2024年
钢铁市场展望
会有盛世也会有衰落
钢价暗动
中大期货研究所金属组
想法总结
展望2024年，从宏观角度看，在美联储加息周期结束、降息尚未开始之前，国内政策将发挥主导作用。 国内赤字率上升以及2023年底发行数万亿国债释放出积极信号。 我们预计明年财政和货币政策将继续支持钢铁需求。 在积极政策的推动下，2024年上半年国内经济复苏势头较为强劲。下半年需要考虑海外降息的影响以及海外经济潜在的下行压力。
行业方面，在粗钢产能充足但钢厂自律依然薄弱的背景下，钢材实际产量仍取决于政策或钢厂利润调整。 总量可控，但削减力度不够。 需求方面，由于政策推动和财政持续发力，基建预计较今年略有增长。 房地产复苏缓慢，难以提供需求增量。 预计明年制造业和出口表现良好，但今年整体基数较高，且由于今年多重利好因素的共振，明年总量可能会小幅回落。
预计2024年国内钢材整体过剩格局初步显现，明年钢材价格将围绕3700元/吨左右。 上半年走势将强于下半年，运行区间为3000-4500元/吨。
01
2023年
钢材市场回顾
2023年钢材价格将出现大幅波动，上半年价格高位回落，下半年价格震荡上行，价格中枢较2022年下移。以杭州螺纹钢为例，上半年价格从年初的4000元/吨飙升至春节后的4300元/吨。 3400元/吨； 下半年，价格经历了短暂的超跌反弹后，开始了长达四个月的震荡期。 价格在3600-3800元/吨左右波动，直至10月底价格上涨。 在4000元/吨左右，接近年初价格，低于年内高价。
全年钢铁行业表现是表内供给低、需求低、库存低、利润低，自身驱动不足，宏观和原材料驱动较强，出口和表外相对亮眼需求支撑着黑色产业。 每年的钢材市场大致可分为三个阶段：
1-3月：预期带动钢价高位上涨
在预期拉动下，年初钢价延续了去年底的上涨态势。 淡季市场仍以交投预期为主，宏观政策相对积极，行业基本面并未明显利空； 节后需求的意外复苏再次增强了市场信心，钢材价格不断创新高，带动黑色产业链上涨。
3-6月：行业负面反馈预期未果，钢价平稳下跌
受海外风险事件影响，市场情绪有所减弱。 与此同时，钢材需求自高位回落，市场信心进一步下滑。 传统旺季到来后，终端需求表现明显低于预期； 原材料方面，供应增量预期一致，无法形成有效支撑，钢价经历一轮平稳下跌。
6-10月：劳资矛盾开始累积，钢价随原材料波动。
价格充分下跌后，下游需求不足和原材料供应预期增加的风险得到充分释放，钢价从过度暴跌中反弹。 在经历了价格下跌导致的减产之后，钢材供需矛盾有所缓解，但钢材正处于淡季。 虽然原材料矛盾逐渐积累，价格大幅上涨，但成品价格只是被动跟随上涨，波动较大。
10-12月：政策利好产业支撑，钢价偏强。
宏观释放向好，万亿国债增发、赤字率上升释放积极财政信号； 美联储加息即将结束，降息预期不断增强，市场风险偏好上升，四季度交易预期权重再次上升。 工业方面，原材料供应有限，突发事件频发，库存较低，铁水产量较高，成本支撑明显。 高成本的强烈预期支撑钢价走强。
02
钢铁行业供给侧回顾与展望：
粗钢产能充足，
需要限制产量
1、钢铁行业供给回顾：粗钢产能过剩-偏紧-产能再过剩
回顾2012年至2015年的钢铁行业，钢铁行业经历了严峻的考验，开启了长达四年的钢铁市场“大熊市”。 钢铁行业供需格局持续恶化，钢厂利润持续压缩，陷入长期亏损。 不过，从粗钢产量数据来看，国内粗钢产量始终保持快速增长。 这是因为钢铁行业集中度低，企业之间恶性竞争； 其次，增加产量可以稀释吨生产成本； 同时，企业需要保证现金流和银行。 由于贷款的连续性，生产经营活动很难停止，只能亏损生产。
2015年11月，习总书记要求在适度扩大总需求的同时，加强供给侧结构性改革。 2016年2月，国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现发展脱困的意见》，为钢铁行业化解过剩产能提供了指导。 全面部署，要求从2016年开始，再用五年时间压减粗钢产能1亿至1.5亿吨。 2015年，钢铁行业启动以去产能为重点的供给侧结构性改革，淘汰落后产能9000万吨。 2017年，完成表外钢筋产能淘汰工作，涉及产能1.5亿吨。 随着供给侧改革的实施，钢铁行业产能过剩局面逐步缓解，落后产能逐步出清，供给结构逐步优化，钢铁企业利润显着提升。
随着供给侧改革的推进，以小换大、以旧换新、产能淘汰后新增产能替代带来的生产效率提升逐步释放。 同时，高利润刺激钢厂通过大量废钢添加等技术手段增产增效。 相应地，我们看到，黑色金属冶炼和金属压延业固定资产竣工量自2017年以来长期保持在较高水平，如图4所示。2018年至2020年，国内粗钢产量再次迎来增长处于爆发期，并达到10.65亿吨，创下历史新高。 从2020年粗钢产量和产能利用率来看，预计我国粗钢产能约为1.18-12亿吨，远远满足粗钢需求。 钢铁企业利润也逐年下降。
双碳背景下，2021年2月，工信部提出，21年颁布实施《钢铁行业产能置换实施办法》，新增钢铁产能严厉禁止。 研究制定减产工作方案，落实产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比减少。 该办法的出台，是继2015-16年钢铁行业全面化解过剩产能之后，对总体生产供给的新一轮限制。 在产能利用率逐步提高的背景下，控制产能转变为控制产量。 最终，国内粗钢产量连续两年下降。 2022年产量将比2020年减少近5200万吨，铁水降幅较小，而废钢量变化更大，占比从最高近25%下降至15%左右。 考虑到2020年以来粗钢调控政策平淡，未来粗钢产量目标很难超过10.3亿吨。
2、2023年钢材供给回顾：钢厂缺乏自律，增产利润缩水。
年初以来，市场一直关注的粗钢平准调控今年再次失败。 截至目前，尚未公布明确的政策。 在此期间，部分地区出台了相关文件，成为市场热议的话题。 比如，唐山市丰南区、安徽、甘肃、山东、云南等地传出文件或消息，要求限制2023年粗钢产量，但随着时间的推移，并没有政策落地。 今年粗钢水平调控的故事终于落下帷幕。
钢铁行业连续两年没有发布实施明确的粗钢平准调控文件。 我们认为，原因一方面是考虑到近两年国内经济复苏力度还不够，经济形势很难说乐观，GDP增长面临压力，而钢铁行业GDP占比占全国GDP的5%，部分城市钢铁行业GDP占比近三分之一。 从经济和企业发展的角度来看，国家和地方政府可能会在一定程度上放松粗钢管制的要求； 另一方面，从今年钢铁行业整体供需格局来看，由于出口分流和国内制造业需求增长，粗钢过剩问题并不像市场预期那么严重。 甚至看起来供给和需求总体上是平衡的。 如果进行平准化控制，可能会造成供需偏差。 在帮助钢材价格上涨的同时，也给复苏缓慢的下游企业带来了负面影响。
今年与去年不同的是，受去年亏损影响，钢厂进行了大规模自发减产。 因此，在没有行政干预的情况下，粗钢产量仍保持平稳。 但今年钢厂也面临较大且长期的亏损，钢厂自律明显降低，减产力度明显不足。 从这个角度来看，我们认为钢厂是否亏损、减产不仅取决于行业利润，还与公司接单和排产、库存压力以及对未来的预期有关。 虽然今年建材利润一度损失近200元/吨，但行业整体库存压力不大，板材订单尚可，出口订单大幅增加，钢厂对后续市场有良好预期。 年底行业利润回升，钢厂压力进一步减轻。 另外，从确保明年生产基地的角度来看，我们认为近1-2个月钢厂产量将保持稳定。 预计今年粗钢总产量在10.3亿吨左右。
3、2024年钢材供应展望：减产缓慢，行业支撑来自原材料
在“需求旺盛-钢铁企业利润上升-钢铁企业扩大生产-供给过剩、利润放缓-需求上升”的循环中，结合钢铁需求和原材料前景，我们预计钢铁行业仍将处于供过于求的状态明年，在利润放缓的周期中，很难为钢铁企业提供持续的高利润。 预计平均利润仍将处于盈亏线附近的阶段性亏损，这将对粗钢产量的释放形成一定的限制。 一旦行业被给予持续的利润，在没有政策限制的情况下，企业扩大生产的逐利行为最终会导致行业利润下降，面临更大的损失。 总体来看，我们预计明年粗钢产量在10.28亿吨左右，与今年持平或略有减少。 按废钢率15%计算，铁水总产量约为8.74亿吨。
与以往的行业下行周期不同，2012-15年，产业链从原材料端到粗钢产能整体产能过剩。 原材料方面，铁矿石矿山经过4-5年海外矿山资本支出大幅增加后，已进入规模化生产周期。 煤炭因违规产能超量生产而导致的产能过剩尤为严重，再加上粗钢产能过剩和带钢等违规产能问题，产业链自上而下面临过剩，因此价格平稳下跌。 当前行业周期下，虽然行业开始再次进入过剩周期，但主要体现在粗钢产能小幅过剩和表外违法产能缺乏，而原材料产量增加容量不大。 近年来海外矿山资本支出增长缓慢。 自上一轮违规产能清理以来，国内煤炭产能并未明显扩张，增量主要靠进口资源补充。 因此，本次下行周期阻力较大，钢材成本面有明显支撑。
03
钢铁行业需求面回顾与展望：
房地产走弱，制造业好转，需求结构逐步优化
1、钢铁行业需求回顾：房地产繁荣已过，低迷将长期。
得益于近十几年来房地产市场的持续繁荣，建筑钢材一直占据国内钢材需求的首位，占比达到55%。 其中，房地产钢材占建筑钢材的60%。 也就是说，房地产早已占据了钢铁的直接份额。 需求比例一直在35%左右。 因此，在钢材需求分析中，房地产一直是最重要的影响因素。 房地产通过商品房的销售，如家电、汽车的购买，影响消费链的钢材消费，通过新建住房的建设，影响螺纹货架管等建筑链的钢材消费的直接消费。 房地产作为钢铁下游产业中最大的领域，直接和间接影响国内钢铁需求，也在很大程度上影响钢材价格。 从图9可以看出，近年来房地产累计同比新开工量与螺纹钢价格走势，两者走势长期保持着非常高的相关性。 同时，累计新开工同比指标领先于螺纹钢价格变化。
房地产十几年的蓬勃发展也带来了很多问题。 比如，住房的投机性越来越高，企业和居民的杠杆率不断提高，不少风险逐渐暴露出来。 因此，我国近年来对房地产政策进行了调整。 2020年下半年，出台房地产“三条红线”、银行“两条红线”。 融资收紧抑制了房企的投资意愿。 2021年中期以来，房地产开发商拿地下降，卖地失败率上升，新开工和建设放缓，房地产对钢材的需求也明显下降。 随后，房地产企业遭遇更多雷雨、房价下跌，加上持续数年的疫情导致居民收入和预期下降，人口出现负增长。 在诸多因素的综合影响下，房地产销售数据也同比大幅下滑，进而造成房企流动性紧张。 进一步收紧最终将形成恶性循环。 参见图 8。
除了房地产之外，基建对钢材需求的贡献也不容忽视。 尤其是在经济低迷时期，基础设施投资往往起到支撑作用。 从图10可以看出，基础设施与房地产呈现出一定的负相关关系。 当房地产下降时，基础设施往往被用作补充。 在房地产上涨的情况下，基础设施投资增速适当放缓，对稳定经济增长发挥了重要作用。 最新一轮大规模基建投资出现在2020年后，在疫情和房地产的双重压力下，政府连续三年提出实施积极财政政策。 2020年增加专项债券规模，发行抗疫特别国债。 2021年、2022年提出“继续实施积极的财政政策”，特别强调适当推进基础设施投资。 2022年，再次确认“基础设施投资适当推进”。 因此，尽管2020年下半年以来房地产投资大幅下滑，但钢材需求依然保持韧性。 虽然钢材价格重心逐年下移，但下降过程并不顺利。 主要原因是基建投资减弱了房地产下行压力。
2、2023年钢铁行业需求回顾：出口和制造业拉动，对冲房地产下行压力
经过近两年房地产行业的低迷，加上基建和制造业需求的稳步增长，钢铁行业的需求结构正在发生重要变化。 2021年前房地产行业直接占比将超过35%，未来直接占比可能下降至20%以下，这将导致钢材需求对房地产波动的敏感度下降行业。
从今年的数据来看，尽管房地产钢材需求连续三年下降，但粗钢产量基本保持稳定，而钢铁行业库存总体处于正常水平，表明其他下游领域钢材需求增加已在很大程度上抵消了房地产钢材需求下降的影响。 除传统基建和制造业外，我们认为今年钢材需求增长将主要来自三个方面：钢材直接和间接出口大幅增长、新能源相关制造业发展以及船舶用钢等。造船周期。 需求持续增加。
2.1出口：截至10月底，我国钢材直接出口净增2110万吨。 根据11-12月出口订单的良好情况，预计今年出口增量至少2200万吨，今年粗钢产量增量至少2200万吨。 预计在14-15百万吨左右。 可以看出，今年的出口极大地分流了今年粗钢的供给压力，见图11。我们认为主要原因有三个：
2.1.1 俄乌战争后，欧洲及周边地区主要铁供应国供应减少，如图12所示。从图13可以看出，除中国和印度外的全球粗钢产量下降了7% 2022年，截至今年10月，同比再次下降4%。 除中国和印度外，俄乌战争后全球粗钢产量始终保持负增长。 。 其中，俄罗斯、乌克兰、土耳其三个国家的粗钢产量远远超过其国内需求。 因此，它们一直是欧洲及周边辐射地区铁元素（包括铁矿石、生铁、钢坯、成品、废钢等）的主要供应商。 正常年份，俄罗斯和乌克兰向世界其他地区共出口铁元素近1亿吨。 如果扣除对中国的出口，他们向全球其他地区出口了近7700万吨铁元素，占除中国、俄罗斯和乌克兰之外的世界铁含量的10%。 占全国粗钢产量的11%。 俄乌战争后，俄罗斯和乌克兰铁元素供应和出口大幅下滑，至今尚未恢复，而土耳其和欧盟钢厂则因海外能源、炉料和原材料成本上涨而被迫减产。废钢。 如表1所示，中国对越南、韩国、土耳其的出口大幅增长，主要是因为中国通过对这些国家的出口间接弥补了欧洲生产的不足。
2.1.2 由于以印度为代表的东南亚国家需求增加，供应难以弥补欧洲产量的不足。 如图14所示，近年来海外粗钢产量普遍下降，但印度、印度尼西亚、马来西亚等东南亚国家却保持高速增长。 同时，从表1可以看出，中国应对这些国家的出口增长也比较明显。 其中，以印度较为典型。 印度今年焦煤进口大幅增加，粗钢产量增长近12%。 同时，从钢铁净出口国转变为净进口国，表明印度内需迎来大幅增长。 因此，尽管印度粗钢产量基数较高，产量增幅较大，但仍难以有效弥补欧洲国家因内需增长而造成的产量不足。 我国产能充足，出口优势进一步体现。
2.1.3 此外，中国汇率持续贬值也促进了出口。
2.2新能源相关制造业：随着双碳政策的推进，基于新能源的新型基建增速加快。 从图15可以看出，在2020年开启的新能源投资热潮下，我国光伏装机增速一直保持在20%以上，风电装机增速也保持在10%以上。 光伏支架的主要原材料是钢材。 据数据显示，每兆瓦大约使用38吨钢材。 今年1-10月，我国光伏新增装机容量142.56GW，同比增加84.32GW，增加钢材消耗量约320万吨。 ; 风电设备也消耗大量钢材。 根据澳大利亚钢铁协会（ASI）2022年的数据，每吉瓦陆上风电装机容量对应12.4万吨钢铁需求，每吉瓦海上风电装机对应19万吨钢铁需求。 今年1-10月，我国风电新增装机容量37.31GW，较上年同期增加16.17GW。 粗略估算钢材消耗增加约240万吨； 1-10月两者增加钢材需求约550万吨。
2.3船舶：航运业上一轮船舶订单快速向上增长始于2002年，2008年达到顶峰，向上热潮持续了7年，如图16所示。商船的使用寿命普遍为20-25年。 与此同时，国际海事组织将从2023年开始对所有注册船舶的排放提出强制性要求和评级，老旧船舶的淘汰将加速。 预计2002年之后的20年，即2022年对应旧船更新浪潮的开始，订单的上升趋势可能会持续到2028年左右。从全球船厂持有的订单来看附近旧钢材市场，2020年8月开始进入上升区间，且上升趋势持续至今。 中国造船企业持有的船舶订单量反弹至近五年来最高水平，如图15所示。截至10月底，全国造船完工量3456万载重吨，同比增长12%； 新接订单6106万载重吨，同比增长63.3%。 成交量13382万载重吨，同比增长28.1%。 生产任务已满。 大多数企业的订单平均可以满足三年左右的生产量，这对造船用钢的需求形成了一定的支撑和拉动。
3、2024年钢铁行业需求展望：需求下行压力开始显现
今年四季度，中央增发1万亿元特别国债，财政赤字率从3%提高到3.8%，释放了财政政策的积极信号。 目前国内经济复苏基础仍不牢固，房地产复苏仍缓慢，消费增长可持续性可能不足，2024年经济仍需基建支撑底线。因此，我们预计明年国内宏观政策将继续保持稳定增长基调，积极的财政政策也将继续发力，基建将成为2024年钢铁需求增长的主力，基建投资增速预计为6-7%左右，略高于2023年增速。明年“三大工程”可能为住房建设投资提供边际支撑，但房地产投资压力依然较大。 尽管国内不断出台居民购房利好政策和房地产企业融资，但房屋销售仍缓慢复苏。 今年以来，房地产开发商的土地交易依然低迷。 明年新开工土地数量很难出现大幅增加。 预计行业将继续筑底，钢材需求与今年相比没有明显增加。 在新的能源，造船，汽车和其他行业的高繁荣周期中，制造业将继续改善，但是今年的总体基础很高，明年的增长率预计将降低。 出口需求是高度不确定的。 一方面，欧洲和美国需求下降的风险正在增加，元人民币也面临着赞赏的可能性，这将带来一定的抵抗出口。 另一方面，欧洲钢铁供应的减少尚未转变，这种供应短缺是由中国造成的。 持续补偿的可能性仍然很高。 总体而言，我们预计明年的出口将减少月月，但不会迅速下降的风险。 考虑到所有事情，我们估计与今年相比，明年对原油的需求将略有下降。
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2024年的前景：
盈余开始出现，价格范围为3,000-4,500元/吨。
从宏观的角度来看，期待2024年附近旧钢材市场，国内政策将在美联储的利率上升周期结束和降低利率尚未开始之前发挥领导作用。 截至2023年底，国内赤字率的提高和发行数万亿国债务的发行发出了积极的信号。 我们预计，财政和货币政策将继续支持明年的钢铁需求。 有了积极的政策，在2024年上半年，国内经济复苏势头将相对较大。在下半年，需要考虑海外降低利率和潜在的下降压力对海外经济体的影响。
在工业方面，在背景下，原油生产能力足够，但是钢铁厂的自律仍然很弱，钢的实际产出仍然取决于政策或钢铁厂的利润来调整。 总体积是可控的，但减少不足。 在需求方面，由于政策的提升和持续的财政努力，预计与今年相比，基础设施有所增加。 房地产恢复缓慢，很难提供需求增加。 预计明年制造业和出口将表现良好，但是今年的总体基础很高，由于今年多个积极因素的共鸣，明年的总数可能会略有下降。
预计国内钢的整体盈余模式最初将于2024年出现。钢价将于明年约3,700元/吨。 上半年的趋势将比下半年的趋势强，并且运营范围将为3,000-4,500 ran/ton。
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