党委，先行办理重大业务和管理事项。 梳理体制机制，明确党委与其他治理主体的权责界限，确保党委在公司治理结构中的领导地位。
2、推进董事会建设，提高治理效率
建立健全董事会配套制度，全面实行双向进入、交叉聘任，落实董事会职权，规范讨论和决策程序，优化董事构成，实现董事会过半数外部董事，打造来源多元化、经验丰富、能力互补的董事团队。
3、管理者规范行使权力与授权相结合，激发管理者活力
确保经理层依法履行职责，完善董事会对经理层的授权机制，明确授权原则、管理机制、事项范围和权限条件； 制定总经理对董事会负责、向董事会报告工作的机制，保证经理层规范、有效地行使职权。
（二）产业融合开启企业发展新局面
航空工业要围绕企业发展战略，制定“三融合”合作模式，引领研发、制造企业配套集群建设，形成整体产品研发、系统联合攻关、产学研一体化的产业生态链。从产品开发全方位、集群化制造支撑、交付运营服务，实现企业“三一体化合作入园”和“强供应配套入园”以产业联盟、企业家联盟、园区集群联合体发展模式。
一、加强统筹协调，确保战略有效实施
建立“公司党政直接领导、部门分工、各单位综合落实”的产业融合工作体系，加强重大战略性、长期性、方向性问题的研判和统筹谋划，凝聚强大综合实力，推动产业融合深入发展。 齐心协力； 跟踪及时跟进党中央和上级最新政策，准确识别并及时解决推进产业融合过程中的困难和问题，做好与国家部委、省市的沟通协调机构和客户，与多方合作，同心协力，推动航空产业生态链更好发展。
2、企业通过“三一体化合作方式”入园
立足科研和生产中长期发展的需要，以“业务、资产、人员”三要素为整合方法，通过严格的战略供应商筛选机制，选择最优秀、最优秀的供应商。有实力的战略供应商进入航空城产业园，承包经营，逐步形成专业化配套企业。 航空产业对配套企业实行统一供应链管理，形成以航空产业为核心的航空产业集群，实现增效、促交付、控人、减资产的目标。
3、企业“进区供给强、配套强”
引导优质配套供应商积极在园区周边投资兴建企业。 借助当地政府的各项利好政策，建立令大客户满意的生产能力，实现航空产业配套能力的快速提升。
（三）完善市场化运行机制，激发干部创业动力
航空工业以建立健全市场化运行机制为导向，以“头等工程”推动提高三项体制改革成效，多措并举激发全体职工创业动力。
一、坚持党管干部和运用市场机制相统一
管理人员任期制、合同制管理全覆盖。 “一人一岗一策”设定合同目标，岗位价值与薪酬挂钩，合理拉大薪酬差距，严格应用考核结果。 遵守“向下扩展”，为可以晋升或降职的管理人员建立动态管理机制，在中级管理人员中实施绩效评估，进一步加强所有员工的绩效评估，并定期调整不遇到的经理人开发要求。
2.通过面向市场的劳动机制提高劳动效率
大力根据劳动合同制度促进雇佣方法，并补充劳动派遣，劳动合作，劳动外包等，控制雇员总数并提高人力资源的效率。 加深劳动外包工作。
3.探索和实施薪资分配差异化
按一层和类别调整工资策略，通过在市场上稀缺的手动技能提高职位的薪水益处，为科学和技术成就的创新和效率实施特殊的奖励，探索和实施“和揭示领导者”机制并模拟的“领导者”多余的利润共享机制，并增加了科学研究骨架的激励措施。 合理地扩大了收入差距，在最大程度上刺激才能的创新和创造力，并提高独立创新的能力。
（4）创新的研发机制并刺激研发活力
航空业应积极实施国家创新驱动的发展战略和工业整合发展战略，继续加强创新平台的构建，使用平台来促进创新，并协助企业改革和发展。
1.加强“行业 - 大学 - 研究 - 申请”合作
航空业结合了自己的发展需求，为航空业的技术优势提供了全面的作用，并与政府，企业，大学和有利的科学研究机构合作钢材企业管理案例分析，以获得双赢的成绩。 它已通过高效和无线电设备研究机构共同建立了研发中心，并领导着建立江孔航空研究所以实现补充优势。 资源共享，协作创新和共同发展。
2.积极争取上级平台
积极寻求当地政策支持，再加上其自己的专业和技术发展需求，已申请并批准为两个省级创新技术中心和主要实验室，有效地完成了公司的创新系统并扩大了公司的技术影响力。
3.虚拟法律人员飞行员改革刺激了研发人员的活力
为了进一步发挥“工厂办公室整合”制度和机制的有效性，已经促进了虚拟法律人员的飞行员改革，并以试点的方式促进了诸如通过动态组织结构管理确保公司技术创新等改革措施，授权签署外部合同的权利，并有效地实施了设计办公室调整工资分配系统的权利。 它提高了设计机构的行业竞争力和影响力，并极大地刺激了研发人员的内源性创新和创造力。
