摘要
4 月第二周，新房成交显著走弱，二手房成交也显著走弱。主要原因是受到清明假期成交转淡的扰动，环比走弱的斜率超过了 2023 年同期和 2024 年同期。同时，贸易政策反复，这加剧了市场的观望情绪。4 月下游基建施工加速释放，然而中游投资品价格整体处于承压状态。在通胀方面，食品价格的涨幅有所收窄二手钢材批发，猪肉价格的跌幅略有扩大。[][]
债市方面，关税政策不断地对基本面预期进行扰动。在中期内，或许存在谈判的空间。然而，从二季度来看，关税政策对贸易出货、生产节奏以及经营信心预期等方面的影响已经开始显现并得以兑现。我们需要关注二季度基本面走弱的斜率是否会超出预期。由于关税会对经济运行产生扰动并放大不确定性，所以预计两会部署的稳增长政策可能会加快落地，以提振二季度的经济并兑现政策效果。内需方面，3 月到 4 月期间，重大项目起到了支撑作用，使得基建施工持续加快。这对投资品的需求有着较强的支撑力。然而，外部的关税政策对企业的经营、备货预期以及生产节奏都产生了影响。部分出口产能可能会有所缓释。因此，对于二季度的经济数据，其受到的扰动或许难以避免。债市仍处于基本面弱修复的顺势行情之中。需要在边际上密切留意中美谈判的空间以及进展情况，还要关注政治局会议的动向。如果二季度经济走弱的斜率与季节性有显著差异（其中包括房地产“银四”未达到预期），那么就不排除会催化新一轮的政策加快力度和发力。
通胀处于高频状态：食品价格的涨幅有所收窄，猪肉的跌幅在不断扩大。在本周，农产品批发价格 200 指数环比增加了 0.16%，菜篮子产品批发价格指数环比增加了 0.21%，两者的涨幅都呈现出收窄的态势。
进出口频率较高：关税政策不断变化，部分北美航线的出运被取消。CCFI 指数与上一个周期相比增长了 0.4%，SCFI 指数与上一个周期相比增长了 0.1%。在其中，中美航线的运输市场出现波动，部分货物的出运计划被取消，即期市场的订舱数量明显减少，美西航线的运价与上一个周期相比下降了 4.8%，美东航线的运价与上一个周期相比下降了 2.4%。
工业高频：观望情绪升温，中游价格跌幅继续扩大
动力煤价格跌幅保持不变。非电行业的需求增加量较为有限，煤炭消费处于淡季的特征十分明显，终端每日的消耗量有小幅的下降。
螺纹钢方面，钢价跌幅呈现出扩大的态势。在本周，螺纹钢的现货价格相较于上一周环比下降了 1.8%。由于关税政策反复不定，原本被寄予厚望的“银四”钢材需求并没有达到预期的成色，下游企业只是根据自身需求进行采购，投机性需求相对较弱，同时观望情绪逐渐浓厚。
铜价出现下跌且跌幅有所扩大，同时避险情绪在不断升温。长江有色铜的均价以及 LME 铜的均价在环比统计中分别下降了 7.0%和 6.4%。贸易摩擦的情况使得市场的避险情绪和观望情绪都有所提升，这也导致了风险资产承受着压力。
投资相关：银四”成色走弱，地产成交加速降温
水泥价格转为下跌态势，然而需求呈现出向好的趋势。天气状况良好，并且重点项目正在加紧施工，这使得水泥需求在稳定的基础上有所上升。在这之中，基建水泥的直供环比呈现出走高的态势，成为了支撑需求的主要力量。
（2）二手房的成交开始降温，“银四”的热度有所减弱。环比表现不如同期。
消费相关：4月首周汽车消费环比延续负增
4 月 1 日至 6 日，乘用车零售同比增长 2%。4 月 1 日至 6 日，乘用车零售环比上月下降 14%。汽车消费的动能处于边际走弱的状态。
原油价格呈现出延续回落的态势。到了周五的时候，布伦特原油价格与上周五相比下降了 1.25%，WTI 原油价格相较于上周五下降了 0.79%。在这一周当中，美国的关税政策不断反复，通货膨胀以及对美国经济衰退的担忧在不断升温，再加上 OPEC+产油国达成了协议，预计会增加增产的幅度，这些因素共同推动了油价持续下跌。
风险提示：贸易摩擦对经济冲击超预期。
目录
正文
一
每周高频跟踪：“银四”行情降温
（一）通胀相关：食品价格涨幅收窄
本周（4 月 7 日 - 4 月 11 日），农业部公布的全国猪肉平均批发价呈现环比 -0.3%的跌幅。供需矛盾持续对猪肉价格产生压制作用，使其继续走低。本周农产品批发价格 200 指数环比为 +0.16%，菜篮子产品批发价格指数环比为 +0.21%，且涨幅有所收窄。
（二）进出口相关：关税政策反复，部分北美航线取消出运
运输需求呈现整体平稳的态势，在北美航线方面，有部分货运被取消了，SCFI 的环比涨幅也有所收窄。根据上海航交所的信息，本周的出口集装箱运输市场总体上是平稳的，CCFI 指数环比上涨了 0.4%，SCFI 指数环比上涨了 0.1%。其中，由于关税政策反复无常的影响，中美航线的运输市场出现了波动，部分货物的出运计划被取消了，即期市场的订舱数量明显减少了，美西航线和美东航线的运价环比分别下降了 4.8%和 2.4%。
干散货运价的跌势有所扩大。在本周，BDI 指数的均值与上一周相比下降了 16.1%，CDFI 指数环比下降了 7.9%。市场当中对于全球经济以及贸易等方面的担忧情绪在不断升温，这使得预期和信心都受到了影响，进而导致国际干散货运输市场中各个船型的运价出现了全线下跌的情况。
（三）工业相关：观望情绪升温，中游价格跌幅继续扩大
动力煤价格保持稳定。本周秦皇岛港的动力末煤（Q5500）价格与上一周相比没有变化。在需求方面，居民的用电负荷有所减弱，非电行业的需求增加量比较有限，煤炭消费处于淡季的特征非常明显，终端每天的消耗量有小幅的下降。在价格方面，外贸需求转为内贸的情况有所增多，部分产地进行了安全检查并且限制了产量，部分煤种的供给变得紧张，产地的煤价有小幅的上调。
螺纹钢（20mm）现货价格本周环比下跌 1.8%，跌幅有所扩大。由于海外关税反复，“银四”时期钢材的需求质量不佳，下游终端只是根据自身需求进行采购，投机性需求状况不好，市场上观望的情绪依然浓厚。部分钢厂因为盈利下降而进行检修并减少产量，然而本周铁水产量仍在小幅度增加，供需之间的矛盾没有得到扭转，从而对钢价起到了压制作用。
避险情绪有所上升，铜价的跌幅在加大。本周长江有色铜的均价与 LME 铜的均价相比，环比分别下降了 7.0%和 6.4%，跌幅持续呈现扩大的态势。本周特朗普的关税政策总是反复变化，市场上的避险情绪以及观望情绪都比较强烈，风险资产持续承受着压力，从而导致铜价的跌幅进一步扩大。
玻璃市场的库存在持续减少。本周，玻璃市场的价格处于平稳且有震荡的状态。清明假期结束后，厂商的产销情况表现还可以。在需求端，主要是以刚需的释放为主。厂家在出库时的心态比较强，他们会灵活地调整报价，并且报价会在窄幅范围内波动。除了西南地区之外，其他地方的库存都有不同程度的减少。在旺季市场，调涨的心态逐渐增强，预计玻璃价格可能会继续保持窄幅震荡的态势。
（四）投资相关：“银四”成色走弱，地产成交加速降温
水泥价格出现了转跌的情况，然而采购需求呈现出向好的态势，基建成为了主要的支撑力量。在本周，水泥价格指数的周均环比为-0.3%，从上涨转为下跌。根据百年建筑网所披露的信息，在 4 月 2 日至 4 月 8 日期间，局部天气晴好，并且重点项目在加紧施工，这使得水泥需求保持稳定且有上升的趋势，基建水泥的直供量环比提升了 2.4%，从而成为了支撑需求的主力。华东地区天气状况良好，华南地区天气也很有利。清明假期期间，多数项目没有停工，还有部分项目进行了小幅赶工，这加速了水泥的消耗。随着项目恢复正常采购，需求也得到了回补。
清明假期对市场产生了扰动。在 4 月 4 日至 4 月 10 日这一时间段，30 城的新房成交面积为 122 万平方米。与上一个周期相比，成交面积环比下降了 50%，与去年同期相比，同比下降了 19%。由于清明假期的扰动，本周的成交量出现了显著的回落。
二手房成交出现降温情况，“银四”的热度有所减弱。在本周（4 月 4 日至 4 月 10 日），17 座城市的二手房成交面积为 185.4 万平方米。与上一周相比，环比下降了 17.4%，降幅比前一周进一步扩大。在 2023 年至 2024 年同期的当周，环比分别增长了 21.8%和 7.4%。同时，同比增长了 5.8%，但环比表现不如同期。清明假期期间，成交速度放缓，对本周的成交数据产生了集中影响。关注后两周“银四”成交逐步冲刺环比上升斜率。
（五）消费：4月首周汽车消费环比延续负增
4 月 1 日至 6 日期间，乘用车的零售情况与 3 月同期相比转为负数。根据乘联会所披露的信息二手钢材批发，在 4 月 1 日至 6 日这段时间里，乘用车零售同比增长 2%，而环比上月则下降了 14%，这表明汽车消费的动能在边际上呈现出走弱的态势。
原油价格持续回落。到了周五的时候，布伦特原油价格比上周五下降了 1.25%，WTI 原油价格比上周五下降了 0.79%。在这一周内，美国的关税政策总是反复变化，通货膨胀以及对美国经济衰退的担忧在不断升温，再加上 OPEC+产油国达成了协议，预计会增加增产的幅度，这些因素推动了油价持续下跌。
4 月第二周，新房与二手房的成交情况显著变差。主要是因为清明假期的成交变得清淡，导致环比走弱的斜率超过了 2023 年和 2024 年的同期。同时，贸易政策反复无常，使得市场的观望情绪更加严重。4 月时，下游的基建施工加快了释放的速度，然而中游的投资品价格整体上承受着压力。在通胀方面，食品价格上涨的幅度变小了，猪肉价格下跌的幅度略有增大。投资方面，螺纹钢价格的跌幅在不断扩大，“银四”时期钢材的需求表现不佳，下游只是根据自身需求进行采购，观望的情绪依然很浓厚；水泥价格持续下跌，然而需求呈现向好的态势，主要是受到重点项目基建赶工需求的支撑。地产方面，清明假期对本周成交数据产生了集中的扰动。新房和二手房的环比走势都变弱了，且其变弱的斜率超过了同期。“银四”的成交动能或许会出现转弱的情况。
对于债市而言，关税政策反复扰动基本面预期，中期内或有谈判空间，但二季度看关税政策对贸易出货、生产节奏、经营信心预期等影响已开始兑现，关注二季度基本面走弱斜率会否超预期。考虑关税对经济运行扰动并放大不确定性，预计两会部署稳增长政策或加快落地提振二季度经济、兑现政策效果。内需方面，3-4月重大项目支撑基建施工持续加快，对投资品需求有较强支撑，但外部关税政策影响企业经营、备货预期和生产节奏，部分出口产能或缓释，对二季度经济数据扰动或难以避免。债市仍面临基本面弱修复的顺势行情，边际上密切关注中美谈判空间和进展、政治局会议动向，若二季度经济走弱斜率显著偏离季节性（包括房地产“银四”不及预期），或不排除催化新一轮政策提速发力。
二
风险提示
贸易摩擦对经济冲击超预期。
华创证券研究所 4 月 12 日发布了一份报告，具体内容可进行查看。这份报告名为《银四”行情降温——每周高频跟踪》
往期回顾
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华创固收 · 周冠南团队
