时间已经过去了，但最终都会好的。
胡万斌
回顾2023年，在“预期与现实”的交替影响下，螺纹钢市场可谓“一波三折”。 2023年市场的逻辑解读和节奏变化将与2022年如出一辙。2024年会不会重复2022年和2023年的逻辑和节奏？ 还是会打破近两年“买预期、卖现实”的“固定模式”，进入新的周期？
1、宏观经济效益增加，需求逐步改善
2020年以来，居民和企业部门杠杆率进入缓慢增长状态。 在居民和企业边际投资倾向下降的背景下，为刺激经济增长、扩大有效需求，政府部门采取扩大财政投资规模、主动加杠杆的方式。 我们看到：四年来，政府部门杠杆率从2019年底的38.6%逐步上升至目前的53.8%，累计上升15.2个百分点，明显快于家庭的变化以及同期企业部门的杠杆率。 尽管近四年来政府部门杠杆率快速上升，但目前我国政府部门杠杆率水平仍明显低于主要发达国家。 目前美国政府部门杠杆率为110.1%，日本政府部门杠杆率为229%，欧元区政府部门杠杆率为91.8%。 相比之下，我国政府部门的杠杆率仍处于较低水平。 未来财政政策仍有进一步扩张的空间。
去年四季度以来，为巩固经济企稳回升，宏观经济政策逆周期、跨周期调整力度不断加大。 中央相继出台新增1万亿元特别国债、提前发放地方政府专项债额度等政策。 继2020年发行1万亿元特别国债应对疫情影响后，三年后，为支持灾后恢复重建，弥补防灾减灾救灾短板，增强我国抵御自然灾害的能力，中央政府再次通过财政增发，按赤字率发行1万亿元特别国债。 随着特别国债的发行和使用，预计2024年宏观政策力度将是继2020年之后五年来第二高。
四年来，在财政政策持续推动下，基础设施投资始终保持较高水平，基础设施投资总体增速稳定在10%左右。 从投资结构看，铁路、水运行业增长较快，增速保持在20%左右的较高水平。 高铁、船舶等交通运输工具投资是近年来基础设施建设的重点领域之一。 据第三方机构测算，目前我国高铁建设每公里钢材消耗量在4000吨左右； 船舶用钢量与船舶类型有关。 对于货船来说，10000载重吨的钢材消耗量为3000-5000吨； 对于油轮来说，一般来说，万吨载重的钢材消耗量为1200-1500吨。 可见，基础设施投资对实物需求的拉动作用非常显着。 其中，钢材作为基建项目的主要原材料之一，受益明显。 近两年，在新房地产开工年均下降31.4%的背景下，螺纹钢需求年均明显下降仅为9.1%，从基建投资对钢材需求的拉动作用可见一斑。
综合以上分析，我们认为，在宏观政策逆周期、跨周期调节力度持续加大、政府部门仍有充足杠杆空间的环境下，基建投资预计仍将是经济增长的重要因素。带动未来两年经济增长。 发动机之一。 考虑到近两年基础设施投资的高基数效应，在中性假设情景下，预计2024年基础设施投资同比增速将维持在5%-10%区间； 悲观假设情景下，2024年基础设施投资同比增速将维持在0-5%区间水平。
在经历了2021-2022年房地产行业的快速“去杠杆”之后，2023年中央对房地产行业的政策和发展方向进行了全面的规划和调整。在此背景下，我们认为房地产行业预计将迎来稳健发展的新阶段。
未来几年，随着市场信心逐步恢复，政策传导效率将逐步提升。 在低利率环境下，中国居民的购房潜力将再次被释放。 据此，我们对未来三年商品房销售表现给予中性至积极的预测。 在低基数和中性假设的背景下，预计2024年商品房销售将增长5%至10%。悲观情景下，商品房销售预计将持平。
在房地产供给方面，为改善人民群众的居住条件和环境，中央制定了保障性住房建设、“城中村”改造、“城中村”建设“三大工程”。休闲和紧急”公共基础设施。 “三大工程”中，21个特大城市实施“城中村”改造和保障性住房建设对房地产投资边际影响最为显着。
根据政府关于保障性住房建设的政策信息，我国每年竣工的保障性住房数量预计在100万至250万套之间。 对于“城中村”改造带来的建设规模，我们根据第三方机构的计算模型进行了初步测算，即城中村改造住房面积=城镇常住人口×居住在城中村的城镇常住人口比例×城中村常住人口人均居住面积。 根据全国人口普查数据，21个特大城市的城镇常住人口总数预计为2.1亿。 其中，近10%的本地居民和近10%的外来人口居住在城中村。 调查数据显示，城中村当地居民人均居住面积约为35平方米； 城中村外来居民人均居住面积约15平方米。 根据以上数据卖钢材，我们可以粗略估算出城中村房屋改造面积为10.5亿平方米。 如果五年内完成，年均城中村改造规模约为2.1亿平方米。 如果按每套80-100平方米计算，每年装修的房屋数量为200万-250万套。
从以上分析可以看出，“城中村”改造和保障性住房建设两大工程合计每年带来300万至500万套的住房供应增量。 2016年至2018年，“棚户区改造”政策带来的住房竣工规模为每年600万套。 对比政策实施当年房地产新开工表现，2015年房地产新开工面积15.45亿平方米，预计2023年房地产新开工面积9.3亿平方米。 可以发现，虽然“城中村”改造和保障性住房建设新增住房总体规模不及棚户区改造高，但与新建房地产建设相对规模相比，影响“城中村”改造和保障性住房建设对新建房地产建设的边际影响规模大于“棚户区改造”政策。
随着房地产销售的好转、房地产企业融资环境的不断改善以及“三大工程”的实施，加上2023年房地产新开工基数较低的影响，房地产开工数量2024年房地产新开工预计同比由减转增。 。 中性情景下，预计新开工同比增长5%至10%； 悲观情景下，新开工量将同比持平。
综合分析，我们认为2024年，基建有望延续前两年的强劲特征，成为经济增长的引擎之一； 在政策支持下，房地产有望企稳回升。 据此，基于基建投资增速稳定在8%左右、房地产投资增速回升至5%左右的乐观假设，预计2024年螺纹钢需求增长6%左右。在中性预期假设下，即基建投资增长5%，房地产投资同速增长，预计2024年螺纹钢需求增长2%左右。基于基建投资增长3%的悲观假设%且房地产投资增速将下降5%，预计2024年螺纹钢需求将下降1.8%左右。
2、受“双碳”政策影响，钢材供应受限
2021年开始，我国正式启动碳达峰和碳中和实施进程。 钢铁冶炼行业是31个制造业大类中碳排放量最大的行业，其面临的减排压力显而易见。 公开数据显示，2021年我国碳排放总量将达到103.56亿吨，其中黑色金属冶炼压延行业碳排放量将达到18.5亿吨，占全部碳排放总量的近17.9%。
图为中国粗钢产量（单位：万吨）
钢铁行业要实现2030年碳排放达峰、2060年实现碳中和的目标。主要实现路径有两条：一是控制粗钢产量。 减产是减少排放的直接而有效的方法。 2021年，我国粗钢产量由增转减，产量由2020年的10.65亿吨下降至10.35亿吨，减少3000万吨。 钢铁冶炼行业碳排放当年也有所下降，从2020年的19.16亿吨下降到18.5亿吨，减少了6600万吨。 可见，控制粗钢产量是实现碳达峰目标的最快途径。 二是转变生产方式。 我国钢铁冶炼以长流程高炉为主，其特点是能耗高、排放量大。 相比之下，以废钢为主要原料、以电力为主要能源的短流程电炉和以氢气代替一氧化碳作为还原剂炼钢的氢冶炼模式能耗低、排放低，节能减排优势明显。 。 目前，我国电炉炼钢仅占粗钢产量的9%，而美国和欧盟分别占62%和40%。 未来，电炉炼钢可能是我国钢铁生产减少碳排放的主要途径之一。
从上述分析可以看出，在“双碳”目标的约束下，控制粗钢产量将成为钢铁行业通过生产模式转型实现碳减排目标的硬约束之一。
“双碳”政策实施过程中，不仅对粗钢产量造成硬约束，而且使钢厂生产成本大幅上升。 参考国内广州碳排放交易所碳排放权交易价格，国内碳排放权平均价格为77元/吨。 按照吨钢碳排放1.7吨的水平计算，目前国内钢厂吨钢平均碳排放成本为130元。 相比之下，欧盟碳排放价格明显高于国内价格。 去年欧盟碳排放权拍卖平均中间价为84欧元/吨，折合人民币近650元/吨。 可见，随着“双碳”政策的不断推进，钢铁生产成本面临进一步上升的趋势。
2016年供给侧改革以来，随着淘汰落后违法产能和房地产周期持续繁荣，钢铁行业迎来了五年“黄金”期。 在此期间，钢铁冶炼行业利润持续改善，钢铁冶炼行业投资增速也持续回升。 2016年至2021年，钢铁冶炼行业毛利率稳定在5%-15%，平均水平接近9%。 利润的大幅回升也提升了钢铁冶炼行业的资本支出能力。 这一时期，落后产能、“僵尸”产能逐步减少，被有效的先进产能所取代。 2018年至2021年，钢铁冶炼行业固定资产投资增速长期稳定在20%以上，高峰时达到近80%的水平。
随着产能置换进程不断推进，我国粗钢冶炼有效产能也持续增加。 经历2014-2015年行业低迷后，我国粗钢产量再次迎来新一轮扩张阶段。 2016年至2020年，粗钢产量从8.08亿吨快速增长至10.65亿吨，粗钢产量年均增速达到7.2%。 经历快速发展后，我国钢铁冶炼有效产能大幅提升。 随着2021年下半年房地产周期进入快速下行趋势，房地产行业钢材需求也大幅下降，我国钢铁产能正式进入过剩阶段。
产能过剩对钢铁行业最大的影响是负反馈效应。 供给过剩导致钢厂利润持续下滑，进而迫使钢厂继续减产。 在产能过剩的环境下，如果需求不回升，一旦供应回升，通常会导致价格和利润下降。 从2022年下半年开始，长流程螺纹钢平均生产利润转为亏损，2023年全年将处于亏损状态。利润大幅下滑，迫使钢厂减产，尤其是生产成本高、损耗大的。 2021年四季度以来，螺纹钢周产量峰值水平基本回落至300万吨左右。
产能过剩导致钢厂利润低迷，进而导致螺纹钢产量和供给弹性下降。 通过观察2015年以来的螺纹钢产量数据可以看到，在2019年和2020年平均周螺纹钢产量达到349.5万吨的历史高位后，近三年来螺纹钢产量逐年下降。 同时，我们使用螺纹钢周产量的标准差来表征螺纹钢的供给弹性。 从数据表现来看，随着利润下降，螺纹钢产量标准差也逐渐下降。 2020年标准差为44.4，去年标准差已降至19.2，与2015年水平相近。可见，在微利环境下，螺纹钢供给弹性明显偏低。
综合以上分析，我们认为，在“双碳”政策和产能过剩的双重制约下，近两年螺纹钢生产仍将呈现“低产量、低弹性”的特点。 乐观情况下，2024年螺纹钢产量预计增长6%； 在中性情景下增长3%； 悲观情况下增长1%。
3.三种情景假设，推导出资产负债表
基于上述分析，我们对2024年螺纹钢供需状况做出中性、乐观和悲观三种情景假设。 按中性假设，需求增长2%，供给增长3%，出口增加75万吨，全年供需缺口在75万吨左右，供需紧平衡。 乐观假设下，需求将增加6%，供应将增加6%，出口将增加100万吨。 全年供需缺口将在335万吨左右，供需相对紧张。 基于悲观假设，需求下降1.8%，供给增加1%，出口增加50万吨，全年供需过剩在370万吨左右，表明供需状况相对宽松。
展望2024年，“时间已经过去了，不然就好了”。 我们认为，2024年螺纹钢供需缺口预计将扩大，供需结构将明显强于近两年。 在此环境下，螺纹钢有望打破近两年“买预期、卖现实”的“固定格局”，进入持续复苏上行阶段的概率大增。
分析人士：后期主要看基础设施的发展
首席通讯员 谭亚民
近期螺纹钢价格持续跌破4000元/吨。 对于本轮下跌，国元期货黑人研究员杨惠丹认为，一是成本松动，供需双焦乏力，铁矿石供给旺盛，需求疲软。 上周煤矿整体开工率呈下降趋势，但长治、子长地区大型矿山已全面恢复生产。 市场未售拍品比例较上期上升9个百分点至38.7%。 流拍拍卖率较高，成交价格下跌，各煤种市场价格下跌30-100元/吨。 元旦过后，铁矿石价格受节前补货逻辑影响有所走强，但基本面是供给旺盛、需求疲软，矿价涨幅有限。 近一个月铁矿石到港量较高，港口库存连续三周增加。 二是工业方面对钢材价格的带动作用相对不足。 需求面表现不佳，但符合季节性特征。 市场对房地产行业仍持谨慎态度，对房地产用钢需求仍存在隐忧。 第三，美国降息预期降温。 随着小非农数据的公布，海外利率一直维持在高位，这对大宗商品价格构成利空。
“外部环境与其自身基本面产生共鸣。外部环境包括两个层面：一是宏观层面，海外地缘政治风险加剧，美联储降息预期减弱，国内政策真空；二是宏观层面，海外地缘政治风险加剧，美联储降息预期减弱，国内政策真空；期货市场出现资金流出迹象，螺纹钢本身处于淡季走弱，钢厂处于检修后恢复生产周期，供应压力加大，需求进入停滞阶段。 中信期货黑色建材组高级研究员于殿说。
期货日报记者采访了解到，目前螺纹钢处于供需疲弱的局面。 供给方面，由于轧钢线停产增多以及少数钢厂高炉检修导致铁水减少，螺纹钢产量有所下降。 其中，长流程钢厂产量大幅减少，而短流程钢厂利润仍保持高位。 相关机构数据显示，上周137家样本钢厂短流程产量37.16万吨，同比增长170.8%； 长流程产量207.03万吨，同比下降11.54%。 从需求来看，目前正处于季节性淡季。 上周表观需求226.63万吨，同比增长6.8%。 随着冬季天气因素影响持续加深，项目已进入冬季施工阶段，终端需求持续减弱。 随着冬储逐渐开始，社会库存较工厂库存明显增加。 数据显示，上周螺纹总库存608.72万吨，较前一周增加17.56万吨，其中社会库存增加27.48万吨，钢厂库存减少9.92万吨。 据不完全统计，截至2024年1月4日，已有15家钢厂发布了2024年冬储政策，收基价在3800-4000元/吨。 由于资金紧张和生产压力，钢厂不愿意自备库存。 冬储压力传导至贸易商，钢厂冬储结算方式相对灵活。 目前钢材价格高于心理预期，市场过冬意愿不强，但观望意愿较强。
“当前螺纹钢市场特点是供需疲软，阶段性需求减少，但供应不足下库存矛盾并不明显。向上缺乏新的增量驱动，但向下有建工意愿支撑冬储市场持仓较多，价格出现震荡。” 余殿说道。
记者在采访中了解到，对于目前的冬储情况，除了节后市场价格大涨和少量资金入场外，目前传统贸易商冬储意愿并不强烈。 分地区看，东北钢厂政策较好，贸易商冬储采购积极，进展较快； 华北钢厂相对坚挺，下游采取储销并举策略维持低库存； 华中、华东、华南地区贸易商观望为主。 态度中性，持仓也适度开仓，满足年初需求。
“目前市场处于下跌趋势，采购意愿不高，贸易商态度比较一致，如果主力合约跌至3850-3900元/吨，他们就会开始陆续建仓。心理价位在3800元/吨左右，如果现货价格不合适，他们会考虑在市场上建库存，毕竟实际需求低的时候更容易平仓，成本也更低。估计冬储总体进度还不到一半，大约是三分之一。” 余殿说道。
对于后市，宇电认为，近月螺纹钢合约将依托冬季储备心理价支撑估值，短期等待政策利好驱动，振荡运行。 目前钢厂复产情况一般，螺纹钢库存压力不大。 后期主要还是要看基础设施的发展。 短期内存在供需错配、价格上涨的可能性。 从长远来看，我们需要看产业链的运行逻辑。 虽然钢厂目前处于亏损状态，但可以获得低息生产融资，以维持产值并支付冬储订单。 因此，钢厂盈利指标暂时无效，铁水继续反弹的可能性很大。 事件。 需求方面，没有明显的增量板块。 钢材库存矛盾将持续积累。 要消化库存压力，需要通过价格下跌来提供出口利润，并通过出口形成新一轮的库存平衡，类似于2023年的节奏。在这个趋势推演中，需求是一个重要的变量。 有两点可能超出预期。 一是基础设施建设程度和“三大工程”，二是全球补充周期和新兴经济体工业化进程。 钢材价格估值有所上升，因此我们需要保持关注。
“随着钢厂逐步补炉料，铁矿石、双焦下行空间有限，成本支撑依然存在。近期钢厂成本增加卖钢材，利润萎缩，钢厂生产压力加大。预计预计春节前仍有不少钢厂有检修计划，产量或将小幅下降，在成本支撑和产量下降的情况下，螺纹钢价格不会大幅下行，预计将在4000元/吨左右震荡。吨。” 杨惠丹说道。
本文来自期货日报
