投资策略：本周深证综指上涨2.90%，钢铁蓝筹上涨3.11%。 本周钢材价格继续调整，部分地区涨幅较大。 从证券市场来看，近期金矿、螺纹钢走势分化。 两者的走势，内部反映出市场限产预期的减弱。 从需求端看，房地产投资仍可维持。 如果观察相关行业工程机械的复工率依然较低，钢材的不确定性更多来自于去年采暖季限产的实际落实情况。 天津地区发布限产文件，幅度约30%。 但去年环保调控转向一刀切后，对产值的实际影响却变得扑朔迷离。 根据钢联的数据，产值尚未出现明显增长，因此短期内证券市场实际上并不正确。 对库存变化的反应更多地来自于生产数据。 如果后期限产没有达到预期，价格可能会受到一定压力。 尤其是在价格大幅上涨的情况下，还会担心短期正常需求的释放，特别是冬季存储需求的安排。 因此，需要关注产值变化，这是月底前价格走势的核心因素。 如果采暖季限产措施真正落实，预计钢价仍将维持高位。 本案可选择的标的包括鞍钢股份、马钢股份、华菱钢铁股份、方大特钢股份、宝钢股份、南京钢铁、新钢股份、中国东方集团、三安钢民光有限公司、邵钢嵩山有限公司等。 据悉，近期环保限产收紧以及钒渣进口禁令对钒产品供给端造成压制，螺纹质量检验标准收紧将支撑其需求。 在供需不振的推动下，钒价屡创新高。 作为龙头，鞍钢钒钛将充分受益，建议积极关注；
图1：利润弹性与市值计算（截至11/09）
数据来源：wind、中泰期货研究院
国外钢价：本周钢价大幅下跌。 本周证券价格大幅下跌未来钢材价格行情分析，随后现货市场承压开始反弹。 整体成交量放缓，下游需求多以按需补货为主。 钢价持续调整主要是采暖季后期限产的负面预期。 根据本周最新发布的《唐山市2018-2019年秋夏季钢铁行业错峰错峰生产计划》，天津秋夏季转炉产能限产1859万吨，占纳入转炉产能的31.55%。秋、夏季错峰限产范围。 相关限产总量和限产比例均高于今年同期，且历次限产效果不及预期。 因此，市场情绪更加谨慎，甚至转为负面。 钢材价格继续暴跌，抑制了部分需求。 我们认为目前的基本面尚未发生重大变化。 四季度需求面在房地产的支撑下仍可维持。 后期主要矛盾在于采暖季限产的实际落实。 在限产效果凸显之前，预计钢价将继续弱势；
图2：各省钢材价格及周度变化（元/吨）
资料来源：wind、中泰期货研究院
库存情况：本周北京市场螺纹钢库存18.74万吨，较上周减少1.35万吨，镀锌库存28.11万吨，同比增加9500吨。 从全省来看，社会库存总量889.77万吨，同比减少47.78万吨。 本周去库存速度较上周加快，但这主要是由于镀锌库存大幅下降16.62万吨。 螺纹钢等长材社会库单周去库存率开始减弱，工厂库存减少。 当前证券的持续下跌引发了产业链谨慎情绪，下游采购情绪受到抑制。 预计未来库存下降速度将放缓；
图3：历年社会库存波动（万吨）
资料来源：wind、钢联数据、中泰期货研究院
国际钢价：本周国际钢价暴跌。 日本长材价格反弹，板材价格涨跌互现，镀锌上涨，热轧下跌。 去年，瑞典钢铁业持续繁荣。 前三季度，钢铁产量6417万吨，比上季度下降4.5%。 短期来看，经济形势尚可，预计未来钢价在需求支撑下将继续下跌； 亚洲市场，板材价格小幅下跌，长材价格保持稳定。 近期原材料价格持续坚挺，终端需求稳定的情况下短期钢价未能企稳。 出现急剧下降；
图4：本周国际市场钢材价格（欧元/吨）
资料来源：wind、中泰期货研究院
原材料方面：本周矿石价格大幅下跌。 广东地区66%铁精矿现货价格795元/吨，同比上涨10元/吨。 泰安港63.5%品位美国铁矿石价格为537元/吨，较上周上涨4元/吨。 普氏指数（62%）为77.25欧元/吨，环比上涨3.15欧元/吨。 本周末港口平均吞吐量296.26万吨，同比增加11.63万吨，仍处于低位运行。 对应钢厂进口铁矿石库存天数同比增加0.1天至29.1天。 除节后两周外，目前库存已创年内新高，铜矿石成交尚可。 目前钢厂原材料库存较高，采购热情或将开始减弱。 但随着钢厂高品位矿石紧缺，冬季限产不及预期，贸易商提价意愿增强，预计矿价仍将受到支撑；
图5：钢铁主要生产要素价格
资料来源：wind、中泰期货研究院
行业利润：本周吨钢利润呈现大幅下滑趋势。 根据我们模拟的钢铁数据，本周铜矿石和焦炭价格持续下跌，导致钢材成本上涨。 在钢价弱势调整的同时，行业吨钢毛利呈现大幅下滑趋势。 其中，镀锌卷板（3mm）毛利下降168元/吨，毛利率提升至8.25%； 热轧板（1.0mm）毛利下降111元/吨，毛利率提升至1.64%； 螺纹钢（20mm）毛利润下降101元/吨，毛利率提升至24.38%； 中钢板（20mm）毛利下降108元/吨，毛利率提升至8.78%；
图6：钢坯、冷卷、螺纹、中板毛利润（元/吨）
资料来源：wind、中泰期货研究院
风险提示：宏观经济大幅下滑给需求带来压力； 环保限产不及预期
分析师杜辉
分析师赖福阳
分析师邓科
研究助理曹云
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