10月16日，具有里程碑意义的时刻，港交所上市首日，七牛智能最想收到的并不是好消息。发行价为2.75港元，今日开盘价仅为1.6港元，较发行价下跌41.8%。
据悉，七牛智能成立于2011年，是国内最早提供音视频云服务的平台之一。主要提供音视频PaaS服务（MPaaS）和应用平台即服务（APaaS）。是国内为数不多的具备全面、高性能的MPaaS产品开发能力，并具备整合和覆盖音视频业务各方面技术能力的公司之一。 。
那么，最早入局、手头有技术的七牛智能为何未能获得资本市场的青睐呢？
持续亏损是目前最大的问题
招股书显示，2021年至2023年，七牛智能分别实现营收14.71亿元、11.47亿元、13.34亿元。 2024年第一季度营收为3.42亿元，较去年同期的2.71亿元增长26.2%。
图片来源来自招股书
营收方面，艾瑞数据显示，2023年七牛智能总营收将占整个音视频云服务市场的1.5%。也是中国第三大音视频PaaS服务提供商，市场份额为5.8%；国内第二大音视频APaaS服务商，市场份额14.1%。
虽然其营收表现较为稳定，在细分领域占据领先地位，但盈利能力方面的短板较为明显。 2021年至2023年、2024年一季度，七牛智能分别实现毛利润2.91亿元、2.29亿元、2.8亿元、7054万元；毛利率分别为19.8%、19.9%、21%和20.6%。 。
毛利率在增加，但也被亏损“榨干”。招股书显示，2021年至2023年，七牛智能将分别亏损2.2亿元、2.13亿元、3.24亿元；调整后亏损分别为1.06亿元、1.19亿元、1.16亿元。
2024年一季度，七牛智能期间亏损甚至达到1.48亿元，亏损率高达43.2%。与去年同期9833万元的期间亏损相比，期内亏损率为36.3%，明显较高。
此外，七牛智能的公允价值损失增长也显着。 2023年将达到1.56亿元，同比增长86.2%；今年一季度，这一数值已攀升至1.11亿元，占比32.6%。
亏损持续增长的背后，销售成本高企可能是主要原因。招股书显示，2021年至2024年一季度，七牛智能销售成本分别为11.79亿元、9.18亿元、10.53亿元、2.72亿元，占比80.2%、80.1%、79%、79.4%分别占总收入。 %，占比依然较高。
其中，虽然销售及营销费用逐年下降，从2021年的1.93亿元下降到2023年的1.39亿元，占比也从13.1%下降到10.4%，但管理费用也同步增长，从2021年到2023年预计将由2021年的1.19亿元增至2023年的1.35亿元，占比由8.1%增至10.2%。
尤其值得注意的是，在销售成本居高不下的同时，研发投入也在悄然萎缩。从2021年的1.43亿元下降到2023年的1.28亿元。
综合来看，七牛智能仍需努力克服亏损困境。虽然目前的股价表现是对过去业绩和未来业绩趋势的反馈和预测，但从长远来看，七牛智能的未来不会太困难。
用户留存率超过90%，七牛智能积累了很多经验？
作为云计算解决方案领域的“先行者”，旗云智能总营收早已突破10亿门槛，足以摘得“独角兽”称号。
从业务分布来看，七牛智能的主要产品和服务分为两大板块。一种是针对具有较强开发能力的客户的MPaaS业务，另一种是适合开发者快速进入市场的APaaS业务。
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其中，MPaaS业务占据主导地位。招股书显示，2021年至2023年，MPaaS业务收入占比将分别为93.1%、76.3%、73.1%。
据悉，七牛智能迄今已推出四大MPaaS音视频解决方案，包括加速内容分发的自有内容分发网络QCDN、存储内容的对象存储平台Kodo、互动直播产品、Dora等。智能媒体数据分析平台。 。
不仅如此，今年一季度，七牛智能超过一半的MPaaS业务客户同时购买了两个或多个MPaaS音视频解决方案。可见，七牛智能MPaaS业务板块后续增长潜力不容小觑。
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仔细一看，MPaaS业务主要由QCDN、Kodo、Dora、互动直播四大项目支撑。其中QCDN和Kodo是最坚实的中流砥柱。今年一季度，两大项目营收合计占业务总营收的30%。该比例为96.5%。
招股书显示，MPaaS毛利率将从2022年的17.3%提升至2023年的19.3%，主要得益于公司调整基础设施布局、重新部署部分服务器后QCDN和Kodo业务效率的提升。而且，公司今年一季度总营收同比增长26.4%，这也归功于MPaaS产品（尤其是QCDN和Kodo）。
再看APaaS业务，其APaaS音视频解决方案主要采用“1+N”模式，即通过一个平台即可灵活应用于多种场景。该解决方案主要聚焦社交娱乐、视频营销、视频网络、智能新媒体、元宇宙五大应用场景。
目前APaaS业务的收入来源主要集中在社交娱乐和视频营销两个项目。今年一季度，两个项目合计收入占该板块业务总收入的87.7%。 2021年至2023年，视频营销和视频聊天网络项目占总收入的比例将持续增长。
尤其值得注意的是，2023年七牛智能APaaS付费客户数量实现了大幅增长，较去年同期增长135%。同年，该业务的付费客户保留率也高达87.9%，今年一季度进一步提升至93.7%。
报告期内，由原有MPaaS业务客户升级的新APaaS业务客户数量分别为159家、322家、459家和275家，逐年增加。使用APaaS音视频解决方案的APaaS业务新增客户数量逐渐增加，平均收入贡献也大幅提升。
两大核心业务“争先恐后”，均展现强劲势头。或许，七牛智能的“高光时刻”还没有开始。
“复杂”的关系创造更好的“未来”
除了核心业务的支撑，七牛智能还有一个强大的“靠山”。仔细看招股书，我们会发现，投资者中，还有一个“阿里巴巴家族”，那就是淘宝中国。
从目前的股权结构来看，淘宝中国是七牛智能的第二大股东，持股比例为17.69%，仅次于该公司创始人徐世伟（持有七牛云股份17.96%）。
作为互联网巨头之一，淘宝背后的阿里巴巴也涉足云业务。其子公司阿里云目前是中国最大的云服务提供商之一。
双方既竞争又合作。俗话说“近水楼台先得月”。双方交往也十分密切。淘宝中国既是七牛智能的客户，也是供应商。
2021年，淘宝中国是七牛智能的主要客户之一，贡献收入3090.1万元，占总收入的2.1%。同期，淘宝中国也是七牛智能的主要供应商之一，累计采购交易额达3.74亿元。
但考虑到上市等多重因素，近两年双方交易金额大幅下降。七牛智能对阿里云的销售额从2021年的3090.1万元下降到2023年的42.1万元；阿里云采购交易金额也从2021年的3.74亿元下降至2023年的3739.8万元。
对此，七牛智能还表示，自2017年起，双方建立了长期合作关系，多年来相互了解对方的运营、质量控制和具体要求。这种伙伴关系预计将继续下去。
在这种“复杂关系”的加持下，七牛智能练就了一套不错的技能。
据悉，七牛智能推出的四大MPaaS音视频解决方案今年前三个月日均音视频播放量已超过46亿分钟，远高于10亿的行业水平分钟。
截至今年3月，七牛智能注册用户数已超过151万，活跃用户数已超过64万。此外，2023年中国音视频应用下载量前20名中，使用七牛智能的应用运营商多达15家，几乎占据榜首。
而且，根据招股书，七牛智能本次IPO募集资金净额的约38%将用于渗透和巩固APaaS业务中的应用场景份额以及开发和扩大客户群。这意味着核心业务将在后续资金的支持下取得长足进展。
时隔四年，七牛智能终于登陆资本市场。这是它的第一步，也是下一个千里征程的起点。未来，七牛智能能否扭亏为盈，我们拭目以待。
本文来自微信公众号“港股研究会”（ID：），作者：桑宇，36氪经授权发布。
