1、本周工业生产景气度依然较高，南华工业品指数继续上涨。 近期疫苗进展和增产计划推迟可能会给油价带来一定提振，而铜价和铝价则在内需拉动下继续上涨。 钢价持续上涨，供给、需求、成本都为钢价提供一定支撑。 本周房地产销售出现下滑，弱于往年同期，需保持警惕； 上周100个大中城市土地供应面积仍处于较低水平，土地供应节奏有所放缓，优质地块有所减少。 食品方面，本周猪肉价格继续下跌，能繁母猪和生猪存栏继续恢复，鸡蛋价格大幅下跌。
2、召开国务院常务会议重点部署扩大消费。 一是扩大汽车消费，鼓励各地增加车牌配额，落实汽车下乡、以旧换新等政策； 二是促进家电、家具、家装消费，鼓励地方政府对淘汰旧家电、旧家具、购买绿色智能家电、环保家具等给予补贴。 第三，； 促进餐饮消费。 此外，还提出重点促进农村消费。 汽车占我国社会消费品零售总额四分之一以上，对消费拉动作用强劲。 疫情期间，刺激汽车消费政策频频落地，多措并举，汽车消费连续多月保持高增速。 国常委的政策利好汽车、家电行业，也将为中上游行业的铜、铝、钢需求提供一定的支撑。
3、信用债违约持续发酵。 货币市场方面，央行增发MLF 8000亿元，创年内最大额度，保护市场流动性。 R007随后大幅下跌，但流动性分层依然明显。 债券市场方面，10年期国债收益率创年内新高，信用利差大幅拉大（高评级产业债信用利差也大幅拉大），一级市场发行量也大幅提升。受到一定程度的影响。 11月21日，金融委员会召开会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。 要求立足全局，严厉惩治各类“逃债”行为。 目前，债券市场情绪相对脆弱。 未来需要关注冀中能源和河南煤化的交叉违约情况。 还需关注债券赎回、净值下降的负反馈，以及结构性融资“爆发”的风险。
4、本周美元指数震荡走低，人民币维持升值走势。 近期，美国确诊病例、住院人数、死亡人数呈指数级增长，劳动力市场再次受到影响，导致美元持续疲软。 随着RCEP的正式签署以及中美根本分歧的扩大，人民币持续走强，进入“6.5”时代。
1、实体经济：国常委加大促消费政策力度
工业生产景气度依然高位
南华工业品指数本周继续回升，接近去年同期水平，表明上游工业品需求回升，宏观经济景气度依然高涨（图1）。 10月份中国工业增加值同比仍保持在6.9%的高位。 呈现两个特点：一是采矿业增加值大幅上升，由1.6%上升到4%，对工业增加值的贡献加大； 二是主要产品中，同比增速明显提高的产品集中在装备制造领域，1-10月发电设备产量同比增长7.7个百分点至28.7%。 受益于“碳中和”目标和行业技术迭代，光伏、锂电池等设备需求持续增长。 10月份累计固定资产投资同比进一步增长1个百分点。 至1.8%，其中制造业投资增幅最大，反映了工业生产的预期改善。
本周全球疫情继续蔓延，死亡人数也大幅增加。 在疫苗取得积极进展的同时，我们也要警惕疫情恶化对全球经济和资本市场的影响（图2）。 本周美国疫情仍在快速发展，欧洲第二波疫情出现见顶和消退迹象。 国内上海、天津等地出现多起本土新增病例。 各地迅速开展大规模排查，常态化疫情防控。
铜铝价格继续上涨
原油价格继续反弹。 WTI油价全周反弹5.71%至42.42美元/桶； 布伦特油价上涨 5.10%，至 44.96 美元/桶（图 3）。 近期，新冠疫苗相关利好消息密集释放。 辉瑞公司和辉瑞公司均发布了疫苗的积极结果。 此外，OPEC+正在考虑将增产计划推迟三至六个月，这为油价提供了一定支撑。
受内需拉动，本周铝价再创新高（图4）。 目前铝锭社会库存持续下降。 截至11月16日，国内电解铝社会库存61.7万吨，较前期逾百万吨的高位下降近40%。 今年下半年，在新基建和新能源汽车的带动下，铝产品需求得到了良好支撑。 铜价延续上涨趋势。 此前智利铜矿罢工、秘鲁政局动荡以及海外疫情持续蔓延等因素导致废旧回收资源减少。 整体废铜资源增加仍需时日。 不过，供应减少的担忧一度导致铜价大幅上涨。 展望未来，由于下游家电、汽车尤其是新能源汽车需求增加，以及房地产竣工大幅改善，预计铝、铜价格将相对坚挺。 但铜产品供给端扰动减弱，铜价向上突破或有难度。
钢材库存加速下降，钢材价格持续上涨。 本周钢材综合价格指数上涨1.22%，螺纹钢期货结算价上涨3.18%，达到3955元/吨（图5）。 从需求端看，10月份制造业投资、房地产投资和基础设施投资均同比增长，钢材库存持续下降（图6）。 本周，国家常委会加大对汽车、家电消费的政策支持，提振了市场信心。 未来需求端仍有一定支撑。 从供给端看，随着北方冬季到来，天气渐冷，近期唐山、山西等地区环保力度加大，高炉检修持续加大，影响钢产量增量。 从成本角度看，铁矿石、煤炭价格上涨支撑钢价上涨。
房地产销售下降
11月18日，国务院召开常务会议，重点部署扩大消费。 一是扩大汽车消费，鼓励各地加大车牌配置指标。 落实汽车下乡、以旧换新等政策； 二是促进家电、家具、家居装饰消费，鼓励地方政府对淘汰旧家电、旧家具、购买绿色智能家电、环保家具等给予补贴。 三是促进餐饮消费。 此外，还提出重点促进农村消费。 汽车占社会消费品零售总额四分之一以上，对消费拉动作用强劲。 疫情期间，刺激汽车消费政策频频落地，多措并举，汽车消费连续多月保持高增速。 国常委的政策利好汽车、家电行业，也将为中上游行业的铜、铝、钢需求提供一定的支撑。
本周房地产销售有所下降（图7），需要谨慎行事。 随着包括“三条红线”在内的房地产金融政策全面升级，房地产企业融资难度大幅增加。 与此同时，优质地块集中供应的刺激不再被土地供应节奏放缓、优质地块减少所取代。 上周100个大中城市土地供应面积仍处于较低水平（图8）。 今年下半年，全国至少有14个城市出台了稳定地价的政策，其中包括宁波、南京、东莞、无锡、杭州、沉阳、常州、成都等地，以控制房价上涨。 现阶段，房地产的金融属性已经减弱。 房地产公司不再利用杠杆获取土地。 相反，他们在完成后正在改进。 该行业主要靠销售收款驱动。
猪肉价格继续下跌
本周22个省市猪肉平均价格继续下跌（图9）。 近日，农业农村部发布消息，据监测，10月份能繁母猪存栏3950万头，连续13个月增加，同比增长32%； 生猪存栏3.87亿头，连续9个月增长，较去年同期有所增加。 27%。 目前旧钢材价格走势图表，生猪产能已恢复至2017年底水平的88%左右。按照这一趋势，明年二季度全国生猪存栏量将基本恢复到正常水平。 但从本周批发价格来看，猪肉价格环比小幅上涨。 主要农产品中，鸡蛋价格继续承压，环比大幅下跌（图10）。 近期鸡蛋库存依然较多，整体需求偏弱。 但目前淘汰的老鸡较多，养殖端惜售意愿较强。 预计近期鸡蛋价格将以波动为主。
2、金融市场：信用债违约持续发酵
货币市场：MLF增量续作保护流动性
本周央行累计开展MLF 8000亿元、逆回购操作3000亿元。 同期，2000亿元MLF和5500亿元逆回购操作已到期。 全方位看，本周央行公开市场净投资3500亿元（图11）。 8000亿元MLF操作是年内规模最大的一次。 随着大型地方国企信用债违约持续发酵，有利于保护市场流动性、缓解资金紧张状况。 R007继上周五见顶后，本周大幅回落，流动性分层依然明显（图12）。 11月20日1年期LPR报价为3.85%，5年期及以上LPR为4.65%，均与上期持平。 截至目前旧钢材价格走势图表，LPR已连续7个月保持不变。 在月初的政策吹风会上，央行表示，下一阶段稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向。 近期宏观经济平稳复苏，市场需求持续回暖。 预计未来流动性将保持基于自主决策的“紧平衡”运行。
债券市场：十年期国债收益率创年内新高
目前，以永煤集团、华晨汽车、紫光集团为代表的信用债违约影响持续发酵，对债券市场造成冲击。 本周，各期限国债到期利率均有所上升，其中10年期国债收益率升至3.33%的年内新高（图13）。 部分资管产品面临赎回压力，导致流动性最强的利率债券面临抛售。 信用利差大幅扩大，高评级产业债信用利差也大幅上升（图14）。 一级市场上，11月11日之后，发行人取消发行的数量明显增加，尤其是煤炭、城投等行业。 扬煤、晋煤、兖矿等相继取消发行。 从政策层面看，针对该事件的负面影响，央行通过公开市场操作和MLF保护流动性，整体资金形势明显宽松。 不过，易纲行长的《再论中国金融资产结构及政策含义》一文，却给市场发出了鹰派信号。
11月21日，金融委员会第43次会议召开，强调金融监管部门和地方政府要顾全大局，建立良好的信用环境。 同时明确，对欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法行为以及各类“逃债”行为将予以严厉查处。 目前，债券市场情绪相对脆弱。 未来需要关注冀中能源和河南煤化的交叉违约情况。 还需关注债券赎回、净值下降的负反馈，以及结构性融资“爆发”的风险。
人民币汇率：进入“6.5”时代
本周美元指数震荡走低，主要受美国国内疫情发展和经济基本面影响（图15）。 近期，美国确诊病例、住院人数和死亡人数呈指数级增长。 11月20日美国新增病例达20万例，单日死亡人数接近2000人。 劳动力市场的表现也相对疲软。 美国上周最新申请失业救济人数为74.2万人，高于市场预期。
11月19日，美元对人民币中间价为6.55，人民币持续升值，进入“6.5”时代（图16）。 人民币升值的驱动因素主要有两个：一是11月15日RCEP正式签署，中国加入全球最大的自贸区。 90%以上的商品将逐步实现零关税，这对于吸引RCEP国家来华投资、增加RCEP非常重要。 各国对人民币的需求将带来利好； 其次，中国经济持续向好，但海外疫情依然严峻，人民币资产的“避险”特征更加凸显。
实习生李可对本文也有贡献。
