1、2020年回顾：量增价变利减并购重组加速
1.1 粗钢产量再创新高，钢材消费量同比增长
2020年，在新增产能释放和国内稳增长政策的需求支撑下，我国钢铁产量保持快速增长。 1-10月，国内生铁、粗钢、钢材累计产量分别达到7.42亿吨、8.74亿吨、10.83亿吨，同比分别增长4.3%、5.5%和6.5%。 ％ 分别。 预计全年粗钢产量将突破10亿吨。 ，再次创下历史新高。
在产量持续释放的同时，上半年钢材需求受疫情影响出现阶段性停滞，导致2020年钢材社会库存和钢厂库存分别创历史新高，分别为2600万吨和1350万吨3 月份分别为 吨。 随着国内疫情逐步稳定以及逆周期政策落实，钢材需求恢复增长，钢材库存随之下降，但同比仍处于高位。 截至11月底，主要钢材社会库存同比仍增长30%以上。
从钢铁产量和库存数据来看，2020年国内钢铁需求将呈现先低后高的走势。总体来看，2020年国内钢铁需求同比将保持正增长。 由于目前尚无准确的实际钢材消费统计数据，我们借鉴我国钢材表观消费指标数据（该指标不包括各类库存数据），可以看出，今年上半年国内钢材消费量同比大幅增长10个月。
1.2钢材价格“V”型反转，品种价差格局逆转
从钢材价格走势来看，2020年钢材价格将呈现明显的“V”型走势。一季度受疫情影响，钢材价格大幅下跌； 5月份后，随着国内疫情趋稳、稳增长政策逐步发挥作用，钢材价格开始反弹。 截至11月30日，钢材综合价格指数从年初最高点139.76点跌至最低点128.07点，跌幅为8.36%； 下半年最高反弹至152.56点，较最低点上涨19.12%。
具体来说，2020年钢价出现了四次较大波动，分别对应国内疫情爆发、海外疫情失控、8月份房地产“三条红线”调控、企业抢工复产。年底。 这些事件影响了市场对钢材的反应。 需求预期导致钢材价格出现较大变化。 体现供给面充足，钢材需求决定钢材价格走向。
钢材价格走势的另一个明显特征是品种价差格局由“长期强、板材弱”逆转为“长期弱、板材强”。 主要由于下游需求结构分化：一方面，2020年房地产开工较2019年相对疲软，带动长材需求减弱； 另一方面，汽车、家电等板材下游需求持续改善，消费领域表现强劲，带动板材价格上涨。
1.3矿石价格大幅上涨，钢铁毛利润下降。
2020年铁矿石价格将持续上涨，一方面受益于国内钢铁生产快速恢复并连续创新高，进而带动铁矿石需求不断增加； 与此同时，海外疫情蔓延和极端天气侵袭澳大利亚、巴西，导致铁矿石供应和出货受到不同程度影响。 普氏进口铁矿石价格自5月份80美元/吨左右持续上涨，四季度继续高位运行。 在铁矿石价格持续挤压下，吨钢产品毛利大幅下降。
1.4利润结构持续分化，特钢企业盈利能力高于普通钢企。
从利润结构来看，西南钢铁上市公司利润延续2019年分化趋势，特钢板块盈利能力明显强于普钢板块。 2020年前三季度，西南特钢实现归属于母公司净利润总额97.49亿元，同比增长10.25%； 西南普钢实现归属于母公司净利润311.31亿元，同比下降15.05%。 其中，2020年前三季度实现利润同比增长的13家西南钢铁上市公司中，有8家是特钢企业，占特钢板块企业总数的62%； 一般钢铁企业5家，占一般钢铁行业企业总数的22%。 。
1.5板块整体跑输大盘，特钢板块独立市场崛起
从二级市场走势来看，西南钢铁明显跑输沪深300指数。 截至12月8日，西南钢铁年初至今累计上涨3.36%，跑输沪深300指数18.93个百分点，大幅跑输大盘。 但从结构上看，西南特钢板块明显跑赢大盘，形成了与板块不同的独立市场走势。 截至12月8日，西南特钢板块年初至今涨幅达46.98%，跑赢沪深300指数24.69个百分点。
1.6行业集中度提升，龙头并购加速
从行业竞争格局来看，龙头企业并购重组加速将是2020年行业竞争格局的一大亮点。2020年以来，行业龙头企业并购重组加速。 宝钢转让太原钢铁控股权，重组重庆钢铁集团，托管中国钢铁集团； 方大集团重组四川大港； 敬业集团重组云南永昌，建龙投资山西海威钢铁实行托管； 以裕华为首的河北济钢通过武安兴华、文峰、唐山港陆等资产运营实施“强强联合”重组； 新疆八一钢厂重组等均取得积极进展并取得阶段性效果，行业集中度有望进一步提高。
2、2021年展望：需求分化，供给较高，盈利能力难以提升
总体判断：展望2021年，我们认为钢材需求将继续分化，供给仍将维持高位，行业供过于求的局面难以改变，钢材价格将小幅走软； 同时，成本居高不下，行业整体盈利能力难以提升，盈利能力较低。 水平或将成为行业常态。
2.1需求结构分化，制造业钢材需求是亮点
2.1.1房地产钢材需求增速或小幅下滑，但韧性犹存
由于房地产行业钢材消耗主要集中在投资前端的新建阶段，因此我们主要关注房地产建设情况。 2020年上半年，部分地区出台需求端限制政策抑制投机； 下半年，房企融资信号明显收紧，龙头房企融资扩张步伐明显放缓。 展望2021年，“房子是用来住的，不是用来炒的”仍将是2021年房地产行业发展的总基调。考虑到房地产销售可能小幅下滑、融资持续收紧，增速新房地产建设可能面临减速。 据平安地产团队测算，2021年房地产新开工增速可能持平或小幅下滑，增长难度较大。 因此，总体而言，我们认为2020年房地产钢材需求增速可能会小幅下滑，但由于存量开工面积巨大，可能会抵消新开工面积下降带来的负面影响。一定程度上，房地产钢材的需求仍将存在。 会保持一定的韧性。
2.1.2基础设施支撑作用减弱，钢材需求增长有限
2020年，受疫情影响，经济增长面临较大压力。 针对经济增速下滑，政府出台了一系列稳增长措施，财政政策更加积极主动，为基建投资需求的释放提供了一定支撑。 展望2021年，随着疫情影响逐渐消散，经济内生动能增强，基础设施支撑作用出现边际减弱迹象。 财政政策或将逐步回归常态，基建用钢需求增长有限。 与此同时，政府基础设施投资主导方向逐渐转向新基建方向，新基建比传统基建项目消耗钢材更少。 因此，新基建的蓬勃发展对钢材消费增长的贡献十分有限。
2.1.3制造业有望企稳回升，钢材需求值得期待
2020年上半年，包括中国在内的全球制造业均受到COVID-19疫情的影响。 下半年，随着国内疫情逐步稳定，国内制造业投资逐步复苏。 工程机械、汽车等主要工业产品产量实现同比增长，制造业企业利润呈现企稳回升态势。 展望2021年，随着制造业利润面改善，国内制造业投资有望恢复增长； 同时，随着疫苗有望普及、疫情逐渐消退，海外生产和消费有望恢复正常，将带动国内制造业出口复苏。 ，从而带动制造业投资进一步增长。 因此，2021年国内制造业投资在内外部需求的共振下有望企稳回升，制造业对钢材的需求值得期待。
2.2 钢材产量同比继续增长，但增速放缓
2.2.1 2021年仍有大量新增产能投产释放
据不完全统计，2018-2019年各地公布的产能置换项目中，预计2021年新增炼铁产能2907万吨、新增炼钢产能2503万吨。伴随着老产能的退出，工艺技术的改进使得被替代产能的实际产量远大于替代产能； 同时，淘汰的老产能中有一部分是闲置或半退出的无效产能，通过置换，这部分产能将得到激活释放，从而导致产量实际增加。 从钢铁固定资产投资来看，近两年钢铁固定资产投资竣工金额大幅增长，反映出近两年钢铁新增产能项目大幅增加。
2.2.2环保对钢铁产能释放的约束持续减弱
2016年供给侧改革以来，环保对钢铁行业供给侧影响巨大。 但近两年，这种影响正在减弱。 主要原因有二：一是环保政策更加注重精准分类政策，操作更加科学，不再“一刀切”，对钢厂产能影响较小； 二是钢厂自身环保水平大幅提升，符合环保条件的钢厂数量在增加，这意味着限制产能在减少。
但我们也看到，2021年新增投产产能较2020年将大幅减少。此外，最新版《钢铁行业产能置换实施办法》预计将由国家发改委发布年底或明年初。 新的产能置换方式将提高产能置换比例，扩大产能置换面积。 、规范产能合法置换范围等手段进一步收紧产能置换，预计未来新增产能将有所减少。 预计明年钢铁产量增速将放缓。
2.3 原材料价格高位徘徊，成本难以降低
2.3.1 铁矿石价格或将维持坚挺
2020年钢材行业年度总结，受巴西、澳大利亚疫情失控和国内钢铁产量持续高位的双重影响，进口铁矿石价格再创新高。 展望2021年，随着海外钢企逐步恢复正常生产，国内产量保持高位，铁矿石需求良好； 此外，目前国际铁矿石贸易垄断格局和不合理定价方式短期内难以改变，因此我们认为明年进口铁矿石将难以改变。 石材价格可能保持坚挺。
2.3.2 焦炭价格预计继续上涨
2020年，受各地淘汰落后焦炭产能等政策影响，以及焦炭港口库存相对较低，焦炭供应暂时偏紧，7月份以来焦炭价格开始上涨。 展望2021年，我们认为钢材行业年度总结，由于钢材需求旺盛，且新增产能替代滞后，焦炭供应仍将出现阶段性偏紧的情况，预计焦炭价格仍将有较强的上涨动力。
2.3.3废钢价格或小幅下跌
2018年以来，在利润驱动下，越来越多的钢厂添加废钢，达到“节铁增钢”扩大利润的效果。 同时，国内废钢产量不足，海外废钢进口受到限制，导致国内废钢供应紧张。 废钢价格维持高位。 展望2021年，我们认为，随着再生钢材国家标准的快速推进，预计2021年废钢将实现自由进口，从而增加国内废钢供应，稳定国内外废钢价差，预计废钢价格小幅下跌。
2.4 钢材出口或将反弹，进口增速放缓
2020年，由于国内疫情稳定、经济先行复苏，以及海外疫情失控导致经济停滞，钢材出口同比下降，进口大幅增长。 为改善国内产品出口环境，促进国内出口，商务部、海关总署11月12日联合发布《商务部、海关总署2014年第90号公告》调整加工贸易禁止进口商品目录。 其中，共有97种钢材被移出禁止出口目录。 展望2021年，我们认为，随着海外需求的逐步恢复以及国内拉动钢材出口政策的落实，国内钢材出口下降趋势或将出现反弹，进口钢材增速或将有所回落。
2.5 钢价小幅走弱，利润提升困难
综合以上分析，我们认为2021年，在需求分化、供给维持高位的情况下，行业仍将维持供过于求的格局。 钢价整体难以大幅走强，但品种分化将更加显着，“板块走强、长期趋势”或将继续维持。 “弱”模式。 预计2021年钢材综合价格指数中枢同比小幅下降； 预计板材价格将继续走强，而长材价格波动将减弱。
在钢价小幅走弱、成本难以下降的情况下，预计2021年行业整体盈利能力难以提升。供给侧改革后，虽然行业市场竞争环境和自律水平明显改善，但行业供过于求的格局短期内难以改变，盈利能力低下或将成为行业常态。
3、投资策略：重点关注特钢行业龙头投资机会及并购重组
3.1 板块走势机会难觅，细分板块及盈利韧性较强的个股仍具有投资价值
通过对比2001年至2019年钢铁行业相对市场增速和行业利润增速，我们发现，在行业增速引领市场增速的年份，当年行业盈利能力基本保持增长。 我们认为，这实际上反映了资本对利润率增长的追求，业绩增长是板块跑赢大盘的必要条件。 我们认为2021年行业供过于求的格局难以改变，行业实现盈利增长的概率较低，行业趋势机会难寻。
尽管2020年西南钢铁板块跑输大盘，但仍有一批钢铁股依然实现了超额收益。 截至12月8日，ST福钢同比涨幅达265.15%，跑赢沪深300指数242.86个百分点； 与此同时，沙钢股份（91.84%）、永兴物资（78.73%）、中信特钢（56.81%）等个股也跑赢大盘，取得了较好的收益。 这些个股实现了业绩逆势增长，反映出盈利能力强的股票仍然具有良好的投资价值。
3.2 投资建议
3.2.1 继续推荐特钢板块投资机会，建议关注中信特钢
3.2.2关注兼并重组带来的投资机会，提高领先市场份额。 建议关注宝钢股份。
3.2.3 一般钢铁板块整体业绩难有起色，但个股可能存在阶段性反弹补涨的机会。
四、风险提示
一、疫情反复导致经济复苏大幅放缓的风险。 如果COVID-19疫情复发或疫苗未能达到预期，全球经济复苏进程将明显放缓，导致行业需求持续承压，行业供需格局可能显着恶化，进而影响行业业绩增长和投资预期。
2、原材料价格上涨过快的风险。 如果铁矿石、煤焦等原材料价格上涨过快，钢厂生产成本就会上升，导致钢厂利润受到侵蚀。
三、全球贸易摩擦风险持续加剧。 如果国外继续加大对我国出口的反倾销等贸易摩擦措施，很可能导致我国外贸形势恶化，从而导致国内钢材出口直接或间接下降，从而增加国内钢材出口量。供给压力，供需格局进一步恶化，对钢价构成压力。
4、环保和安全事故风险。 国家对环保、节能减排的要求日益严格，行业整体环境治理成本和运营成本不断增加，对整体业绩造成一定影响； 同时，由于钢铁生产流程链条长，容易发生安全事故。 一旦个别企业发生重大安全生产事故，可能会引发整个行业的整顿，对行业的正常生产经营造成影响。
（本文仅供参考，不代表我们任何投资建议，如需使用相关信息，请以报告原文为准。）
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