对冲有工具，企业有需求，市场给机会
从2015年钢铁行业寒冬到2018年钢铁企业利润再创新高，钢铁行业经历了去杠杆、去产能、环保常态化。 吨钢利润千余，钢铁行业发生了质的飞跃和变化。
与此同时，钢铁上市公司负债率明显下降。 以（下称南钢）为例，公司负债率已从2015年高峰期的82.6%降至2018年三季报的54.47%，钢铁企业如何实现三年“逆袭”？ 近日，期货日报记者在上海期货交易所组织的调查中发现，过去三年也是钢铁企业套期保值业务发展的黄金年，行业迎来产保一体化新时代。金融。
A 注重风险控制，积极参与期货套期保值
“套保有工具，企业有需求，市场有机会，这三个因素产生共鸣，钢铁企业的套期保值工作近三年来有了质的发展。” 证券部投资办主任蔡永政告诉期货日报。 随着金融属性的强化，行业进入新时代。
首先，黑色产业链拥有丰富的衍生工具可供使用。 境内外黑色产业链期货、掉期相继上市，交易日趋活跃。 具有深厚的避险能力，为钢铁企业避险提供工具。 除大宗商品外，汇率、利率等衍生品也将成为企业风险管理不可或缺的手段。 其次，点价基差、销售远期订单等期货现货组合模式的成熟，以及期货现货子公司的出现，使得衍生工具的应用深耕现货交易模式。 最后，大宗商品价格大幅波动成为常态，对企业采购、销售和库存管理提出挑战。 随着利润的提升，钢铁企业也更加注重风险控制，加大了避险投入。
作为华东地区重点钢铁企业，南钢主营业务为黑色金属冶炼及压延加工，销售钢材、钢坯及其他金属材料。 公司拥有完整的生产线，主要设备已实现大型化、现代化、信息化，具备年产1000万吨钢、900万吨铁、940万吨钢的综合生产能力。 是一家以钢材为主导产品的大型钢铁联合企业。
钢铁企业在经营中一直面临的痛点是不确定性。 蔡永政介绍，钢铁行业是周期性行业，盈利情况呈周期性波动趋势，受政策影响较大，对宏观经济高度敏感。 钢铁行业还具有产业链流程长、客户多的特点。 产业链利益分配存在零和博弈，加剧了利润分配矛盾。 采购成本和销售收入两端波动，传统的采购定价模式容易出现剪刀差。 从钢铁企业自身来看，需要在采购、库存、销售管理等环节控制运营成本，参与期货套期保值可以缓解旺季库存过剩与淡季去库存的矛盾。 “企业的生产经营计划大多是事先制定好的，暂时很难改变，需要借助衍生工具来应对。” 他说。
因此，南钢很早就意识到，期货等衍生品对企业经营具有重要意义。 副总裁兼董事会秘书徐林表示：“南钢对期货工具的使用，可以追溯到2009年螺纹钢期货上市之初，当时我们意识到，螺纹钢期货的上市提供了“钢铁企业保障生产经营的利器。公司以此为契机，立即成立了投资决策小组，组建了经营团队，并制定了相关的经营管理制度。”
作为较早参与期货套期保值的钢铁企业，南钢的套期保值工作也经历了多年的实践和探索。 据介绍，2009年至2013年，公司主要培养信息采集、分析、运营、跟踪管理等基础能力，尝试投机、套利、套期保值操作，安排实物交割手续，完成螺纹钢品牌注册。 2013年至2015年，公司将重点转向锁定长单和螺纹钢库存管理的套保业务，关注基差波动，灵活运用套期保值模型，规范期货套期保值。 2015年至2017年，公司根据期现结合程度和经营目标，分基础套保、战略套保、虚拟钢厂三个层次开展期货套期保值业务，逐步扩大套期保值规模。 值得一提的是，2018年以来，南钢将套期保值衍生品服务延伸至企业部门、子公司、订单客户，并开始尝试场外期权，探索点价基差。
B 构建成熟体系，完善套期保值模型
经过多年的实践和经验积累，南钢在期货操作模式和策略上逐步探索出成熟的期货与期货相结合的体系，并坚持与时俱进、灵活多变的原则。 “期货套保没有最优的策略和模型，需要根据市场和时间的变化不断优化调整。” 蔡永正说。
据了解，南钢的期货业务分三个层面进行。 第一层是基础对冲，指的是单对锁。 首先是锁定长期对冲。 锁定长期套期保值的对象主要是长期锁定订单和远期交割的外购钢坯。 利用铁矿石、焦炭、炼焦煤进行多品种组合买入套保，可以锁定长单60%左右的生产成本。 价格锁定长期套期保值的目的是锁定利润，对冲风险，稳定经营。 通过价格锁定和长期套期保值，钢企可以逐步改变现有现货订单以销售合同为主的模式，引入期货合同成本核算，锁定利润，提高接单效率，增加中长期订单量。订单，同时尊重合同，信守承诺，增加公司的商业信誉和客户粘性。
“2016年操作订单21个，对应14.22万吨，占中厚板事业部订单总量的3.6%；2017年操作订单40个，对应35.6万吨，占中厚板事业部订单总量的8.42%。中厚板事业部；45单，对应66.67万吨，占中厚板事业部订单总量的15.20%。 蔡永政介绍。
南钢股份基础套保还包括钢铁股卖出套期保值，即通过卖出钢材期货套保，锁定预售钢材、钢坯和未平仓钢坯库存的毛利。并实现库存保值，防止因价格下跌造成的损失。 库存价格损失。 结合钢厂实际情况，当库存高于正常值并可能继续增加时，择机卖出期货合约。 例如，2017年8月，三季度钢材价格暴涨，螺纹钢市场价格为4050元/吨。 8月8日期货1801合约收盘价为3909元/吨，基差141，接近持平水平，吨钢毛利超过1000元/吨。 但当时公司螺纹钢库存有所积累，公司证券部与现货部沟通后及时制定了卖出套期保值方案。 均价4068元/吨，收盘均价3877元/吨，最终期货利润191元/吨。
企业期货套期保值的第二个层次是战略套期保值买少量钢材，包括两个方面。 一是原燃料战略性套保，即利用期货市场煤焦矿价格的非理性走势，进行战略性开仓操作。 月度或季度原燃料适量加入期货储备，可大大缓解“负剪刀差”问题。 套期保值金额原则上不超过暴露原燃料的采购量。 二是钢材库存战略对冲，即以期现货为主，结合期现货市场价格对比，在螺纹钢期货走势异常期间卖出螺纹钢期货市场，以对冲后期钢价下跌的风险。 为防范周期性价格下跌带来的库存价格下跌风险，在期货市场预售套期保值操作中进行月度或季度钢材库存，套期保值金额不超过月度钢材产量。
企业期货套期保值的第三个层次是虚拟钢厂套利。 虚拟钢厂套利通过期货市场螺纹钢产品与原材料端铁矿石、焦炭的套保交易，锁定市场正向毛利收敛套利机会。 虚拟钢厂套利还包括两个方面，一是做空钢厂利润，二是做多钢厂利润，两者都包含行业供给的操作逻辑。 蔡永正介绍：“虚拟钢厂的套利解决了钢厂在高毛利阶段无法锁定和持续的问题。在高毛利阶段，钢厂受限于产量、资金和库存管理，无法携带高毛利产品现阶段锁定和延续。期货合约的远期交易和保证金制度使之成为可能。期货市场回归收敛，平仓获利。
事实上，在南钢的日常运营中，期货工作已经成为企业不可或缺的一部分。 蔡永政表示，综上所述买少量钢材，南钢期货操作包括四个方面：一是通过对基差的把握，锁仓价将持续较长时间。 单套保值实现了期货和现货套保的正收益，达到了锁定原材料成本和订单毛利的目的，也为业务部加大接单力度提供了有效支持。 二是在钢材库存管理方面，螺纹钢期货合约的卖出部分抵消了库存价格下滑的损失。 三是在原料采购方面，利用焦炭期货合约部分对冲焦炭现货价格上涨的风险。 四是通过虚拟钢厂套利锁定阶段性高毛利，使其得以延续。
C 积极探索满足多样化需求的新工具
在成熟的分层套期保值模式基础上，南钢不断深化和微调套期保值工作，探索新模式，完善套期保值体系。 据介绍，今年以来，公司将套保工作延伸至分子公司平台，根据业务需求匹配选择合适的工具和策略，同时针对订单客户的套保需求提供合适的套保建议，以促成现货交易结束。 此外，在期货交易之外，南钢开始尝试商品期权、点差价、含权交易等新模式。
其中，期权是南钢2018年重点研发和使用的新工具。蔡永正表示，与期货相比，期权具有风险可控、灵活性更高的特点，可以完善原有计划，提供更多元化的选择。 ，实现更加精细化的套期保值方案。 而且认购期权的最大损失确定，保证金占用小，同时可以管理短期风险敞口。 此外，包权贸易和远期订单的新模式可以增加客户粘性，合作对冲，实现双赢。
在应用方式上，一方面，可以在公司的锁价长单模式中加入期权。 “我们在接触终端客户的时候，可能会有1-2个月甚至更长的谈判周期。在这个周期中，我们可以通过期权支付少量的权利金，先锁定订单的成本，以免或者在接触客户的过程中，原材料价格会有比较大的涨幅。” 他说。 另一方面，期权的应用与锁仓订单结合使用，体现在权利包含的交易中。 当钢材价格出现不利变化时，及时向客户提供含权交易，使客户在防止价格上涨的同时规避部分价格下跌风险。
在期权工具的实际应用方面，以南钢子公司南钢国贸的铁矿石采购为例。 铁矿石采购采用月均价模式，交割月初难以确定。 因此，公司根据库存和需求情况，对国贸的月度采购采取月会的方式。 如有套期保值意向，当月铁矿石采购成本将通过询价锁定在较低水平。 选择的时间越长，成本就越高，这也很符合这种按月购买的方式。 例如，2018年7月16日，公司以14.28元/吨的价格买入铁矿石1901合约看涨期权。 7月25日，铁矿石1901合约看涨期权收于19.93元/吨。 通过这样的操作，采购成本降低了5.65元/吨，也弥补了期货合约月份与长约交割日的不匹配，将浮动价格改为固定价格，规避极端风险。
在公司的期货和现货组合中，基差是最重要的考虑因素。 “为学习和实践基差交易，我们期货投资处先后与多家投资机构进行了接触和交流，重点对期货和现货市场的基差套利交易进行了交流和学习。” 蔡永正表示，通过交流学习，我们发现，未来需要通过期现基差套利等方式，将追求生产规模调整为追求稳定的加工利润，将加工利润套现甚至锁定以加工利润为目标的生产经营行为。
不过，目前南钢还处于点价基差工具的探索阶段。 虽然还没有在实践中使用，但它是重点研究的对象。 点价基准的特点是改变了钢铁企业从原来判断价格涨跌的判断依据的变化。 “比如，作为买入套保者，我们与卖出套保者签订点价基差合约后，只要及时建立期货支撑头寸，我们只需要承担基差波动的风险。 “ 蔡永正解释道。
在他看来，点价基差方式的意义在于可以高度定制化，一开始就约定好合约交割地点和交易类型。 同时，交易基础代替交易价格，可以避免价格剧烈波动带来的不确定性。 期货与现货价格同步进行贸易结算，也便于企业管理对冲风险。
D 那些年“守正出奇”的对冲经验和感悟
多年来，南钢化挑战为对冲机遇，实现了产融深度融合，提升了企业综合实力。 坚持套期保值工作带来的变化体现在企业经营的方方面面。 一是稳定生产经营。 在商品价格大幅波动的情况下，可以拉平企业的利润曲线，规避极端风险，为企业稳定生产经营提供保障。 二是创新购销模式，为原材料采购和钢材销售提供更多解决方案。 具体来说，锁定销售价格的长单对冲，让销售部门敢于接长单，增强客户粘性。 采购方面，建立虚拟库存、采购和发货，丰富采购方式。 三是财务成本降低，衍生品的杠杆属性减少资金占用。 与实物库存相比，虚拟库存节省了物流、仓储等运营成本。 此外，它构建了公司的战略优势，增强了钢铁企业在产业链中的主动权，打破了传统现货业务模式的局限性。
虽然南钢套保的目的一直是平滑盈利曲线，获取合理利润，但衍生品是一把双刃剑。 如何在不偏离初衷的情况下利用好衍生品，达到套期保值的目的，南钢以往的做法也有借鉴意义。 “可以概括为三个方面。一是机械套期保值，缺乏灵活性，不考虑企业差异和市场背景，生搬硬套。二是忽视基差变化，过分关注价位和三是缺乏制度，没有规范套期保值操作的配套制度，职责不明确，定位模糊，缺乏风险控制。 蔡永政告诉记者。
在总结经验教训的基础上，南钢形成了自己的套期保值应用原则，即“守正出奇”。 “正”是指风险控制意识，端正心态，杜绝炒作意识。 商品价格的判断是基于识别风险敞口和确定套期保值比例，而不是期货方的盈亏。 “奇”是指深化基础工作内容，提出新的套期保值策略，完善原有的套期保值制度。 对冲应用的定位是服务输出，是公司风控机制建设的一部分。 根据各业务部门、子公司乃至产业链上下游合作伙伴的实际需求，提出定制化的套期保值方案。 为对方考虑，实现合作对冲。
同时，南钢也在对冲体系上做出了保证。 据了解，公司出台了《全面风险管理办法》，通过将风险管理的基本程序落实到企业管理和业务经营的各个环节，培育良好的风险管理文化，建立健全全面风险管理体系。 并制定了《钢铁产业链期货套期保值业务管理制度》，制定了《销售订单套期保值操作规程》，以达到规范行为、提高执行力、控制风险的目的。
最值得一提的是南钢对冲工作的考核机制，有两个定位。 一方面，证券部是套期保值业务的执行部门，另一方面，它也不会简单地以盈利作为评价指标。 据介绍，公司采用期货与现货相结合的评价方式，对期货和现货市场的盈亏进行综合评价。 评估原则是期货盈亏归发起者所有，避免利益冲突。 即期和即期套期保值后进行收益测算，实际执行期货套期保值产生的损益归属相关业务部门及期货套期保值现货业务部下属子公司。 证券部作为期货套期保值计划的执行部门，基础套期保值的考核是操作优化和方案的有效性和合理性，而战略套期保值和虚拟钢厂套利的考核是基于盈亏.
总结南钢多年来如何做好套期保值工作的经验，蔡永正认为主要有四个方面：一是高层项目，决策层对利用套期保值工具稳中求进有深刻认识。生产经营，并能迅速做出决策； 二是跨平台协同，决策层垂直领导，期货、现货平台高度协同，提高决策效率； 三是模块化管理，学习投行模式，根据业务需要对团队进行模块化； 会计指导，合并统计期末和当期损益。
“未来，南钢将持续完善风控体系，将金融衍生品的运用纳入公司战略层面，助力公司‘低成本生产、高效率智能制造’体系建设。同时，我们也期待更多衍生工具的上市，比如板材、不锈钢、废钢等黑色产业链品种，以及相关的期权工具。” 许琳最后告诉记者。
（转自2018年12月26日《期货日报》记者崔磊）
