并且，3 年期以及 3 年期以上的国债收益率上行的幅度都超过了 5bp 。
复盘各类资产的表现。股市呈现回暖态势，上证指数小幅上涨了 0.41%，沪深 300 指数小幅上涨了 0.32%，红利指数上涨了 0.64%。科创板的表现出现分化，科创 50 继续进行调整，跌幅为 0.40%，恒生科技上涨了 1.39%，创业板指上涨了 0.19%。在小微盘方面，中证 2000 上涨了 0.29%，万得微盘股指上涨了 0.81%。债市中，10 年国债活跃券收益率上行 5.8bp，达到 1.87%；30 年国债活跃券收益率上行 5.0bp，达到 2.05%。同时，10 年国债期货主力合约下跌 0.42%，30 年国债期货主力合约下跌 1.05%。
在商品市场方面，市场对于美国经济衰退的担忧情绪在不断升温。贵金属价格上涨的情况“虽迟但到”，其中纽约金上涨了 0.53%，纽约银上涨了 0.92%。国内市场方面，沪金下跌了 0.34%，沪银下跌了 0.36%。在工业金属中，铜价下跌了 0.52%。在基建地产链商品方面，当前市场对于基建链和地产链的修复态度依然比较谨慎，相关产品价格持续下降，焦煤价格下跌 1.67%，沥青价格下跌 1.11%，螺纹钢价格下跌 0.83%，铁矿石价格下跌 0.06%，玻璃价格也呈现走弱态势，跌幅为 0.69%。
央行的态度依然偏向中性，资金面保持着稳定的状态。在今天，央行进行的逆回购净回笼量和昨天是一样的，都是 5 亿元，对资金面的呵护意愿目前还不是很明显。资金利率方面，DR001 加权利率下降了 3bp 至 1.77%。其日内走势保持平稳，全天大多围绕 1.77%水平进行窄幅波动。非银隔夜利率在 1.6%到 1.7%这个区间内呈现箱体震荡态势。早盘时，非银隔夜利率以 1.78%开盘，午后曾一度降至 1.65%，到了尾盘，或许是因为银行融出减少的影响，非银隔夜利率小幅上升至 1.70%。全天加权的情况下，R001比前一交易日下降了 4bp，达到了 1.77%。R007在近两天保持不变，为 1.82%。
资金面维持着均衡的状态。权益市场在走强，同时止损盘的抛压产生了影响。在这些因素的作用下，债市收益率全线都出现了大幅上行的情况。早盘债市有短暂的下行情况。随着基金抛压不断加大，10 年国债活跃券收益率曾上行 4.3bp，30 年国债活跃券收益率曾上行 3.3bp。午后权益市场的行情得到修复，主要宽基指数基本转为红色。这进一步压制了债市的情绪，现券收益率出现陡峭上行，10 年国债活跃券最高达到 1.88%，30 年国债活跃券最高触及 2.07%。空头情绪在机构间开始蔓延，券商自营也难以抵抗压力，所以尾盘转为净卖出。从全天的情况来看，10 年国债活跃券的收益率上行 5.75bp 达到 1.87%，30 年国债活跃券的收益率上行 5.00bp 达到 2.05%。
极致调整背后有这样的情况，基金降久期了。业绩排名前 20%的利率债基久期中位数从前一日的 4.9 年快速降到了 4.4 年，这使得它基本回到了本轮行情的起点，同时继续可释放的风险也下降了。同时，10 年国债收益率从 1.60%这个低点开始上行，上行幅度接近 30 个基点，达到了 1.89%。30 年国债从 1.80%开始上行，上行了 24 个基点阿里巴巴钢材行情，达到了 2.04%。这两个国债收益率可能也快要接近本轮管控的“心理价位”了。市场有希望迎来修复行情，并且准备收复之前失去的地盘。
往后看，我们认为可能有两条修复路径。其一，央行在公开市场增加逆回购投放的力度，以此释放呵护的信号。这样一来，债市的情绪或许会得到提振，行情回暖的速度会比较快，长端的机会要比短端好。其二，央行继续保持中性态度，然而资金面依然是宽松的，资金利率明显低于 1.8%，市场会进入自发式修复的状态，在这个时候，中短端的品种会受到资金面的支撑，其表现可能会比长端更好。债市各品种的收益率总体而言都处于高位。不要悲观，恢复只是一个时间问题。
权益市场呈现低开高走的态势，韧性得以凸显。今日的市场明显低开，这或许与美股大幅下跌对全球风险偏好造成冲击有关。接着，行情一直在持续修复，到了尾盘的时候，除了科创类的宽基指数基本上已经翻红了阿里巴巴钢材行情，这体现出权益市场中做多情绪的支撑依然是很牢固的。然而，全市的成交额达到了 1.52 万亿元，依然处在 1.5 万亿元的水平，与昨天相比有小幅的缩量。同时，万得全 A 没有突破 3 月 7 日所形成的日内高点。这意味着今日的修复行情能否形成趋势，还需要进一步观察。
从板块方面来看，科技方面的修复力度比较弱，消费品种引领着市场的上涨。科创 50 下跌了 0.40%，并且日内的高点呈现出逐日下降的态势。消费板块的涨幅处于领先地位，SW 消费指数上涨了 1.19%，在其中，美容护理上涨了 4.78%，食品饮料上涨了 1.92%。与此同时，红利板块的表现很突出，中证红利上涨了 0.64%。此外，顺周期品种的表现较为突出。SW 钢铁指数上涨了 1.76%，化工指数上涨了 0.80%。
2 月以来出现了结构性行情，这种现象有了调和的迹象。2 月科技行情过后，科创 50 处于高位，而其他板块的涨幅比科技品种要明显低很多。但从近期的行情来看，科技板块的观望情绪在逐渐增强。科创 50 的成交额已经连续三天显著下降，并且行情在缓慢地回调，资金或许还在等待它大幅回落后再进行加仓的时机。消费品种和红利品种以及顺周期品种成为畏高资金暂时停留的方向。消费板块主要因政策预期而受益，它作为政策的重点之一，其涨幅与科技品种相比还有较大的提升空间。红利变强可能体现了市场风险偏好的回撤，或许与美股大跌以及关税交易的不确定性有关。顺周期品种的上涨可能是受到高频数据的推动，比如地产、工业金属价格等的修复，并且这也是畏高资金的流入方向。
港股方面，恒生指数呈现下跌态势，跌幅为 0.01%。恒生科技则呈现上涨趋势，涨幅为 1.39%。消费这一领域也是关键所在，恒生必需性消费指数出现上涨，涨幅为 2.68%。南向资金呈现净流出的情况，净流出金额为 40.41 亿元（以港元为单位，下同）。从活跃个股的角度来看，阿里巴巴和腾讯控股依然有大幅的净流入情况（阿里巴巴净流入 41.65 亿元，腾讯控股净流入 21.37 亿元），这体现出大型互联网企业依旧受到南向资金的认可。腾讯的年报预计在 3 月 19 日进行披露。人们关注资本开支的变动情况，同时也关注其未来在 AI 领域以及算力等科技领域的开支计划。
整体而言，权益市场在做多氛围的支撑下，其韧性得以凸显。指数目前仍处于高位横盘的态势，若要继续上涨，或许需要科技产业的利好来推动，比如产品的迭代升级以及大厂的资本开支计划超预期等；而若出现高位回落的情况，可能会受到关税交易带来的压力。在板块层面上，科技板块与消费板块、顺周期板块以及红利板块的涨幅差异逐渐变小了。不过，距离 4 月的业绩验证还需要一些时间。倘若科技行情在短期内持续下跌，那么资金或许就会回流到科技板块，从而推动行情出现反弹。
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文中的观点部分是从华西证券研究所已公开发布的研究报告中节选出来的。关于具体的报告内容以及相关的风险提示等情况，可查看完整版报告。
分析师：刘郁
本文源自券商研报精选
