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我钟情于那些不够完美的事物。在琥珀中封存的时光，微弱而温暖的火焰，我的一生仿佛总是在中途停下脚步，始终怀揣着炽热的梦想。夹竹桃轻轻飘落在绿草之上，宛如刚苏醒的风车；沉寂多年的水面，轻轻摇曳便凝结成冰。我珍视你突然捂住我滔滔不绝的言语，引导我学会沉默。——张定浩
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2019年12月7日，一场名为“2020衍生品市场年会”的盛会，由华泰期货携手华泰证券、南方基金以及华泰柏瑞基金共同精心筹备，在上海盛大开幕。在此次大会上，众多国内外政治经济领域的专家学者、衍生品市场的佼佼者、大宗商品研究与实践的专家，以及场外衍生品领域的资深人士汇聚一堂，共同探讨了2020年的投资策略，并对中国衍生品市场的未来发展进行了深入展望。盛大的会议圆满落幕，与会者现场人数突破千位，网络直播观看人数超过四十三万，众多知名媒体亲临现场进行报道，引起了广泛的关注和积极的反响。
本次盛会囊括了主论坛、财富管理及风险管理两大专题分论坛，还有黑色、贵金属有色、能化和农产品四大商品策略分论坛。在这些商品策略分论坛中，我们荣幸地邀请到了来自研究机构、产业界以及私募基金等领域的多位大宗商品专家，他们将为与会者带来主题演讲和圆桌讨论，共同探讨明年行业格局的演变以及商品投资的新机遇。以下是各论坛嘉宾分享的主要观点：
黑色专题策略论坛
副总经理 何永天
黑色策略分论坛吸引了约150位与会者，论坛汇聚了众多行业专家和企业领导者，大家齐聚一堂，深入探讨2020年钢铁行业及其原料市场的格局变动和未来趋势，其中，何永天副总经理担任了本次论坛的主持人。
汪建华，上海钢联研究院钢铁产业的首席分析师，对2020年钢铁行业的运行态势进行了展望。
2020年全球钢铁需求预计将略有上升，我国粗钢产量预计将继续上升，而短流程生产则是实现钢铁供需平衡的关键手段。煤焦产品的平均价格将受到供给侧结构性改革进展的影响，铁矿石价格理应回归到合理水平，预计将达到每吨77美元。
刘雅君，山西亚鑫能源集团期货部门的负责人，就供给侧改革背景下的焦炭和焦煤产业新格局进行了阐述。
建议留意《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》在主要焦炭生产省份的具体实施效果，同时关注整个煤焦钢产业利润的波动情况，以及港口贸易利润是否有所恢复。在明年上半年，焦炭行业退出产能的步伐将加快，需关注J05焦炭合约的做多潜力。此外，还需关注春节期间钢厂库存的变动情况，以及焦炭春季补库行情的动态。若焦化生产能力的淘汰未能达到既定目标，那么在来年的第四季度，焦化生产能力将大量释放，此时需关注对焦化利润的做空机会。同时，也要留意进口焦煤政策的变动。乐观的预测是，若退出产能能够达到预期水平，焦化行业的利润将显著回升。若采取中性的预测，则根据今年的限产执行情况，高炉生产将优于焦炉，行业利润将持续处于较低水平。而悲观的预测则显示，产业链上的利润将出现下滑，焦化行业可能接近亏损边缘。
王莉，英国商品研究所钢铁行业的高级分析师，对全球铁矿石市场的中期发展趋势进行了深入分析。
2020年全球对铁矿的需求可能不会比2019年更乐观。若澳大利亚的供应条件理想，2019年缺失的2000万吨铁矿石有望得到补充。此外，还有2000万吨的增产潜力。印度从出口转向进口，这相当于额外消耗了3000万吨资源。因此，2020年的市场格局将相对宽松。需密切关注澳大利亚和巴西的发货情况，以及印度的进出口动态。
圆桌论坛
华泰期货北京研究所所长王英武主持圆桌论坛
刘凤录总经理：
整体不利的空格局是心态调整的一个阶段，不论是对成品还是原材料而言，若钢厂利润过高，可能会对明年旺季的市场预期产生不利影响，下半年的市场走势难以预测，宏观因素将发挥一定作用。整体行业正经历一个周期性的变化，目前正处于心态调整的关键时期，我们可以关注明年市场是量的增长还是价格的变动。
夏君彦 钢铁中心投研总监：
行业整体缺乏弹性，呈现一种较为宽松的平衡态势。在2016年，双焦领域出现了供需不匹配的问题；2017年，钢材和焦炭市场同样面临供需失衡；到了2019年，矿产资源也遭遇了类似困境。目前，钢材市场的波动性有所降低，年末可能产生翘尾效应。南方地区螺纹钢需求良好，但焦炭市场存在一定的不确定性。在山东和江苏，去产能的进度尚不明确，实施速度较慢。总体来看，供需矛盾并不尖锐，行业弹性有所减弱，整体重心有所下降。
刘雅君 山西亚鑫能源集团有限公司期货部负责人：
明年能否购得所需物资，关键在于政策导向；资金或许难以保证货源；临汾地区作为去产能的核心区域，其产能去向成谜；政府产业政策的走向，是全面实施还是分阶段推进，这一切都尚待进一步的观察。
吴瑞娟 总经理
在现货市场，我想与大家交流几个核心词，即升水、市场情绪和宏观经济状况。今年的溃坝事故和市场情绪共同将铁矿石价格推向了顶点，十一期间创下了历史性的首日成交量，达到了331万吨。十一假期过后，铁矿石价格开始持续下跌，从740元一路跌至610元。
王英武，华泰期货北京研究所所长，宣布：华泰期货研究院的黑色商品年报正式发布。
2020年，钢材市场供需将实现总体平衡，然而附近的旧钢材市场在哪里，供需之间的矛盾在季节性上表现得尤为突出。房地产行业依然是推动钢材消费增长的关键力量。铁矿石市场正从供需紧张向供需平衡转变，并再次面临供应过剩的挑战。在全球经济持续低迷的背景下，铁矿石市场的压力将逐步上升。主流矿山将增加产量以替代非主流供应。预计全年铁矿石价格将在75元左右，折合人民币约为630元。焦炭行业正经历去产能与增产能的竞争，供给侧结构性改革的效果有望得到更进一步的显现。然而，是否能够迎来大的交易机会，这还取决于成材市场，特别是成材消费市场的协同。对于焦煤而言，消费量预计将保持稳定，不太可能出现大幅波动，特别是在海外市场。焦煤面临的主要风险是库存的累积。在交易策略上，应维持供应宽松，以空配为主。
贵金属有色专题策略论坛
蒋舒北京金阳矿业首席分析师：2020年贵金属投资机会展望
自2019年5月底起，贵金属市场见证了价格连续且较为显著的攀升。观察ISM制造业采购经理人指数（PMI）可知，该指数持续下滑。此外，全球贸易摩擦的加剧，以及由此引发的担忧情绪的蔓延，共同推动了贵金属价格的上涨。然而，与此同时，市场内部的分歧也逐渐凸显。观察美国股市与债市的动向，可以发现它们之间出现了明显的差异，美债利率一度持续下降，而美股却显示出较强的势头，这表明市场对未来经济前景的看法存在显著分歧。另外，即便是在美联储内部，对于货币政策的走向，比如是否应该降息，也存在显著的争议。因此，在当前背景下，对2020年的预测将根据不同情况作出以下预测：
全球贸易紧张局势显著缓解，美联储在上半年未实施降息政策，反而选择在年中时段启动加息进程，预计国际金价将下降至1300至1320美元每盎司的区间，而国际银价也将随之降至14至15美元每盎司的区间。
全球贸易领域的摩擦持续存在，美联储决定停止进一步的降息举措，却缺乏上调利率的信心；在此背景下，国际金价有望挑战1500至1550美元每盎司的关键价位，而国际银价也可能触及19至20美元每盎司的重要水平。
全球贸易争端持续加剧，美联储不得不将利率下调至0.25%的低位，甚至启动了新一轮的量化宽松政策。在此背景下，国际金价有望冲击1600至1650美元每盎司的关键区域，而国际银价也有可能挑战22至24美元每盎司的价位。
徐爱东，北京安泰科的总工程师，同时也是首席镍钴领域的专家，对于2020年的镍市场投资前景进行了深入的分析与展望。
2020年，镍的供应在三国——中国、印度和菲律宾之间展开竞争，而需求则由不锈钢和电池两大领域共同推动。当年，中国镍矿的供应主要依赖于菲律宾的产量以及国内的库存情况。预计明年，中国从菲律宾进口的镍矿数量可能会有所上升，但增长幅度不会太大。至于其他国家的镍矿供应，增量主要取决于新喀里多尼亚，而除了印尼之外，其他国家的镍矿供应增量总体上也是有限的。这一情况预计将导致2020年中国镍铁的产量下降，预计将降至50万吨。印尼将成为未来全球镍供应增量的大户，预计到2020年，其NPI产量有望超过中国。具体到湿法产能，力勤项目有望在明年率先投产，然而，实现满产尚需一段时日。近几年来，不锈钢生产中使用的镍主要来源于NPI，预计明年镍板在不锈钢原料中的占比将有所提升。新能源汽车电池将持续在市场上掀起波澜，成为影响市场走势的关键因素。尽管新能源行业在短期内遭遇了一些挫折，但其长期发展趋势仍然被普遍看好。面向未来，镍的供应与需求两端均存在一定的未知数。在产品结构问题得到解决之前，镍价预计将持续在较高水平附近波动。2020年，镍价预计将呈现上升趋势，波动范围相对减小，整体价位略超过去年同期。上半年，关注焦点将集中在镍矿的供应状况上；而下半年，则需关注湿法冶炼产能的投产进度。
武闯辉总经理 ：产业眼中铜价欲往何方
宏观经济走势对铜价起着至关重要的作用。目前，全球主要经济体普遍出现增速放缓的迹象，我国经济虽有所支撑但增长势头逐渐减弱。同时，中美贸易争端、英国脱欧以及地缘政治问题等因素，共同给全球经济增长带来了不确定性，使得铜市缺乏乐观的支撑。从产业层面来看，铜精矿供应紧张，且干扰因素有增无减，废铜进口政策的不确定性以及全球库存水平较低，共同为铜价提供了支撑。预计供需关系将保持相对紧张的状态，价格波动的范围将缩小，难以出现明显的趋势性走势；在伦铜的定价中，第一个价格区间设定在5500至6200美元之间，而第二个价格区间则介于5000至6500美元。
姜灵研究员：2020锌行情展望及投资策略
主导因素未发生改变，在历史上，一旦加工费超过200美元，便能够刺激供应量增长，超出需求量，进而迫使价格调整以平衡冶炼厂的利润并减少供应。当前，冶炼利润依然丰厚，冶炼厂增产意愿强烈，我们尚未完全步入价格与加工费同时下滑的阶段。市场存在的一个分歧点是，为何在持续去库存的过程中，价格仍然在下跌？很大程度上，差异源于观察的周期长度，是库存在一两个月内的减少，还是更长产能周期的变动，明年高产量增速源于新产能的投入、旧产能的超额产出以及低基数效应。即便明年消费增速略有提升，如此巨大的供应压力也将导致金融危机以来最严重的过剩。因此，建议采取的策略是单边操作：依然聚焦于寻找做空的机会，预期差异更可能体现在价格空间和节奏上。在跨市操作中，通过开启进口渠道寻找正套交易良机，同时，中长期出口渠道也具备开启的可能。在跨期交易方面，当现货溢价较高时，可趁机寻找交易机会；然而，相较于前两年，市场结构显得较为脆弱，且风险与收益的比例并不理想。
吴相峰副总经理（主持工作）：2020年有色投资策略展望
镍价波动显著，其关键因素在于湿法冶炼工艺。传统镍精炼未能带来供应量的增加，尽管不锈钢对镍的需求比例有所减少，但需求总量仍呈现增长态势。未来镍价走势将取决于湿法镍的产量。然而，湿法镍生产会产生大量有害废渣，废渣处理成为一大挑战，环保问题可能成为湿法镍发展的瓶颈。预计明年湿法镍的投产可能面临挑战，而精炼镍的库存消耗速度将加快。锌价成为矿山是否投产的关键指标，若价格过低，矿山可能被迫关闭；而价格过高，则可能促使新矿山或已关闭矿山在1至3年内恢复生产。当锌价显著高于矿山成本，精矿供应的预期将发生转变，锌价亦将随之调整定位。2019年，全球矿山新增产能进入释放的高峰阶段，预计2020年精矿产量将持续增长，导致锌锭市场供需关系趋于宽松，投资者应抓住反弹机会进行空头配置。铝的供需状况得到优化，其上涨潜力逐渐显现。氧化铝对电解铝的支撑作用可能逐渐减弱，2020年电解铝的投产速度可能会加快，尽管如此，需求端的前景依然乐观。预计2020年铝价将在一定范围内波动，若消费量超出预期，铝价有可能突破这一区间的高端。铜矿的增量有限，供应持续推迟，而需求的弹性将决定价格的可拓展空间。2020年，铜铝价格或许较为坚挺，而锌则需保持谨慎的看空态度，镍的价格预期将出现较大幅度的波动，倾向稍高。
罗剑，担任华泰期货研究院量化研究总监，他指出：在贵金属投资领域，人工智能算法正得到广泛应用。
近年来，人工智能技术的持续进步，使得金融领域的量化基本面研究，正逐渐成为融合人工智能与人类研究力量的新趋势。在此背景下，华泰期货积极寻求创新，致力于缩短与国际顶尖机构的差距。华泰期货研究院的量化研究总监罗剑，在演讲中详细阐述了以黄金为案例，如何将人工智能与基本面分析相结合的研究模型。本项研究通过选择特定的因素，分析了这些因素在短、中、长期内对金价的影响，以此预测未来的市场走势。涉及的因子有美国国债的利差、美元的指数表现、美股的主要指数变动、金矿企业的股价、信贷风险水平以及美国M2的发行量等。
能化专题策略论坛
潘翔华泰期货研究院能化研究总监：原油行情展望及投资策略
原油市场的供需总量之间的矛盾目前尚不明显。依据市场当前的静态平衡表进行预测，需求量预计将以每天80至100万桶的速度上升，而供应量也将以每天100至120万桶的速度同步增长。贸易平衡与炼化平衡仍是核心矛盾，潘总预测油价将稳定在60至70美元区间。然而，在弥补供需缺口的过程中，市场结构可能依旧偏紧，布伦特和迪拜的溢价水平预计将保持较高。因此，建议在恰当的时机进行布局，特别是在炼厂生产高峰期，例如明年第三季度。
辛盟普氏能源资讯的客户发展经理指出：金融科技正逐渐融入石油市场的分析领域。
辛盟经理向我们展示了金融科技在传统分析领域带来的革命性进展。借助人工智能自动化算法的强大功能，原本繁琐的嵌套循环计算价差的过程得到了显著简化。对于理解原理、应用准则以及形成估计等关键环节，其效率得到了显著提高。另一项受到重视的技术是近期备受关注的区块链技术；普氏公司运用这一技术，以极为安全的方式将美国天然气各节点价格信息传递给了美国的监管机构。此外，辛盟经理强调了在数据时代，行业经验和专业知识的重要性。他指出，数据的增多并不直接等同于分析的改善。在数据标准化、数据缺陷的修正以及低频数据的优化利用等方面，行业专家们必须将数理方法与计算机技术有效融合。
阙云云 ：聚烯烃行情展望及投资策略
2020年聚烯烃市场走势受供需关系影响显著，然而，价格核心的变动同样不容忽视。2019年聚烯烃价格长期受制，2020年这一压力和支撑的区间是否会有所收窄，成为业界关注的焦点。若区间收窄，市场将进入震荡，此时参与其中的机会将变得极为稀少。此外，市场情绪亦是一个不容忽视的关键因素。
聚烯烃目前正经历供应量增长的阶段，在此期间，价格承受了较大的压力。然而，原油市场及宏观经济因素给当前的走势增添了不确定性。在原油领域，普遍观点认为产量已触及峰值，若新增供应量受限，有望对聚烯烃价格形成一定程度的支撑。此外，第二季度和第三季度是石化企业集中进行设备检修的时期，且2020年的检修规模预计将进一步扩大。此外，新装置的投产计划对05合约的具体影响以及围绕意外情况的市场炒作，这些都是我们必须密切关注的焦点。最终，我建议以滚动操作作为主要策略。
马思睿芳烃部业务总监 ：PX-PTA市场分析展望
马总监对2020年PX-PTA的走势趋势进行了初步预测。他首先从宏观经济角度出发，指出当前货币的投放将导致商品价格的回升，但这种回升仅限于特定领域，并不预示着整体价格的显著上涨。进一步观察服装行业，我们发现其产品库存持续减少，然而营业收入的增长却主要表现为负增长。这表明市场需求并未出现明显好转。
2020年PX项目的启动标志着行业变革的序曲，众多一体化装置的陆续投产将推动整个行业的激烈重组。鉴于民营炼厂在产业链的完整性上占据优势，它们在未来竞争的长跑中或许能够崭露头角。预测显示，PX的产量预计将达到170万吨，而进口量则有望继续减少。
在PTA领域，全年计划新增1170万吨的产能，预计全年库存将累积至200万吨。面对明年销售压力显著增大的形势，PTA生产企业完全有可能实施扩大出口的策略。
总体而言，2020年PTA面临较重的生产压力，预计其价格将在300至800之间波动。鉴于PTA的生产计划较为密集，这将推动PX的需求增长，进而促使PX价格差有所好转。同时，PX的国产化替代进口的步伐将加快，未来甚至可能打破当前PX与PTA的定价模式。随着聚酯产业的景气周期落幕，将引发第二轮产业并购潮。就目前情况来看，不论是PX还是PTA的生产设施，其规模都相对较大；而这些大型装置若发生意外停工进行检修，很可能是引发结构性市场波动的关键所在。
范燕文国际贸易部副总经理：橡胶行情展望及投资策略
在橡胶供应领域，预计在第一季度结束前，突破库存高峰的几率十分渺茫。在供应层面，印尼遭遇了减产情况，泰国也有减产的风险，尽管如此，马来西亚和非洲地区提供了一定的替代，而越南的出口量和产量均低于预期，导致目前供应端呈现下降趋势。
亚洲是天然橡胶消费的主要区域，此外，非洲和中东地区也有一定的消费量。尽管如此，亚洲市场尤其是中国市场占据了主导地位。在中国，市场的发展主要受到政策导向的影响。比如，国6排放标准对重型卡车行业产生了显著的影响。此外，汽车行业呈现出逐步回暖的趋势。从轮胎出口情况来看，美国和欧洲的出口量有所下降，但非洲和中东等地区却呈现了上升态势。
在策略层面，一季度前宏观经济环境将呈现偏暖态势。这样的宏观环境将推动波动率的增加。从整体走势来看，目前市场正处于底部确认和重心上移的阶段。基本面发展可能呈现以下两种趋势：若贸易流通需求增强，整体市场行情将持续发展；然而，如果加工利润保持现状，供应持续恢复，那么当前市场行情可能即将进入尾声。当前市场形势呈现上升态势，然而，鉴于终端市场需求支撑不足，价格很可能会重新进入一个波动的新区间。
农产品专题策略论坛
朱鹤熵，担任资本全球宏观研究院副院长职务，对于当前中美贸易“拉锯战”所引发的经济格局变化进行了深入分析。
中美之间的贸易冲突对两国的影响并未达到预期中的剧烈程度，进出口贸易量并未出现显著减少。在考虑周期性、货币政策和市场预期等因素后，全球经济正在逐步复苏，这一趋势已经较为明朗。尽管地缘政治风险依然存在，但鉴于市场对预期的过度消耗，当实际情况与预期相符或略超预期时，市场情绪反而变得更加乐观。
就2020年而言，既有喜讯也有忧患。面对不利的消息，市场似乎能够保持冷静，而喜讯的传来或许预示着未来将会有更多的动荡接二连三地出现附近的旧钢材市场在哪里，这一年依旧充满了风险与机遇。
马明超华泰期货研究院副院长兼上研所所长：调研心得及成果分享
今年所进行的农产品调研聚焦于玉米、白糖、棉花、棕榈油以及生猪等类别。此次调研旨在探寻事实真相，检验逻辑推理，揭示市场真实情况，并对市场偏差进行纠正。在调研过程中，需警惕主观经验带来的偏差，并确保做好充分的准备工作。供求关系是构建正确分析框架的基础，而调研则是掌握正确逻辑框架的必经之路。
李喜贵，担任国家粮油信息中心决策服务处负责人，对2020年粮食市场的供需状况进行了深入剖析。
中美贸易争端历经四个回合，目前市场正积极应对双方努力达成协议。在粮食领域，需保持战略定力，预计2020年口粮种植面积将进行谨慎调整。国内玉米当年产需仍有缺口，去库存依然是维持缺口的主要任务。与此同时，进口量预计也将略有上升。生猪养殖业有所回暖，但未来生猪价格预计难以超过前期高点。市场情绪逐渐发生改变，补货的意愿开始显现。对于玉米的整体态势，节日期间农户卖粮的压力依然存在，同时也不宜过于乐观，但节后整体前景并不悲观。
黄曼敦油脂油料研究主管：2020年油脂油料市场供需形势分析
美豆市场今年主要受贸易战预期和天气因素的双重影响。近期价格下跌，主要归因于中国采购配额所剩无几，人们担心未来可能不再有新的配额发放，这将对美豆的销售进度造成影响。在美豆种植领域，目前大豆与玉米的比价较高，预计大豆种植面积将有所回升，这可能会给新年度的美豆供需平衡表带来压力。至于南美地区的生产情况，目前看来并未出现重大问题。
东北地区的生猪存栏恢复至正常水平预计将在2020年4月实现，而华北地区则需等到6月，至于南方地区，则可能要到第三、第四季度才能观察到明显的恢复迹象。据预测，明年第四季度饲料的需求量将显著上升。在油脂市场，受国内库存状况及东南亚干旱的双重影响，价格上涨的潜力不容忽视。
华泰期货的衍生品市场年会今年迎来了第三届，大会持续关注行业最新发展趋势，致力于打造一个高端的服务与交流平台。伴随着参会人数的迅猛增长，其影响力也在逐年提升，现已成为连接公司与机构投资者的桥梁，同时也成为了业内颇具影响力的盛会。
面对这一百年未有之大变局，我们正处在实现中华民族伟大复新的重要阶段，华泰期货将紧紧抓住中国期货市场迅猛发展的有利时机，与各类机构投资者携手合作，实现互利共赢，并肩前行，共同构建产业新格局，共同推动中国衍生品市场向高质量方向发展。
