国际大宗商品交易商在全球产业链供应链中扮演重要角色。它主要为生产加工企业提供服务，帮助这些企业能在全球范围内组织和调度原材料。通过这样的方式，能够优化资源配置，降低生产成本。在这个过程里，交易商凭借贸易、物流、技术、金融等环节来挖掘价值，从而获得盈利。国际大型大宗商品交易商的主营品种包含能源化工、金属和农产品等。本文分别从现货端和期货端来归纳国际大型大宗商品交易商的主要商业模式。同时，为了提升我国大宗商品交易商的综合竞争力，要将中国市场建设成为全球产业链、供应链、价值链的重要枢纽，并且提出了相关建议。
大宗商品交易商简介
大宗商品交易商（firms,CTFs）主要开展商品转换业务。这种业务包括从空间方面进行转换，也就是把商品从其所在地区运输到其他地区；从时间方面进行转换，即通过储存来在消费和生产之间搭建桥梁；从形式方面进行转换，也就是通过混合或加工用于最终消费。大宗商品交易商的出现是因为全球供应链进行了调整和变化。以原油作为例子，在 20 世纪 70 至 80 年代，众多石油巨头的上游开采权被收归国有。产油国成立了（Oil，NOC）来进行统一销售，这打破了一体化的生产和销售模式。之后出现的大型并购以及高油价等事件，进一步加快了全球石油供应链的重新构建。随之而来的是商品现货贸易市场的形成，多元化生产商的出现以及供需平衡的被打破。这些为石油商品贸易商打开了突破口。
目前，大宗商品交易商在世界各国活动。他们为各国大宗商品的生产方（上游）和消费方（中下游）牵线搭桥，以此来赚取流通环节的利润。按照商品生产销售的流程，他们的经营范围涵盖了勘探、开发、生产、提炼、加工、炼化、混合、物流以及交割等方面。
(一）分类
从交易商的主营业务来分类，可分为产业型交易商和投行型交易商。其中，产业型交易商包含业务涵盖全产业链的一体化生产商，像埃克森美孚、壳牌、BP、道达尔、雪佛龙以及康菲等；还有业务主要集中在上游或下游的独立大宗商品公司，例如独立石油公司阿帕奇公司等；以及以贸易作为主营业务的贸易商，像维多、嘉能可、托克等。投行型交易商主要以摩根大通、高盛等为主。2008 年国际金融危机过后，欧美等发达经济体提升了金融监管的力度，也加大了对商品交易的审查力度。全球银行业在商品市场的业务收入，从 2011 年的 83 亿美元减少到了 2019 年的 40 亿美元。这些投行型交易商不得不做出决定，宣布撤出商品贸易业务，同时出售和剥离这部分的资产与业务，只保留一些传统的大宗商品金融业务。
(二）国际主要大宗商品交易商
《期货杂志》在 2019 年依据营收对全球大宗商品交易公司进行了评选。评选出的全球十大大宗商品交易公司分别是维多、嘉能可、托克、摩科瑞、嘉吉、科氏工业、阿彻丹尼尔斯米德兰、贡沃尔、邦吉和路易达孚。这些公司的年总收入达到了 1.9 万亿美元，员工总人数超过了 52.6 万人。
其中，能源交易商主要有维多、嘉能可、托克等；金属交易商主要有摩科瑞、科氏工业和贡沃尔（见表 1）。国际四大粮商分别是嘉吉、阿彻丹尼尔斯米德兰、邦吉以及路易达孚（见表 2）。
商业模式
从商业模式来看，对于国际主要的大宗商品交易商，其特点能够从现货这一端以及期货这一端分别进行归纳总结。
(一)现货端
1.参与商品生产至销售各环节
交易商的活动可涵盖大宗商品贸易生命周期的各个环节:
交易商进行大宗商品原材料的开采、生产以及收储等活动，这些活动可以是直接进行的，也可以是间接进行的。
购买商品时采用离岸价（FOB）等方式，销售商品时也采用离岸价（FOB）等方式；购买商品时采用到岸价（CIF）等方式，销售商品时也采用到岸价（CIF）等方式；购买商品时采用保税区价（CIP）等方式，销售商品时也采用保税区价（CIP）等方式。
航运方面：按照不同地区对商品质量的要求，通过航运设施来完成运输。
码头方面：具备码头等设施，可存储商品，为加工和出售做准备。
处理：使大宗商品的性质发生变化，以满足买方的需求。
贸易融资是指利用银行、保险公司、资管等金融机构的信贷服务，以此来优化资金的利用效率。
(7)场外、场内衍生品交易:管理价格、汇率等风险;
(8)资产收购:收购上下游资产，便于自身商品贸易活动。
2.对大宗商品进行空间、时间以及形式上的转换以增值
国际大型大宗商品交易商在本质上会利用金融市场来筹集运营所需的资金，同时也会对相关的价格风险进行管理，它是一家物流公司。对大宗商品进行转换是其运营的关键所在，这种转换又可以进一步细分为空间上的转换、时间上的转换以及形式上的转换。
空间转换是把商品从其所处的地区运输到其他地区。比如，南半球天气寒冷时，取暖油的需求上升，交易商在北半球夏季购入取暖油，接着把它运输到南半球。时间转换是为了应对供求的错期。生产和消费具有季节性规律，还有随机事件的冲击，这导致生产和消费的数量难以做到完全平衡，而交易商能够通过储存来解决供求不匹配的问题。交易商在形式上进行转换时，往往会将不同等级的大宗商品进行混合或组合，以此来适应客户的需求。比如，为了满足美国各州对汽油中乙醇含量的规定，交易商可以分别采购乙醇和汽油，然后将它们混合在一起，以满足规格要求，从而赚取利润。
交易商在对大宗商品进行时间、空间与形式上的转换时获取利润。例如托克所提供的例子，芬兰铜冶炼厂原本打算从秘鲁购买铜矿，经由交易商的撮合，芬兰冶炼厂转而购买西班牙的铜矿，同时交易商将秘鲁的铜矿卖给了美国冶炼厂。与最初从秘鲁到芬兰的路线相比，这两笔交易使得交货航程得以缩短，并且总体航运费有了较为可观的缩减。交易过程的具体步骤如下(图1):
(1)托克与秘鲁矿山达成购销协议，采购铜精矿;
(2)托克与芬兰冶炼厂达成供应协议;
(3)托克为芬兰炼厂从西班牙购买精矿;
(4)托克将秘鲁精矿卖给美国冶炼厂;
在托克的子公司的仓库里集中存储秘鲁精矿，以便为美国冶炼厂 6 个月后的远期交割做准备，同时通过期货市场来对冲价格风险。
(6)在仓库中对精矿混合后使其达到美国冶炼厂标准。
在全球进行投资，或者设置仓库、码头、管道等设施，组建运输船队。并购其他企业或者对上下游企业进行投资，以此来提高自身的行业竞争力。
维多的全球石油类商品仓储能力达到 1600 万立方米，且分布在 15 个国家。维多还掌控着 250 艘超级油轮以及其他船只。嘉吉的远洋运输部运营着一支租赁船队，该船队拥有 600 多艘船只。嘉吉的这些船舶每年要经过 4500 多个港口，并且运送超过 2 亿吨的 50 种不同的干散货商品。阿彻丹尼尔斯米德兰在全球拥有一个很大的运输系统。这个运输系统包含 13000 节铁路车箱。还包含 2250 艘驳船。并且包含 1200 个货柜车。
此外，交易商以其他方式来提升自身的行业竞争力。贡沃尔拥有世界上较大的油罐运输船承租商之一，通过开展一系列品质高的油罐、气体运输船和干散货运输船业务，以满足市场需求。托克运营着一个全资子公司，该子公司拥有超过 120 艘船只。在 年，托克与两大船东公司成立了船用燃料供应和采购的合资企业 TFG 。嘉能可凭借其在大宗商品贸易领域的固有竞争力，持续进行上游矿山的并购，以此增强了对铜产业的影响力，增强了对锌产业的影响力，增强了对钴产业的影响力，增强了对镍产业的影响力，增强了对煤炭产业的影响力，增强了对石油产业的影响力。
4.新发展趋势
为适应未来的环保趋势，大宗商品交易商持续进行新商业模式的探索。托克、维多等能源交易商提升了在废料转化以及电动汽车技术等方面的研发投入力度，并且在风能、太阳能、氢能等清洁能源的投资领域起到引领作用；阿彻丹尼尔斯米德兰、邦吉、路易达孚等粮食交易商借助生物乙醇、生物柴油等技术，实现了粮油的联动，把粮食的优势转变为能源优势。
各大宗商品交易商陆续宣布了净零排放的目标。他们积极履行企业社会责任，以此来应对全球气候变暖。例如，嘉能可在限制煤炭产量的同时，通过水力、风力发电等途径，减少了偏远矿区的柴油发电量。贡沃尔在其欧洲炼油厂增设了富氢生物燃料装置，以减少碳排放。
大宗商品交易商借助科技创新，利用云计算、物联网和区块链等新技术来推进数字化转型，目的是节省交易成本并提高交易效率。例如，中粮集团、阿彻丹尼尔斯米德兰、邦吉、嘉吉、路易达孚和嘉能可从 2018 年开始共同开发区块链技术，借助标准化数据和流程提升全球农业交易及运输的效率。
(二)期货端
四是发挥期现结合的业务优势，从而为客户提供金融服务。
1.利用衍生品进行风险管理
交易商在资金流转期间，把银行信用证和循环信贷充分利用起来。这样做降低了自有资金的占用比例，同时还利用期货市场来对冲风险。以托克为例，在进行买入布伦特原油以及卖出迪拜原油的现货交易时，原本是亏损 150 万美元的。然而，通过运用期货市场进行对冲以及平抑风险，银行信用证和循环信贷也起到了提供资金流的作用（表 3）。最终，维多在期现货市场合计实现了 5430 美元的利润。
事实上，在风险管理领域，国际上的大型交易商将期货、期权、掉期、互换、远期等各类金融衍生工具充分运用起来，以此来管理价格波动所带来的风险。2008 年金融危机那段时间，嘉吉在境内期货市场进行套保的数量达到了 70 万吨。嘉能可 2019 年底持有的情况如下：大宗商品期货为 4.57 亿美元，期权为 0.77 亿美元，互换为 2.02 亿美元，实物远期达 12.15 亿美元（表 4）；托克截至 2020 年 9 月底持有的衍生品资产中，场外衍生品达 2.03 亿美元，实物远期达 4.21 亿美元，截至 2019 年 9 月底其持有期货 1130 万美元（表 5）。
交易商建立了相应的风险监控预警机制。他们常用风险价值模型（VaR）来监测风险。在 2020 财年，托克的 VaR 模型显示，其平均市场风险 VaR（1 天 95%）为 2640 万美元，大约占托克总资产的 0.32%。这意味着托克在一天内损失高于 2640 万美元的概率不足 5%。能源类商品的 VaR（1 天 95%）在 500 万至 4000 万美元之间。
2.拥有全球资讯网络，利用信息优势进行投机与套利
除了运用衍生品进行风险管理，交易商还在全球设立了办事处。他们监控着全球商品的供应和需求，并且利用信息优势进行投机与套利。以维多为例，它在全球设立了 40 多个办事处。在 2008 年的金融危机中，维多从多头转为空头，在 130 - 140 美元的价位建立了 32 万张净空单来做空原油。维多在进行原油期货大量做空的操作时，被美国商品期货交易委员会（U.S. CFTC）要求提交相关说明，目的是为了了解其真实目的。经过调查之后，CFTC宣称在金融危机中“该公司更像是个投机商”。
3.与期货交易所合作，深度参与期货市场
交易商对与期货交易所的合作格外注重。在交割仓库与码头的设置方面，嘉能可控股的金属仓库运营商旗下有部分金属仓库成为 LME 指定交割库，摩科瑞与中石化冠德共同持股的荷兰 VTF 储油码头被确定为 ICE 指定交割码头，并且摩科瑞持股的油库成为了 INE 原油期货指定交割仓库。
一些交易商是期货交易所的会员。比如，摩科瑞是 ICE 的交易会员，路易达孚是 ICE 的交易会员，嘉吉是 ICE 的交易会员，邦吉是 ICE 的交易会员，阿彻丹尼尔斯米德兰是 ICE 的交易会员；同时，路易达孚还是大连商品交易所的非期货公司会员旧钢材交易平台有哪些公司可以用，路易达孚也是郑州商品交易所的非期货公司会员。
4.发挥期现结合的业务优势，提供金融服务
国际大型大宗商品交易商在拓展自营业务时，能灵活运用期货与现货端的商业模式。同时，它们还积极发展面向产业客户的风险管理和资产管理等金融服务。交易商相对于一般金融机构的竞争优势主要体现在以下两个方面：其一，交易商对现货和期货市场的基本面信息更为熟悉；其二，由于交易商与产业客户有着密切的业务关系，所以能够更准确地满足产业客户的个性化需求。
路易达孚为产业客户开发的衍生品以场外期权为主，这种衍生品能够帮助客户进行更高效的风险管理。因为路易达孚自身持有大量现货，所以它无需进入场内进行风险对冲，进而降低了场外期权的交易成本。该子公司为投资者提供了能源、金属和矿产领域的资产管理方案。
综上，全球主要贸易商的主要商业模式在现货端体现为：其一，参与商品从生产到销售的各个环节；其二，对贸易商品进行空间、时间以及形式上的转换并实现增值；其三，在全球进行投资或设置仓库、码头、管道和运输船队，并购或投资上下游企业以提升其行业竞争力；其四，持续探索清洁能源投资，减少碳排放，并且借助科技创新加快数字化转型。期货端方面，其一，借助衍生品来实施风险管理；其二，凭借全球各办事处收集到的大量信息，对全球商品的供应和需求进行监控，同时利用数据优势开展投机与套利活动；其三，与期货交易所展开合作，深度融入期货市场；其四，充分发挥期现结合的业务优势旧钢材交易平台有哪些公司可以用，为客户提供金融服务。
我国大宗商品交易商与国际对比
我国的大宗商品交易商大多属于产业型贸易商。2019 年的盈利情况显示，中国五矿集团的营业收入达到了 6000 多亿。中国中化的营收超过了 5426 亿。中粮集团的营收超过了 4872 亿元。本节主要选取五矿集团的上市子公司五矿发展来作为我国交易商的代表。五矿发展 2019 年贸易业务的营收为 586.95 亿元，该营收占其总营收的 94.3%。在对比我国的大宗商品交易商与国际的大宗商品交易商时，本文察觉到：
以五矿发展为例，在产业规模与盈利方面，2019 年其营业总收入为 622.54 亿元。2019 年其总资产为 206.77 亿元。2019 年其净利润为 1.70 亿元。2019 年其资产收益率(ROA)为 0.83%。主要金属、能源贸易商托克在 2018 年 10 月 1 日至 2019 年 9 月 30 日的财政年度里，其管理资产规模为 542 亿美元。该年度的营收为 1715 亿美元，净利润是 8.68 亿美元，资产收益率达到了 1.60%。
其次，在参与期货市场的程度方面，2019 年五矿发展的期货保证金年末余额是 2158 万元；中化国际的期货保证金年末余额是 1287 万元；中粮糖业的商品期货合约期末余额是 2746 万元。托克在 2019 年 9 月 30 日时持有大宗商品期货 1130 万美元；嘉能可在 2019 年持有大宗商品期货达 4.57 亿美元；托克和嘉能可二者在参与期货市场方面，其规模和程度远远高于境内的同行。
第三，在企业职责方面，境内的大型交易商承担着保供的社会职能。例如中国中化，其社会责任明确指出要“保障国家能源安全”，要“不断增强资源获取能力，以保障油气资源供应”，要“大力发展炼化业务，努力为中国构建多元化的原油和石油产品供应体系贡献力量”，还要“积极为国家石油战略储备工作做出应有的贡献”。2019 年中国中化的原油年贸易量达到了 9700 万吨，约为 6.79 亿桶。在同一时期，维多的现货贸易量约为 3.87 亿桶，嘉能可的约为 9.73 亿桶，托克的约为 9.13 亿桶。
我国主要大宗商品交易商在资产规模上与国际主要大宗商品交易商不同，在营收方面也有差异，并且在参与期货市场的程度上也存在区别。这些不同主要是因为境内外大宗商品交易商在存续时间、企业功能以及盈利目标等多个方面存在差异。
结论与启示
在这个过程中，交易商通过贸易、物流、技术、金融等环节挖掘价值并获得盈利。我国大宗商品需求持续增长，境内大宗商品交易商的现货贸易量随之快速提升。然而，与托克、嘉能可等国际主要交易商相比，在规模、营收以及利用期货市场管理风险等方面，我国交易商仍存在差距。为了提升我国大宗商品交易商的综合竞争力，把中国市场建设成为全球产业链供应链价值链的重要枢纽，从而助力保障我国能源、矿产等初级产品的安全，特提出以下建议。
(—)加强境内期货市场与境内外大型商品交易商的合作
建议增强境内期货市场与境内外大型商品交易商之间的合作，共同努力推动构建全球大宗商品市场的优良生态。其一，对场内外大宗商品的交易模式以及风险管理工具进行创新。推动航运等品种的研发上市，推动天然气等品种的研发上市，推动稀有金属等品种的研发上市，推动电力等品种的研发上市，推动生物燃料等品种的研发上市；推出场外期权等工具，推出商品互换等工具，推出掉期合约等工具，为大宗商品交易商管理风险提供多元化服务；针对大宗商品货值高的特点，创新仓单融资业务模式，针对大宗商品利润低的特点，创新仓单融资业务模式，以缓解大宗商品交易商资金压力。二是发挥交易商在全球的设施优势，发挥交易商在全球的客户优势。利用国际大型商品交易商在全球所具备的仓储优势、运输优势、管道优势以及在产业客户方面的优势，加强在交割仓库布局等方面的合作。三是进一步推进原油、成品油、天然气等大宗商品的仓储建设以及运输等基础设施的建设，为大宗商品交易商提供一个国际领先的现货贸易集散中心。
(二)建立大宗商品信息收集、共享机制
建议交易商的境外分支机构发挥信息收集作用，行业协会也发挥信息收集作用。要及时收集境内外大宗商品的生产信息和交易信息，并且对这些信息进行分析。这样能为大宗商品交易市场提供及时且准确的信息，在提升市场透明度的同时，还能提高境内交易商对行情的预研预判能力以及风控水平。
同时，建议依据国际相关机构来建立信息发布的平台以及相关制度，以此确保市场信息具备客观可靠性，这对于大宗商品市场的稳定发展有着重要的意义。
(三)协同人民币国际化进程推进
国际贸易中存在价格波动风险，同时也面临着汇率风险。人民币在国际化进程中不断推进，尤其是增加了以人民币定价的大宗商品贸易量，这样做有利于降低企业所遭遇的风险。
境内大宗商品交易商应积极利用货币互换等方式，在大宗商品贸易中采用人民币计价结算，范围更广、品类更多、金额更大。同时，推动人民币国际化有助于降低交易商风险，利于提升其国际竞争力。
(四)加快培养境内大宗商品交易和风险管理人才
建议加强投资者教育与宣传工作，要加大境内参与大宗商品交易人员以及风控人员的培养力度，以此来提升我国大宗商品交易商运用期货市场对冲风险的能力与水平，同时进一步提升我国大宗商品交易商在国际上的影响力。
为什么你值得加入《大宗商品贸易知识体系46讲·学习营》
2020 年下半年开始，大宗商品出现上涨。在欧洲战事的背景下，能源、谷物等各类大宗商品变得更加吃紧，市场价格剧烈波动，少数商品甚至出现了极端行情。在此情况下，在新经济、数字经济等耀眼潮流中，原本长期处于公众关注视线水平面以下的大宗商品及大宗商品贸易，这几个月来不断成为世人瞩目的热点，也引发了世人的焦虑。期货逼空属于大宗商品交易领域的概念。
大宗商品并非因宏观环境的巨大变化而意外进入人们的视野。在动荡的环境里，大宗商品作为经济活动的根本基础，其价值在沉重的背景下被凸显了出来。当人们都在仰望星空，追逐新经济的“诗和远方”时，几乎将脚下大宗商品这类旧经济的存在给忽视了。今日大地竟然意外地伴着战云的怒吼，它如巨鲸般抖动起庞大身躯，把人们从“元宇宙”“虚拟世界”的畅想中猛然打断，人们迎面撞见了黑黝黝踏浪而来的油轮和散货船，这让人们猛然意识到，这相貌粗糙的旧经济元素竟然一日不可或缺，并且至关重要。有人观察到，在标准普尔 500 指数中，今年表现最好的 21 只股票，都属于能源、化肥或其他大宗商品生产企业；与此同时，纳斯达克科技股创下了金融危机以来的最大跌幅，让人感觉似乎有泡沫要破裂的危险。在这种此消彼长的情况下，人类似乎可能会发现，自己并没有像之前乐观预料的那样，比古代走出了很远。
本次学习营的主讲老师是赵钢。赵钢是北京金诚同达（上海）律师事务所的合伙人。他在大宗商品贸易领域拥有 19 年工作经验。他专注于铁矿石、金属、煤炭、钢材、化工品等大宗商品贸易业务的风险管理。他也专注于大宗商品贸易业务的法律事务管理及咨询。他曾在央企国企任职多年，负责大宗商品贸易业务的法律事务及全面风险管理。他担任众多大型贸易企业的风控及法律顾问。他持续为行业大型企业、知名专业院校提供国际贸易专题及系列讲座。
我们经过反复思考，认为这是一次充满诚意的邀请。准备了很久的课程，希望能让你眼前一亮，并且能给你带来实实在在的业务帮助。
它与大宗商品行业投研端知识体系形成有机互补，相比大宗商品贸易行业持续热点的交易投研端知识体系研究而言。
课程陆续更新了 9 个专业模块的系列视频课程，分别是大宗商品贸易知识体系框架、风险管理、法律合规管理、买卖交易、贸易融资结算、贸易物流、衍生品合规、交易纠纷解决、贸易数字化，总计 46 讲。
本次课程形式包含视频课程、社群深度交流以及不定期直播。希望大家能利用碎片化时间，每周更高效地汲取知识。在专属社群内，大家可以更便捷地进行交流。并且不定期会有讲师进行直播分享。
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这不是一个看完就结束的线上课程。它是一个大宗商品行业深度的知识经验交流平台，也是业内人士集聚的大本营。我们很期待大家的加入，希望大家能与我们共同携手，打开大宗商品贸易深海下的闸门。
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