今年下半年以来，黑人之间的矛盾逐渐显现。 随着专项债券政策的强化以及降息降准的预期，从短期和长期周期来看，废钢、电炉及下游需求成为市场最为关注的核心。
本次会议内容概述：
1、未来钢材下游需求趋势
2、废钢相关情况
3. 问答环节
演讲嘉宾：唐传林 中信证券钢铁行业首席研究员
钢铁行业研究员徐东寒
会议日期：2019年9月12日
核心思想摘录
▍房地产周期已达顶峰，未来有望稳步下滑。 1）从销量和新开工面积来看，房地产周期已基本见顶，主要是三四线城市销量明显下滑。 预计全国新房销售面积每年下降3%至4%，其中80%由三四线城市贡献。 三四线城市销量下滑的核心在于棚改货币化退潮。 2）二手房报价指数、中介存款和钢材表观需求表明房地产需求稳步下降，无需过于悲观。 二手房报价指数和中介存款走在房地产市场变化之前。 总体呈平稳、小幅下降的趋势，预示着未来房地产业将呈稳步下降趋势； 钢材表观需求出现季节性回升，低于4、5月高峰期平均水平。 仅下降2%左右，并没有断崖式下跌。 3）房地产融资收紧，政策目标以稳为主。 政策超预期全面收紧房地产融资，不是为了打压房地产，而是为了预防性对冲降息政策的影响，防止房地产开发商通过拿地大举抬高房价。
▍需求的季节性复苏仍将在9、10月体现。 房地产整体趋势下行，但掩盖不了“银九金十”期间需求的季节性回升。 我们坚持自八月以来的观点。 9月份需求开始反弹。 10月国庆后反弹更加明显二手钢材回收市场的利润怎么样啊，钢价得到提振。
▍长流程中废钢的消耗取决于铁水和废钢成本的比较。 今年5月至7月，长流程螺纹钢企业利润从500元左右下降到200多元，但废钢添加比例保持不变，因为当时废钢相对于铁水仍有一定优势。 但进入8月份后，铁矿石价格暴跌，废钢与铁矿石相对性价比有所恢复，长流程钢企废钢增量相应减少。
▍废钢供应紧张，价格难跌。 今年废钢供应紧张的原因有四：废钢来源减少； 严格执行环境保护政策； 过剩的生产线； 以及高温季节的影响。 核心原因是汽车行业明显下滑导致废钢来源减少。 尽管钢企希望通过增加库存来稳定生产，但在供需紧张的情况下，废钢价格坚挺，难以下跌。
本周，中信证券钢铁团队对钢铁行业上下游企业进行了密集调研，主要覆盖华东地区的房地产企业、焦化企业、长流程钢企业、电炉厂、废钢信息企业等。 我们希望给读者带来第一手的干货。 今天的电话会议将从下游需求（房地产）和供给侧（主要是废钢和电炉）两个方面与大家分享。
今年以来，我们认为需求将引领未来整个钢铁行业的方向。 供给侧改革和环保限产之后，整个行业的价格和供给更多地跟随需求的变化。 需求是长变量，供给是短变量。 供应的增加或减少更有可能跟随需求。 但问题是供需错配是阶段性出现的。
今年粗钢及钢材产量将继续增长，行业供给过剩压力较大。 核心原因是需求驱动。 今年上半年，需求呈现小阳春，供应持续。 但6、7月份以来，需求减弱，供给依然偏刚性。 这时，出现了供需错配，供给过剩的压力开始显现。 在这个过程中，供给的核心是产出，产出的核心是废钢。 所以在这里，我们从需求和供给两个维度寻找核心主导因素，然后推演整个黑色产业的未来变化。
▍未来钢铁下游需求趋势
未来房地产将稳步下滑
从需求角度看，房地产是钢铁行业下游需求的主导因素。 目前市场对房地产未来走势的看法不一。 我们的结论是，从销量和新开工面积来看，房地产周期已基本见顶，但我们对房地产未来的下行趋势并不十分悲观。 这将是一个缓慢下降的过程。 预计明年销量和新开工面积降幅将在5%以内。
为什么说房地产周期已经见顶？ 核心在于三四线城市房地产行业的衰退。 目前，国内房地产市场一二线城市和三四线城市相对分化。 近两年，一二线城市的房地产在量价上都出现了较大的调整。 今年一二线城市的销售表现较好。 根据房地产公司调研结果，预计全年一二线城市新房销售面积同比增长。 涨幅在10%左右，而三四线城市新房累计销量却在不断下滑。 预计年底将下降7%左右。 全国新房销售面积每年下降3%至4%。 全国销量下降80%是由三四线城市贡献的。 目前三四线城市新房供应充足，不会出现房源短缺的情况。 销售下降也导致新开工和投资下降。 销量下滑的核心在于棚改货币化退潮。
报价指数和存款均表明未来房地产市场将呈稳定下行趋势，但并不特别悲观。 此外，根据房地产企业的反馈，也可以从一些指数中追踪房地产市场的变化。 首先是二手房报价指数。 该数据已被追踪多年。 应提前于实际房价变化，一般为3-6周。 近期报价指数较为稳定，小幅下行。 另一个指标是每个中介可以使用的预付款金额，这也与对后市的判断有关。
从钢铁行业的高频数据中，我们可以交叉检验对未来房地产需求趋势的判断。 今年4、5月，钢材表观需求创历史新高。 6、7月份，下游资金收紧加上需求淡季，导致钢材需求意外下降。 当时市场预期房地产需求会出现断崖式下跌，但现在回过头来看，我们发现实际上房地产需求并没有崩盘，尤其是8月中旬之后。 从周度钢材表观需求数据来看，正在逐渐下降。 旺季出现阶段性反弹。 上周数据已接近4、5月最高峰，较4、5月平均水平低2%左右。 因此，从钢铁行业高频数据来看，房地产需求并未出现断崖式下滑。
政策和预期对国内房地产市场起主导作用，政策也注重稳定。 在经济下行压力较大、贸易战背景下，今年下半年，国家在信托、海外发债、开发债等方面超预期收紧房地产融资。它采取了降低利率的措施。 由于这两方面的政策博弈，未来房地产的走势将会如何？ 我们认为政策目标仍然是稳中求进，收紧融资不是为了打压房地产，而是为了预防性对冲放水政策的影响。 从历史上看，2008年和2014年房地产销售出现负增长，分别下降20%和10%。 最终政府救市，政府不希望出现两位数的跌幅。 那么下半年为何要限制房地产融资呢？ 房地产开发商对房地产长周期的悲观情绪会影响短期的行为模式。 因此，上半年房地产开发商加大了土地开发和销售回报。 平均地价涨幅一度高于房价。 如果这个时候没有进一步的限制的话，未来房价肯定会跟随地价上涨，所以政府收紧了房地产开发商的融资，以抑制拿地的热情。 这一点从数据上也可以看出。 另一方面，房地产开发商也会改变行为模式，加快现有库存的分配，加快项目的推出，以增加还款。 这也是融资政策收紧下螺纹钢需求并未大幅下降的原因。 甚至8月、9月反弹超预期，去库存速度也在加快。
需求的季节性复苏仍将在9月和10月体现
总结以上分析，我们认为未来房地产会下降，但下降周期是一个缓慢的过程。 那么，在房地产需求下降的过程中，季节性反弹是否会被掩盖呢？ 我们的答案是否定的。
传统说法是“金九银十”，但我们认为更准确的说法是“银九金十”。 9月份需求开始反弹。 10月国庆后，反弹将更加强劲。 从细节来看，9月中下旬的反弹会有一定的压力，因为国庆前，北方的一些工地会出现停滞，而国庆后，需求的向上弹性会更大。 因此，对于钢材价格来说，9、10月份大概率会出现反弹。 这也是我们自八月以来的观点。 但从长远来看，反弹后，未来两年钢铁行业面临的压力仍然较大。
此外，我们想分享以下有关完成的问题。 从统计局的数据来看，竣工数据长期出现分裂。 竣工面积的恢复没有达到我们的预期，装修相关的需求（如家电）也没有增加。 如果按照这样的数据来看，现在市场上会有大量的烂尾楼，但实际上这种现象并不会发生。 中大型开发商的进度也处于正常节奏，竣工周期没有出现大的延迟。 所以在目前开工面积存量较大但施工仍正常的情况下，钢材需求底部被突破的可能性并不大，无需过于悲观。 然而，家居装饰和家电的需求并没有增加。 原因可能是，2015年以来，不少一线城市居民以投资为目的购买房屋，买房后并没有进行装修，从而造成家居装修和家电需求失衡。
▍报废相关信息
8月以后，长短期工艺均减少废钢消耗。 钢材的供给弹性基本上来自于废钢的变化。 第一个问题是废钢消耗在长流程中如何变化，第二个问题是电炉废钢消耗如何变化及其生产结构如何变化。 在这个维度上，我们认为更重要的是目前电炉的成本支撑，以及电炉利用废钢带来的产量的相应变化。
漫长的过程
关于长流程我们发现的一个很特殊的现象就是去年10月和11月份钢价的快速下降，同时也伴随着长流程中废钢添加比例的快速下降。 因为利润的快速下降会导致废钢加成的边际效益缩小甚至变成负值。 但今年有一个很特别的现象。 从年初的春节到5月，随着房地产的扩张，利润节节攀升。 流程长的企业，废钢的比例一路提升到了较高的比例。 5月至7月二手钢材回收市场的利润怎么样啊，利润持续萎缩。 长流程螺纹钢企业利润从500元左右下降到200多元。 长流程钢企废钢添加比例保持不变，其最终变化在8月份之后才开始显现。
这些现象的核心在于，废钢价格与铁水成本价的对比凸显了废钢的成本效益。 今年6-7月，铁矿石价格和铁水成本快速上涨，而废钢价格涨幅远小于铁矿石。 因此，废钢相对于铁水的相对价格迅速下降，因此添加废钢对于长流程系统来说极具成本效益。 即使6月至7月利润持续下滑，这一比率依然没有降低。 8月份铁矿石价格暴跌，也带动钢材价格暴跌。 在此过程中，长流程钢企的利润并没有被点对点压缩，因为铁矿石的跌幅大于钢价的跌幅。 此后，长流程钢企大幅降低增速，因为当铁矿石下跌时，废钢和铁水的相对性价比再次恢复。 电炉和长流程钢企同时削减废钢消耗，电炉采取停产、错峰生产的方式。 8月份以来，产量持续下降，需求持续上升。 因此，8月和9月黑色工业价格整体回升，包括焦炭、钢材、铁矿石等。 关注的核心矛盾是钢铁。
电炉部门2016年开始出现较大变化，产量占钢产量的10%，今年略超10%。 不同的是，2016年之前钢铁行业处于低迷状态，长流程钢铁企业生产螺纹钢都在亏损。 因此，在此之前，几乎没有电炉生产螺纹钢等普通钢材，很多电炉生产优质特殊钢。 近两年情况发生了变化。 建筑钢材利润大幅增长。 大量电炉已改产螺纹钢。 现在他们的成本可以与长期流程相匹配。 如果生产成本先达到电炉的生产成本线，电炉就会减产。
如何降低电炉产量
我们还了解了电炉如何降低产量。 我们去苏北考察了一家电炉技术全国领先的企业。 对于他们来说，如果电炉的现金利润点对点亏损达到100元以上，电炉就基本停产。 所以当达到100元的时候，我们就会看到企业转产甚至停产。 电炉是未来供应变化的关键因素，而供应变化又取决于未来废钢的变化。
8月黑色产业整体下滑，因钢价快速下跌引发恐慌。 如果废钢相应下跌，对电炉成本的支撑就不复存在。 这个行业很可能会经历一个螺旋式下降的过程，也就是成本和成品价格双双下降的情况。
废钢供需格局
用一句话来形容今年废钢的供需格局：供应偏紧，价格难跌。 今年废钢供应紧张有四个原因：一是废钢来源减少，可回收废钢减少； 二是环保对废钢供应端的影响； 三是全产业链的行为模式； 四是高温季节季节效应的影响。
钢铁企业和废钢回收加工基地均反映废钢供应短缺。 例如，我们调查的一家技术先进的电炉企业，其废钢库存只有一周左右，而其库存可能达到20天、25天。 今年以来，全行业几乎所有钢铁企业的库存自年初以来一直在下降，目前基本已达到历史低位。 这反映出废钢整体供应不足，当然这也是需求强劲所致。
废钢供应不足的核心原因是工业加工废钢减少。 废钢分为房地产废钢、加工废钢和社会废钢三大类。 从今年宏观经济发展来看，加工废钢和旧废钢都会受到影响。 自产废钢不会减少，而加工废钢则因汽车制造业下滑而大幅减少。 数据来自接受调查的电炉企业。 与其密切合作的一家重点钢铁企业加工的废钢同比下降20%。 社会废钢受房改影响会受到一定影响，但总体状况较好。
综上所述，今年的核心问题是：一是需求增加； 二是工业制造下滑导致废钢减少，导致废钢供应紧张，这是最根本的因素； 第三，环境因素，由于噪音、粉尘、油污等造成的一系列问题。 今年废钢加工行业出现小幅过剩，加工能力超出需求。 从订单角度来看，订单被毁的例子已经不少。 此外，由于废钢加工业利润较高，2017-2018年新进入者较多。 2017年破碎线加工利润高达200-300元。 现在，由于进入者过多，利润已降至30-50元。 一旦废钢价格过低，压缩了上游的利润，而上游又以个体户为主，上游就会停止加工生产，供应量就会减少。 第四个原因是季节原因。 气温高时，加工在早晚进行，会有一定的效果。
废钢价格趋势
今年废钢价格走势很难下跌，包括四季度。 核心问题是钢企库存很少，钢企想要增加库存来维持稳定生产。 电炉企业必须在现有价格的基础上至少上涨50元，才能接收更多的废钢。 沙钢日照等企业弥补损失的意愿强烈。 由于供给趋势短期内难以改变，废钢价格处于较为坚挺的状态。
从电炉的生产状况来看，好于我们的预期。 我们测算电炉表面损失100-200，但实际上电炉企业与地方政府之间存在增值税退税模式。 考虑到这个模型，损失控制在100元以内。
未来长期过程中不会再重新添加废钢，最大减产将在8月中下旬和9月初结束。 背后的核心焦点是需求，9、10月是需求反弹的旺季。 由于房地产仍存在下行压力，长期来看对黑色产业企业仍存在下行影响，但9、10月是钢价反弹的节奏点。
▍问答环节
下游需求
问：下游需求大幅下滑是否有可能提前？
答：有可能。 旺季反弹后，后续下降趋势是一定的，11月、12月压力会比较大。
问：华南地区的需求量如何？
答：我们今年的研究主要集中在华东和华北地区，但我个人的理解是华南地区的需求会受到一定的影响。 华南地区房地产投资需求弱于东部地区。 基础设施方面，我们认为有一定的复苏。 我们从一些贸易商那里了解到，他们供应的华南地区一些基建项目的订单量很大，所以未来华南地区的基建建设将会有所改善。
问：拿地面积下降对房地产开发商有何影响？
答：在融资有限的情况下，房地产企业加大了存量开发力度。 从购置面积来看，确实整个房地产行业的下滑趋势比较明显，但从时间上看，9、10月份开工依然非常强劲，3、10月份之后压力会更大。明年四月。
废钢及电炉相关信息
问：长流程高炉生产中废钢添加比例是多少？
答：去年，废钢占长流程的17%左右。 还是根据不同公司的不同特点来确定。 例如，建筑钢材企业占比为20%~30%，板材企业占比为10%左右。 总体而言，略低于20%。 目前，主要废钢消费总量仍处于长线过程中。
问：长工序成本和短工序成本有什么区别？
答：去年，差价是 300 元。 今年因为电极成本大幅下降，预计今年的差价应该在200元左右。
未来盈利判断
问：3-6个月后，螺纹钢厂和热卷钢厂的利润分别是多少？
答：根据下游需求缓慢下降的趋势，长流程钢厂的利润将维持在200~400元左右，接近电炉盈亏平衡线。 除非产能端出现问题，或者房地产端出现大幅下滑，否则才有可能突破长流程成本线。 热轧板卷的基本面可能比建材要好。 全年肯定还会出现负增长，但未来仍然是一个缓慢的复苏过程。 从长远来看，热轧卷的利润不会很好，但热轧卷和螺纹的价差可能存在。 是的，比如热卷比螺纹贵100元左右。
问：未来短期流程是否会跟随热卷利润转向生产热卷？
答：有生产高品质特殊钢的趋势，这与普通材料的生产不同。 但目前还没有明显的举动。
▼
热门推荐
带来最好的期货分析师报告
以及顶级期货投资者的观点
