全球流动性宽松、地缘政治冲突、能源结构性矛盾等多重因素发挥作用，使得 2022 年以来大宗商品价格波动变得更加剧烈。部分熟悉股票权益类投资的投资者或许觉得，对大宗商品进行投资还有一定的距离。然而实际上，大宗商品在大类资产配置和多元资产投资中是不可或缺的。在当下这个时点，应该如何看待大宗商品未来的走势呢？普通投资者又该如何参与商品投资？
博孚利资管的总经理是何阳阳，洛书投资的合伙人兼副总经理是李林，雪球资管的投资总监是杨鑫斌，千象资产的合伙人兼副总经理是吕成涛。
以及针对大宗商品的投资策略等进行了深度探讨。
国际冲突下的大宗商品
今年是国际宏观方面的大年。国际上存在着严重的冲突，其中包括地缘政治冲突。这些冲突对大宗商品会产生怎样的影响呢？
李林：部分投资者相较于股票权益类投资，对大宗商品的投资较为陌生，存在距离感。然而实际上，大宗商品在资产配置中是不可或缺的环节，可将其当作类似股票权益类的配置型资产来考虑。大家都知道，在投资过程中会遭遇很多不确定性。2022 年我们所面临的国内外宏观环境格外复杂，这一点也更加凸显出来了。个人投资者在投资时，一定要坚持分散投资以及进行资产配置的原则。只有这样，才能够充分分散风险，在整个资产价格的周期性波动过程中平稳渡过，最终为资产创造出保值增值的环境。
杨鑫斌称，雪球资管将精力集中于做全天候宏观对冲。其中，商品资产属于极为重要的资产类别之一，其主要作用是对抗宏观经济层面中通胀所带来的风险。当下，全球范围内推行财政赤字货币化这一举措，美联储持续保持宽松政策，以及逆全球化的进程等，都给商品市场造就了一些具有系统性的机遇。从当下的情况来看，长期的全球通胀状况将会持续至少三到五年的时间。资产配置中，商品是其中不可或缺的一部分。它在未来会反复迎来一些投资机会，值得大家予以关注。
吕成涛称，千象资产所涉及的大宗商品主要是进行程序化的 CTA 操作。大宗商品本身与普通投资者存在一定距离，属于较为小众的投资品类。若通过量化方式来做，在大部分投资者眼中可能属于比较小型的策略，但实际上程序化 CTA 也是一类极为重要的资产配置工具。
今年大宗商品波动很大。过去两年是持续上涨的态势，而今年与之不同。拉长时间来看，通胀是客观存在的。大宗商品投资是抵御通胀的好工具。所以从长远角度看，大宗商品投资依然是非常重要的投资品类。
大宗商品的未来
何阳阳指出，大宗商品作为多元资产的一个类别，其投资及配置价值极为可观。然而，回顾从 2022 年 6 月开始以来的情况，大宗商品在多种因素的干扰之下，基本上呈现出逐渐下跌的过程。那么，接下来应当如何看待大宗商品未来的走势呢？
李林称，大宗商品或程序化 CTA 这类策略，今年的业绩表现有着较为明显的差异。量化类策略主要从两个角度获利。其一为交易型机会，通过低买高卖的逻辑来获利。其二可能是依据某一种策略的逻辑，例如遵循商品供求关系决定商品价格的逻辑来预测其价格。
不同类型的策略都需要商品市场有持续的赚钱效应。然而，今年的商品市场呈现出典型的波动特征，震荡频率高且幅度大，这对商品程序化策略而言是极为不利的，没有形成能持续赚钱的环境。
大家不要灰心。因为从整个资产配置的角度来看，大宗商品在长期盈利效果方面与权益类资产相似，在波动特征方面也与权益类资产相似。所以在资产配置环节中，一定要配置大宗商品，以获取长期盈利的表现。
什么时候去配置，不建议大家择时。大宗商品交易低迷时往往处于局部低谷区，不要去预测单一商品价值的顶或谷，因为这与宏观经济有诸多不确定性关联。从策略方面来看，在比较低迷时进行配置旧钢材市场怎么样赚钱，其长期收益更有保障，所以大宗商品市场值得大家长期配置。
杨鑫斌称：雪球资管运用全天候策略，整体倾向于主观。从基本面方面来看，在雪球资管的组合中，商品主要起着对抗通胀的作用。对未来两年全球的通胀状况进行展望，与过去两年相比，大概率是会降低的。由于全球央行加息以及中国对通胀的控制，商品在未来两年出现趋势性上涨的机会或许比较困难。全球经济在利率抬升的背景下存在下滑压力。中国在追求经济高质量发展，从这个维度来看，需求端有点偏弱。
但是从长期来看，通胀难以遏制的一个重要原因在于其会反复出现。当通胀下行周期大概持续两年之后，它又会重新开始上升。因此，对于商品的投资，雪球资管在未来两年会保持较低的配置状态。不过，如果在这两年期间，相关能源的资本开支以及逆全球化的进程没有发生转变，那么两年之后大宗商品仍将继续上涨。
吕成涛称，大宗商品的价格难以进行预测。如今其走势较为纠结，并未形成极为连贯的趋势。然而，随着美联储政策对整个市场的影响逐渐减弱，对商品市场的影响更多地回归到供需方面。
在接下来大宗商品的走势里，会有比较明显的分化情况。例如，有色和农产品这类商品，更多地受到供给端的制约，有可能会遭受到地缘政治风险或者其他突发事件的冲击，从而导致短期价格呈现强势；而化工、黑色系商品等，它们更多地受制于需求端，可能会出现下滑的情况，并且会对价格产生较为严重的拖累。
总体而言，大宗商品主要赚取的是通胀带来的钱。只要通胀在长期内客观存在，就有机会赚到大宗商品通胀所带来的钱。因此从这个视角来看，大宗商品在短期内会出现较为严重的分化情况，然而从长远来看，其价格中枢会逐渐上升。
普通投资者参与商品投资的方式
今年上半年，在各种国际冲突的背景下，商品策略依然取得了较为良好的收益。对于普通投资者而言，有哪些方式可以参与商品投资呢？从策略的开发端这一角度来看，应当如何理解商品投资呢？
李林称，洛书投资长期专注于 CTA 领域。CTA 投资具有长期的贡献价值，它并非仅仅是危机 Alpha，而是一类能够持续创造收益的资产。在 CTA 策略中，可以细分出很多种类型，像趋势跟踪、基本面量化等，这些类型能够适应不同商品的周期性行情，因而能够持续为投资者创造与股票权益类投资类似的收益。所以大家应该坚持去配置大宗商品这类投资。
至于应该如何进行配置以及配置哪些，仍应坚持一些具有逻辑性的投资。商品是被供求关系决定价格的逻辑所驱动的。今年的众多扰动因素都只是偏短期的影响。大宗商品本身属于一种供求关系平衡或者趋向于平衡的资产。
大宗商品为何很难跌到底呢？因为有生产成本在起支撑作用，而这通常就是它的底部。在长周期的情况下，底部的这种支撑对于商品的投资有着重大意义。当接近底部时，就意味着向上反弹的概率在逐渐提升。所以从大宗商品的投资角度来看，洛书投资建议要长期对大宗商品进行配置，并且同时兼顾各类不同类型的策略，以此来适应整个商品价格所处于的不同周期，进而实现合理的回报。
杨鑫斌认为，对于普通人而言，建议不要参与商品期货市场。因为对非专业投资者而言，商品期货市场实行保证金交易。若自身没有足够的风控能力，独自进行交易的风险较高。建议可以考虑购买一些专业投资者的产品，借助专业管理人来参与市场。
其次，从长期来看，雪球资管的全天候组合会长期配置商品。这种商品起到一个锚的作用，它锚定在宏观组合的通胀部分，用于进行风险对冲。实际上，无论是 CTA 趋势策略，还是 CTA 的一系列量化策略，亦或是全天候策略，都包含相当一部分商品头寸。所以，如果是普通投资者，个人建议是可以考虑该产品的。
吕成涛称，根据相关机构的统计，那些以趋势跟踪策略为主的管理人，其危机 Alpha 属性是成立的。在以往股票下跌的月份里，大约有 77%的时间，以趋势跟踪为主的程序化 CTA 净值是上涨的。然而，这种危机 Alpha 属性如果仅仅只有一个特点，是不足以成为专业机构和投资者去配置 CTA 的理由的。
配置 CTA 的重要原因之一是其具有危机 Alpha 属性。从长远来看，它能够长期且稳定地贡献收益。CTA 指数是过去五年中唯一保持正收益的指数，其持续盈利能力良好，在带来危机 Alpha 效果的同时，还能长期持续地贡献收益，这就是配置 CTA 的真正意义所在。当然，任何资产都存在周期性。从长远来看，它符合某种效果，但这并不意味着在每时每刻都能发挥作用。这就是资产配置的意义所在。既然要配置这类资产，就需要将持有时间拉长。从资产配置的角度去看待它，才能够获得想要的配置效果。
宏观背景下多类资产的相关性在变化
今年以来，内外部的宏观环境与以往相比发生了较大的变化。这种变化导致不同的资产以及资产策略之间的关系也发生了改变。对于做组合投资的投资经理而言，可能会面临许多策略轮番下跌的情况。各位老师觉得各项子策略之间的相关性是否发生了变化？
李林称，在不同情况下相关性会发生变化。例如今年，由于美联储加息，美国出现了股债、大宗商品齐跌的情况，这显然是做资产组合不愿见到的极端状况。相比之下，国内的流动性相对较为充裕，这与稳增长的主旨是相契合的，所以国内股票、债券以及 CTA、大宗商品会呈现出不同的表现。
对于做量化投资的投资经理来说，自身对宏观经济的判断不是强项。但数据表明，在过去的十五年里，A股如果能长期持有，收益是较为可观的。所以资产配置必须通过长期的配置持有，这样才能兑现最终的收益表现。倘若追涨杀跌，就很容易错过涨幅最厉害的那些日子。
杨鑫斌称今年能反映宏观环境。在国内，从对各个资产进行监测的维度以及投资的实际状况来看，表现最为出色的是长期债券，接着是商品，表现最差的是股票。
未来，随着经济的发展，将来大类资产的轮动将会发生逆转。例如，股票的收益对组合的贡献将会增加，而债券对组合的贡献将会降低。这种相关性在短期内看似变为正相关，但从全周期的角度来看，它们的相关性与以往相比并没有发生太大的变化。在这种情况下，选择一些便宜的资产并长期持有，是一种最佳的选择。
吕成涛表示：今年曾阶段性地出现了股债汇商品“四杀”的状况。感觉这几类资产的相关性较高。然而，从长远来看，它们之间的相关性其实是非常低的。不过，低相关性并非完全的负相关，这并不意味着阶段性不会出现同涨同跌的情况。
货币政策对多元投资的影响
何阳阳询问，国内的货币环境接下来是否有转向的可能性呢？同时也在询问这种可能性对多元投资会产生怎样的影响？
李林称，今年外部环境压力巨大，国内货币政策坚持了政策的自主性与前后一致性。政府在宏观经济预测能力以及调控手段方面，相比以往每次经济大周期都更为成熟，这对预测未来经济包括商品价格具体走势很有帮助。
杨鑫斌称，中国经济当前仍面临着诸多方面的压力。在货币政策方面，不排除会有进一步降低存款准备金率以及下调贷款利率的可能性。预计市场的流动性处于宽松状态可能会持续相当长的一段时期。同时，二十大对经济的高质量发展作出了清晰且明确的战略定位。因此，未来的经济增速并非是一个重点考核的内容。实际上，从长期的周期角度来看，长期利率以及货币政策，其利率中枢或许会一直呈现出向下运行的态势。
吕成涛称，国内货币政策转向尚早，未来大概率会保持自身战略定力。不过，为促使经济尽快复苏，货币政策即便进一步放松旧钢材市场怎么样赚钱，其空间可能也不是很大。总体而言，随着强势美元逐渐松动，我国获得了更多货币空间，面临的贬值压力逐步减轻，更利于保持自身节奏。
新能源等新兴产业发展给大宗商品带来的新交易机会
近几年新能源等新兴产业在不断发展，对于大宗商品来说，是否会带来一些新的交易机会呢？并且未来可能会有新的品种上市，这是否会带来潜在的交易机会呢？
李林称，大宗商品贯穿了新能源产业链的上中下游。它会因商品价格的涨跌而影响利润的分配，这是长期经济行为所必然产生的结果。然而，商品本身处于一个相对市场化的环境中。倘若价格涨幅过度，就会对客户的使用量产生制约。客户使用量的下降会促使商品价格回落，同时也会迫使一些企业进行创新。
在充分市场经济的环境里，价格会根据供需关系的变化而不断地上下调整，这种情况中蕴含着一些投资的机会。洛书投资会一直关注整个大宗商品的价格周期，同时也会关注它对上下游产业链的影响，借此利用一些投资逻辑，持续创造收益。
杨鑫斌称，新能源属于一种能源革命。电车以及储能都会运用到磷、酸、铁、锂这类资源。未来全球正朝着 ESG 转型的方向持续推进，尤其电车的渗透率仍在不断上升，甚至不排除未来燃油车会被完全替代的情况。因此，这类小金属意味着一场能源革命。从事权益投资，不能违背产业趋势。面对新能源革命的产业趋势，也要重视这样的投资机会。
吕成涛称，新能源车所需的诸多锂、钴等，未在国内期货市场进行上市交易。然而，其他较为重要的像镍、铜等，均有上市交易。商品价格由供需两方面因素所决定。倘若未来对某一方面的预期极为极端，就会在价格中得到充分体现。
如果有对应的期货品种在正常交易，那么其价格可能会比没有期货品种交易的品种更加理性。这对企业来说，就多了一种做风险对冲的工具。新能源革命会逐步增加一些基础的需求，但这种增加并不意味着当下投资机会的体现，也不意味着当下买入就一定会上涨。因为价格已经充分反映了预期，若基于此进行对应商品的投资，往往无法达到相应的效果。
为什么你值得加入《大宗商品贸易知识体系46讲·学习营》
2020 年下半年开始大宗商品上涨。在欧洲战事背景下，能源、谷物等各类大宗商品变得更加吃紧。市场价格波动剧烈，少数商品甚至出现了极端行情。因此，在新经济、数字经济等耀眼潮流中，原本长期处于公众关注视线水平面以下的大宗商品及大宗商品贸易，这几个月来不断成为世人瞩目的热点，也引发了世人的焦虑。这一事件几乎让全网开始学习期货逼空这样的大宗商品交易专业化概念。
大宗商品显然不是因宏观环境的巨大变化而意外进入人们的视野。相反，在动荡的环境里，大宗商品作为经济活动的根本基础，其价值在沉重的背景下被凸显了出来。当人们都在仰望星空，追逐新经济的“诗和远方”时，几乎将脚下大宗商品这类旧经济的大地的默默存在给忽视了。今日大地伴有着战云的怒吼，意外地抖动起庞大身躯，如巨鲸一般。它将人们从“元宇宙”“虚拟世界”的畅想中猛然打断，人们迎面撞见黑黝黝踏浪而来的油轮和散货船，这使人们猛然意识到，这相貌粗糙的旧经济元素一日不可或缺，且至关重要。有人观察到，在标准普尔 500 指数中，今年表现最好的 21 只股票，都属于能源、化肥或其他大宗商品生产企业；与此同时，纳斯达克科技股创下了金融危机以来的最大跌幅，让人感到似乎有泡沫要破裂的危险。在这种此消彼长的情况下，人类可能会发现，自己并没有像之前乐观预料的那样，比古代走出了很远。
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