报告摘要
趋势评级：热线圈：冲击
报告日期： 08/06/2021
★ 背景：此后，海外需求成为影响钢价的重要因素之一
自去年11月海外采购强劲以来钢材材质报告单，海外需求成为市场关注的主要因素之一。本文试图定量分析外部需求对钢铁的影响，并监测主要出口贸易流向的外需订单变化。本文试图探讨两个问题：1）如何理解外需的定价能力;2）外部需求的传导路径是什么，可以监测的重要指标有哪些。
★ 如何衡量外部需求的定价能力？
为了解决外需能否定价，在什么条件下定价的问题，主要难点在于对外需的定量测度。钢铁出口可分为直接出口和通过下游产品间接出口。本文将间接出口需求与下游主要终端产品的出口比例进行反比。2021年以来，国内外需拉钢比重逐步提升。从4月份的单月数据来看，外需占全部钢材需求的比重约为5%，内需占比约为7%（与2019年相比）。在内需增速不变或扩大的前提下，局部购买外需可以推高整体价格（给予的溢价较高）;如果内需增速下降，就要综合衡量外需增减。
★ 外需直接出口跟踪：周边东南亚采购
中国的钢铁产品主要销往东南亚和其他亚洲国家。2021年1月至4月，东南亚占所有出口的35%。随着部分制造业向东南亚国家转移，东南亚逐渐成为继中国之后的全球制造业中转地。包括越南在内的东南亚国家进口原材料和半成品，将其加工成最终消费品，并出口到世界各地。东南亚的供需形势在短期内直接影响中国实际的钢材出口订单。相应的监测指标包括：越南、韩国等贸易商钢材进口利润窗口;东南亚市场主要出口国的相对报价;越南、韩国等国家出口成品等。
★ 风险提示：
海外的变化
需求、钢铁生产调控政策的变化、海外疫情的变化。
报告全文
背景：此后，海外需求成为影响钢价的重要因素之一
自去年11月海外采购强劲以来，海外需求成为市场关注的主要因素之一。无论是宏观数据还是微观企业调查，都反馈外部需求强劲。截至5月中旬，美国热轧卷价格为1550美元/吨，欧洲热轧卷价格为1342美元/吨（即1342元/吨欧元），而国内报价在900美元/吨以下。有声音认为，在海外钢材高溢价下，国内钢价有支撑。但是，如果以欧美钢材价格来衡量，如此大的内外部价格差距长期无法缩小，这意味着这种价格差异背后存在着实际贸易流动的障碍。因此，本文试图定量分析外部需求对钢铁的影响和外部需求的定价能力，并从主要出口贸易流向监测外部需求的顺序变化。
本文试图探讨两个问题：
1）如何理解外部需求的定价能力
2）外部需求的传导路径是什么，可以监测的重要指标有哪些
如何衡量外部需求的定价能力？
2021年以来，黑市定价的核心逻辑在于两点：外需复苏和对中国调产政策的预期。随着全国常委多次点名大宗商品价格泡沫，产量调控政策预期大打折扣，钢铁自身的基本逻辑更为重要。为了解决外部需求能否定价，以及在什么条件下定价的问题，主要难点在于外部需求的量化。作为大宗基础原材料，钢材出口可分为直接出口和通过下游产品间接出口两个层次。从历史上看，中国的钢铁出口占所有粗钢产量的一小部分，大多在5%至10%之间。2013年至2015年期间，内需恶化，国外被动出口缓解国内压力，占当年出口的比重高达10%。今年以来，最明显的区别是，今年的出口订单都是在海外高溢价下积极出口。
去年底以来，外需的间接出口，主要是制造业下游，一直是主要因素。本文试图通过主要下游终端出口占比来反转板块间接外部需求占比。由于下游终端产品的分散性和所用钢材比例的不同，我们在这里的计算相对粗糙。
在中国的出口结构中，长材较少，板材多。所有钢材产品（直接+间接）的外需系数由热卷单品（含热卷下游）的总外需拉系数估算。热卷的下游行业主要包括家用电器、汽车、机械等，计算这些产品的出口占比，叠加热卷及其下游的直接出口量，计算单一品种热卷的国外需求占比和国外需求增长率。考虑到2020年疫情的中断，我们以2019年同期为例进行比较。
可以看出，家用电器、机械、汽车的出口需求分别占50%、20%、6%。2021年1-4月，热轧卷直接和间接钢材出口占比达到38%，比2019年同期累计增长24%。即外需对热盘需求的拉动为9%（38%*24%）。钢材品种中，板材占35%，长材、型钢、管材
等占75%，假设钢的总需求量是粗钢的表观消费量，外需的最终产品主要用于板材，长管多用于内需。根据热卷的外部需求比例，直接计算出板块整体外需的比重后，我国钢材需求的内外拉比如图7所示。从下图可以看出，2021年以来，全国外需拉钢比例逐步提升。从4月份的月度数据来看，外需占全部钢材需求的比重在5%左右，内需占比在7%左右（均为2019年同比）。
因此，外部需求可以定价吗？数据显示，2021年以来，带动全部钢铁需求的外需比重确实有所增加，但从来都不是主导因素。自去年四季度以来，外需全面回升带来的需求增量持续扩大。然而，价格的驱动弹性来自两点：1）海外买家对价格上涨的预期是自我强化的;2）海外流动性充裕。
在内需增速不变或扩大的前提下，外需的局部购买推高了整体价格（给予的溢价更高）;如果内需增速下降，就要综合衡量外需增减。考虑到欧美钢厂单数据持平，海外粗钢产能基本接近疫情前水平，外部钢材需求缺口很可能持平，难以继续扩大。届时，钢材价格将恢复到内需增速。
全球钢铁贸易现状：贸易量集中在东南亚，欧美在贸易壁垒保护下相对封闭
接下来，让我们来看看全球钢铁贸易的现状。由于钢材码头涉及的出口品种过多，且订单接收期存在时滞，因此我们主要跟踪钢材的直接出口贸易流向。
全球钢铁
贸易市场约4亿吨，占全球粗钢产量的20-25%。考虑到2020年疫情的影响，我们使用2019年的全球进出口数据进行分析。2019年，中国占全球钢铁出口总额的15%，其次是日本、韩国、俄罗斯和欧盟，分别占7.8%、7%、6.9%和6.5%。进口方面，2019年全球最大的钢铁进口国和地区为欧盟，占全球贸易量近10%，其次是美国、泰国、韩国和中国，分别占6.4%、4%、4%和3.6%。从贸易品种来看，全球贸易量的53%是热轧涂层，钢坯半成品和长材的比例也分别占14%和14%。
按主营行业分
流钢材材质报告单，全球钢铁贸易可分为三个主要贸易市场：
东南亚市场： 东南亚市场是全球钢铁贸易最重要的
市场，占全球钢铁贸易量的一半。其中，东南亚市场的主要出口国有：中国、韩国、日本、越南、印度等。其中，日本钢材出口以高端材料为主，规格集中在制造业和汽车用钢，市场相对垄断;中国、韩国、越南、印度等在热轧、冷轧、镀锌等品种上有一定的竞争。欧盟市场
：欧盟市场，
也就是说，欧盟是主要出口目的地的国家的贸易市场。自2000年以来，欧盟始终保持着世界上最大的钢铁进口国和地区，德国、意大利等国家主要通过进口钢铁来满足区域装备制造和汽车工业的需求。欧盟钢铁进口的主要来源地包括：亚洲（韩国）、独联体和俄罗斯。
北美市场
：北美市场主要指美国、加拿大、墨西哥。近年来，随着北美市场贸易保护政策的逐步收紧，北美市场50%的钢材进口依赖加拿大和墨西哥向美国出口钢材。欧洲、南美、日本、韩国、台湾等，为出口提供少量钢材补充。
从区域贸易供需情况看，中国、韩国、越南、印度、土耳其、俄罗斯等钢铁出口国粗钢产量已恢复到疫情前水平。北美和欧盟等钢铁进口国的产量尚未达到2019年的水平，这意味着该地区这一地区的粗钢产能可能会永久撤出。欧美消费品需求回暖，供给端摩擦成本高+部分供应永久退出，导致全球进口贸易端钢材出现缺口。
中国 钢铁直接出口跟踪：东南亚周边采购
接下来，我们将主要从中国的角度来监测外部需求的变化。从国家和地区来看，中国的钢铁产品主要销往东南亚和其他亚洲国家。1-4月出口数据显示，中国共出口钢材2565万吨。其中，东南亚钢铁产品出口总量877万吨，占比34.2%，韩国等亚洲国家占34.3%，非洲、欧洲、南美、北美和大洋洲分别占7.2%、7.2%、6.1%、2.8%和1.1%。从占比趋势来看，2021年以来，中国对东南亚、其他亚洲国家和南美的出口占比有所上升，而其他地区的占比略有下降。
按国家分列，中国钢铁出口排名前10位的国家和地区分别是：越南、韩国、菲律宾、泰国、印度尼西亚、巴西、秘鲁、阿联酋、巴西和中国香港，主要集中在东南亚、亚洲其他地区、南美和中东地区。
从增量来看，2021年以来，钢材出口增幅最大的国家和地区依次是越南、韩国、巴西等国家。其中，1-4月对越南出口增加112万吨，同比增长58%;韩国增加52万吨，同比增长21%;巴西增加46万吨，同比增长139%。图
18是笔者基于国内钢材直接出口贸易的物流图。随着部分制造业向东南亚国家转移，东南亚逐渐成为继中国之后的全球制造业中转地。包括越南在内的东南亚国家进口原材料和半成品，将其加工成最终消费品，并出口到世界各地。从钢铁的角度来看，越南等东南亚国家可以定义为我们大型的下游加工环节。与国内各种轧机厂、码头、汽车、家用电器等没有本质区别。因此，东南亚的供需形势在短期内直接影响到中国实际的钢材出口订单。因此，从直接出口的角度来看，短期钢材订单更依赖于亚洲进口国的消费量和其他亚洲出口国的产量。相应的监测指标包括：越南、韩国等贸易商钢材进口利润窗口;越南、韩国等钢铁产品直接出口量
受疫情干扰，近期东南亚市场的不确定性有所增加。“五一”国际劳动节前后，印度的封城和中国取消出口退税，引发海外钢价大幅上涨。6月以来，印度疫情有所缓解，但出口大国越南的疫情似乎又出现了。除了关注主要钢材贸易流向的价差外，欧美终端消费国和东南亚主要进出口国的疫情情况也需要监测。
风险提示
海外的变化
需求、钢铁生产调控政策的变化、海外疫情的变化。
报告作者
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顾萌是高级分析师（黑行业）。
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Hui Min Hui，高级分析师（黑色金属行业）。
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